當(dāng)以鴿派著稱的美聯(lián)儲主席鮑威爾開始動真格，市場必然將為之抖三抖。

　　 上周五，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會期間發(fā)言，市場早前預(yù)期他或重申9月開始有望放緩加息步伐，但鮑威爾此番卻釋放了強(qiáng)硬信息，強(qiáng)調(diào)將維持緊縮政策直至徹底解決通脹�！拔覀儽仨殘�(jiān)持加息，直至大功告成。歷史表明，隨著時(shí)間的推移，降低通脹的就業(yè)代價(jià)可能會愈發(fā)高昂，因?yàn)楦咄�脹在薪資和價(jià)格制定中變得更加根深蒂固�！�

　　 當(dāng)日，美國三大股指重挫超3%，美元、美債收益率攀升。人民幣夜盤走貶，美元/離岸人民幣報(bào)6.8949，距6.9僅一步之遙。

　　 目前，市場對9月加息50BP和75BP的預(yù)期各為50%。根據(jù)歷史表現(xiàn)，9月將是美股市場表現(xiàn)最糟糕的一個月。嘉盛集團(tuán)資深分析師辛可塔（Fiona Cincotta）對記者表示，“我認(rèn)為美聯(lián)儲將更傾向于提前采取行動，9月加息75BP的概率仍大，畢竟就業(yè)市場仍強(qiáng)（薪資攀升或加劇通脹）。目前對美股很難樂觀，在沒有重新降息消息的背景下，伴隨著經(jīng)濟(jì)放緩、就業(yè)市場趨軟、高利率的組合開始顯現(xiàn)，市場將需要消化很多負(fù)面消息�！�

　　 鮑威爾將加息進(jìn)行到底

　　 可能是2021年對加息過于猶豫不決，外加對通脹出現(xiàn)嚴(yán)重誤判，鮑威爾近期開始對抗擊通脹的態(tài)度越發(fā)強(qiáng)硬，這似乎是在極力捍衛(wèi)自己和美聯(lián)儲的信譽(yù)。

　　 鮑威爾在上周五的演講中談及幾點(diǎn)教訓(xùn)，其中一點(diǎn)就是——“我們必須堅(jiān)持加息，直至大功告成……1980年代初，時(shí)任美聯(lián)儲主席沃爾克成功去通脹之前的15年里，多次降低通脹的嘗試都失敗了。通過長時(shí)間的高度限制性貨幣政策，高通脹才最終得到遏制，并開啟了將通脹降低到低且穩(wěn)定水平的進(jìn)程。我們的目標(biāo)是通過在當(dāng)下采取堅(jiān)決的行動，從而避免這樣的結(jié)果。”

　　 之所以美聯(lián)儲往往需要前置性加息，是因?yàn)橐�抑制公眾的通脹預(yù)期，因?yàn)橥�脹往往是自我�?qiáng)化的。鮑威爾表示，另一點(diǎn)教訓(xùn)是，“公眾對未來通脹的預(yù)期會在設(shè)定時(shí)間段內(nèi)的通脹路徑中發(fā)揮重要作用。今天，從很多指標(biāo)來看，長期通脹預(yù)期似乎仍然保持錨定……但這并不是自滿的理由，因?yàn)橥�脹遠(yuǎn)超我們的目標(biāo)已經(jīng)有一段時(shí)間了……在1970年代，對高通脹的預(yù)期在家庭和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)決策中變得根深蒂固。通脹越高，人們就越預(yù)期它保持在高位，并將這種信念納入薪資和定價(jià)決定�！�

　　 正如沃爾克在1979年大通脹頂峰時(shí)期所說的那樣，“通脹的部分成因在于它自身，所以要讓經(jīng)濟(jì)回歸一個更穩(wěn)定、生產(chǎn)率更高的狀態(tài)，一部分工作是必須擺脫通脹預(yù)期的束縛�！�

　　 盡管鮑威爾也重申了7月時(shí)的論調(diào)，即在9月會議上的決定將取決于所獲得的最新數(shù)據(jù)，隨著貨幣政策的立場進(jìn)一步收緊，放緩加息步伐可能會變得合適（即每次加息75BP并非一個正常的速度）。但是，他強(qiáng)硬的抗通脹態(tài)度仍令市場受到?jīng)_擊，畢竟早前市場已經(jīng)開始為2023年降息80BP定價(jià)。

　　 圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德表示，3.75%~4%是他期望的今年利率目標(biāo)。今年至今，美聯(lián)儲已經(jīng)加息225BP將利率區(qū)間提高到了2.25%~2.50%。

　　 高盛最新表示，仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在9月加息50BP，在11月和12月加息25BP。盡管高盛不否認(rèn)其3.25%~3.5%的最終利率預(yù)期存在上行風(fēng)險(xiǎn)，但如果美聯(lián)儲有需要進(jìn)一步收緊，預(yù)計(jì)更愿意從9月開始多次加息50BP，而非一次性加息75BP；摩根大通則認(rèn)為9月更可能加息75BP。

　　 可見，市場目前仍分歧較大�！跋聜�月加息75BP的市場隱含波動率保持在50%左右。美聯(lián)儲急切地強(qiáng)調(diào)其對抗通脹的誠意，即便可能在未來幾個季度將美國經(jīng)濟(jì)拖入衰退。展望后市，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將決定美聯(lián)儲加息的力度與持續(xù)的時(shí)間�！毙量伤�表示。

　　 交易員接下來迫切地迎接定于周五公布的美國非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。她提及，最近美國其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增長放慢，但非農(nóng)就業(yè)報(bào)告仍然相對強(qiáng)勁，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)4個月每月凈新增40萬左右，7月再度增長逾50萬，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家不看好8月，預(yù)期增長數(shù)量降至29萬左右。8月就業(yè)數(shù)據(jù)將最終確認(rèn)其是繼續(xù)與整體經(jīng)濟(jì)趨勢背道而馳，還是展現(xiàn)勞動力市場空前緊縮。

　　 美股大拋售

　　 鴿派主席的強(qiáng)硬表態(tài)顯然嚇崩了美股，三大指數(shù)跌幅集體超過3%，道指三個月來首次一日跌超1000點(diǎn)，標(biāo)普500和納指均創(chuàng)兩個多月來最大日跌幅，后者跌近4%。

　　 熊市反彈是否就此終結(jié)了？事實(shí)上，自6月下旬以來，暴跌了超20%的美股開啟了一波大反彈，標(biāo)普500在3600點(diǎn)附近觸底，此后在散戶瘋狂爆炒、長線資金抄底的推動下，美股一舉擺脫上半年的陰霾，從技術(shù)性熊市近乎切換至技術(shù)性牛市，標(biāo)普500反彈幅度超15%。但隨著標(biāo)普500逼近4300點(diǎn)的關(guān)鍵阻力位，獲利了結(jié)盤涌出，目前收于4100點(diǎn)以下。

　　 摩根大通方面此前表示，從季節(jié)性角度來看，9月是美股一年中最糟糕的月份，為中小盤股帶來了歷史上最糟糕的平均回報(bào)，在過去20多年中下跌了50%，其中MSCI歐洲小盤股指數(shù)曾三次出現(xiàn)兩位數(shù)跌幅。

　　 近期數(shù)據(jù)也顯示，空頭回補(bǔ)的動能開始減弱。摩根大通對于主經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（Prime Brokerage）的研究分析顯示，該機(jī)構(gòu)早前強(qiáng)調(diào)了持續(xù)做空的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵诳疹^回補(bǔ)增加的情況下，此前被做空較多的股票價(jià)格明顯走高。空頭回補(bǔ)的情況一度變得相當(dāng)極端，而在這波反彈下，對沖基金并沒有試圖追高。這表明，從基本面上看，很少有投資者認(rèn)為市場非常具有吸引力，但這并不妨礙市場在大幅殺跌后出現(xiàn)一輪熊市反彈。今年上半年，納斯達(dá)克指數(shù)的跌幅一度逼近30%。不過，摩根大通一周前就表示，考慮到空頭回補(bǔ)的極端程度以及這種動能不太可能持續(xù)很長時(shí)間，未來可能會出現(xiàn)更大的市場波動。事實(shí)上，過去幾天空頭回補(bǔ)動能上周就已基本停止，這似乎可以解釋美股在8月19日的重挫——標(biāo)普500自5月初以來首次站上4300點(diǎn)后未能維持該水平，納斯達(dá)克100指數(shù)跌幅逼近2%，網(wǎng)紅股紛紛回落。

　　 目前，共識觀點(diǎn)認(rèn)為，美股很難跌破前低，但震蕩加劇也是未來的主要趨勢，直到降息預(yù)期重燃。

　　 中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，“目前通脹是最大的擔(dān)憂，美股、商品價(jià)格都會有明顯的下行，但是相對上半年，下半年美股可能會以陰跌為主，而不像上半年這樣快速下跌。其理由就是下半年美股下跌的邏輯主要是企業(yè)盈利下降，而股指下跌的空間比較小。商品價(jià)格則受到經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的影響，需求在減弱。”

　　 人民幣貶值、A股風(fēng)格回歸均衡

　　 截至上周五收盤，美元/離岸人民幣報(bào)價(jià)6.8949，逼近6.9，美元指數(shù)報(bào)108.76。短期內(nèi)，強(qiáng)美元的動能難以減弱，人民幣近期面臨一定壓力。

　　 近兩周，美元指數(shù)勢如破竹。上周，時(shí)隔一個多月后再度于23日突破了109的近20年新高。而從8月15日中國央行意外降息后，橫盤許久的人民幣匯率也跌破了6.8阻力位，邁向6.9關(guān)口，兩周跌幅逼近1500點(diǎn)。

　　 某國有大行外匯交易員日前對記者表示，貶值主要來源于降息和社融等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響�！半x岸人民幣貶值幅度一度更大，境外貶值壓力更多是交易出來的，而境內(nèi)實(shí)需更多，在人民幣貶值后，結(jié)匯的數(shù)量亦不小�！蹦壳埃�外資行對于美元/人民幣的年底點(diǎn)位預(yù)測大都在6.7~6.95之間。

　　 G10貨幣的疲軟也推動美元指數(shù)走高，未來歐元、日元大概率仍然疲軟，其中歐元走軟的影響最大，其在美元指數(shù)中的占比近60%。目前，歐元對美元報(bào)0.9964，持續(xù)跌破1：1的平價(jià)。

　　 過去一周，北向資金累計(jì)凈流出49.96億元，A股持續(xù)震蕩下行。摩根士丹利華鑫基金方面對記者表示，央行下調(diào)MLF利率，但是資金利率反而低位回升，顯示宏觀流動性預(yù)期最寬松階段或已過去。偏弱的經(jīng)濟(jì)預(yù)期壓制長端利率，但是期限利差逐步縮窄。

　　 未來，以新能源為主的景氣成長賽道和價(jià)值股的風(fēng)格分化或降溫。機(jī)構(gòu)提及，大盤價(jià)值與小盤成長交易擁擠度已極度分化，在中報(bào)基本面預(yù)期陸續(xù)兌現(xiàn)，流動性寬松預(yù)期邊際轉(zhuǎn)弱的背景下，風(fēng)格開始回歸均衡，也令前期領(lǐng)漲的景氣賽道回吐更多漲幅。