東興證券股份有限公司劉田田,常子杰,沈逸倫近期對(duì)浙江自然進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《戶外運(yùn)動(dòng)景氣持續(xù)，公司加速產(chǎn)能建設(shè)》，本報(bào)告對(duì)浙江自然給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為61.49元。

浙江自然(605080)

事件:公司 2022 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.36 億元，同比+28.37%；歸母凈利潤(rùn) 1.74 億元，同比+26.89%。其中 Q2 營(yíng)收 3.06 億元，同比+13.16%；歸母凈利潤(rùn)為、 0.89 億元，同比+17.99%。 二季度收到疫情影響， 生產(chǎn)有所影響、發(fā)貨有所錯(cuò)期，整體仍取得較好增速。 同時(shí)，公司發(fā)布公告稱擬在天臺(tái)縣經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)投資建設(shè)“戶外用品智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目（二期）”，占地約 125 畝，總投資約 4.35 億元，當(dāng)前尚未與政府簽署相關(guān)協(xié)議。達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 5 億元，項(xiàng)目建設(shè)預(yù)期 3-5 年。

公司主力產(chǎn)品充氣床墊產(chǎn)能釋放疊加戶外景氣，其他類產(chǎn)品研發(fā)順利放量可期。 分產(chǎn)品看： 上半年充氣床墊類產(chǎn)品收入 4.57 億元，增長(zhǎng) 28.1%， 箱包產(chǎn)品收入 9710 萬(wàn)元，同比+20.89%， 枕頭、坐墊銷(xiāo)售收入 4683 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 51.78%。 充氣床墊的增長(zhǎng)得益于公司產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題的進(jìn)一步緩解，以及國(guó)內(nèi)外戶外露營(yíng)用品需求的旺盛， 枕頭、坐墊的高速增長(zhǎng)主要是海外旅行活動(dòng)的恢復(fù)，帶來(lái)出行產(chǎn)品的需求增加。 量?jī)r(jià)拆分看，上半年收入主要來(lái)自于價(jià)格提升，銷(xiāo)量提升約 3%-5%， 而價(jià)格的提升主要是床墊高端產(chǎn)品占比有所提升，尤其是車(chē)用充氣床墊等新品開(kāi)始放量。 新產(chǎn)品研發(fā)方面， 公司圍繞戶外用品結(jié)合自己擅長(zhǎng)的復(fù)合面料及熱熔接技術(shù)，開(kāi)發(fā)出更多新產(chǎn)品， 22 年公司重點(diǎn)突破車(chē)用充氣床墊、水上運(yùn)動(dòng)用品、硬質(zhì)保溫箱包等新品類研發(fā)，未來(lái)有望貢獻(xiàn)可觀收入。 分地區(qū)看， 上半年內(nèi)銷(xiāo)增速是亮點(diǎn)。 上半年內(nèi)銷(xiāo)收入14,001.14 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 55.41%， 外銷(xiāo) 4.96 億，同比+22.35%。 內(nèi)銷(xiāo)增速好于外銷(xiāo)，主要是國(guó)內(nèi)露營(yíng)活動(dòng)增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁，公司在上半年也加強(qiáng)了內(nèi)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，后續(xù)內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)率都將有望提升。

毛利率短期仍有壓力，凈利率仍維持較高水平。 2022H1 公司毛利率 35.89%，報(bào)表口徑下降 4.86pct， 同口徑下約下降不到 4pct， 主要系上半年原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈、人工成本持續(xù)上升、疫情期間物流成本快速上升。 整體上毛利率仍然處在承壓期，但是公司通過(guò)對(duì)大宗原材料采購(gòu)的科學(xué)管理已經(jīng)做了一定的克服。 費(fèi)用率方面， 銷(xiāo)售費(fèi)用率下降 1.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)了 1779 萬(wàn)凈收益， 主要系人民幣兌美元匯兌收益所致，管理費(fèi)用率基本維持平穩(wěn)。毛利率略承壓，但是費(fèi)用優(yōu)化及匯兌收益綜合影響下，公司上半年凈利率 27.42%，仍然維持在較高利潤(rùn)率水平。

加速產(chǎn)能建設(shè)及研發(fā)進(jìn)度，打開(kāi)新增長(zhǎng)空間，充分把握戶外發(fā)展機(jī)遇。 公司過(guò)去幾年受制于產(chǎn)能，生產(chǎn)不能完全滿足客戶需求，也使得新拓展客戶不暢。

募投項(xiàng)目等新產(chǎn)能項(xiàng)目助力公司新客戶開(kāi)拓，客戶結(jié)構(gòu)的多元化將保證公司健康持續(xù)發(fā)展。公司近日公布了國(guó)內(nèi)二期產(chǎn)能計(jì)劃，新的產(chǎn)能將進(jìn)一步助力公司突破產(chǎn)能瓶頸。研發(fā)方面，公司今年新品類研發(fā)效果顯著，車(chē)用床墊開(kāi)始放量，水上用品如 SUP 取得突破性進(jìn)展， 新品研發(fā)進(jìn)一步提升了公司生產(chǎn)和服務(wù)能力。 未來(lái)公司產(chǎn)品矩陣和客戶矩陣多元化，將更加充分享受戶外行業(yè)蓬勃發(fā)展之紅利。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們認(rèn)為戶外產(chǎn)業(yè)景氣度高， 公司在戶外用品制造領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)突出， 短期看訂單充足，長(zhǎng)期看公司布局全面空間可期。 我們基于上半年疫情對(duì)生產(chǎn)的影響，略調(diào)低全年收入預(yù)期，但基本維持業(yè)績(jī)預(yù)期。 預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為 3.00、 3.86、 4.83 億元人民幣， EPS為 2.96、 3.81、 4.78 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 21.59、 16.77、 13.40 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 疫情超預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲超預(yù)期，人民幣匯率升值幅度大。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券(002736)姜明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.72%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.1億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.03。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為79.39。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，浙江自然（605080）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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