近日，通信與信息解決方案和服務提供商——京信通信再次進行了一個新的資本“動作”。在11月15日晚發(fā)布公告稱，準備以介紹的方式在新加坡證券交易所上市。

　　若京信通信在新加坡第二上市完成，京信通信已發(fā)行普通股除了將在香港交易所內進行交易外，還將在新交所內進行流通。雖然在新加坡上市，京信通信并未進行新的募集計劃，但是卻為京信通信后期的融資提供了新的一條渠道。

　　多一條路，就多一個選擇！作為一家上市多年的公司，京信通信自然深諳其中的規(guī)則。因此，在資本市場的這條道路上，京信通信從不放過任何一個融資機會。

　　在此次新交所上市計劃前，京信通信就已經(jīng)計劃分拆子公司——京信網(wǎng)絡系統(tǒng)股份有限公司(以下簡稱“京信網(wǎng)絡“）于A股市場獨立上市。

　　京信網(wǎng)絡的業(yè)務是公司重要的收入來源。根據(jù)公開產(chǎn)資料顯示，京信網(wǎng)絡主要從事制造及銷售無線電信網(wǎng)絡系統(tǒng)設備以及提供相關工程服務。在今年中國移動擴展型皮站集中采購的23億大單中，京信通信獨占鰲頭，分別中得標包1中23.91%份額以及標包2中18.85%份額。

　　因此，若子公司若能分拆上市成功，京信通信不僅擁有了新的資本故事，還擁有了境內與境外的兩條融資途徑，這對于其估值顯然是一個巨大利好。然而，現(xiàn)實與計劃之間總有著一條難以逾越的鴻溝，對于京信通信而言也亦是如此......

　　依賴大客戶，業(yè)績漂浮不定

　　京信通信的可以分成四塊：基站天線及子系統(tǒng)業(yè)務、網(wǎng)絡系統(tǒng)業(yè)務、服務業(yè)務以及其他業(yè)務。四塊業(yè)務中，基站天線及子系統(tǒng)業(yè)務是公司最主要的業(yè)務，在2021年末該業(yè)務的收入為24.16億，占營業(yè)收入比重為41.2%，到了2022年6月末，該業(yè)務的營業(yè)收入占比上升到了53.1%。

　　基站天線及子系統(tǒng)業(yè)務的收入上升與國內5G項目的建設有著密切的關聯(lián)。近年來，我國的5G建設進入了高速發(fā)展期，給京信通信業(yè)務增長帶來了不少的紅利。

　　根據(jù)工業(yè)和信息化部日前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，我國移動通信基站總數(shù)達1072萬個，比上年末凈增75.4萬個。其中，5G基站總數(shù)達222萬個，比上年末凈增79.5萬個，占移動基站總數(shù)的20.7%，占比較上年末提升6.4個百分點。根據(jù)今年三大運營商披露的三季度營運數(shù)據(jù)顯示，當前我國5G套餐用戶數(shù)已突破10億。

　　雖然5G高速發(fā)展給京信通信業(yè)績帶來了紅利，同時也帶來了隱患。京信通信國內的業(yè)務，主要依賴于聯(lián)通、電信、移動三大運營商以及中國鐵塔。在2022年上半年，上述四家公司收入占總營業(yè)收入比重超過50%，達到53.1%。

　　可以看出，京信通信對于大客戶有著明顯的依賴。這種依賴癥狀，令京信通信的業(yè)績漂浮不定，面臨著較多的不確性。2017-2021年，京信通信在營業(yè)收入變動相對穩(wěn)定情況下，凈利潤卻出現(xiàn)明顯波動。

　　其中，在2021年度，京信通信因應收賬款的壞賬準備以及子公司商譽減值的增長，令凈利潤出現(xiàn)大幅減少情況。數(shù)據(jù)顯示，2021年京信通信其他費用較上年度增加75.8%至4.28億港元，占營業(yè)收入的7.3%。

　　運營商要“自立門戶”，小基站業(yè)務已成紅海

　　在對主要客戶的依賴程度逐年增高的背景下，京信通信一方面享受著發(fā)展紅利，另一方面面臨著被大客戶“砍單”甚至移出供應體系的風險。

　　在5G基站建設中，京信通信的小基站是5G網(wǎng)絡覆蓋廣度和深度的重要補充。據(jù)GSA聯(lián)合華為推出的《室內5G場景化白皮書》指出，自2020年開始，隨著運營商室內外基站建設的加速，未來5G將有超過80%的流量會發(fā)生在室內。市場研究公司DellOro則預測，未來5年全球小基站市場規(guī)模將達到250億美元。

　　京信通信是小基站產(chǎn)業(yè)鏈上游設備和服務商，相對于宏基站來說，小基站的門檻較低，因此行業(yè)競爭也比較激烈。除了設備龍頭華為、中興、愛立信外，還有各細分領域的企業(yè)參與競爭。

　　同時，在今年4月，中國電信啟動5G小站設備代工集采，其中遠端單元及擴展型基帶單元、擴展單元標包，遠端單元共計72,000臺、基帶單元1,350臺、擴展單元4,050臺；國內通信運營商為自研產(chǎn)品尋找OEM供應商，令京信通信面臨著被大客戶“砍單”的風險。

　　在2022年上半年，京信通信來自中國電信業(yè)務收入明顯地減少。根據(jù)報告，2022年上半年來自中國電信集團有限公司及其附屬公司之收入較去年同期減少20.4%至2.08億港元（2021年：2.62億港元），占本集團期內收入的6.8%，而去年同期則占10.8%。

　　在今年7月，高盛發(fā)布了維持京信通信“沽售”評級的報告，報告指出中國電信計劃自行設計小型基站及在外部生產(chǎn)，或令京信通信等小型基站供應商機會受限，對整體電訊設備供應鏈看法謹慎。

　　運營商自研小基站，受到主要沖擊便是即將分拆上市的京信網(wǎng)絡。根據(jù)財務報告介紹顯示，京信網(wǎng)絡是行業(yè)小基站先行者，目前專注于研發(fā)活動以及生產(chǎn)及銷售網(wǎng)絡系統(tǒng)產(chǎn)品，包括大功率基站、小基站、相關延伸與深度覆蓋解決方案和Open RAN產(chǎn)品，以及提供5G垂直行業(yè)的網(wǎng)絡平臺解決方案。

　　在行業(yè)競爭加劇背景下，運營商在小基站的選擇上擁有更多的話語權與選擇權。對于京信通信而言，大客戶的選擇與變動，其業(yè)績將面臨更多不確定性。同時，京信網(wǎng)絡上市，雖然可以解決京信通信在資本市場上直接融資的需求，但是在行業(yè)競爭壓力下，京信網(wǎng)絡的經(jīng)營情況、盈利能力等指標能否滿足科創(chuàng)板上市條件仍是未知數(shù)。