[ 擴容、壯大規(guī)模是北交所的首要任務(wù)。但是，擴容也要在保證企業(yè)質(zhì)量、符合上市標(biāo)準(zhǔn)的前提下推進。高質(zhì)量擴容吸納的企業(yè)首先是技術(shù)創(chuàng)新類的企業(yè)。 ]

　　 北京證券交易所（下稱“北交所”）開市一年來，制度基礎(chǔ)不斷夯實，投資者規(guī)模持續(xù)擴大，吸引了超過120家企業(yè)上市，服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)成效逐步顯現(xiàn)。

　　 目前，中國資本市場正在邁向全面注冊制，全方位的基礎(chǔ)制度改革和配套規(guī)則完善持續(xù)推進。在北交所開市一周年之際，第一財經(jīng)獨家專訪了中國人民大學(xué)原副校長、中國資本市場研究院院長吳曉求，針對北交所一年來的發(fā)展、服務(wù)中小企業(yè)的成效、下一步擴容方向等進行深入交流，并圍繞中國資本市場如何支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展進行了展望。

　　 吳曉求認為，近一年來北交所在制度建設(shè)、擴大市場規(guī)模和投資者隊伍以及風(fēng)險管控方面取得了明顯成績，在促進“專精特新”企業(yè)發(fā)展方面做出很多努力。但也需要看到，北交所目前規(guī)模還相對較小，在保證企業(yè)質(zhì)量的前提下，持續(xù)擴容，壯大規(guī)模，是北交所的首要任務(wù)。

　　 在他看來，資本市場改革發(fā)展過程中，既需要承擔(dān)起推動創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級的任務(wù)，又要促進滿足居民多樣化的投資和財富管理需求，兩個方面共同組成了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的兩層含義。而這都要求，中國資本市場要有更多成長性資產(chǎn)。

　　 “壯大規(guī)模，是首要任務(wù)”

　　 第一財經(jīng)：你如何評價北交所開市一年的整體表現(xiàn)？

　　 吳曉求：可以看到，一年來，北交所非常努力地在做制度建設(shè)，擴大市場規(guī)模和投資者隊伍，管控風(fēng)險，在促進和增進“專精特新”企業(yè)發(fā)展方面做了很多努力。

　　 北交所的成立有重要意義。北交所設(shè)立后，中國資本市場格局以及交易所結(jié)構(gòu)都有了新變化。并且，北交所的功能定位非常明確，服務(wù)于相對來說偏中小型的企業(yè)，同時也是科技型企業(yè)，這個定位符合我們國家未來一個時期的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)迭代升級目標(biāo)，所以定位也是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

　　 因此，我認為應(yīng)該肯定北交所一年來的探索。但也需要看到，它還處在一個艱難探索的階段。一年的發(fā)展時間對一家交易所來說還是很短的。在中國資本市場結(jié)構(gòu)中，北交所畢竟是剛剛發(fā)展起來的，規(guī)模相對小，還處在探索階段。

　　 在制度和規(guī)則設(shè)計方面，需要更加與“專精特新”企業(yè)性質(zhì)相匹配，需要符合資本市場的一般要求，又不能照搬滬深交易所的發(fā)展路徑。

　　 北交所還需要去挖掘和培育有潛質(zhì)的企業(yè)。如果未來有三到五家企業(yè)，成長速度非�？�，起到一種很好的示范作用，對北交所未來的發(fā)展能起到很重要的帶動作用。

　　 第一財經(jīng)：“高質(zhì)量擴容”是北交所現(xiàn)階段的重點工作。你認為，哪類企業(yè)是主要的被擴容對象？北交所應(yīng)逐漸形成怎樣的體量？

　　 吳曉求：北交所目前上市公司的總市值太小了，幾千億的市值，100多家上市公司面對中國現(xiàn)在80多萬億的市值來說，是一個很小的市場，上市企業(yè)數(shù)量也相對偏少。

　　 對北交所來說，擴容這樣的一個任務(wù)遠比滬深交易所的任務(wù)要重得多。滬深交易所繼續(xù)擴大規(guī)模當(dāng)然也很重要，但現(xiàn)階段同等重要的是它們的優(yōu)化和淘汰機制，比如退市機制。

　　 所以，擴容、壯大規(guī)模是北交所的首要任務(wù)。但是，擴容也要在保證企業(yè)質(zhì)量、符合上市標(biāo)準(zhǔn)的前提下推進。擴容對象上，北交所不僅要在“專精特新”企業(yè)范圍內(nèi)去找，新三板本身也是一個重要來源。

　　 哪類企業(yè)應(yīng)該成為高質(zhì)量擴容吸納的企業(yè)？我認為，首先是技術(shù)創(chuàng)新類的企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新要放在頭等重要的位置，因為它解決的是我們國家經(jīng)濟發(fā)展中的一些痛點難點。這類企業(yè)可能目前規(guī)模還不是很大，但是對整個經(jīng)濟發(fā)展、供應(yīng)鏈完整卻可能會起到非常重要的作用。所以，創(chuàng)新應(yīng)該更多地放在科技創(chuàng)新這個角度去理解。

　　 三足鼎立格局中，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢

　　 第一財經(jīng)：與滬深交易所相比，北交所的一個特點是依托新三板，層次聯(lián)動更加密切。在你看來，這個特點有何特殊效果？如何進一步提高市場的流動性？

　　 吳曉求：一方面，新三板會提供一些潛在的資源支持；另一方面，也要防止過度依賴新三板的一些資源。就是說，北交所不能變成新三板的一個“控股子公司”。

　　 北交所的發(fā)展不能拘泥于新三板，北交所面對的是成千上萬家有待成熟的中小企業(yè)，面對的是更廣闊的市場。

　　 北交所設(shè)立之后，對新三板的流動性有一定的幫助提升，對未來也會有一些潛在的影響。因為大家會覺得新三板里面一些排在其頭部的企業(yè)，未來可能會成為上市公司，客觀上起到活躍新三板的作用。但這不是北交所的目標(biāo)。北交所應(yīng)該是未來中國科技進步、產(chǎn)業(yè)升級的重要平臺。

　　 第一財經(jīng)：北交所在設(shè)立之初就強調(diào)與滬深交易所錯位發(fā)展，發(fā)揮多層次資本市場承上啟下的功能。如何理解這種錯位發(fā)展？

　　 吳曉求：在北交所之前，滬深交易所率先進行了注冊制改革，這使得北交所也面臨了競爭。退一步講，如果滬深交易所還是核準(zhǔn)制，北交所是注冊制，那北交所的空間就更大了。在三個板塊都是注冊制的情況下，北交所尋找優(yōu)質(zhì)上市資源，就是一項很重的任務(wù)。

　　 規(guī)模上，滬深交易所規(guī)模已經(jīng)很大，面對這么兩個龐大的市場，如何壯大發(fā)展起來？北交所面臨著很大壓力。

　　 對上市企業(yè)的分寸把握是一大難題。企業(yè)規(guī)模太小，要成為上市公司不現(xiàn)實。公司如果還處在一個高風(fēng)險階段，我們比喻為“嬰兒階段”，讓它上市是不可能也不負責(zé)任的。如果企業(yè)規(guī)模很大也很成熟了，成為一家中大型的高科技企業(yè)，可能又去另外兩個交易所上市了。

　　 所以，對于北交所市場，這一年來把制度規(guī)則都建起來，再慢慢地成熟起來，逐步穩(wěn)定發(fā)展。同時，北交所可以借鑒滬深交易所的經(jīng)驗，避免走很多彎路，這是它的后發(fā)優(yōu)勢。

　　 引入更多成長性資產(chǎn)

　　 第一財經(jīng)：自2019年科創(chuàng)板設(shè)立并試點注冊制，至今已三年多時間。目前，注冊制正在推向全市場。在你看來，我們目前是否已經(jīng)做好了充分準(zhǔn)備？

　　 吳曉求：我覺得沒什么問題了。上證所科創(chuàng)板已經(jīng)三年多了，創(chuàng)業(yè)板注冊制也兩年了，北交所一年。全面注冊制就是在主板以及存量市場展開，包括增發(fā)這些都要過渡，這個不會引起多大的混亂。

　　 主板的企業(yè)偏傳統(tǒng)，體量大，要符合相應(yīng)的定價原則，可能定價就更低。不能說一個傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和一個芯片產(chǎn)業(yè)的定價是一樣的，它們對未來的風(fēng)險定價是不一樣的。

　　 這里面需要注意的是，注冊制改革是一個全方位改革，除了在發(fā)行環(huán)節(jié)，也包括發(fā)行之后的交易、并購重組、信息披露、退市，甚至監(jiān)管，都面臨全方位改革。

　　 有時候我們理解注冊制只理解了發(fā)行定價和審批環(huán)節(jié)，這是它的標(biāo)志。實際上，把好入口關(guān)是起步，后面不改革的話，這個路是要被堵死的。

　　 注冊制改革是全方位的市場化改革。例如要重視重組對上市公司發(fā)展的作用。我們過去一個時期以來對并購重組是有防范心理的，覺得它存在炒作，可能存在內(nèi)幕交易，對并購重組的約束也是非常嚴格的，這可能和注冊制是不相匹配的。另外，注冊制還要加大退市、信息披露的力度。

　　 第一財經(jīng)：目前科創(chuàng)板定位“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板定位“三創(chuàng)四新”，北交所定位于“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)”——核心都是鼓勵創(chuàng)新。在你看來，中國資本市場對創(chuàng)新的支持能力如何？

　　 吳曉求：資金，從它的基因來說，就和創(chuàng)新、高科技有內(nèi)在的耦合關(guān)系，它們之間是高度匹配的。

　　 資金基本上不對過于傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)提供支持。資本市場的上市公司資產(chǎn)一定要有成長性。

　　 我們的研究表明，資本市場的邏輯起點是金融的脫媒，而真正的成長來源于科技進步和產(chǎn)業(yè)迭代升級。這也是為什么科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所都和科技創(chuàng)新緊密聯(lián)系在一起，這是必然的，也是正確的。

　　 第一財經(jīng)：在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)之下，資本市場扮演著越來越重要的角色。在你看來，中國資本市場在支持經(jīng)濟發(fā)展、服務(wù)實體經(jīng)濟、助力居民財富保值增值方面，成效如何？

　　 吳曉求：金融服務(wù)實體經(jīng)濟有兩層含義，我們很多人只理解了第一層，就是為實體經(jīng)濟提供與它的風(fēng)險、成長周期相適應(yīng)的融資需求，無論是債務(wù)融資還是資本權(quán)益性融資。

　　 而另外一層含義是，金融要滿足投資者日益多樣化的投資需求和財富管理需求。中國社會在邁向現(xiàn)代化的過程中，高收入社會群體在增加，他們在消費支出之外的剩余部分收入需要轉(zhuǎn)化成資本，需要實現(xiàn)保值增值，而不是把錢都放在銀行變?yōu)閮π畲婵睢４婵畋举|(zhì)上不是投資，是防范未來的不確定性。

　　 從這個角度來看，我們的金融市場要提供收益和風(fēng)險相匹配的、不同層次的、多元化的資產(chǎn)組合類型，這是它的重要任務(wù)。其中，資本市場要發(fā)揮重要作用。資本市場一頭要推動產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)革命，另一頭就是滿足居民多樣化的財富管理需求。否則的話，就會容易形成畸形的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。