12月13日，達(dá)美樂(lè)比薩中國(guó)（股份簡(jiǎn)稱(chēng)：“達(dá)勢(shì)股份”，股份代碼：01405.HK），在港交所正式發(fā)布招股公告，加快上市敲鐘的節(jié)奏。

　　根據(jù)全球發(fā)售公告，公司擬全球發(fā)售1135萬(wàn)股股份，每股發(fā)行價(jià)為46.00港元-50.00港元，每手100股，入場(chǎng)費(fèi)5050.40港元，最高募資不超過(guò)5.675億港元（超額配股權(quán)行使前）。公司招股期為2022年12月13日-12月16日，預(yù)計(jì)將于12月23日在港交所主板掛牌交易。美銀擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。

　　達(dá)美樂(lè)比薩中國(guó)是達(dá)美樂(lè)比薩(DPZ.US)在中國(guó)大陸、香港、澳門(mén)的獨(dú)家總特許經(jīng)營(yíng)商，公司通過(guò)科技創(chuàng)新為中國(guó)消費(fèi)者提供物超所值的比薩，并專(zhuān)注于外送的商業(yè)模式。

　　公司為公眾所熟知的服務(wù)特色是“外送30分鐘必送達(dá)，超時(shí)送免費(fèi)比薩券”，通過(guò)高效的外賣(mài)服務(wù)，公司可以給消費(fèi)者帶來(lái)較好的產(chǎn)品口感與服務(wù)體驗(yàn)。隨著疫情情況好轉(zhuǎn)以及餐飲市場(chǎng)回暖，達(dá)美樂(lè)比薩中國(guó)的盈利潛力有望加速釋放。

　　品牌驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)

　　三年收入高增長(zhǎng)

　　在餐飲領(lǐng)域，資本市場(chǎng)更為關(guān)注的是企業(yè)的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而這也是達(dá)美樂(lè)比薩中國(guó)赴港上市的一大亮點(diǎn)。

　　從品牌來(lái)講，達(dá)美樂(lè)是全球知名的比薩品牌，據(jù)DPZ達(dá)美樂(lè)比薩全球2022年第三季度財(cái)報(bào)，其于全球90多個(gè)市場(chǎng)已擁有超過(guò)19500家門(mén)店。

　　公司于2017年6月與達(dá)美樂(lè)比薩(DPZ.US)的附屬公司續(xù)簽總特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，達(dá)美樂(lè)比薩中國(guó)的特許經(jīng)營(yíng)區(qū)域包括整個(gè)中國(guó)大陸、中國(guó)香港特別行政區(qū)和中國(guó)澳門(mén)特別行政區(qū)，特許經(jīng)營(yíng)的初步期限為期10年，但公司可選擇續(xù)期特許經(jīng)營(yíng)權(quán)限。

　　能否吸引消費(fèi)者的關(guān)鍵在于菜單和口味，公司將達(dá)美樂(lè)比薩的經(jīng)典口味與中國(guó)本地風(fēng)味融為一體，推出包括意式臘腸比薩等西方經(jīng)典口味比薩，以及為中國(guó)口味設(shè)計(jì)的比薩，如照燒風(fēng)味牛肉土豆比薩。此外，公司還戰(zhàn)略性地推出新產(chǎn)品及創(chuàng)意產(chǎn)品以滿(mǎn)足中國(guó)消費(fèi)者不斷變化的偏好。

　　與其他餐飲公司不同，公司旨在為消費(fèi)者提供與眾不同的外送體驗(yàn)，即消費(fèi)者點(diǎn)餐后其餐品會(huì)在30分鐘送達(dá)，倘若未能于下單后30分鐘內(nèi)送達(dá)，則公司會(huì)贈(zèng)送顧客免費(fèi)比薩券。為了以更為及時(shí)可靠的方式派送更高質(zhì)量的食品，公司還配備了專(zhuān)業(yè)的外送騎手隊(duì)伍。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，達(dá)美樂(lè)比薩中國(guó)之所以能承諾“30分鐘必達(dá)，超時(shí)送免費(fèi)比薩券”主要得益于兩個(gè)方面，一是科學(xué)的選址和規(guī)劃，嚴(yán)控派送范圍；二是比薩的制作工藝簡(jiǎn)單，流程成熟，可以快速出餐。

　　作為當(dāng)前少有的在所有銷(xiāo)售渠道承諾提供“30分鐘必達(dá)，超時(shí)送免費(fèi)比薩券”服務(wù)的比薩公司，公司約有90%的外送訂單均完成限時(shí)送達(dá)承諾，平均每一訂單的完成時(shí)間約為23分鐘。公司的產(chǎn)品和服務(wù)獲得較好市場(chǎng)反饋，業(yè)績(jī)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)。

　　招股書(shū)顯示，在過(guò)去的2019年、2020年、2021年和2022年上半年，達(dá)美樂(lè)比薩的收入分別為8.37億、11.04億、16.11億和9.09億元人民幣。

　　在外送方面的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步助力公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。從增速來(lái)看，比薩外送的增速將高于整個(gè)比薩市場(chǎng)。根據(jù)據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年比薩外送銷(xiāo)售額為179億元，占中國(guó)比薩市場(chǎng)的49.2%，預(yù)計(jì)2026年這一數(shù)字增長(zhǎng)為443億元，占比將提升至64.3%。

　　科技賦能業(yè)務(wù)

　　盈利能力得到驗(yàn)證

　　從發(fā)展歷程來(lái)看，經(jīng)過(guò)持續(xù)深耕與能力沉淀，公司目前正處于高速擴(kuò)張期。

　　公司于2018年開(kāi)始步入快速增長(zhǎng)階段，據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，開(kāi)設(shè)門(mén)店的城市數(shù)量從2018年初的五個(gè)城市增長(zhǎng)至截至2022年6月30日的12個(gè)城市；門(mén)店總數(shù)從188家增加至截至2021年12月31日的468家，三年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為35.5%，并進(jìn)一步增加至截至2022年6月30日的508家門(mén)店。

　　規(guī)模增長(zhǎng)背后離不開(kāi)技術(shù)加持，公司致力于使用技術(shù)提升業(yè)務(wù)，比如公司的外送及供應(yīng)鏈管理技術(shù)可以確保食材的質(zhì)量及安全，提升運(yùn)營(yíng)效率。

　　公司還計(jì)劃利用全球達(dá)美樂(lè)比薩系統(tǒng)的技術(shù)知識(shí)，將全球創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用到中國(guó)比薩市場(chǎng)，例如，達(dá)美樂(lè)比薩(DPZ.US)一直在探索使用無(wú)人機(jī)、機(jī)器人及無(wú)人駕駛送餐車(chē)完成自動(dòng)化送餐，公司緊跟該等技術(shù)及其他創(chuàng)新技術(shù)，并尋求在國(guó)內(nèi)落地。

　　目前，達(dá)美樂(lè)比薩中國(guó)已經(jīng)成為比薩細(xì)分賽道內(nèi)的標(biāo)志性公司。

　　從城市布局來(lái)看，截至最后實(shí)際可行日期，公司擁有569家達(dá)美樂(lè)比薩直營(yíng)門(mén)店，大部分位于北京及上海，其余門(mén)店則位于深圳、廣州、天津、杭州、南京、蘇州、無(wú)錫、寧波、佛山、東莞、珠海、中山。

　　公司將北京及上海以外的市場(chǎng)統(tǒng)稱(chēng)為新增長(zhǎng)市場(chǎng)，隨著布局下沉，公司在新增長(zhǎng)市場(chǎng)的表現(xiàn)也越來(lái)越亮眼。

　　國(guó)金證券研究認(rèn)為，2021年公司店均日銷(xiāo)同比增加7.3%，其中京滬市場(chǎng)、新增長(zhǎng)市場(chǎng)日均銷(xiāo)售額分別為1.3萬(wàn)元/+5.4%、0.8萬(wàn)元/+26.9%。從同店銷(xiāo)售情況來(lái)看，公司2021年同店銷(xiāo)售增加18.7%，而新增長(zhǎng)市場(chǎng)同店銷(xiāo)售增加37.7%。

　　隨著門(mén)店優(yōu)化及服務(wù)能力的不斷提高，公司的盈利能力不斷提高，根據(jù)公告，公司在2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個(gè)月，分別錄得7.3%、9.0%、18.7%及13.9%的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)。

　　根據(jù)國(guó)金證券的研究，達(dá)美樂(lè)比薩中國(guó)2021年門(mén)店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為1.5億元，同比增長(zhǎng)232.5%，利潤(rùn)率達(dá)到9.2%，同比增長(zhǎng)5.2pct，門(mén)店首次收支平衡期以及現(xiàn)金投資回收期均優(yōu)于市場(chǎng)平均。

　　在業(yè)內(nèi)看來(lái)，達(dá)美樂(lè)比薩中國(guó)的盈利能力不僅來(lái)自規(guī)模增長(zhǎng)，更來(lái)自于運(yùn)營(yíng)能力的不斷提升，公司的門(mén)店經(jīng)濟(jì)模式使其能夠在提高盈利能力的同時(shí)快速發(fā)展門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，擁有可復(fù)制性。

　　市場(chǎng)空間較大

　　公司有望保持高速增長(zhǎng)

　　對(duì)任何一個(gè)行業(yè)而言，增長(zhǎng)的天花板很大程度上都取決于賽道本身的市場(chǎng)空間，而比薩具備很強(qiáng)的市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力。

　　首先，比薩的增長(zhǎng)潛力在西餐品類(lèi)里算是比較高的。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2016年至2019年，西餐細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模GAGR為11.2%，2020年由于受到新冠疫情影響，西餐細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模有所縮減，預(yù)計(jì)2020年至2025年將恢復(fù)，并以14.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

　　而同期，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)比薩市場(chǎng)規(guī)模從228億元增長(zhǎng)至335億元，GAGR為13.7%，2020年受疫情影響回落至305億元，預(yù)計(jì)2020-2025年中國(guó)比薩市場(chǎng)規(guī)模將以15.4%的GAGR持續(xù)發(fā)展，于2025年達(dá)到623億元。

　　其次，隨著中國(guó)城市化水平提高、中國(guó)消費(fèi)者可支配收入增加以及消費(fèi)者，尤其是中國(guó)年輕一代消費(fèi)者對(duì)西餐接受程度不斷提高，中國(guó)比薩市場(chǎng)有望迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　中國(guó)比薩行業(yè)成長(zhǎng)提速，對(duì)標(biāo)海外滲透率仍較低。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年中國(guó)每百萬(wàn)人僅有10.9家比薩門(mén)店，而日本及韓國(guó)分別為28.1家及28.3家，對(duì)標(biāo)日韓我國(guó)滲透率僅為其三分之一左右。

　　浙商證券認(rèn)為，相比其他東亞國(guó)家，中國(guó)比薩市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，中日韓具有相似的飲食文化，國(guó)民對(duì)比薩的接受和喜愛(ài)程度應(yīng)類(lèi)似，據(jù)此推算中國(guó)比薩市場(chǎng)目前發(fā)展滯后，未來(lái)發(fā)展前景十分可觀。

　　為了抓住這一市場(chǎng)機(jī)遇，達(dá)美樂(lè)比薩中國(guó)計(jì)劃通過(guò)擴(kuò)大地理覆蓋范圍及深化市場(chǎng)滲透的方式，繼續(xù)擴(kuò)大公司在中國(guó)的市場(chǎng)范圍。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司預(yù)計(jì)將約90%的IPO所得款項(xiàng)凈額用于未來(lái)兩年擴(kuò)張門(mén)店網(wǎng)絡(luò)。

　　基于在品牌、口味、配送、技術(shù)及管理方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司持續(xù)推進(jìn)門(mén)店增長(zhǎng)目標(biāo)。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司計(jì)劃于2022年及2023年分別開(kāi)設(shè)約120家及180家新店。

　　公司的愿景是成為中國(guó)首屈一指的比薩品牌。展望未來(lái)，鑒于中國(guó)有大量的潛在門(mén)店位置，公司預(yù)期將分別于2024年、2025年及2026年開(kāi)設(shè)約200家至300家新店。

　　消費(fèi)行業(yè)一向被認(rèn)為是長(zhǎng)坡厚雪的行業(yè)，在品牌、產(chǎn)品及供應(yīng)鏈管理都比較成熟和完善的企業(yè)，具備較大的價(jià)值投資潛力，達(dá)美樂(lè)比薩中國(guó)上市無(wú)疑將為資本市場(chǎng)增添一個(gè)優(yōu)質(zhì)的價(jià)值投資標(biāo)的。

　　*文章數(shù)據(jù)均來(lái)源于弗若斯特沙利文報(bào)告、達(dá)勢(shì)股份于2022年12月13日發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)以及券商研報(bào)。

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