上周美股表現(xiàn)不俗，由于通脹數(shù)據(jù)顯示見(jiàn)頂信號(hào)，投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)政策基調(diào)或?qū)⑥D(zhuǎn)向，三大股指升至5月以來(lái)高位，風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖刺激資金大舉回流，市場(chǎng)波動(dòng)率降至年內(nèi)低位。

衍生品市場(chǎng)上，有關(guān)芝加哥期權(quán)交易所恐慌指數(shù)（VIX）和標(biāo)普500指數(shù)的持倉(cāng)指標(biāo)也從此前積極看漲轉(zhuǎn)為偏中性，資金消化政策預(yù)期后正尋找新的方向。隨著財(cái)報(bào)季漸進(jìn)尾聲，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的影響將成為行情持續(xù)性的關(guān)鍵。

通脹降溫美聯(lián)儲(chǔ)仍謹(jǐn)慎

上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通脹正在降溫。美國(guó)7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)8.5%，較6月創(chuàng)造的41年高位9.1%明顯回落，去除能源和食品的核心CPI增速也回到了6%以下，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）降幅也超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期，7月PPI月率環(huán)比下跌0.5%，為2020年4月以來(lái)首次環(huán)比下降。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，因?yàn)?月份能源價(jià)格導(dǎo)致了通貨膨脹超預(yù)期下降，引發(fā)了人們對(duì)物價(jià)見(jiàn)頂回落的猜測(cè)，這對(duì)消費(fèi)者、企業(yè)和美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)都是一個(gè)受歡迎的跡象。他預(yù)計(jì)，8月份通脹數(shù)據(jù)再次疲軟的可能性很高，汽油價(jià)格已經(jīng)從6月創(chuàng)下的高位跌至4美元以下。低收入家庭仍然受到食品和住房成本上漲的擠壓，但較低的燃料價(jià)格有望改善這種情況。按照油價(jià)回落20%計(jì)算，意味著美國(guó)家庭將有近150億美元燃料開(kāi)銷(xiāo)可以用于其他必需品。

通脹降溫也提振了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心。密歇根大學(xué)最新調(diào)查顯示，消費(fèi)者信心從近10年低位消費(fèi)回升，反映了受訪者對(duì)未來(lái)六個(gè)月商業(yè)狀況的預(yù)期指標(biāo)從47.3飆升至54.9，環(huán)比增長(zhǎng)16.1%，創(chuàng)2009年以來(lái)最大漲幅。一年期通脹預(yù)期從7月的5.2%降至5.0%的六個(gè)月低點(diǎn)。

值得注意的是，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員在上周的表態(tài)中重申了對(duì)通脹的強(qiáng)硬態(tài)度。里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金（Tom Barkin）表示，雖然最新通脹數(shù)據(jù)肯定“受歡迎”，但美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)繼續(xù)提高基準(zhǔn)利率，直到數(shù)據(jù)顯示通脹持續(xù)改善。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯（Charles Evans）稱(chēng)，通脹依然“高得令人無(wú)法接受”，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年可能需要將其政策利率提升至3.25%~3.5%，明年年底之前提升至3.75%~4.00%。

美債收益率過(guò)去一周小幅上揚(yáng)，通脹降溫并未改變美聯(lián)儲(chǔ)加息的政策基調(diào)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在威脅依然反映在市場(chǎng)中，2年期/10年期美債收益率倒掛維持在30基點(diǎn)以上，而這被廣泛視為是重要的衰退警告信號(hào)。

施瓦茨告訴第一財(cái)經(jīng)，溫和的通脹數(shù)據(jù)令外界對(duì)9月美聯(lián)儲(chǔ)政策進(jìn)行重估，加息50基點(diǎn)暫時(shí)占據(jù)上風(fēng)。在他看來(lái)，現(xiàn)在宣布戰(zhàn)勝高通脹還為時(shí)過(guò)早，美聯(lián)儲(chǔ)依然需要等待下次會(huì)議前的數(shù)項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)評(píng)估政策決定。勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)將成為一大關(guān)鍵因素，如果8月非農(nóng)繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，同時(shí)薪資增速繼續(xù)升溫，那么75基點(diǎn)的選項(xiàng)依然是可能的。

后續(xù)反彈空間面臨考驗(yàn)

從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的走勢(shì)看，通脹見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期明顯提振了投資者對(duì)美股的信心，并推動(dòng)納指和標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)第四周走高，助力道指脫離了修正區(qū)間。截至上周五收盤(pán)，納指距離年內(nèi)低點(diǎn)反彈近23%，進(jìn)入技術(shù)性牛市。

美國(guó)銀行援引數(shù)據(jù)提供商EPFR的統(tǒng)計(jì)稱(chēng)，過(guò)去一周美股基金共錄得110億美元的凈流入，創(chuàng)近八周新高。成長(zhǎng)股再次成為了市場(chǎng)主角，買(mǎi)入規(guī)模創(chuàng)近9個(gè)月新高。隨著財(cái)報(bào)季來(lái)到最后階段，經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的影響好于此前預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好重新回歸，此前受加息預(yù)期和美債收益率打壓的蘋(píng)果、谷歌和亞馬遜等大型科技股再次受到青睞，其中蘋(píng)果區(qū)間漲幅近33%，市值逼近2.2萬(wàn)億美元。

散戶(hù)投資者也積極入場(chǎng)，美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)（AAII）市場(chǎng)情緒調(diào)查顯示，短期凈看空比例已經(jīng)從6月下旬的41%降至5%以下。除了買(mǎi)入科技股以外，許多自去年以來(lái)受到散戶(hù)投資者青睞的所謂Meme股也出現(xiàn)了令人印象深刻的反彈。根據(jù)VandaResearch的統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一周散戶(hù)投資者凈買(mǎi)入了價(jià)值69億美元的股票。

LPL Financial首席全球策略師克羅斯比（Quincy Krosby）在每周市場(chǎng)報(bào)告中指出，無(wú)論大小投資者似乎都在追逐近期市場(chǎng)的漲勢(shì)。“對(duì)錯(cuò)過(guò)FOMO（害怕錯(cuò)過(guò)）的恐懼，實(shí)際上影響了所有類(lèi)型的投資者�！彼�說(shuō)。

不過(guò)隨著近期美股上揚(yáng)，回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)可能也在醞釀。衡量標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)率的VIX尾盤(pán)跌破20關(guān)口，回到了長(zhǎng)期均值的下方，從今年以來(lái)VIX的走勢(shì)看，20往往是行情走向的分水嶺，市場(chǎng)情緒高漲往往意味著波動(dòng)性并不遙遠(yuǎn)。

與此同時(shí)，衍生品市場(chǎng)上，有關(guān)VIX和標(biāo)普500指數(shù)的持倉(cāng)指標(biāo)也從此前的看漲轉(zhuǎn)為中性。嘉信理財(cái)交易和衍生品董事總經(jīng)理弗雷德里克（Randy Frederick）表示：“我認(rèn)為我們將看到另一次回調(diào)，但這里應(yīng)該不會(huì)刷新前期低位。由于美聯(lián)儲(chǔ)將在9月份的會(huì)議上繼續(xù)加息50或75基點(diǎn)，緊縮周期至少將延續(xù)到年底，這顯然是一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)�！�

摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）認(rèn)為，股市反彈的最好階段已經(jīng)結(jié)束。近期的反彈非常強(qiáng)勁，讓投資者相信熊市已經(jīng)結(jié)束，并期待著更好的日子。威爾遜在報(bào)告中稱(chēng)：“若僅因?yàn)樗�謂通脹見(jiàn)頂就說(shuō)結(jié)論還為時(shí)過(guò)早。鑒于持續(xù)的成本壓力，明年企業(yè)利潤(rùn)率將收縮。 同時(shí)市場(chǎng)對(duì)目前的利潤(rùn)率擴(kuò)張到2023年的預(yù)期不切實(shí)際，因?yàn)槌杀緣毫﹄y以下降，而需求依然面臨不斷消退的沖擊�！�