核心觀點 

受國內疫情多發(fā)散發(fā)、地產(chǎn)和消費需求疲弱等因素影響，10月份制造業(yè)PMI回落0.9個百分點至49.2%，再次低于臨界值，經(jīng)濟恢復基礎需政策加力穩(wěn)固。

一、供需指標同步回落，需求不足問題凸顯。受疫情反復、地產(chǎn)筑底、消費疲弱等因素影響，10月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)和新訂單指數(shù)同步回落，需求不足對生產(chǎn)的制約有所增強。從需求內部看，出口訂單受海外萬圣節(jié)提振短期回升，內需是制造業(yè)需求回落主因，其中地產(chǎn)筑底對高耗能行業(yè)的拖累進一步加深，消費疲弱也對部分下游消費品行業(yè)景氣度形成制約。預計未來出口放緩壓力加大，國內需求弱修復將是宏觀經(jīng)濟運行的主基調，年內制造業(yè)PMI或運行在50%上下。

二、大中小型企業(yè)PMI全面回落，大型企業(yè)受地產(chǎn)需求低迷拖累更甚。10月份大、中、小型企業(yè)PMI分別回落1.0、0.8和0.1個百分點，大型企業(yè)PMI環(huán)比回落幅度最高，或與上游需求受地產(chǎn)拖累更大有關。但“企業(yè)規(guī)模越大，景氣度越高”的分化特征未變，且小型企業(yè)PMI連續(xù)18個月位于收縮區(qū)間，未來助企紓困政策還需加力。

三、預計10月PPI增長-1.4%左右。受原油、煤炭價格上漲影響，10月原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)均有所回升，且前者高于臨界值，后者低于臨界值，表明中下游企業(yè)面臨的成本壓力或仍在加劇。預計10月份PPI環(huán)比或轉正，但去年同期基數(shù)較高，同比增速大概率進入負增長區(qū)間。

四、疫情拖累服務業(yè)PMI收縮加劇，地產(chǎn)是建筑業(yè)PMI擴張放緩主因。預計未來服務業(yè)修復將取決于國內疫情走勢和防控政策，若疫情和相關政策出現(xiàn)變化，服務業(yè)PMI或存在較大波動空間；預計基建投資高位增長將帶動建筑業(yè)PMI繼續(xù)運行在擴張區(qū)間，但地產(chǎn)需求筑底拖累短期難消。

事件：2022年10月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，低于上月0.9個百分點；中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為48.7%，低于上月1.9個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為49.0%，較上月回落1.9個百分點。

正文

一、疫情反復和需求不足，共致制造業(yè)PMI降至收縮區(qū)間，大中小型企業(yè)PMI全面回落

受國內疫情多發(fā)散發(fā)、地產(chǎn)和消費需求疲弱等因素影響，10月份制造業(yè)PMI回落0.9個百分點至49.2%（見圖1），再次低于臨界值，經(jīng)濟恢復基礎需政策加力穩(wěn)固。

大中小型企業(yè)PMI全面回落，大型企業(yè)受地產(chǎn)需求低迷拖累更甚。10月份大型企業(yè)PMI錄得50.1%，低于上月1.0個百分點，但繼續(xù)保持擴張；中型、小型企業(yè)PMI分別錄得48.9%和48.2%，低于上月0.8和0.1個百分點，在收縮區(qū)間繼續(xù)回落。本月大型企業(yè)PMI環(huán)比回落幅度最高，主要原因在于受地產(chǎn)需求低迷、企業(yè)利潤下滑以及價格上漲預期減弱等因素影響，上游原材料行業(yè)擴大生產(chǎn)的意愿和能力出現(xiàn)明顯回落。中小型企業(yè)PMI也出現(xiàn)不同程度的回落，且小型企業(yè)PMI連續(xù)18個月份低于臨界值，顯示出小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力進一步加大，亟待政策加大扶持力度。

預計未來幾個月制造業(yè)PMI在50%上下波動。一是國內疫情散發(fā)多發(fā)不可避免地會對制造業(yè)供需兩端恢復形成擾動，且天氣轉冷后疫情面臨一定反復風險；二是受全球貨幣政策同步緊縮和地緣沖突風險加劇等因素影響，出口需求面臨一定的回落風險，對制造業(yè)生產(chǎn)的支撐將趨于減弱；三是國內房地產(chǎn)市場仍處于筑底階段，短期仍將對工業(yè)生產(chǎn)形成拖累；四是隨著穩(wěn)增長政策進一步落地見效，未來市場需求尤其是基建投資需求有望加快釋放，對工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)需求形成一定的利好；五是受益于國家戰(zhàn)略規(guī)劃，綠色改造和技術升級等需求釋放將對制造業(yè)PMI形成一定支撐。

二、供需指標同步回落，需求不足問題凸顯

從供給指標看，疫情反復和需求制約增強共致制造業(yè)生產(chǎn)回落。10月生產(chǎn)指數(shù)為49.6%，低于上月1.9個百分點，再次回落至收縮區(qū)間（見圖3），主要原因有二：一是國內疫情多發(fā)散發(fā)對工業(yè)生產(chǎn)形成一定擾動；二是天氣轉冷等季節(jié)性因素導致施工速度放緩，如2012-2021年10月份PMI生產(chǎn)指數(shù)均值低于9月份均值0.3個百分點；三是受地產(chǎn)需求低迷、出口放緩壓力加大影響，工業(yè)企業(yè)加大生產(chǎn)補庫的意愿回落；四是受益于穩(wěn)增長政策見效，基建投資需求釋放對工業(yè)生產(chǎn)形成一定支撐。預計未來內需漸進修復將成為國內經(jīng)濟運行的主邏輯，進而帶動生產(chǎn)指數(shù)運行在擴張區(qū)間，但地產(chǎn)和出口需求對生產(chǎn)的支撐或不足，國內工業(yè)生產(chǎn)運行高度有限。

從需求指標看，內需放緩是制造業(yè)需求下降主因。10月新訂單指數(shù)為48.1%，低于上月1.7個百分點。但內外需表現(xiàn)分化，新出口訂單回升0.6個百分點至47.6%，出口對國內總需求的拖累減弱，其回升或與海外“萬圣節(jié)”短期提振需求有關，但全球需求步入加速放緩期，未來國內出口放緩壓力或有所加大。出口訂單的回升，意味著內需放緩是本月制造業(yè)總需求回落較多主因。從具體行業(yè)看，預計地產(chǎn)需求筑底對上游高耗能行業(yè)的拖累進一步加深，加之基建需求釋放速度受疫情影響略有放緩，上游高耗能行業(yè)PMI回落明顯；受國內疫情反復影響，消費需求回升偏慢也對制造業(yè)需求形成一定制約，如紡織、化學纖維制品等下游消費行業(yè)新訂單指數(shù)回落幅度超過5個百分點。

從供需指標看，供需缺口有所收斂，未來或低位運行。10月份生產(chǎn)指數(shù)回落幅度略高于新訂單指數(shù)，制造業(yè)“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”由上月的1.7%降至1.5%，供需正缺口小幅收斂（見圖5）。預計隨著出口需求下降和穩(wěn)增長政策進一步見效，國內需求修復對供給的牽引帶動作用將逐漸發(fā)揮效用，未來供需缺口有望低位運行。

三、預計10月PPI約增長-1.4%，工業(yè)企業(yè)呈短期被動補庫特征

從價格指標看，預計10月PPI增長-1.4%左右。受原油、煤炭等大宗商品價格上漲影響，10月份PMI原材料購進價格和出廠價格指數(shù)分別為53.3%和48.7%，分別較上月提高2.0和1.6個百分點。原材料購進和出廠價格分別高于和低于臨界值，且前者上漲幅度高于后者，顯示出中下游成本難以轉嫁，面臨的成本壓力有所增加。原材料購進價格指數(shù)回升至擴張區(qū)間，預示著10月工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI環(huán)比或轉正（見圖6），但去年同期基數(shù)較高，預計10月PPI同比增長-1.4%左右。

從庫存指標看，工業(yè)企業(yè)呈短期被動補庫特征。10月份原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.7 %和48.0%，分別較上月提高0.1和提高0.7個百分點（見圖7）。本月兩庫存指標同時回升，產(chǎn)成品回升更多，企業(yè)呈現(xiàn)出短期被動補庫特征，但從較長時間看，工業(yè)企業(yè)仍處于去庫存階段：一是產(chǎn)成品庫存回升較多主要原因在于國內需求不足，下游企業(yè)庫存被動積累；二是原材料庫存回升，與工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)放緩有關，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預期尚未完全扭轉。展望未來幾個月，國內需求有望漸次恢復，但總需求整體依然疲弱，未來工業(yè)企業(yè)大概率仍處于去庫存周期。

四、疫情拖累服務業(yè)PMI收縮加劇，地產(chǎn)是建筑業(yè)PMI擴張放緩主因

10月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為48.7%，低于上月1.9個百分點（見圖8）。分行業(yè)看：

疫情拖累服務業(yè)PMI收縮加劇。10月服務業(yè)PMI指數(shù)為47.0%，較上月回落1.9個百分點，疫情拖累明顯（見圖8）。具體從行業(yè)看，零售、航空運輸、住宿、餐飲、居民服務等接觸型、聚集型服務行業(yè)商務活動指數(shù)在收縮區(qū)間繼續(xù)回落，是服務業(yè)PMI回落的主要原因。從市場需求和預期看，服務業(yè)新訂單指數(shù)小幅回升0.1個百分點至41.7%，顯示出服務業(yè)需求萎縮依然較為嚴重，大幅修復或面臨一定困難，同時業(yè)務活動預期指數(shù)也較上月提高0.6個百分點，市場預期有所修復。預計未來服務業(yè)修復將取決于國內疫情走勢和防控政策，若疫情和相關政策出現(xiàn)變化，服務業(yè)PMI或存在較大波動空間。

房地產(chǎn)是建筑業(yè)PMI擴張放緩主因。10月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月回落2.0個百分點至58.2%（見圖8），代表基建的土木工程建筑業(yè)PMI指數(shù)錄得60.8%，較上月微降0.2個百分點，但連續(xù)兩個月超過60%，是建筑業(yè)PMI高位運行的主要支撐。土木工程建筑業(yè)PMI回落幅度大幅低于整體，顯示出房地產(chǎn)需求對建筑業(yè)的拖累作用增強。往后看，預計在專項債和準財政工具的支撐下，基建投資高位增長將帶動建筑業(yè)PMI繼續(xù)運行在擴張區(qū)間，但房地產(chǎn)需求筑底拖累短期難消。