伴隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)推進(jìn)，三季度GDP增速超預(yù)期回升。而在發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣政策緊縮、我國經(jīng)濟運行仍面臨下行壓力的背景下，社會各界對四季度貨幣政策如何演繹頗為關(guān)注。

10月24日，國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP同比增速達(dá)到3.9%，較上季度大幅回升3.5個百分點，高于市場普遍預(yù)期。

近年來，我國堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，前瞻性加強跨周期調(diào)節(jié)，有力促進(jìn)穩(wěn)增長、穩(wěn)物價、穩(wěn)就業(yè)和國際收支平衡。同時，人民銀行新創(chuàng)設(shè)了十余種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，發(fā)揮了貨幣政策工具總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)的雙重功能。

綜合市場分析來看，宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)入回穩(wěn)向上過程，離不開貨幣政策的持續(xù)發(fā)力。未來一段時間，貨幣政策重在兼顧好內(nèi)外平衡尤其是防控好金融風(fēng)險。預(yù)計四季度貨幣政策將寬而不溢，不排除用降準(zhǔn)置換部分到期MLF操作的可能性。

經(jīng)濟回穩(wěn)向上

宏觀經(jīng)濟已企穩(wěn)并開始上行。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，9月當(dāng)月，基建投資和制造業(yè)投資都實現(xiàn)了兩位數(shù)增長，房地產(chǎn)投資降幅較8月有所收窄。

綜合市場分析來看，宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)入回穩(wěn)向上過程，離不開貨幣政策的持續(xù)發(fā)力。

中歐國際工商學(xué)院教授、中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成認(rèn)為，宏觀政策落地的效果日益顯現(xiàn)，基建投資加速形成實物工作量，成為投資增長的重要支撐和經(jīng)濟回暖的催化劑。

當(dāng)然，金融數(shù)據(jù)也凸顯了宏觀調(diào)控政策效果，給實體經(jīng)濟的資金支持保持了較大力度。今年前三季度，社會融資規(guī)模增量累計達(dá)27.77萬億元，比上年同期多3.01萬億元，人民幣貸款增加18.08萬億元，同比多增1.36萬億元；9月份，人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8108億元。其中，企業(yè)貸款同比多增9370億元（企業(yè)中長期貸款同比大幅多增6540億元）。

展望四季度，中國民生銀行(600016)首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬認(rèn)為，近期決策層出臺的一系列穩(wěn)經(jīng)濟接續(xù)政策仍把基建投資作為重點，再加上四季度可能提前發(fā)行一部分明年專項債，基建將繼續(xù)保持較快增長。此外，房地產(chǎn)市場有望弱企穩(wěn)。近期政策正從需求端和供給端雙向發(fā)力，特別是政策性銀行保交樓專項借款的推出，推動竣工速度明顯加快，這將有助于穩(wěn)定市場信心。

盛松成表示，目前我國經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)并開始上行，但仍需重視改善預(yù)期和激發(fā)市場主體的積極性，促進(jìn)消費持續(xù)增長，鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上的基礎(chǔ)。雖然今年面臨很多超預(yù)期因素的影響，但我國經(jīng)濟韌性足、潛力大，經(jīng)濟增速在主要經(jīng)濟體中仍處于較高水平，仍是世界經(jīng)濟增長的重要穩(wěn)定器和動力源(600405)。應(yīng)堅持實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，堅持市場化改革方向，從而實現(xiàn)經(jīng)濟質(zhì)的不斷提升和量的合理增長。

四季度如何演繹

值得注意的是，雖然我國經(jīng)濟繼續(xù)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，但經(jīng)濟運行仍面臨不小的下行壓力；與此同時，美聯(lián)儲連續(xù)加息，收緊貨幣政策。基于此，對于四季度貨幣政策如何演繹，市場頗為關(guān)注。

“當(dāng)前國內(nèi)和國際經(jīng)濟運行所產(chǎn)生的對于貨幣政策的需求，不僅是完全相反的，而且對沖的力度還很大�！痹谥残磐顿Y首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長連平看來，一方面經(jīng)濟下行壓力較大，在實體經(jīng)濟層面，有關(guān)貨幣政策進(jìn)一步寬松的呼聲時不時可以聽到；但另一方面，美聯(lián)儲加息，美元強勢后人民幣匯率遇到了很大的壓力，貶值速度加快。這種情況下，貨幣政策似乎進(jìn)入了一種左右為難境地，需要理清思路，審慎抉擇，精準(zhǔn)施策。

連平認(rèn)為，從我國實際出發(fā)，在經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，繼續(xù)實施逆周期調(diào)節(jié)和跨周期調(diào)節(jié)。而不是像其他國家一樣跟隨美國加息，收緊相關(guān)政策。此外，未來一個階段，對貨幣政策來說同樣重要的是兼顧好內(nèi)外平衡尤其是防控好金融風(fēng)險，后者是貨幣政策不可回避的重要任務(wù)。

他表示，在維護內(nèi)外平衡和防控金融變量聯(lián)動風(fēng)險的問題上，貨幣政策是不可替代的主角，因為貨幣政策具有明確和直接的功能，而其他政策則不具備這樣的功能。貨幣政策需兼顧多方需求，運用相關(guān)的政策工具，包括總量工具、結(jié)構(gòu)性工具和價格工具等來進(jìn)行調(diào)節(jié)。當(dāng)下，貨幣政策根據(jù)需要進(jìn)行向松的調(diào)節(jié)，以更好的支持實體經(jīng)濟，但要避免由于有些工具（特別是價格工具）的偏松運作，可能會帶來更大的貨幣貶值壓力。

用降準(zhǔn)置換MLF討論增多

應(yīng)對可能出現(xiàn)的挑戰(zhàn)與變化，貨幣政策操作還有多大空間也是市場關(guān)注的焦點。自8月起，MLF（中期借貸便利）到期量增多，接下來還將進(jìn)一步增加。面對巨額MLF到期，市場對用降準(zhǔn)置換部分到期MLF操作的討論逐漸增多。

10月17日，央行等量續(xù)作5000億元MLF；數(shù)據(jù)顯示，11月和12月將到期MLF分別為1萬億元和5000億元；2023年1月，MLF將有7000億元到期。

綜合市場分析來看，考慮到接下來MLF到期量較大，央行在落實好結(jié)構(gòu)性工具的同時，仍不排除適時通過小幅降準(zhǔn)置換部分到期MLF的可能。用降準(zhǔn)置換部分到期MLF，既可在基本保持流動性總量不變的同時，又向銀行體系釋放期限更長、成本更低的資金，保持流動性合理充裕，為實體經(jīng)濟發(fā)展?fàn)I造適宜的金融環(huán)境。

展望后期政策，財信研究院副院長伍超明表示，貨幣方面，預(yù)計寬而不溢，流動性有望保持合理充裕，政策核心聚焦擴信貸、穩(wěn)地產(chǎn)，不排除年內(nèi)再度降準(zhǔn)，但降低政策利率的概率偏小。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明認(rèn)為，10月17日MLF等額續(xù)作，并沒有降準(zhǔn)置換操作也沒有延續(xù)前兩個月縮量續(xù)作，體現(xiàn)了貨幣政策在內(nèi)部經(jīng)濟逐步修復(fù)與外部貨幣政策收緊的復(fù)雜環(huán)境中維持穩(wěn)健謹(jǐn)慎操作的基調(diào)。雖然后續(xù)貨幣政策所面臨的內(nèi)外部環(huán)境還會延續(xù)一段時間，但也不意味著降準(zhǔn)操作被完全排除在貨幣政策之外。

“綜合考慮流動性缺口、MLF到期、美聯(lián)儲加息節(jié)奏、歷史降準(zhǔn)多發(fā)時點等，未來一個季度，我國央行均有降準(zhǔn)的可能，今年底明年初降準(zhǔn)落地概率較大�！泵髅鞣Q。