日前，華潤(rùn)三九(000999)披露了重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書草案。根據(jù)該草案，華潤(rùn)三九擬以支付現(xiàn)金方式，購(gòu)買華立醫(yī)藥集團(tuán)有限公司（下稱“華立醫(yī)藥”）及其一致行動(dòng)人華立集團(tuán)股份有限公司（下稱“華立集團(tuán)”）二者持有的，占昆藥集團(tuán)(600422)已發(fā)行股份總數(shù)的28%的股份。

　　此次交易總價(jià)款29.02億元，對(duì)應(yīng)昆藥集團(tuán)每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為13.67元。交易完成后，也就意味著昆藥集團(tuán)汪力成的時(shí)代結(jié)束了，華潤(rùn)三九將成昆藥集團(tuán)的控股股東。

　　公開資料顯示，2000年昆藥集團(tuán)在上交所上市；2002年9月，汪力成攜華立集團(tuán)以約1.7億元的價(jià)格累計(jì)購(gòu)買昆藥集團(tuán)29%股份成為第一大股東。目前，昆藥集團(tuán)旗下?lián)碛欣ッ髦兴帍S有限公司、昆明貝克諾頓制藥有限公司等50多家參控股公司。值得一提的是，此前因搭上“青蒿素”及“工業(yè)大麻”相關(guān)概念，昆藥集團(tuán)被眾多投資者追逐。

　　公司基本面來看，汪力成入主昆藥集團(tuán)以來，公司營(yíng)收從2002年的5.05億元增長(zhǎng)至2021年的82.54億元。但2015年以來昆藥集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)陷入遲緩，營(yíng)收從不到50億元增長(zhǎng)到超過80億元的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)波動(dòng)，僅從2015年的4.21億元增長(zhǎng)至2021年的5.08億元。

　　具體來看，2015年昆藥集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.01%至4.21億元，隨后就“變臉”，2016年、2017年一改增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)連續(xù)兩年凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)；2018年后雖止跌回升，但是昆藥集團(tuán)的凈利潤(rùn)增速已有下降的趨勢(shì)。

　　今年前三季度，昆藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.93億元，同比增長(zhǎng)2.74%，歸母凈利潤(rùn)3.73億元，同比下降14.10%；扣非凈利潤(rùn)2.6億元，同比增長(zhǎng)0.79%。

　　這一點(diǎn)或許從其產(chǎn)能利用率可以“一窺端倪”。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年以及2022年1-4月，昆藥集團(tuán)注射劑產(chǎn)能利用率分別為82.41%、54.56%、6.75%，子公司血塞通藥業(yè)滴丸產(chǎn)能利用率分別為170.58%、200.76%、45.85%，顆粒劑產(chǎn)能利用率分別為78.80%、100.22%、14.21%，混懸劑產(chǎn)能利用率分別為21.65%、43.37%、7.47%。2022年1-4月的產(chǎn)能利用率較2020年、2021年大幅降低。

　　不同于業(yè)績(jī)放緩，昆藥集團(tuán)應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)卻是呈上升趨勢(shì)。2020年至2021年，昆藥集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入分別為77.17億元、82.54億元；應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)期末余額合計(jì)分別為15.51億元、20.11億元，應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率為4.90、4.63，占總資產(chǎn)比例分別為19.10%、22.61%，若不能及時(shí)收回，未來存在重大壞賬損失的可能性較高。

　　不僅限于此，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占用過多資金，也導(dǎo)致昆藥集團(tuán)現(xiàn)金流凈額的入不敷出。2021年以來昆藥集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~多數(shù)為負(fù)，截至2022年9月30日，昆藥集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-1.15億元。

　　華潤(rùn)三九也在上述草案中提示了應(yīng)收賬款回收、存貨跌價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，對(duì)于華潤(rùn)三九來說，成為昆藥集團(tuán)控股股東后，除了可以借此圍繞三七、青蒿打造產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，還拓寬了主要產(chǎn)品矩陣，補(bǔ)充了傳統(tǒng)國(guó)藥品牌，提升盈利能力。

　　事實(shí)上，與昆藥集團(tuán)類似，華潤(rùn)三九近年來也出現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)的問題。2019年至2021年三年間，公司營(yíng)收分別為147.02億元、136.37億元和153.20億元，同期凈利潤(rùn)為21.39億元、16.18億元和20.81億元。2022年前三季度，華潤(rùn)三九的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為121.11億元、19.52億元，同比增長(zhǎng)7.53%、11.17%，同比增長(zhǎng)率放緩。