9月14日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題研討會（第52期）于線上舉行。百度財經(jīng)、網(wǎng)易財經(jīng)、新浪財經(jīng)、搜狐財經(jīng)、WIND、同花順(300033)財經(jīng)、證券時報、中證金牛座等多家媒體平臺線上直播，同時在線觀看人數(shù)近五十萬人次。

本期論壇由中國人民大學(xué)一級教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)席主席楊瑞龍主持，聚焦“美國加息對我國和國際金融市場的影響及我國的應(yīng)對”，來自學(xué)界、企業(yè)界的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家及行業(yè)專家余永定、劉元春、曹遠(yuǎn)征、管濤、何青聯(lián)合解析。

論壇第一單元，中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員何青代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)專題報告。

報告圍繞以下三個方面展開：

第一，熱點(diǎn)背景——通貨膨脹疊加經(jīng)濟(jì)低迷的滯脹時代；

第二，熱點(diǎn)聚焦——國際金融市場的非對稱影響；

第三，政策建議——中國如何“抓住”窗口期，增強(qiáng)國際影響力。

一、熱點(diǎn)背景：通貨膨脹疊加經(jīng)濟(jì)低迷的滯脹時代

（一）美聯(lián)儲近期政策梳理

新冠疫情暴發(fā)以來，歐美國家廣泛采取了量化寬松政策，引發(fā)許多通貨膨脹問題。自2021年9月起，美聯(lián)儲不斷調(diào)整市場預(yù)期。在2021年之前，美聯(lián)儲以量化寬松、擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的方式增加貨幣供應(yīng)；自2021年9月起，美聯(lián)儲議息委員會慢慢開始調(diào)整預(yù)期，可能很快開啟Taper，以溫和漸進(jìn)的方式減緩央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張。在此背景下，2021年9月、11月，美聯(lián)儲慢慢減少擴(kuò)表。2022年1月，美國“與大流行和經(jīng)濟(jì)充分開放相關(guān)的供需失衡繼續(xù)導(dǎo)致通貨膨脹水平上升”，即美聯(lián)儲判斷疫情流行的情況下，大規(guī)模的貨幣供給導(dǎo)致需求急速上升，而供給落后，致使產(chǎn)品價格持續(xù)上升。2022年1月，美聯(lián)儲宣布開始上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)。2022年3月、5月、6月、7月美聯(lián)儲升息的速度和頻率大幅上升，3月加息25個基點(diǎn)，5月加息50個基點(diǎn)，6月加息75個基點(diǎn)，7月份加息75個基點(diǎn)。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，9月13日美國8月通脹率達(dá)到8.3%。市場預(yù)期美聯(lián)儲在9月20日一定會加息，只是提升幅度暫未確定，可能為75個基點(diǎn)或100個基點(diǎn)，這導(dǎo)致美國三大指數(shù)急速下滑。

自2022年開始，持續(xù)的通貨膨脹成為美聯(lián)儲必須要面臨的一大問題，特別是3月、5月、6月，俄烏沖突加劇影響到全球供應(yīng)鏈。與此同時，作為全球最大產(chǎn)品出口國的中國，其出口受到了新冠疫情的嚴(yán)重影響。美國需求持續(xù)旺盛，而供給出現(xiàn)問題，這導(dǎo)致通脹預(yù)期不斷上行。因而，市場判斷在2022年9月美聯(lián)儲應(yīng)該會采取加息政策，只是提升幅度是75個基點(diǎn)還是100個基點(diǎn)暫未確定。

（二）經(jīng)濟(jì)高度不確定性下，全球持續(xù)較高的通貨膨脹

自2021年開始，央行極度擴(kuò)張性的貨幣政策落后于經(jīng)濟(jì)基本面，即在經(jīng)濟(jì)仍未復(fù)蘇的情況下，貨幣大量發(fā)行，導(dǎo)致工資和價格螺旋上升。通貨膨脹的流行具有明顯慣性，且工資具有黏性，可以單向上升，但很難下降。因而，工資和價格的螺旋上升意味著持續(xù)的通貨膨脹。美國CPI及核心CPI與歐元區(qū)的CPI及核心CPI在2022年均出現(xiàn)急速上升。國際清算銀行及美聯(lián)儲共同認(rèn)為，只有劇烈縮減總需求才能降低通脹，這在一定程度也表明了歐美通脹的持續(xù)性。在過去大規(guī)模擴(kuò)張的貨幣政策背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后于貨幣供應(yīng)，此外再疊加俄烏沖突及供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш�，致使大量國家進(jìn)入了高通脹時代。因而，目前的一個基本判斷是：在經(jīng)濟(jì)高度不確定的背景下，全球高通脹將持續(xù)一段時間。該判斷基于以下幾個方面：

第一，逆全球化。從80年代開始，全球共享低通脹的原因是，過去四十年較為強(qiáng)調(diào)全球化經(jīng)濟(jì)過程。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，各大廠商可以充分配置資源，在全球范圍內(nèi)尋找最便宜的產(chǎn)品，使得資源得以優(yōu)化配置，產(chǎn)能急速上升，從而控制了通貨膨脹。然而，自中美貿(mào)易沖突和俄烏沖突以來，一些逆全球化趨勢出現(xiàn)，供應(yīng)鏈成本急速上升，供應(yīng)鏈安全受到影響，這可能意味著低成本時代的結(jié)束。

第二，勞動力市場短缺。在全球加速老齡化的過程中，全球勞動力過剩的時代已經(jīng)基本結(jié)束，勞動力緊缺時代來臨。過去，以每月2000元至3000元的工資可以較為容易地雇傭到一名工人，但是現(xiàn)在，工廠無法以低成本招聘到工人。從勞動力角度來看，勞動力價格不具有下降趨勢。

第三，能源價格的不確定性加大。在過去十年中，能源公司沒有進(jìn)行大規(guī)模的資本開支和大幅度的產(chǎn)能擴(kuò)張。在需求不斷擴(kuò)張的情況下，持續(xù)性供給不足的風(fēng)險絕對存在。此外，地緣政治沖突給能源價格帶來了極大的不確定性，且全球氣候變暖使得能源價格的不確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。在今年的7、8月份，四川及其他地區(qū)出現(xiàn)了電力供應(yīng)不足的現(xiàn)象，這在一定程度上體現(xiàn)了氣候變化對能源供應(yīng)和能源價格的重大影響。

基于上述三個方面的分析，我們判斷經(jīng)濟(jì)在短時間內(nèi)很難回到低通脹時代。

全球通貨膨脹的始作俑者是美國的加息政策和通貨膨脹。美國的通脹可被稱為四十年未有之大通脹，2020年的通脹水平更是接近于80年代的峰值。本輪美國CPI同比峰值為9.1%，核心CPI同比峰值為6.4%，二者分別為20世紀(jì)80年代峰值14.8%和13.6%的六成和五成，美國已經(jīng)切實(shí)進(jìn)入了大通脹時代。

通貨膨脹可大體分為需求推動型通脹、供給推動型通脹以及其他因素推動型通脹。本輪通脹是由政策疊加和供給沖擊導(dǎo)致的。自2020年開始，新冠疫情在美國蔓延，美聯(lián)儲采取了擴(kuò)張性的貨幣政策予以應(yīng)對。在這一階段，天量貨幣的投放刺激了居民需求，推動著物價持續(xù)上漲。隨著美聯(lián)儲加息時代的來臨，通貨膨脹的主要因素演變?yōu)楣┙o沖擊，具體體現(xiàn)在對于原材料和大宗商品的沖擊上。供給不足和需求旺盛的疊加導(dǎo)致了本輪通脹的加速。對于美國而言，更為棘手的問題在于，2021年美國采取了大范圍的刺激活動，這使得美國個人實(shí)際可支配收入，在物價較為穩(wěn)定時期可呈上升態(tài)勢，而在通脹持續(xù)上行時期則趨于降低。

在新冠疫情背景下，消費(fèi)偏好呈現(xiàn)從服務(wù)轉(zhuǎn)向商品，再緩慢回歸的態(tài)勢。疫情來臨時期，商品和服務(wù)需求急速下滑。在美國采取寬松貨幣政策后，居民對商品的需求和商品價格首先恢復(fù)。由于服務(wù)業(yè)需要人與人接觸，因而服務(wù)業(yè)處于緩慢恢復(fù)過程。在可預(yù)期的未來，美國對于服務(wù)的需求會呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢。

美國這一輪通脹是多層次、多方面的，并不只是食品、能源或服務(wù)單方面產(chǎn)品的驅(qū)動，而是出現(xiàn)了輪動性驅(qū)動現(xiàn)象。從走勢圖可知，美國起初展現(xiàn)了對食品旺盛的需求，此時食品價格上漲推動通貨膨脹。而當(dāng)食品價格回落后，美國對服務(wù)的需求呈現(xiàn)上升趨勢，核心服務(wù)近期對于通脹的影響進(jìn)一步提升。在持續(xù)性的能源沖擊背景下，雖然能源價格近期較為平穩(wěn)，但能源驅(qū)動比例已占達(dá)三分之一左右。美國通脹呈現(xiàn)食品價格驅(qū)動演變?yōu)榉��?wù)業(yè)價格驅(qū)動的現(xiàn)象。2022年9月13日公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，對住房房地產(chǎn)的需求是美國當(dāng)前通脹的重點(diǎn)所在。

綜上所述，美國通脹的前景不容樂觀。第一，通脹從商品向服務(wù)輪動，核心商品通脹回落，核心服務(wù)通脹走強(qiáng)，尤其是房租通脹明顯。第二，加息和縮表政策下，房地產(chǎn)市場降溫，勞動力市場緊張程度有望緩解。第三，地緣政治沖突和供應(yīng)鏈問題持續(xù)影響原材料供給。第四，美國企業(yè)定價能力增強(qiáng)，美國企業(yè)可以把原材料和生產(chǎn)品價格完全轉(zhuǎn)移到CPI上。從這幾個方面來看，美國通脹前景不容樂觀，這使得美聯(lián)儲在9月20日左右的加息政策已成為定局，只是具體加息幅度暫未確定。

（三）美國：無奈之舉還是經(jīng)濟(jì)軟著陸

美聯(lián)儲希望經(jīng)濟(jì)軟著陸，一方面要控制通脹，另一方面要防止經(jīng)濟(jì)緊縮政策給就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長帶來過大壓力。從目前情況來看，一方面，整體就業(yè)市場表現(xiàn)尚可，勞動力市場的需求在逐漸緩慢回落，但是通脹很高；另一方面，信息指數(shù)下降以及連續(xù)兩個月經(jīng)濟(jì)增長率（美國實(shí)際GDP）為負(fù)，意味著美國經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入技術(shù)性衰退。引用美聯(lián)儲前主席耶倫的講話，“想要美國經(jīng)濟(jì)軟著陸，在控制通脹時對就業(yè)要產(chǎn)生比較小的影響”。欲達(dá)到該效果，需要美聯(lián)儲具有高超的技巧，同時也需要一些運(yùn)氣。

我們判斷，美國加息確實(shí)是一種無奈之舉，控制通貨膨脹的必要性很高。如果不控制通脹，美國居民承受的經(jīng)濟(jì)影響會更加嚴(yán)重。美聯(lián)儲現(xiàn)在仍存一定操作空間，但時間緊迫——美國經(jīng)濟(jì)還未下滑到十分嚴(yán)重的程度，同時職位空缺數(shù)雖然在下降，但是勞動力市場還處在緩慢回落的狀態(tài)。所以，加息政策是必須的。只是應(yīng)該在哪個時點(diǎn)加息才能將對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響降到最低，是美聯(lián)儲需要考慮的重點(diǎn)問題，稍有不慎則可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的硬著陸，即以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求端急速下降為代價來抑制本輪通脹。

二、熱點(diǎn)聚焦：國際金融市場的非對稱影響

（一）歐美市場：波動增加

在歐美市場高通脹背景下，美聯(lián)儲加息是必然之舉。作為“美國老牌盟友”的歐洲，也相應(yīng)受到了美聯(lián)儲加息的影響，主要表現(xiàn)為股票市場加劇波動。如以十年期國債收益率作為判斷市場穩(wěn)定與否的依據(jù)，歐洲十年期國債收益率呈現(xiàn)穩(wěn)定向上的趨勢。因而，我們判斷美聯(lián)儲加息對歐美市場的影響相對較弱，只表現(xiàn)為市場波動性的增加。

（二）新興金融市場：危機(jī)的加劇

美聯(lián)儲加息對新興市場沖擊較為嚴(yán)重，具體影響到以下幾類國家：

第一，不盯住美元、采取浮動匯率制度的國家。該制度意味著美國加息，而此類國家不加息。以土耳其為例，美聯(lián)儲加息意味著美國資產(chǎn)變得更加有吸引力，使得土耳其貨幣被大量拋售，大量資本回流美國�？缇迟Y本的大量流出，致使本幣大幅貶值，最終傳導(dǎo)到股票市場，使得股票大幅下跌。因而，土耳其的通脹率非常高，其主要原因在于美元加息導(dǎo)致大量資本從土耳其逃離，導(dǎo)致土耳其貨幣急速下跌。

第二，跟著美聯(lián)儲加息的國家。美聯(lián)儲加息后，美國資產(chǎn)更加昂貴，這對新興市場國家貨幣產(chǎn)生了很大影響。為了與美元高昂的收益率抗衡，此類國家選擇加息。由于此類國家的經(jīng)濟(jì)本身就不景氣，進(jìn)一步的加息會使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步惡劣，最終導(dǎo)致本幣更大幅度的貶值。

第三，能源國家，比如中東等國家。美聯(lián)儲加息意味著美元指數(shù)和美元價值上升，導(dǎo)致以美元標(biāo)價的大宗商品價格下降，這使得原材料出口國的經(jīng)常賬戶惡化。

綜上所述，美聯(lián)儲加息收割了全球利益。當(dāng)前，新興市場危機(jī)初顯。如果美聯(lián)儲進(jìn)一步加息，新興市場危機(jī)的態(tài)勢就會從初顯演變?yōu)楸�發(fā)。以巴西和印度為例，這兩個國家的股票波動更為劇烈，巴西的十年期國債收益率已經(jīng)超過了10-12%，印度的國債收益率已達(dá)到7%，蘊(yùn)含著極大的危機(jī)因素。9月20日，美聯(lián)儲如果更大幅度加息將會使全球金融市場經(jīng)歷更大規(guī)模的波動。

（三）中國的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

中國面臨的第一個機(jī)遇，是中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了較大變化，外債占比較低。自2020年中美貿(mào)易沖突爆發(fā)后，我國外貿(mào)占經(jīng)濟(jì)總量的比例在逐漸下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)需方向，這意味著中國現(xiàn)在的貨幣政策相對獨(dú)立。

中國面臨的第二個機(jī)遇，是中國主要進(jìn)口大宗商品，出口制成品，因而大宗商品下跌對中國并非壞事。

中國面臨的第三個機(jī)遇，是歐美寬松貨幣政策顯示出了通脹率很高，但生產(chǎn)能力相對有限的弊端，而我國的生產(chǎn)能力是非常強(qiáng)大的。在2020年以來的較長一段時間，我國的出口表現(xiàn)相對較好。其原因在于，雖然歐美加息抑制了總需求，但歐美需要大量的進(jìn)口中國產(chǎn)品來平抑物價水平，這使得我國的出口表現(xiàn)相對良好。

中國面臨的最大挑戰(zhàn)，是新冠疫情沖擊對社會生活和生產(chǎn)的挑戰(zhàn)，以及經(jīng)濟(jì)是否能夠保持正常運(yùn)行的挑戰(zhàn)。目前我國外需仍會受到美國需求下降的影響，但是由于我國是大型經(jīng)濟(jì)體，刺激我國內(nèi)需尤為重要。目前我國面臨的最大問題是新冠疫情對我國社會生產(chǎn)力的影響。美聯(lián)儲貨幣政策對中國的影響路徑課具體分為以下幾個方面：

第一，貨幣政策。隨著中國成為第二大經(jīng)濟(jì)體，我國市場表現(xiàn)已經(jīng)呈現(xiàn)“以我為主”的狀態(tài)。美聯(lián)儲加息后，中國股票市場波動相對穩(wěn)健，且國債收益率也相對較低，中國資產(chǎn)是全球配置風(fēng)險資產(chǎn)的優(yōu)良選擇。由于全球資產(chǎn)都會受到美國的影響，中國資產(chǎn)的相對獨(dú)立性使得分散風(fēng)險極為重要。中國并沒有跟隨美聯(lián)儲在本輪加息。在2017年至2018年，我國央行曾跟隨美聯(lián)儲加息，但是其加息的出發(fā)點(diǎn)依然是基于中國經(jīng)濟(jì)基本面。受新冠疫情影響，我國第二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳。在“以我為主”的背景下，貨幣政策更關(guān)心我國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，發(fā)力穩(wěn)增長。8月，我國公開市場操作利率調(diào)低10BP，貨幣市場的資金面呈現(xiàn)流動性寬松狀態(tài)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固的情況下，我國貨幣政策短期難以收緊。

第二，人民幣匯率。目前，關(guān)于“人民幣匯率破七”的討論在市場上廣泛出現(xiàn)。從2015年以來的數(shù)據(jù)來看，人民幣合適的表現(xiàn)應(yīng)該是在均衡水平上變得更富彈性。2015年以前，市場似乎十分擔(dān)心人民幣升值，2015年之后，市場又十分擔(dān)心人民幣貶值，但從長期來看人民幣已呈現(xiàn)了一定的韌性，同時投資者和居民對于人民幣較大幅度的波動已經(jīng)逐漸具備了一定的承受能力，這說明適度的人民幣貶值甚至有利于我國的出口和結(jié)構(gòu)改善。另一方面，美國加息并不意味著美元的持續(xù)走強(qiáng)。從最近兩輪加息周期來看，美元走強(qiáng)通常發(fā)生在加息周期前幾個月。隨著美聯(lián)儲加息逐步進(jìn)入末期，美元指數(shù)上行空間有限，人民幣貶值空間亦有限。同時，在本輪美元加息的情況下，全球貨幣貶值純粹源于美元指數(shù)上升。除美元之外，人民幣相對一籃子貨幣呈現(xiàn)出短暫持續(xù)升值的態(tài)勢。所以，我們并不需要擔(dān)心人民幣大幅度貶值，適度貶值體現(xiàn)出人民幣更加富有彈性和韌性。

第三，資本流動。新興市場國家往往擔(dān)心美聯(lián)儲加息引發(fā)的資本流出。經(jīng)過幾十年的摸索和管理，我國的外匯市場管理已具有策略性及韌性，市場并不會由于中美利差而調(diào)整資本流動。2016年至2018年美聯(lián)儲連續(xù)加息時，外資流入受影響較小。從歷史的角度來看，導(dǎo)致外資大幅流出的事件主要與A股以及中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況有關(guān)，且持續(xù)期較短。從十年期國債的角度來看，3月中旬以來，中美利差并非外資流動的主要影響因素。

第四，全球風(fēng)險偏好。全球風(fēng)險偏好會影響A股走勢。當(dāng)恐慌指數(shù)VIX大幅上升時，避險情緒會對A股等風(fēng)險資產(chǎn)的走勢形成壓制。但觀察以往的美聯(lián)儲加息時期，我們并沒有發(fā)現(xiàn)恐慌指數(shù)VIX指數(shù)的大幅上升，相反出現(xiàn)了恐慌指數(shù)VIX指數(shù)相對平滑和減弱的情況，即風(fēng)險偏好對A股的壓制沒有產(chǎn)生影響。今年恐慌指數(shù)VIX指數(shù)的大幅上升主要是源于地區(qū)性沖突、新冠疫情和緊縮政策預(yù)期，目前VIX指數(shù)已經(jīng)處于下行通道。

第五，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。首先，美國經(jīng)濟(jì)下滑抑制中國出口，影響A股市場。一方面歐美經(jīng)濟(jì)體通脹較高，需要中國的產(chǎn)能；另一方面，歐美加息抑制總需求上升，可能會對中國出口產(chǎn)生一定影響。2021年歐美疫情盛行的情況下，中國出口一枝獨(dú)秀，美聯(lián)儲加息后還依然保持著出口的正增長。但2022年8月的數(shù)據(jù)顯示，中國出口也受到了美聯(lián)儲加息的較大影響，這說明了美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑會對中國的出口產(chǎn)生影響，從而對A股市場產(chǎn)生影響。其次，美國經(jīng)濟(jì)下滑時，我國內(nèi)需相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)良好。通過比較2007年至2009年、2015年至2016年、2020年以及衰退期的前十個行業(yè)和后十個行業(yè)的股票，我們發(fā)現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)下滑時期，所有內(nèi)需型股票，比如醫(yī)藥、建材、房地產(chǎn)、食品、農(nóng)林牧副漁食品等，都表現(xiàn)良好；而與出口相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，比如輕工業(yè)、電力、傳媒等，都出現(xiàn)了大幅下滑。在美國經(jīng)濟(jì)下滑和美國持續(xù)加息的情況下，經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)在于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和消費(fèi)。第三，新冠疫情擾動下，金融市場表現(xiàn)欠佳。美聯(lián)儲加息政策對A股市場表現(xiàn)的影響并不大，新冠疫情擾動才是影響金融市場表現(xiàn)的最主要因素。2022年上半年，我國整個A股市場走勢與新冠疫情完全負(fù)向相關(guān)，這成為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)。

三、政策建議：如何“抓住”窗口期，增強(qiáng)國際影響力

（一）外功：利用好金融政策調(diào)整與國際政策的協(xié)調(diào)

本輪高通脹來源于歐美國家貨幣政策及財政政策的過度擴(kuò)張，而后貨幣政策的緊縮又遲于經(jīng)濟(jì)基本面，從而造成了目前的失衡狀態(tài)。歐美接近于現(xiàn)代貨幣理論MMT的刺激政策不僅導(dǎo)致了國內(nèi)高通脹，還損害了國際貨幣體系。作為國際貨幣體系的中心國，歐美貨幣政策具有強(qiáng)烈的溢出效應(yīng)。國際政策協(xié)調(diào)缺失的背景下，邊緣國可能受到更大影響。

上述問題對中國提出了較大的挑戰(zhàn)。中國既不是邊緣國，也不是國際貨幣體系的中心國。首先，需要我國更大程度地參與到國際貨幣體系中。目前華人在高級別的國際組織中的比例較低，因而需要我國人才更多參與到如世界銀行、國際貨幣基金組織IMF等國際組織之中。其次，需要我國在“一帶一路”國家和金磚國家推行人民幣的使用。由于此類國家的經(jīng)濟(jì)和我國經(jīng)濟(jì)形成互補(bǔ)關(guān)系，我國需要在國際政策協(xié)調(diào)下鼓勵此類國家持有更多的人民幣資產(chǎn)，從而減少美聯(lián)儲加息對此類國家的影響。在美聯(lián)儲加息的情況下，我國依然表現(xiàn)出貨幣政策的吸引力，盡管我國貨幣相對美元貶值，但相對大部分貨幣呈現(xiàn)升值態(tài)勢。我國得以成為全球經(jīng)濟(jì)的避風(fēng)港，也是“一帶一路”國家和欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的避風(fēng)港，以此增強(qiáng)我國和全球欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的紐帶作用。同時我國應(yīng)與發(fā)達(dá)國家保持適度合作，融入國際貨幣體系，增強(qiáng)人民幣使用份額。

（二）內(nèi)功：擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

1、我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量增長是增強(qiáng)金融市場影響力的前提。優(yōu)化產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的保證。

2、以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局給我國帶來了消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的機(jī)遇，這將從需求側(cè)助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。

3、科技創(chuàng)新驅(qū)動是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的核心。在新一輪科技革命孕育興起的大背景下，科技革命和產(chǎn)業(yè)變革機(jī)遇將從供給側(cè)推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。

4、優(yōu)化產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整最終需要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)安全、增加產(chǎn)業(yè)國際競爭力、助力產(chǎn)業(yè)綠色低碳發(fā)展。

論壇第二單元，結(jié)合CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)專題報告，各位專家圍繞“對未來美國通脹走勢、貨幣政策走勢以及加息周期的預(yù)判；美國加息對世界以及中國的金融市場的影響；相應(yīng)的政策安排”等問題展開討論。

上海財經(jīng)大學(xué)校長，中國人民大學(xué)原副校長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人劉元春認(rèn)為要分析清楚加息對中國經(jīng)濟(jì)的影響，關(guān)鍵要認(rèn)清美國經(jīng)濟(jì)在這幾年發(fā)生了什么樣的變化。一方面，美國經(jīng)濟(jì)在過去長期停滯的狀態(tài)下，在過去四五年，特別是特朗普時代和拜登時代，發(fā)生了一系列的結(jié)構(gòu)性變化，很重要的一點(diǎn)是美國的菲利普斯曲線發(fā)生了重大的調(diào)整。加息帶來的通脹效果將比預(yù)期的水平差，這可能是因?yàn)槊绹��?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)同相應(yīng)的傳統(tǒng)法則參數(shù)的變化間具有強(qiáng)烈的不確定性，引來的加息政策的不確定性。另一方面，美國金融市場中，美元、房地產(chǎn)市場以及股票也產(chǎn)生了一些變化。因此，在本輪全球調(diào)整過程中，特別是本輪全球滯脹產(chǎn)生的影響與傳統(tǒng)滯脹具有很大的差別，它所內(nèi)生的一些結(jié)構(gòu)性的新現(xiàn)象可能對于我國抓住未來的戰(zhàn)略機(jī)遇具有很重大的作用。

中國社會科學(xué)院學(xué)部委員余永定認(rèn)為美國通脹基本見頂，今后雖然可能會有所波動，但不會進(jìn)一步嚴(yán)重惡化。美國經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該會持續(xù)下降，但也可能不會陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條。首先，他認(rèn)為判斷美國加息產(chǎn)生的影響要首先建立在對美國貨幣政策正確理解的基礎(chǔ)上，而我國國內(nèi)學(xué)術(shù)界或理論界、政策面上的人對于美國貨幣政策存在誤解，沒有準(zhǔn)確理解QE與OMO的不同點(diǎn)、美國逆回購量增加的內(nèi)涵。其次，美國的加息內(nèi)涵是聯(lián)邦基金利息率的一種調(diào)整，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)分析，最近幾次加息同歷史相比水平較低，所以不能夸大加息對美國及世界經(jīng)濟(jì)的影響。再次，他進(jìn)一步研究中國利率體系的調(diào)整框架，對其中一種調(diào)整框架提出了不同意見，他提出“央行不應(yīng)跟著市場走，而是應(yīng)該引導(dǎo)市場”等基本觀點(diǎn)。最后，他討論了美元指數(shù)變動同利息率之間的關(guān)系，以及美元和人民幣匯率間的關(guān)系。他認(rèn)為美國加息對中國經(jīng)濟(jì)存在挑戰(zhàn)，但我國應(yīng)該辦好自己的事情，集中精力解決自己的問題。

中銀國際研究有限公司董事長曹遠(yuǎn)征認(rèn)為這次美聯(lián)儲加息是國際經(jīng)濟(jì)格局變動在美國貨幣政策中間的體現(xiàn)，應(yīng)該從更寬泛的角度觀察這個問題，并做好應(yīng)對。首先，美國加息原因是今年以來通貨膨脹增長速度遠(yuǎn)超人們預(yù)期。同時，由于菲利普斯曲線扁平化，通貨膨脹利率增長和失業(yè)率增長的關(guān)系越來越模糊，加息必然會引起美國經(jīng)濟(jì)的衰退。其次，美聯(lián)儲短期大幅加息隱含了國際格局調(diào)整的過程。俄烏沖突是否會導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)長久化地由過去規(guī)則治理的體系走向地緣政治安排值得關(guān)注。再次，美元指數(shù)的變化和加息的關(guān)系并不是很密切，但和國際格局的變化非常密切。美元指數(shù)的未來走勢主要取決于今年冬天歐洲經(jīng)濟(jì)的變化，要高度關(guān)注俄烏沖突對歐洲經(jīng)濟(jì)的影響。俄烏沖突中受損最大的是烏克蘭，其次是整個歐洲。如果今年經(jīng)濟(jì)非常困難，歐元是否還能維持本就是個問題。最后，美元指數(shù)大幅變化或?qū)�帶來國際經(jīng)濟(jì)重大調(diào)整。當(dāng)前盡管美元指數(shù)在升高，但美元使用率在下降，其他貨幣的替代率在大大提高。從這個意義上看，這次美元指數(shù)上升，很可能意味著國際貨幣體系的重組。隨著RCEP的建立，清邁機(jī)制可能會帶入RCEP中，人民幣使用率擴(kuò)大，用人民幣進(jìn)行結(jié)算也逐漸增加。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤通過大量數(shù)據(jù)表明無需對匯率波動過度恐慌，要有自信做好自己的工作。一方面，人民幣匯率糾偏如期而至。人民幣匯率出現(xiàn)加速調(diào)整，一個很重要的背景是美元指數(shù)再度走強(qiáng)，導(dǎo)致人民幣加速貶值。另一方面，四年前面臨過更嚴(yán)峻的局勢，而對外經(jīng)濟(jì)部門比四年前更加具有韌性。他認(rèn)為美聯(lián)儲緊縮有三種可能路徑：一是市場預(yù)期路徑，加息至4.0%左右，明年降息；二是美聯(lián)儲透露路徑，加息至4.0%左右，明年保持，等待通脹回落；三是“沃克爾時刻”，加息至4.0%以上，與通脹收斂。對于人民幣匯率而言，目前短期來看是偏空因素占上風(fēng)，但一些利多影響也在逐步顯現(xiàn)。對此，當(dāng)務(wù)之急是在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的緊要關(guān)頭，更加高效統(tǒng)籌防疫和經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，抓緊落實(shí)一攬子穩(wěn)增長政策措施，穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁。對于企業(yè)來講，強(qiáng)項(xiàng)是做好主業(yè)，在金融方面建立財務(wù)紀(jì)律，管理好貨幣錯配和貨幣敞口。對于政府來講，一方面要繼續(xù)改進(jìn)服務(wù)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對企業(yè)的金融服務(wù)，另一方面要適時地加強(qiáng)匯率預(yù)期管理和調(diào)控，防止出現(xiàn)順周期羊群效應(yīng)和匯率超調(diào)。

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