作者： 樊志菁

　　[ 美國銀行全球經(jīng)濟(jì)研究主管哈里斯（Ethan Harris）表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員最近的評(píng)論表明，他們現(xiàn)在明白，必須讓失業(yè)率大幅上升，以確保工資不會(huì)成為通脹問題。美聯(lián)儲(chǔ)只是不想直接說出來，“我們讓勞動(dòng)力市場(chǎng)變得太火熱了，現(xiàn)在我們要解決它”。 ]

　　[ 今年9月，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)的利率峰值在4.5%至5%之間，中位數(shù)為4.6%。而提米勞斯稱，在12月議息會(huì)議后發(fā)布的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)的利率峰值將會(huì)升至4.75%至5.25%之間。 ]

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入議息會(huì)議前的緘默期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次成為了擾動(dòng)市場(chǎng)情緒的導(dǎo)火索。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月5日公布的美國服務(wù)業(yè)指標(biāo)擴(kuò)張意外加速，顯示某些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的動(dòng)能并未受到嚴(yán)重沖擊。投資者擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)的終端利率目標(biāo)或進(jìn)一步上調(diào)，對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，這都意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)。作為重要衰退前瞻指標(biāo)，2/10年期美債收益率當(dāng)天的倒掛程度進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　同一天，有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的記者提米勞斯（Nick Timiraos）發(fā)文稱：“美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者預(yù)計(jì)明年價(jià)格壓力將顯著緩解，但勞動(dòng)密集型服務(wù)行業(yè)的工資快速增長或通脹繼續(xù)上升可能導(dǎo)致更多政策制定者支持將明年的基準(zhǔn)利率上調(diào)至投資者目前預(yù)期的5%以上�！�

　　今年9月，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)的利率峰值在4.5%至5%之間，中位數(shù)為4.6%。而提米勞斯稱，在12月議息會(huì)議后發(fā)布的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)的利率峰值將會(huì)升至4.75%至5.25%之間。

　　美國商業(yè)活力依然強(qiáng)勁

　　美國供應(yīng)協(xié)會(huì)（ISM）11月非制造業(yè)PMI從近兩年低位反彈至56.5，采集自企業(yè)的評(píng)論基調(diào)積極，包括“業(yè)務(wù)有所擴(kuò)張”和“對(duì)服務(wù)的需求正在增加”。與非農(nóng)數(shù)據(jù)類似，美國ISM服務(wù)業(yè)就業(yè)指數(shù)從10月的49.1增至51.5，反映了用工需求依然旺盛。

　　作為衡量銀行、餐飲等美國服務(wù)業(yè)商業(yè)狀況的晴雨表，這有力表明經(jīng)濟(jì)仍在穩(wěn)步擴(kuò)張。雖然近期美國制造業(yè)持續(xù)疲軟，但消費(fèi)者支出保持健康增長和勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張成為了經(jīng)濟(jì)韌性的最大保障，也加劇了接下來物價(jià)回落的不確定性。

　　美國服務(wù)業(yè)活動(dòng)回升，加上上周公布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告好于預(yù)期，為經(jīng)濟(jì)的潛在勢(shì)頭提供了更多證據(jù)，投資者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)未來貨幣政策走向會(huì)將經(jīng)濟(jì)帶向衰退。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)沒有得到更多控制通脹所需的信息，這增加了未來的政策壓力。

　　他告訴記者，對(duì)于聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）而言，需要看到的是勞動(dòng)力市場(chǎng)更快地降溫，然而服務(wù)業(yè)活動(dòng)的加速證實(shí)了通脹助推劑將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向這個(gè)部門，而這部分價(jià)格壓力往往需要更長時(shí)間才能緩解，因此利率風(fēng)險(xiǎn)將向更高的水平傾斜。他預(yù)計(jì)，隨著貨幣政策和金融狀況持續(xù)收緊，明年上半年美國經(jīng)濟(jì)面臨的考驗(yàn)將進(jìn)一步加劇。

　　為了應(yīng)對(duì)物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，今年以來美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)累計(jì)加息375個(gè)基點(diǎn)，緊縮力度為上世紀(jì)80年代以來最激進(jìn)的水平。強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)加劇了美聯(lián)儲(chǔ)推高加息周期目標(biāo)，并將高利率水平保持更長時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)。周一中長期美債收益率全線上揚(yáng)，與利率預(yù)期關(guān)聯(lián)密切的2年期美債重回4.40%關(guān)口。

　　“雖然數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長前景是個(gè)好消息，但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)試圖抑制需求和緩解通脹來說，這并不太好�！盉MO Capital Markets經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒂亞加穆爾蒂（Priscilla Thiagamoorthy）表示。

　　美聯(lián)儲(chǔ)或延長加息周期

　　距離美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次議息會(huì)議還有不到兩周的時(shí)間。從此前的官員表態(tài)看，從6月開始的激進(jìn)立場(chǎng)即將結(jié)束，12月加息幅度料將降至50個(gè)基點(diǎn)。不過實(shí)現(xiàn)長期通脹的目標(biāo)并未改變，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的多位委員認(rèn)為，加息周期的最終利率將略高于9月預(yù)測(cè)的4.6%水平，并會(huì)在限制性區(qū)域持續(xù)更長時(shí)間。

　　事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于政策提前轉(zhuǎn)向普遍持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（John Williams）和圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德（James Bullard）上周表示，降息或需要等到2024年之后才會(huì)出現(xiàn)。鮑威爾也試圖避免任何關(guān)于降息的討論，稱恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定還有很長的路要走，歷史強(qiáng)烈警告不要過早放松政策。

　　外媒分析報(bào)道稱，美聯(lián)儲(chǔ)將在本月加息放緩至50個(gè)基點(diǎn)的同時(shí)，討論明年的加息計(jì)劃。工資的快速增長可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)官員們考慮在2023年將政策利率提高到5%以上。這意味著，由于工資壓力上升，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)把本輪加息的終端利率上調(diào)至高于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的水平。

　　受此影響，本周首個(gè)交易日美國2/10年期國債收益率曲線倒掛程度創(chuàng)1981年以來最大，達(dá)到81.8個(gè)基點(diǎn)。這樣的擔(dān)憂不無道理。美國銀行日前發(fā)布的一份研報(bào)顯示，歷史上美聯(lián)儲(chǔ)從未在應(yīng)對(duì)如此高通脹水平的情況下，成功避免衰退。

　　施羅斯伯格告訴第一財(cái)經(jīng)，華爾街對(duì)于衰退的擔(dān)憂正在升級(jí)，“從美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書可以看到， 對(duì)前景表示更大的不確定性或更悲觀。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)退兩難的境地也加劇了潛在風(fēng)險(xiǎn)，在控制通脹和避免硬著陸的問題上，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的難度非常巨大�！�

　　美國銀行全球經(jīng)濟(jì)研究主管哈里斯（Ethan Harris）表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員最近的評(píng)論表明，他們現(xiàn)在明白，必須讓失業(yè)率大幅上升，以確保工資不會(huì)成為通脹問題。美聯(lián)儲(chǔ)只是不想直接說出來，“我們讓勞動(dòng)力市場(chǎng)變得太火熱了，現(xiàn)在我們要解決它”。

　　值得注意的是，不少資金認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)被迫開始降息。芝商所（CME）利率觀察工具（Fed Watch）顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年5月加息到近5%的水平，然后從三季度開始降息，在2023年底前利率區(qū)間將回到4.25%~4.50%區(qū)間。

　　不過Jefferies經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科斯卡（Aneta Markowska）對(duì)此不以為然，他表示：“這些預(yù)期還為時(shí)過早。我認(rèn)為，在失業(yè)率接近5%或通脹率降至3%以下之前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)安心降息。這些條件在2024年之前不太可能滿足。”按照計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)將在下周議息會(huì)議上同步更新經(jīng)濟(jì)展望（SEP），有關(guān)加息路徑、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)估的變化引發(fā)關(guān)注。