隨著競爭格局的改善，傳統線下超市巨頭在逐步站穩(wěn)腳跟的同時，也在積極拓展線上業(yè)務及其他探索，這或許是永輝超市(601933)們轉型、重回增長軌道的重要密碼。

袁京力／文

中國的超市巨頭們正試圖重回增長軌道。7月15日，永輝超市（601933.SH）發(fā)布業(yè)績預告，預計2022年半年報歸母扣非凈利潤為0.8億元，歸母凈利潤為-1.2億元，同比均大幅減虧。

公告一出， 永輝超市當天股價反而出現下跌，主要是公司扣非凈利潤在二季度出現了虧損。據2022年一季報，公司當季扣非凈利潤為6.28億元，這意味著永輝超市扣非凈利潤在2022年二季度出現了約5億元的虧損。

市場對虧損的判斷或許存在誤解，應該說永輝超市的預告也有積極信號。公司聲稱，2022年上半年外部競爭環(huán)境有所好轉，營收與毛利率有所增長，其中二季度同店收入同比增7.2%、毛利率同比上升2.2%。同店收入和毛利率均有比一季度加速增長的趨勢。

永輝超市毛利率還沒有回到新冠疫情前水平，加上資本投入較高，上半年科技投入約3億元、線上業(yè)務虧損1.2億元，線上雖然減虧但還未盈利，預計未來費用和毛利率均有優(yōu)化空間，公司盈利存在改善空間。

8月9日，永輝超市發(fā)布公告，在未來12個月內擬回購不超過1.5億股，資金總額為4億-7億元，本次回購用于員工持股計劃或者股權激勵。公司在股價低位回購或許預示了管理層對未來經營業(yè)績的看好。

在零售行業(yè)上半年相對低迷情況下，永輝超市的營收實現正增長，無疑是逆零售行業(yè)大勢而行，尤其是二季度同店收入增長加速更是看點，中國的超市巨頭們似乎正走出此前營收增長乏力、盈利困難的陰影，尋找到新的增長密碼，這或將演繹新的成長邏輯。

半年報營收正增長的信號

剛剛過去的2021年，堪稱超市行業(yè)最艱難的一年。永輝超市出現了上市十年來的首次虧損。當年，公司營收和凈利潤分別為910.62億元、-39.44億元，公司營收也是十年來首次小幅負增長。

不過，開年之后的第一季度，永輝超市扭轉頹勢，2022年一季度的歸母凈利潤為5.02億元，同比大幅正增長，這預示了公司開始走出了自2020年一季度以來的經營低迷。在此前的2022年第一季度，永輝超市扣非凈利潤同比正增長時，賣方機構紛紛指出公司經營拐點或已經到來。

華泰證券認為，永輝超市2022年一季度的業(yè)績爆發(fā)主要得益于疫情防控下的居民囤貨需求釋放，毛利率同比有1.1個百分點的增長。2022年開始，社區(qū)團購龍頭開始逐步收縮布局，戰(zhàn)略聚焦優(yōu)勢地區(qū)，外部競爭有所改善。

從營收角度看，永輝超市2022年上半年的營收增幅好于零售行業(yè)的大勢，也好于已發(fā)布業(yè)績預告的個別互聯網零售平臺公司，這是非常罕見的。

據國家統計局的數據，2022年上半年，社會消費品零售總額為21.04萬億元，同比下降0.7%。二季度，社會消費品零售總額同比下降4.6%，比一季度呈現加速下降的趨勢。

零售平臺巨頭阿里巴巴也公布了業(yè)績預告，截至2022年6月底，阿里巴巴中國商業(yè)分部收入同比下降1%至1419.35億元，而一季度該分部業(yè)務同比增長8%。

自一季度末開始，北京、上海等經濟重鎮(zhèn)的消費因為疫情均受到了影響，此外上海周邊的江蘇、浙江也不同程度受到疫情外溢的沖擊，作為龍頭的阿里巴巴二季度營收也受到了波及。當然，華北、華東也是永輝超市的經營重鎮(zhèn)，雖然扣非凈利潤出現較大虧損，但永輝超市半年報預告的營收正增長還是一大亮點。

京東集團2022年一季度收入為2397億元，同比增加18%，其中服務收入為352億元，同比增長超26%。顯然，京東集團非服務業(yè)務的營收增速更低。

據永輝超市發(fā)布的1-2月主要經營數據，2022年前兩個月，公司營收為204億元左右，同比增長3%左右，其中同店收入增長1.6%，公司實現經營性凈利潤7.6億元左右。

從半年報預告看，永輝超市二季度同店收入增長達到7.2%，比1-2月顯著提高，顯然二季度的改善是很明顯的。

競爭環(huán)境趨于寬松

就零售業(yè)來看，在經過激烈競爭之后，其所面臨的競爭環(huán)境或趨于寬松。

零售業(yè)很大程度上具有低價和及時的特點，低價一直是電商零售巨頭們獲得市場的不二法寶，國際上比較典型的是亞馬遜，國內的代表企業(yè)是京東和拼多多。

不過，導致虧損的低價競爭方式似乎已經面臨瓶頸了。2020年年底，國家市場監(jiān)管總局約談了阿里、騰訊、京東、美團、拼多多、滴滴6家互聯網平臺企業(yè)，要求在社區(qū)團購中“九不得”，其中就有不得以低價傾銷，規(guī)定了商品不得低于成本價等，這同樣對生鮮電商也適合。

隨著互聯網業(yè)態(tài)的大降溫，線上對超市企業(yè)線下門店的客流分流沖擊顯著減�。淮送�，隨著近兩年持續(xù)困擾生鮮零售企業(yè)的終端補貼價格戰(zhàn)“內卷”緩解，超市企業(yè)前期被動跟進的降價促銷行為也大大減少，帶動銷售毛利率和盈利能力的改善。

2022年以來，橙心優(yōu)選、十薈團等先后關�；蛘呦戮�；頭部平臺美團優(yōu)選4月也相繼宣部關閉西北四省業(yè)務和暫停北京地區(qū)業(yè)務，專注存量提升。

事實上，這種趨勢在2022年一季度已經有所體現。2022年一季度，超市板塊基本面出現明顯改善，整體實現營收462.3億元，同比增長0.2%；扣非歸母凈利潤為10億元，同比增長68.7%；毛利率為23.7%，同比增長0.7個百分點。

另一具有區(qū)域優(yōu)勢的超市企業(yè)家家悅(603708)2022年一季度的營收和凈利潤分別為51.08億元、1.31億元，同比分別增長8.32%和1.92%。

在競爭環(huán)境改善的同時，超市企業(yè)也繼續(xù)維系了擴張的態(tài)勢。即便是遭遇了困難，永輝超市也沒有放棄擴張的步伐。據年報，永輝超市2021年新增門店75家，面積53.33萬平方米，已開業(yè)1057家，覆蓋全國29個省和直轄市；已簽約未開業(yè)門店達159家，儲備面積為111.96萬平米。

生鮮線上業(yè)務成突破口

生鮮具有“高頻、客單小”的特點，但這卻是一個萬億元級別的市場，也是一個重要的流量入口，因此受到各種資本的青睞，而生鮮線上化順應了這一趨勢。從永輝超市看，生鮮加工常年占據公司總營收的40%以上，是永輝超市的特色業(yè)務。

據CIC數據，2020年中國“生鮮+日用百貨”的合計市場規(guī)模約為11萬億元（生鮮5萬億元、日用百貨6萬億元），對應的電商規(guī)模約2萬億元，滲透率約19%。分品類看，生鮮的電商規(guī)模遠小于日用百貨（生鮮0.4萬億元、日用百貨1.6萬億元）。

目前來看，生鮮賽道上有三股主要競爭力量：一是以阿里巴巴、美團、京東為首的平臺零售公司；二是以叮咚買菜為代表的新興力量，以前置倉模式經營；三是以永輝超市、大潤發(fā)為主的傳統商超，這主要表現為倉儲一體或者超市到家，永輝超市是超市到家的代表企業(yè)。

阿里巴巴在此布局較多，目前已經形成了多個生鮮品牌，比如具備小時配送能力的盒馬生鮮和淘鮮達、半日達和當日達的天貓超市生鮮入口，以及2021年成立滿足次日達的“淘菜菜“業(yè)務。不過，盒馬生鮮目前只有約300家門店。

美團則設立了美團優(yōu)選和美團買菜兩個品牌，從2022年一季度看，美團買菜的訂單同比增加120%。

不過，以美團優(yōu)選、美團買菜為主的新業(yè)務板塊并沒有實現盈利，該業(yè)務在2021年出現383億元的經營虧損后，2022年一季度雖然分部收入同比增長47%至145億元，但其經營虧損依然超過了90億元。這樣的虧損看起來也不可持續(xù)。

垂直性的生鮮電商平臺是近年來崛起的新力量，憑借資本的加持，不惜以虧損獲得市場空間，其中比較具有代表性的是叮咚買菜和每日生鮮。

從融資規(guī)�？矗�企查查的關鍵字顯示，2014-2021年，生鮮行業(yè)規(guī)模從2.7億元上升至82億元，頭部互聯網近年更是加大相關領域的投入。尤其是近五年，除2019年外，其余五年的融資金額均在80億元以上。

叮咚買菜成立于2017年，通過“總倉+前置倉”的模式，受益于疫情線上買菜的興起，公司表現出了良好的成長性，2019-2021年公司營收分別為38.8億元、113.36億元和201.21億元，表現出了良好的成長性；而公司毛利率也在改善，從2019年的17.1%增至2021年的20.1%，但這并沒有給公司帶來盈利的曙光。Wind數據顯示，過去三年，公司分別虧損19.94億元、34.97億元及67.17億元，虧損額呈現擴大的趨勢。即便是2021年6月成功IPO，但募集資金并不多，截至2022年3月底，公司賬面資金為12.57億元，其他短期投資為35.96億元，這并不足以支撐此前以虧損換成長的模式。

成立更早的每日優(yōu)鮮也更早獲得資本的青睞，據媒體報道，公司在IPO前募集了近百億元資金，IPO又募集了近3億美元，但其營收成長性更差些，2021年前三季度營收只有55.47億元，公司過去三年也出現了較大的虧損。7月下旬，據媒體報道，每日優(yōu)鮮出現了經營困難，這或許在一定程度上預示虧錢獲得流量的模式不可持續(xù)。

這些資本的進入，以長期虧損的方式換取市場份額，目前一方面受到財務約束，另一方面也受到政策約束。

傳統商超由于缺乏互聯網基因，也受制于資本投入，一開始處于劣勢。永輝超市的線上業(yè)務也啟動較晚，公司在2015年成立了永輝生活，但線上業(yè)務增長并不快。

永輝超市的超市到家零售模式有其差異化特點：超市到家產品定價通常依托于門店，而前置倉具有更靈活的定價，因此后者具有更大的毛利率波動區(qū)間；履約成本上，前置倉模式需要承擔中心倉的加工成本，前置倉租金也會高于超市到家負擔的成本，超市到家通常依賴第三方平臺的流量，需要支出相應的費用。

天風證券認為，自2020年中旬至今，在新業(yè)態(tài)競爭、終端消費、疫情、物價和自身經營調整等影響下，永輝超市在經營上遭受了較大壓力。站在一季度時點上，隨著平臺經濟領域反壟斷的展開，社區(qū)團購燒錢模式參與方意愿下降，永輝超市面對的市場競爭格局或將迎來根本性轉變。

自上市以來，永輝超市電商及加工業(yè)務的營收從2010年的63.22億元上升至2021年的408.26億元，毛利率從12.59%下降至11.36%，公司生鮮電商及加工業(yè)務增長了近7倍，即便公司出現較大虧損的2021年，永輝超市生鮮及加工的毛利率也僅比2010年下降1個百分點，線上化對生鮮業(yè)務的沖擊并不大。

面對阿里巴巴、京東的競爭，中國超市巨頭們開始走向“IT化”和數字化，目前在此布局較為深入的有永輝超市、高鑫零售及物美商業(yè)。

疫情對線下超市沖擊巨大，2019-2021年，不少超市業(yè)態(tài)的上市公司業(yè)績出現下滑的態(tài)勢，但從另外一個角度來說，具有規(guī)模優(yōu)勢的超市借此向線上轉型，這也是改善同店收入下滑的關鍵，也可以利用龐大員工的力量一改此前營收增長乏力的態(tài)勢。

永輝超市的線上超市到家業(yè)務分為接入京東在線等第三方平臺的模式，以及自用模式的永輝生活模式。

2021年，永輝超市線上實現銷售額為131.3億元，日均單量為43.7萬單，占比14.42%。其中，“永輝生活”自營到家已經覆蓋1000家門店，實現銷售額71億元，同比增長21.1%，日均單量為26.4萬單。過去三年，永輝生活銷售額分別為23.9億元、59.1億元及71億元，目前自營模式已經占比超過一半。

雖然疫情打擊了消費者線下采購的頻率，但卻讓線上銷售快速發(fā)展。

2017-2021年，永輝超市線上銷售額分別為7.3億元、16.8億元、35.1億元、104.5億元及131.3億元，線上收入在2020年疫情之后大爆發(fā)。

起初，永輝超市依靠京東在線發(fā)展線上業(yè)務，旗下門店主要以介入京東在線為主；2015年上線永輝生活APP，剛開始不溫不火，但受2020年新冠疫情的催化開始爆發(fā)，永輝生活累計注冊用戶從2017年的289萬戶增加至8568.7萬戶；過去兩年，永輝生活新增注冊用戶分別為2839萬戶、3637.3萬戶，截至2021年年底，“永輝生活”會員數峰值月活達1070.7萬戶。

倉儲模式或成新的增長點

在此前尚不能熟悉線上銷售的傳統超市，在疫情爆發(fā)后開始掌握電商的密碼，從而開始了與電商巨頭的正面競爭，憑借物理渠道獲客，并在線上變現，這將是部分傳統商超獲得增長的關鍵一步。

而倉儲模式或許是傳統超市們另一個獲得業(yè)務增長的大招。零售倉儲模式是一種將加價率控制到極致的商業(yè)模式，以交易效率取勝，其在消費者心中的低價心智與在供應鏈端的布局相互強化，因而最終成就了單店穩(wěn)定增長的奇跡。

其中的代表企業(yè)是Costco和Aldi，兩者均從2019年開始在中國上海開店營業(yè)，受到消費者的追捧，其開業(yè)之日場面火爆。

倉儲模式的一大特點就是低價。以Aldi為例，其在歐洲定位為平價倉儲折扣店，目標客群對應選址，踩準了低價路線，其選址多在中心居民區(qū)、小城鎮(zhèn)、大學生宿舍附近等地。據獨立第三方數據，在休斯頓和芝加哥等市場，其價格比沃爾瑪平均便宜15%。

Aldi門店整體SKU比較少，總SKU約1200-1700個。面積更大的德國本土Aldi超市的SKU大約為600個，中國的Aldi門店擁有1300個SKU。精簡的SKU往往意味著單品銷量的提升，從而使其能夠在商品采購方面產生規(guī)模效應，降低相關成本。從內部看，Aldi通過卓越的人員、門店精簡包裝、減少員工等方式控制成本；從外部看，由于自產商品占比較大，減少了大量的供應商環(huán)節(jié)，從而降低了中間成本；內外合力，降低了所銷售商品的價格水平。

這種模式大獲成功。2010財年至今，Aldi營收保持增長態(tài)勢，近5年新店與同店收入同步發(fā)力，整體增速較為穩(wěn)定；公司毛利率也從2010年的0.87%上升至2020年的5.15%，此后有所下降，2016-2020財年的毛利率維持在3%-4%的水平。

就永輝超市而言，此前曾進行了超級物種及彩食鮮的創(chuàng)新，但目前看其表現難言成功，而倉儲模式是公司最近兩年著力布局的新戰(zhàn)略，未來會如何演繹尚需觀察。

永輝超市從2021年5月試行倉儲會員店模式，截至當年底共發(fā)生53家，獲得可比同店32.9%的收入高速增長，倉儲會員店擴大門店通道，以提升購物舒適度。

天風證券認為，永輝超市在倉儲店上的布局，即聚焦于自身的優(yōu)勢區(qū)間，在消費者新消費習慣中確認新的場景定位，具有如下作用：打通全渠道銷售，實現線上線下獲客、交易、復購、口碑傳播的打通；順應消費者認知能力不斷提高的趨勢，回歸具備優(yōu)勢資源的獨特的品牌，深化與品牌的合作；減少SKU來提高動銷；構建合適的供應鏈并在其中確認自身的定位。

成本費用增長或趨緩

對于超市公司來說，人力和租金是兩大塊最重要的成本。

超市行業(yè)屬于勞動密集型行業(yè)，人員效率是決定行業(yè)成本的最重要因素之一，也是吞噬超市毛利潤的最重要因素，從2017年到2021年，永輝超市支付給職工及為職工支付的現金從46.3億元上升至87.03億元，在人員增加不到50%情況下，公司的人工成本支出卻增加近一倍，其原因是漲薪。

不過，永輝超市的人均效率也確實在改善。

2017-2021年，永輝超市員工從8.5萬人上升至12.38萬人，營收從589.91億元上升至910.62億元，已開業(yè)門店總面積從528萬平方米上升至828萬平方米。比較看，公司員工數量的增速低于已開業(yè)門店總面積增速，也低于營收增速，說明公司人均創(chuàng)造收入和人均經營超市面積的效率在提高。

從目前體驗來看，“永輝生活”上的商品品類仍存在品類偏少的問題，假設永輝超市能加大投入，在品類擴張上跟上，改善體驗，在龐大注冊用戶前提下，其轉化為營收增長的潛力還是值得期待的。

從租金來看，因疫情原因，商業(yè)主體開店熱情短期受到抑制，這導致租金出現下跌或者上漲趨緩，超市企業(yè)新開店或受益于此。

2017-2020年，永輝超市開店兩年以上的門店平均租金分別為每平方米（租賃面積）35元、36元、35元、34元，2021年因為實施新租賃會計準則未披露。

中指研究院對15個重點城市100條商業(yè)街為樣本進行的調研數據顯示，2021年上半年，百街商鋪平均租金為每天24.9元/平方米，環(huán)比下降0.24%；由100個典型購物中心商鋪為樣本的百大購物中心商鋪平均租金為每天26.84元/平方米，環(huán)比上漲0.31%。即便購物中心租金有上漲，但漲幅并不大。商業(yè)或者購物中心租金出現下降或者維持平穩(wěn)的態(tài)勢，對于超市企業(yè)開新門店是個利好。

為了對沖租金風險，永輝超市斥資35億元獲得萬達商業(yè)管理有限公司1.5%的股份，這也可以在一定程度上緩解相關租金上漲的風險。

此外，永輝超市聲稱，2022年上半年，公司作為民生企業(yè)需要穩(wěn)崗、穩(wěn)物價、保銷售，毛利率水平雖有提升但還沒有恢復到疫情前水平。