近日，瑞芯微發(fā)布2022年三季報(bào)。財(cái)報(bào)內(nèi)容顯示，2022年第三季度（單季度），瑞芯微營業(yè)收入為3.28億，同比下降51.60%；第三季度利潤總額為-0.18億元，同比下降112.06%，是瑞芯微上市以來首次單季度虧損。

　　2022年前三季度瑞芯微營收與利潤雙雙大幅下滑，營業(yè)收入為15.70億，較上年同期下降23.66%；前三季度利潤總額為2.53億，較上年同期下降41.28%。

　　對于2022年三季度公司業(yè)績變動的原因，瑞芯微在財(cái)報(bào)中表示，2021年是芯片業(yè)最熱的年份，而2022年我們遭遇了多年來行業(yè)最冷的第三季度，需求處在全年的最低點(diǎn)。一方面，疫情、國際形勢等因素造成全球性經(jīng)濟(jì)下行，客戶購買力和購買意愿下降。另一方面，經(jīng)濟(jì)下行的情況下，客戶在第三季度普遍進(jìn)行備貨策略調(diào)整，優(yōu)先去庫存。

　　總結(jié)來看，對于業(yè)績下滑的“鍋”，瑞芯微是一股腦地甩給了宏觀環(huán)境。然而事實(shí)真的如此嗎？除去宏觀與行業(yè)因素影響外，瑞芯微業(yè)績下滑背后又存在什么問題呢?

　　“潮水”退去，瑞芯微庫存新高

　　瑞芯微是一家Fabless芯片設(shè)計(jì)公司，主營業(yè)務(wù)為應(yīng)用處理器芯片設(shè)計(jì)與銷售，商業(yè)模式是整合各種外購和自研的IP核，根據(jù)客戶需求設(shè)計(jì)產(chǎn)品后，委托專業(yè)代工廠進(jìn)行芯片的制造、封裝與測試，取得芯片成品后對外銷售并提供技術(shù)服務(wù)。

　　目前，瑞芯微主要產(chǎn)品可以分為兩類一是智能應(yīng)用處理器芯片，主要應(yīng)用于商業(yè)顯示、汽車電子、PC平板等消費(fèi)級電子產(chǎn)品，二是電源管理芯片主要有與公司應(yīng)用處理器芯片相配套的電源管理芯片和快充協(xié)議芯片。

　　在2021年，全球“芯片荒”愈演愈烈，芯片市場、供應(yīng)鏈經(jīng)歷了前所未有的動蕩，整個半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。面對市場的供需矛盾，臺積電、聯(lián)電、三星等廠商紛紛漲價。瑞芯微也在當(dāng)年4月1日，宣布旗下芯片全線漲價。

　　在一輪漲價潮過后，瑞芯微2021年的經(jīng)營業(yè)績開始突飛猛進(jìn)，2021年?duì)I業(yè)收入達(dá)到27.19億，同比增長了45.90%。然而，在這一輪增長中，瑞芯微銷量存在“寅吃卯糧”的現(xiàn)象

　　瑞芯微的銷售模式主要以買斷式經(jīng)銷模式為主。在此模式下，瑞芯微將商品銷售給經(jīng)銷商后，商品所有權(quán)與風(fēng)險就轉(zhuǎn)移到經(jīng)銷商手中。在2021年“芯片荒”下，瑞芯微經(jīng)銷收入大幅增長達(dá)到了26.79億元，同比增長48.39%。在芯片價格上行時，經(jīng)銷商購買量增長，往往存在囤貨行為，這為瑞芯微2022年銷售量下滑埋下伏筆。

　　更令人警惕的是，瑞芯微經(jīng)銷商還存在集中高的風(fēng)險。根據(jù)瑞芯微的招股說明書顯示，在2016-2019年上半年，瑞芯微前五大經(jīng)銷商占經(jīng)銷收入比例均超過85%，個別年份達(dá)到97.62%。

　　在高比例經(jīng)銷模式下，市場投資者對瑞芯微增長的持續(xù)性表現(xiàn)出擔(dān)憂。在2021年末時，有投資者就在投資關(guān)系平臺就有投資指出：“.....由于貴司某些渠道商大量囤貨，甚至出現(xiàn)部分產(chǎn)品供過于求的情況。那么貴司對2022年的市場需求的趨勢的判斷是怎樣的，是否有需求持續(xù)下滑的風(fēng)險？貴司將會做出什么調(diào)整和應(yīng)對措施，從而保證第四季和2022年業(yè)績不會持續(xù)下滑？”

　　瑞芯微對此答復(fù)表示：“公司目前還存在結(jié)構(gòu)性缺貨的情況。公司將繼續(xù)不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)積累，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)拓展下游應(yīng)用市場，促進(jìn)需求增長，保持公司長期穩(wěn)健發(fā)展。”

　　現(xiàn)在回頭來看，投資者當(dāng)初擔(dān)憂已經(jīng)成為了現(xiàn)實(shí)。隨著“芯片荒”的潮水退去，在營收與利潤雙雙下滑背景下，瑞芯微存貨的賬面價值也創(chuàng)出了歷史新高。2022年三季度瑞芯微存貨的賬面價值為12.81億，同比增長205.05%。

　　需要關(guān)注的是，在2022年下半年瑞芯微于8nm工藝研發(fā)RK3588芯片已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。在2022年上半年，瑞芯微表示新一代高性能旗艦處理器RK3588已在部分客戶實(shí)現(xiàn)批量銷售，對公司業(yè)績產(chǎn)生了積極的貢獻(xiàn)。但基于客戶產(chǎn)品的設(shè)計(jì)周期較長，客戶的量產(chǎn)時間大多集中在下半年。

　　同時，瑞芯微還表示經(jīng)過半年的研發(fā)，RK3588部分項(xiàng)目已達(dá)到量產(chǎn)階段，還有眾多項(xiàng)目將在2022年第三、四季度量產(chǎn)。如今下半年已過半，第三季度營業(yè)收入不增反減，庫存又創(chuàng)新高，RK3588芯片量產(chǎn)能否帶動業(yè)績成為一個繞不開的話題。

　　股價跌跌不休，股權(quán)激勵恐失效

　　在業(yè)績不如意背景下，瑞芯微的股價也開始進(jìn)入下跌周期。2022年開年以來，瑞芯微的股價從最高的136.53元/股下跌至最低的59.51元/股，區(qū)間跌幅（截止10月28日收盤）達(dá)到52.30%。

　　在股價下跌期間，公司大股東上海武岳峰及一致行動人北京武岳峰進(jìn)行減持計(jì)劃，減持?jǐn)?shù)量近100萬股，套現(xiàn)金額近1億。減持過后，上海武岳峰及一致行動人北京武岳峰持股比例降至5%以下。

　　隨著瑞芯微股價走低、業(yè)績下滑導(dǎo)致公司股權(quán)激勵幾乎“失效”。2022年瑞芯微推出2022年股票期權(quán)與限制性股票激勵計(jì)劃。首次授予股票期權(quán)行權(quán)價格為121.04元/份，分紅后調(diào)整為120.19元/份；首次授予限制性股票回購價格為60.52元/股，分紅后調(diào)整為59.67元/股�？己四繕�(biāo)為2022年?duì)I收（或凈利潤）較2021年增長不低于20%，目前來看，2022年業(yè)績恐難以完成。

　　根據(jù)相關(guān)規(guī)定，若瑞芯微未滿足上述業(yè)績考核目標(biāo)的，所有激勵對象對應(yīng)考核當(dāng)年可解除限售的限制性股票均不得解除限售，由公司回購注銷，回購價格為授予價格加同期銀行存款利息。