對于衰退的擔憂正使投資者對于未來的政策路徑的判斷與美聯(lián)儲之間產(chǎn)生偏離。市場開始押注，美聯(lián)儲為應(yīng)對物價壓力將前置加息，隨后提前“投降”降息。芝商所（CME）利率觀察工具（FedWatch）顯示，本輪美聯(lián)儲利率中值將在明年5月達到4.95%，年末利率區(qū)間或回到4.50%-4.75%以下。

近期市場脈沖行情背后，資金博弈日趨白熱化。

提前抄底是否明智

花旗認為，股市短期將繼續(xù)面臨更多下行壓力。標普500指數(shù)預(yù)期市盈率已從年初的近22倍降至16倍左右，但仍高于2007-2009年金融危機期間的10倍左右�！艾F(xiàn)在是大多數(shù)公司遇到過的最困難的宏觀預(yù)測環(huán)境之一�！�

摩根士丹利資管投資組合經(jīng)理斯萊蒙（Andrew Slimmon）表示，通常情況下，標普500指數(shù)35%的企業(yè)股息收益率高于2年期國債，目前這一比例現(xiàn)在要小得多，約為11%。斯萊蒙表示，在2年期美債收益率高于4%的情況下，美股反擊很難取得很大進展。“除非收益率曲線的短端壓力有所緩解，否則我看不到股市會走出像樣的行情。”

據(jù)Refinitiv Lipper的統(tǒng)計，在諸多不確定性環(huán)境下，傳統(tǒng)股票基金已連續(xù)35周出現(xiàn)資金凈流出。與此同時，美銀全球基金經(jīng)理月度調(diào)查顯示，機構(gòu)將其平均現(xiàn)金余額增至20多年來的最高水平。

隨著財報季展開，商業(yè)活動降溫對企業(yè)運營的影響正在展開，目前市場預(yù)計標普500指數(shù)成份股三季度凈利潤增長為4.6%，較7月初大幅下修，考慮到包括半導體、零售等行業(yè)多家公司近期發(fā)布業(yè)績預(yù)警，未來的數(shù)據(jù)可能會進一步調(diào)降。

不過近期多次出現(xiàn)的脈沖行情也給了投資者希望。不少觀點認為，隨著美聯(lián)儲加息步伐有望放緩，風險偏好回歸有望迎來市場修復(fù)行情。另一方面，從目前的盈利預(yù)期看，三季度有望成為近兩年業(yè)績的低點。

歷史數(shù)據(jù)顯示，一旦市場走出熊市，袖手旁觀最終可能會付出代價。富國銀行一項研究發(fā)現(xiàn)，如果投資者錯過了過去30年中20個漲幅最大的交易日，他們的年平均回報率將從每年7.8%降至3.2%。 高盛指出，在美股觸底后，指數(shù)短期往往會迎來強勁的上漲。自1980年以來，標普500指數(shù)在所經(jīng)歷的八次熊市出現(xiàn)低谷后的一個月內(nèi)，平均回報率為16%。

財富管理公司Stifel首席股票策略師班尼斯特（Barry Bannister）預(yù)計，標準普爾500指數(shù)正在觸底，市場在今年第四季度至2023年初之間將出現(xiàn)積極的催化劑。“在年末最后兩次美聯(lián)儲會議期間，我們確實看到了政策立場微妙變化的可能性，這將使投資者更加關(guān)注（改善）通脹數(shù)據(jù)，而不是政策本身。另一方面，季節(jié)性因素不容忽視，從11月到次年4月，美股的歷史表現(xiàn)歷來強勁�！眻蟾鎸懙馈�

利率期貨顯示明年降息

美股正在努力擺脫熊市的泥潭，經(jīng)濟前景和美聯(lián)儲政策預(yù)期依然短期風險偏好的最大敵人。

為了遏制高漲的通脹壓力，美聯(lián)儲已經(jīng)采取了上世紀80年代以來最激進的貨幣政策，但收效甚微。作為其評估未來通脹趨勢的關(guān)鍵指標，美國9月核心CPI意外升至6.6%，刷新年內(nèi)新高。拐點預(yù)期被進一步推后，分項指標中，上月醫(yī)療費用同比增長6%，為1993年以來的最大增幅，住房租金增長7.2%，為1982年以來新高，食品價格同比增長13%，比肩上世紀70年代。短暫回落的能源價格近期也止跌回升，OPEC+減產(chǎn)決定令美國燃料油價格一周上漲近6%。

美聯(lián)儲官員近期在公開表態(tài)中頻頻強調(diào)實現(xiàn)長期通脹目標的決心，嚴峻的形勢也讓外界上調(diào)了對本輪聯(lián)邦基金利率終點的判斷。巴克萊預(yù)計美聯(lián)儲可能會加息至5.00-5.25%，德意志銀行美國經(jīng)濟學家魏德納（Justin Weidner）認為，考慮到美聯(lián)儲加強了控制通脹的承諾，利率峰值將達到4.75%-5.00%。

然而加息周期下的經(jīng)濟放緩壓力正在增加，同時購物者消費預(yù)期受到了影響。隨著年末假日季來臨，Adobe Analytics表示，今年全美在線假日銷售額預(yù)計將達到2097億美元，同比增長2.5%，創(chuàng)2012年以來新低，遠不及去年8.6%的增速。

資產(chǎn)管理機構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經(jīng)采訪時表示，從目前的情況看，勞動力市場很健康，保障了經(jīng)濟的活力，但購買力下滑的影響將進一步顯現(xiàn)。從零售數(shù)據(jù)看，去除物價因素后支出增長僅為0.1%，通脹似乎變得根深蒂固。美聯(lián)儲需要將利率提高到什么水平才能達到價格穩(wěn)定的目的，現(xiàn)在誰也沒有確定的答案。

另一方面，貨幣政策收緊的影響還會波及信用卡消費。施羅斯伯格向記者分析道，隨著政府財政支持的資金逐漸消耗，美國民眾的私人儲蓄率再次回到低位，不少人開始被迫通過信用卡維持開銷，利率上升產(chǎn)生的利息壓力將進一步限制這些群體的消費選擇，給經(jīng)濟帶來更大下行壓力。

在美聯(lián)儲內(nèi)部，目前的主流觀點認為，貨幣政策需要保持在限制性區(qū)間一段時間，才能實現(xiàn)通脹降溫的目標，過早降息對經(jīng)濟的風險更大，多位官員甚至明確否認了明年降息的可能性。外界對美國經(jīng)濟前景的擔憂愈發(fā)明顯，摩根大通CEO戴蒙上周發(fā)出警告稱，未來6-9個月美國將陷入衰退，紐約聯(lián)儲模型顯示，明年8月衰退的概率已經(jīng)達到25.1%，正在逼近2020年疫情期間的峰值39%。

牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，目前2/10年期美債倒掛比此前四次衰退更為嚴重。美聯(lián)儲并沒有明確接受以衰退為代價實現(xiàn)其目標，因為這將給金融市場和公眾信心帶來負面影響，并可能意想不到的潛在破壞性后果。

美聯(lián)儲副主席布雷納德（Lael Brainard）近日提到了貨幣政策對經(jīng)濟影響的滯后性，在某個時刻暫停評估之前的政策行動是重要的，稱情況可能發(fā)生變化。施瓦茨認為，由于現(xiàn)在的加息周期非常緊湊，經(jīng)濟不太可能及時反映政策的全部影響，考慮到未來貨幣政策依賴于數(shù)據(jù)，意味著明年加息步伐將逐漸放緩并結(jié)束。