中國(guó)銀河證券股份有限公司陳柏儒近期對(duì)浙江自然進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)?cè)鏊仝吘�，戶外龍頭多品類、內(nèi)外銷協(xié)同有望快速成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)浙江自然給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為61.49元。

浙江自然(605080)

事件：公司發(fā)布2022年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.36億元，同比上漲28.37%；歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比上漲26.89%；基本每股收益1.72元/股。其中，公司第2季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.06億元，同比上漲13.16%；歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比上漲17.99%。

原材料價(jià)格波動(dòng)疊加疫情影響，致公司毛利率同比下降。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為35.89%，同比下降4.86pct。其中，22Q2單季毛利率為35.26%，同比下降5.1pct，環(huán)比下降1.21pct。2022年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要有以下兩點(diǎn)原因：1）公司產(chǎn)品原材料及人工成本上升；2）國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)帶來(lái)物流成本上升。

期間費(fèi)用率明顯改善，公司凈利率環(huán)比修復(fù)。費(fèi)用率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為4.53%，同比下降3.62pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.17%/3.86%/2.3%/-2.8%，分別同比變動(dòng)-1.3pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct。其中，公司銷售費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率降幅明顯，主要原因?yàn)椋?）受疫情影響，展會(huì)費(fèi)用、業(yè)務(wù)招待費(fèi)及差旅費(fèi)減少；2）本期人民幣兌美元匯兌收益帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。凈利率方面，2022年上半年，公司凈利率為27.42%，同比下降0.32pct；22Q2單季公司凈利率為28.67%，同比上漲0.64pct，環(huán)比上漲2.41pct。

多品類表現(xiàn)亮眼，內(nèi)外銷協(xié)同實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。品類拆分來(lái)看，上半年，公司充氣床墊產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題得到緩解，銷售收入同比上漲28.1%，達(dá)到4.57億元；頭枕坐墊業(yè)務(wù)受益于歐美國(guó)家旅行活動(dòng)恢復(fù)，銷售收入同比增長(zhǎng)51.78%，達(dá)到0.47億元。未來(lái)，公司將立足于戶外運(yùn)動(dòng)用品領(lǐng)域，持續(xù)向輕量化、高R值等專業(yè)產(chǎn)品拓展，如車用充氣床墊、水上運(yùn)動(dòng)用品、硬質(zhì)保溫箱包等，構(gòu)建豐富品類矩陣，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。地區(qū)拆分來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，外銷業(yè)務(wù)仍然是公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，營(yíng)業(yè)收入為4.96億元，同比增長(zhǎng)22.35%，占比77.98%；內(nèi)銷業(yè)務(wù)不斷拓展，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收達(dá)到1.4億元，同比上漲55.41%，占比22.02%，同比提升3.83pct。

深耕戶外掌握核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷豐富優(yōu)質(zhì)客戶資源實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。公司深耕戶外用品領(lǐng)域30年，多項(xiàng)核心技術(shù)積累打造深厚護(hù)城河，垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展實(shí)現(xiàn)成本、質(zhì)量及交付等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，同全球200多個(gè)品牌建立良好合作，包括迪卡儂、REI和歷德超市等專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)品牌和大型商超。報(bào)告期內(nèi)，公司越南子公司和柬埔寨子公司分別通過(guò)迪卡儂、REI和Coleman、IGLOO審核，成為其合格供應(yīng)商。

投資建議：公司為戶外用品領(lǐng)域龍頭企業(yè)，深耕行業(yè)掌握研發(fā)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈、優(yōu)質(zhì)客戶資源等全面優(yōu)勢(shì)，募資建設(shè)突破產(chǎn)能瓶頸，未來(lái)將充分受益于戶外行業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2022/23/24年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益2.83/3.67/4.5元/股，對(duì)應(yīng)PE為23X/17X/14X，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券(002736)姜明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.72%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.1億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.03。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為79.39。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，浙江自然（605080）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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