中證協(xié)10月7日公布了2022年證券公司公司債券業(yè)務執(zhí)業(yè)能力評價結果，第一創(chuàng)業(yè)(002797)承銷保薦評級結果為B。

　　據(jù)了解，此次評級共有91家證券公司。其中，中信建投(601066)、平安證券等23家公司獲A類評價結果；50家證券公司評級為B；18家證券公司評級為C。

　　根據(jù)《證券公司公司債券業(yè)務執(zhí)業(yè)能力評價辦法（試行）》，此次評價結果分為A、B、C三類，其類別的劃分主要反映參評證券公司公司債券業(yè)務制度建設、人員配備情況、市場影響力、業(yè)務運行規(guī)范性、風險控制情況、市場秩序維護情況與服務國家戰(zhàn)略等方面的相對水平，不涉及對證券公司資信狀況和業(yè)務資格的評價。

　　自營業(yè)務不景氣，固收業(yè)務“交易驅動”難持續(xù)

　　第一創(chuàng)業(yè)與債券業(yè)務執(zhí)業(yè)能力評級密切相關的業(yè)務是固定收益業(yè)務。

　　固定收益業(yè)務是第一創(chuàng)業(yè)的特色王牌業(yè)務，證券公司業(yè)務線一般分為經紀、證券自營、資產管理、投資銀行等，而第一創(chuàng)業(yè)固定收益主要由投資銀行業(yè)務中的承銷、證券自營中的投資，拆分合并而成。

　　根據(jù)2022年半年報顯示，第一創(chuàng)業(yè)固定收益業(yè)務主要分為承銷銷售業(yè)務和投資交易業(yè)務。承銷銷售業(yè)務是指固定收益類產品的承銷、參團及銷售，包括但不限于國債、地方政府債、政策性金融債、同業(yè)存單、其他金融債、非金融企業(yè)債務融資工具、資產支持證券等；投資交易業(yè)務是指通過固定收益及固定收益類衍生品的投資配置和做市交易、以及通過相應交易策略的開發(fā)，獲取投資交易收益的業(yè)務。

　　上市以來，第一創(chuàng)業(yè)的固定收益業(yè)務憑借承銷銷售與投資交易的“兩條腿”走上了輝煌。在2018年-2019年債券市場的牛市中，第一創(chuàng)業(yè)的固定收益營業(yè)收入大幅增長，營業(yè)收入連續(xù)兩年突破4億，一舉成為第一創(chuàng)業(yè)的主要營業(yè)收入。

　　然而，在這輝煌背后卻隱藏危機。在2019-2020年期間，第一創(chuàng)業(yè)的固定收益產品銷售數(shù)量不斷上升，但固定收益產品銷售金額卻在不斷下降。對于此種變化，第一創(chuàng)業(yè)在年報中表示，隨著固收承銷機構的擴容，競爭不斷加劇，對公司承銷銷售業(yè)務的市場占有率帶來了沖。

　　近年來，隨著債券承銷競爭加劇，債券承銷費率不斷出現(xiàn)“地板價”。今年的9月20日，廣發(fā)銀行260億金融債的6家主承銷商的服務費率在0.000046%~0.0002%之間，最低中銀國際的服務費率僅為千萬分之四點六。

　　這種變化意味著，第一創(chuàng)業(yè)固定收益業(yè)務中承銷銷售業(yè)務面臨著巨大的沖擊，整體業(yè)務由“兩條腿”（承銷銷售業(yè)務和投資交易業(yè)務）走路，向“單腿跳”（投資交易業(yè)務）轉變。

　　在2021年，第一創(chuàng)業(yè)提出“固定收益業(yè)務“向以交易驅動為核心”轉型”的戰(zhàn)略，并對固定收益業(yè)務的組織架構進行調整，設立固定收益交易投資部、固定收益銷售部和固定收益運營部。

　　隨著固定收益業(yè)務戰(zhàn)略調整，第一創(chuàng)業(yè)的固收業(yè)務營業(yè)收入有所增長。2022年上半年，第一創(chuàng)業(yè)的營業(yè)收入為2.07億，同比增長32%。

　　不過，以交易驅動為核心的固收業(yè)務本質上是屬于自營業(yè)務的一種，不同于經紀、資產管理、投資銀行以收取服務費為主的業(yè)務模式。在宏觀經濟周期波動下，這種固收業(yè)務的收入往往也面臨著較多的不確性。同時，固收業(yè)務從自營業(yè)務劃分而出，其與自營投資收入歸類劃分并不明確。

　　從分部信息上看，2022年上半年，第一創(chuàng)業(yè)“自營投資及交易業(yè)務”與“固定收益業(yè)務”形成明顯的分化。2022年上半年，第一創(chuàng)業(yè)自營投資及交易業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入為-0.67億，而上年同期為1.81億；自營業(yè)務的營業(yè)利潤為-0.66億，而上年同期為1.61億。

　　第一創(chuàng)業(yè)自營投資及交易業(yè)務的下滑最終導致了公司業(yè)績下滑。2022年上半年，第一創(chuàng)業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入13.28億元，同比下降9.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.87億元，同比下降18.34%。在自營投資業(yè)務收入大幅下滑背景下，第一創(chuàng)業(yè)“以交易驅動為核心”的固收業(yè)務，其未來收入的增長或將面臨較大波動。