出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：大眼樓管/肖恩

　　近日，央行公布的2022年9月PSL（抵押補(bǔ)充貸款）開展情況顯示，包括國開行、進(jìn)出口行以及農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)單月凈新增PSL達(dá)到1082億元。

　　值得注意的是，這是自2020年2月后的近3年來，PSL余額首次出現(xiàn)正增長，凈新增規(guī)模也時(shí)隔多年重回千億元以上。也是自2019年3月以來趨勢(shì)性縮減后的首次大體量新增投放，PSL重出江湖或?qū)τ诘禺a(chǎn)行業(yè)、尤其是棚改的意義不言而喻。

　　PSL生于棚改：期限長、利率低

　　PSL是2014年4月中國人民銀行創(chuàng)設(shè)的一種再貸款工具，Wind數(shù)據(jù)顯示，自推出后PSL規(guī)模從2015年5月的6500億增加到2019年3月3.54萬億的歷史高點(diǎn)。

　　PSL作為央行的一種再貸款工具，與其他再貸款工具類似，既可以通過商業(yè)銀行投放高能貨幣，也可以通過在貸款利率引導(dǎo)貨幣政策的中長期利率。2014年，正值地產(chǎn)行業(yè)低迷之際，PSL因棚改貨幣化政策推出，后續(xù)擴(kuò)容后主要用于支持棚改貸款、重大水利工程等基建貸款、人民幣“走出去”項(xiàng)目貸款等。

　　2019年之前，PSL貸款余額持續(xù)增長，單月新增幾乎都在500億以上，部分月份超過千億，但次數(shù)并不多，這也從側(cè)面反映此次超千億的PSL力度較大。與此同時(shí)，PSL的貸款利率一直維持在3%以下，給了銀行較大的利差空間將流動(dòng)性釋放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。

　　資料來源：Wind

　　為棚改而生的PSL，投放領(lǐng)域自然也主要都集中在棚改。在此背景下，棚改貨幣化極大地刺激了三四線城市的購房需求，同時(shí)也帶動(dòng)了一二線房價(jià)的走高，并最終促成上一輪房地產(chǎn)大牛市。

　　在那輪可以說是由三四線城市帶出來的牛市中，走出來的房企就包括碧桂園、中國恒大、新城控股(601155)等。但而隨著棚改貨幣化突然熄火，三四線城市的需求也面臨巨大的挑戰(zhàn)。

　　財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2019年的計(jì)劃改造棚戶區(qū)戶數(shù)為285萬套，相比上年下降50%，PSL棚改貸款縮減已是規(guī)劃中的必然。實(shí)際上也是從2019年3月份之后，PSL貸款余額開始呈現(xiàn)趨勢(shì)性下滑直到今年8月。

　　與此同時(shí)，新增PSL對(duì)棚改貨幣化的支持，從擴(kuò)容到縮減，棚改資金來源也呈現(xiàn)相似的變化。

　　2014-2018年間，棚改建設(shè)規(guī)模年均在600-700萬套，投放到棚改的年均6000-10000億元PSL貸款也成為棚改的最主要資金來源。2019年以后PSL對(duì)棚改的支持力度隨棚改建設(shè)規(guī)模一同下滑，棚改資金逐漸更多依賴于專項(xiàng)債。貨幣化安置力度明顯減弱，PSL月度變動(dòng)以到期歸還為主，體現(xiàn)了“房住不炒”的基本原則。

　　資料來源：Wind，東吳證券

　　截止今年8月底存量PSL的余額為25399億元的階段低點(diǎn)，之后便在今年9月重出江湖并單月新增超千億元，截止9月底余額提升至26481億元。

　　當(dāng)前與PSL創(chuàng)設(shè)初期情形有較大相似之處

　　從2019年起棚改工作逐漸接近尾聲，每年有近200-300萬套棚改體量，2022年計(jì)劃開工的棚改僅有111萬套。

　　但棚戶區(qū)改造的需求和規(guī)劃門檻，并不是一成不變的。根據(jù)中指監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至今年8月，全國又有20余城陸續(xù)出臺(tái)棚改貨幣化安置相關(guān)政策、20余城出臺(tái)房票安置政策。

　　此前，住建部也頒布了2022年新規(guī)，明確房齡滿20年以上的房子要進(jìn)行統(tǒng)一處理。經(jīng)過評(píng)估后老房還可繼續(xù)住人，那就走舊改的程序，否則就只能舊改拆除。此外，包括影響城市規(guī)劃的房子、大城市核心地段的老房子也大概率要走棚改拆除。

　　因此，棚改需求和PSL支持，還是存在較大的政策工具空間的。6月1日國常會(huì)要求金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)， 將調(diào)增政策性銀行800億元信貸額度并建立重點(diǎn)項(xiàng)目清單對(duì)接機(jī)制 。根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)以及目前提振房地產(chǎn)的需求，重啟PSL操作或是當(dāng)前貨幣政策發(fā)力的可行性選擇之一，且保障性安居工程也是今年我國的重點(diǎn)投資領(lǐng)域之一，預(yù)計(jì)也是PSL發(fā)力的重點(diǎn)方向。

　　此外，央行重啟PSL，其資金投向或?qū)⒉粌H僅用于棚改，也將對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施等其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域傾斜，有助于帶動(dòng)有效投資，促進(jìn)就業(yè)和綜合消費(fèi)效應(yīng)。

　　對(duì)地產(chǎn)行業(yè)有何影響？

　　克而瑞數(shù)據(jù)顯示，TOP100房企實(shí)現(xiàn)單月銷售操盤金額5709.6億元，環(huán)比增長10%，已有企穩(wěn)改善趨勢(shì)。其中30家企業(yè)的環(huán)比增幅在0%到30%之間，25家企業(yè)環(huán)比增幅超過30%。如華潤、招商、綠地、越秀、仁恒等企業(yè)的環(huán)比增幅均在35%以上。

　　在一二線城市樓市企穩(wěn)回升的大背景下，如若PSL資金，同以往類似，主要用于三四線棚改貨幣化安置，那無疑將改善低線城市的購房需求、房企資金以及保交付的民生任務(wù)，千億體量資金將促進(jìn)各線城市全面企穩(wěn)回升。

　　對(duì)于房企來說，部分在三四線有著一定土儲(chǔ)的，或?qū)⒂瓉砝�好。諸如碧桂園、新城控股、旭輝集團(tuán)、美的置業(yè)等優(yōu)質(zhì)示范房企。