文 | 姚前 鄭磊 林建明 李堯

　　在去中心化的驅(qū)動下，Web 3.0成為各行各業(yè)基于互聯(lián)網(wǎng)的未來美好愿景。在金融領域，金融創(chuàng)新和防范系統(tǒng)性金融風險是行業(yè)的兩大課題。伴隨著Web3.0基礎架構(gòu)的搭建和完善,去中心化的數(shù)字金融將在兩大課題上何去何從？

　　一場被稱為是“寒武紀創(chuàng)新爆炸”的技術革命正在發(fā)生。以太坊創(chuàng)始人 Vitalik Buterin 說：“每個人將在Web3.0中擁有自己的“靈魂”（Soul），在社區(qū)中自下而上地聚集在一起，創(chuàng)造出一種新型的‘去中心化社會’（DeSoc）。”

　　Web3.0將是一場基礎性的技術變革，涵蓋產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、芯片、人工智能、云計算、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、密碼技術、虛擬現(xiàn)實、生物工程等各類前沿技術。有人認為這種根本性的轉(zhuǎn)變可能需要25-30年時間，但也有人認為，轉(zhuǎn)變已經(jīng)開始。

　　而現(xiàn)如今，信息互聯(lián)網(wǎng)將演化為可信的價值互聯(lián)網(wǎng)，并衍生出不同于傳統(tǒng)模式的分布式經(jīng)濟、分布式金融。通過創(chuàng)新試點機制，為新型的可編程金融和可編程經(jīng)濟提供“安全”的創(chuàng)新空間，降低創(chuàng)新成本和政策風險。這樣的變革過程已經(jīng)在金融行業(yè)展開，而“DeFi”就是這一變革的產(chǎn)物。

　　Web 3.0是用戶與建設者擁有并信任的互聯(lián)網(wǎng)基礎設施

　　科技創(chuàng)業(yè)者兼投資人Chris Dixon把Web3.0描述為一個建設者和用戶的互聯(lián)網(wǎng)，數(shù)字資產(chǎn)則是連接建設者和用戶的紐帶。研究機構(gòu)Messari研究員江下（Eshita）把從Web1.0到Web2.0再到Web3.0的演變描述為:Web1.0為“可讀”（read），Web2.0為“可讀+可寫”（read+write），Web3.0則是“可讀+可寫+可擁有”（read+write+own）。Web3.0以用戶為中心，強調(diào)用戶擁有自主權，具體體現(xiàn)為以下幾點。

　　一是賦予用戶自主管理身份（Self-Sovereign Identity，簡稱SSI）的權利。用戶無須在互聯(lián)網(wǎng)平臺上創(chuàng)建賬戶，而是可以通過公私鑰的簽名與驗簽機制建立數(shù)字身份。為了在沒有互聯(lián)網(wǎng)平臺賬戶的條件下可信地驗證身份，Web3.0還可利用分布式賬本技術，構(gòu)建分布式公鑰基礎設（Distributed Public Key Infrastruc-ture，簡稱DPKI）和一種全新的可信分布式數(shù)字身份管理系統(tǒng)。分布式賬本是一種嚴防篡改的可信計算范式，在這一范式中，發(fā)證方、持證方和驗證方之間可以端到端地傳遞信任。

　　二是賦予用戶真正的數(shù)據(jù)自主權。Web3.0不僅賦予用戶自主管理身份的權利，而且打破了中心化模式下數(shù)據(jù)控制者對數(shù)據(jù)的天然壟斷。分布式賬本技術可提供一種全新的自主可控數(shù)據(jù)隱私保護方案。用戶數(shù)據(jù)經(jīng)密碼算法保護后存儲在分布式賬本中。將身份信息與誰共享、作何種用途均由用戶決定，只有經(jīng)用戶簽名授權的個人數(shù)據(jù)才能被合法使用。通過數(shù)據(jù)的全生命周期確權，數(shù)據(jù)主體的知情同意權、訪問權、拒絕權、可攜權、刪除權（被遺忘權）、更正權、持續(xù)控制權能夠得到更有效的保障。

　　三是提升用戶在算法面前的自主權。智能合約是分布式賬本上可以被調(diào)用的、功能完善、靈活可控的程序，具有透明可信、自動執(zhí)行、強制履約的優(yōu)點。當它被部署到分布式賬本中時，其程序的代碼是公開透明的。用戶對可能存在的算法濫用、算法偏見及算法風險均可隨時檢查和驗證。智能合約無法被篡改，會按照預先設定的邏輯執(zhí)行，產(chǎn)生預期的結(jié)果。契約的執(zhí)行情況將被記錄下來，全程受監(jiān)測，算法可審計，可為用戶質(zhì)詢和申訴提供有力證據(jù)。智能合約不依賴特定中心，任何用戶均可發(fā)起和部署，天然的開放性和開源性極大地增強了終端用戶對算法的掌控能力。

　　四是建立全新的信任與協(xié)作關系。在Web1.0和Web2.0時代，用戶對互聯(lián)網(wǎng)平臺信任不足。30多年來，愛德曼國際公關公司（Edelman Public Relations Worldwide）一直在衡量公眾對機構(gòu)（包括大型商業(yè)平臺）的信任程度。其在2020年的一項調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，大部分商業(yè)平臺都不能站在公眾利益的立場上考慮自身的發(fā)展，難以獲得公眾的完全信任。而Web3.0不是集中式的，不受單一平臺的控制，任何一種服務都有多家提供者。平臺通過分布式協(xié)議連接起來，用戶可以以極小的成本從一個服務商轉(zhuǎn)移到另一個服務商。用戶與建設者平權，不存在誰控制誰的問題，這是Web3.0作為分布式基礎設施的顯著優(yōu)勢。

　　Web 3.0時代的金融變革

　　金融行業(yè)在新技術的加持下，始終在加速發(fā)展。金融創(chuàng)新和防范系統(tǒng)性金融風險是金融行業(yè)的兩大課題�？梢灶A見的是，隨著Web3.0基礎架構(gòu)的搭建和完善，去中心化金融必將成為數(shù)字金融中異軍突起的領域。新技術應致力于提高金融服務的范圍、質(zhì)量和效率，降低成本。

　　然而，區(qū)塊鏈技術帶來的一些風險和隱患也逐漸變得明顯，以下將對DeFi(Decentralized Finance，去中心化金融)展開討論，對去中心化金融的風險防范和監(jiān)管進行初步探討，為在中國強監(jiān)管環(huán)境下，如何穩(wěn)妥推進這一金融創(chuàng)新提供建議。

　　DeFi的發(fā)展

　　DeFi是一類去中心化的金融服務，一般是指基于智能合約平臺構(gòu)建的加密數(shù)字資產(chǎn)、金融類智能合約(協(xié)議)。DeFi是區(qū)塊鏈2.0技術(以太坊為主)在金融行業(yè)的典型應用，目前已經(jīng)初具規(guī)模。DeFi服務由運行在區(qū)塊鏈上的智能合約自動執(zhí)行，代碼和交易數(shù)據(jù)可供調(diào)閱和審查，在一定程度上可以避免傳統(tǒng)金融服務中由于人為失誤導致的低效或風險。

　　DeFi應用是一個開放、可組合的五層架構(gòu)，每個人都可在其基礎上搭建、改動或?qū)⑵渌�部分組合起來，形成復雜的金融產(chǎn)品或服務。

　　目前，DeFi實現(xiàn)的主要金融應用包括開放借貸、去中心化交易所、去中心化自治組織、聚合收益理財、穩(wěn)定幣、NFT等。一些DeFi項目作為ICO項目在2017年出現(xiàn)，例如Aave、Bancor等。2019年，DeFi鎖倉總值曾突破1.5億美元。目前正在運行的DeFi項目近百個，鎖定資產(chǎn)較大(100萬美元以上)的項目包括MakerDAO、Synthetix、Com-pound、Uniswap、Bancor、WBTC、Kyber、bZx等。Uniswap每天有超過10億美元的交易額，Aave、Compound和BondAppetit等去中心化借貸服務的市場規(guī)模高達數(shù)百億美元。

　　2020年，區(qū)塊鏈加密幣市場也受到了新冠肺炎疫情的沖擊，2020年9月開始，DeFi使用的一些主要區(qū)塊鏈加密幣迅速貶值，DeFi市場在11月初觸底時，一些DeFi議已下跌了70%~90%。此后，DeFi市場開始反彈，近期DeFi總鎖倉價值在900億-1000億美元區(qū)間波動。

　　在一些歐美國家，DeFi正在成為與傳統(tǒng)金融并存的平行體系，應用場景不斷擴大。DeFiPulse網(wǎng)站上由項目方自愿上傳的項目類別有18類(見圖1)，這些是類似傳統(tǒng)銀行、證券交易所的DeFi項目。還有一些項目利用新技術，可以提供傳統(tǒng)金融無法提供的功能。例如可以通過資金池實現(xiàn)快速交易，借貸利率可以即時調(diào)整，沒有固定的借貸期限，借貸者可隨時進出市場等。

圖1：現(xiàn)有DeFi應用分類和比例

　　此外，DeFi有許多特點是傳統(tǒng)金融不具備的，如沒有中間環(huán)節(jié)，協(xié)議自動執(zhí)行，借貸雙方因此提高了收益、降低了成本。DeFi最大的優(yōu)勢是金融服務可以實現(xiàn)全覆蓋，只要能夠上網(wǎng)，通過去中心化錢包App就可獲得服務，消除了傳統(tǒng)金融服務機構(gòu)限于成本收益無法平衡而出現(xiàn)的服務地域和客群的盲區(qū)。由于以太坊是一個公開的區(qū)塊鏈平臺，建立在上面的金融服務具有傳統(tǒng)金融無法企及的透明度。

　　然而，DeFi并不是一個可以在傳統(tǒng)金融體系之外完全獨立運行的系統(tǒng)，也無法完全避開一些傳統(tǒng)金融采用的信用風險控制方法，如用DeFi借貸仍需要超額抵押才能進行。智能合約有很多基本金融場景還無法處理，如債務償付或不完全契約，需要監(jiān)控DeFi的運行風險。有些傳統(tǒng)金融可以做的業(yè)務，如無抵押貸款和按揭貸款等，DeFi還無法實施。

　　DeFi目前還處在初級發(fā)展階段，其規(guī)模不及傳統(tǒng)金融的零頭。DeFi一方面存在參與者不夠多或不夠積極的情況，另一方面也需要擴容。DeFi推高了對以太坊區(qū)塊空間的需求，造成用戶支付的手續(xù)費大幅上升，可能會失去交易成本低的優(yōu)勢。

　　DeFi的安全性與風險

　　DeFi是建立在區(qū)塊鏈上的金融生態(tài)系統(tǒng)，以去中心化的方式開發(fā)和運營，其目標是在透明和去信任化的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡上提供所有類型的金融服務，因而無法克服區(qū)塊鏈技術本身存在的問題。目前還沒有一個區(qū)塊鏈系統(tǒng)能同時具有去中心化、準確性和成本效率的特征，為了確保前兩個特征，就會出現(xiàn)成本高、效率低和系統(tǒng)不穩(wěn)定等問題。也有學者從另一個角度提出區(qū)塊鏈擴展性“三難”，即區(qū)塊鏈系統(tǒng)很難在基礎層同時做到去中心化、可擴展性和安全性(見圖2)。

圖2：區(qū)塊鏈擴展性“三難”

　　我們從DeFi具有的各層結(jié)構(gòu)看，最底層是由區(qū)塊鏈及其原生協(xié)議資產(chǎn)(如比特幣和以太坊)組成的結(jié)算層；在此之上是由所發(fā)行的資產(chǎn)組成的資產(chǎn)層，包括原生協(xié)議資產(chǎn)以及在此區(qū)塊鏈上所發(fā)行的任何其他資產(chǎn);第三層是協(xié)議層，定義了應用場景。在這三個層面，主要風險來自區(qū)塊鏈技術本身的不足。再往上是應用層和聚合層，用來創(chuàng)建應用程序和平臺，可以連接多個應用程序和協(xié)議。DeFi并非沒有金融風險，它在穩(wěn)定性和可預測性方面甚至不如傳統(tǒng)金融。DeFi的常見金融風險包括技術風險、流動性風險、操作風險，以及市場風險和監(jiān)管風險。

　　其中，技術風險表現(xiàn)在，對于新技術來說，系統(tǒng)設計風險難以避免。金融網(wǎng)絡化、移動化、數(shù)字化增加了業(yè)務復雜性、兼容性，潛在的安全漏洞引發(fā)了日趨嚴重的網(wǎng)絡攻擊、非法侵入活動。大量DeFi智能合約運作時間不長，如Balancer，一個簡單的漏洞就可讓違法分子獲得超過50%的收益。2016年DAO受到黑客攻擊，損失了價值7200萬美元的以太坊幣。

　　Yam協(xié)議經(jīng)過10天開發(fā)就倉促上線，很快吸引了大量流動性，鎖定了5億美元，僅僅一天的時間就被黑客發(fā)現(xiàn)了一個嚴重漏洞，增發(fā)了8倍代幣，導致其價格暴跌。還有人利用產(chǎn)品設計差異，使用多種DeFi產(chǎn)品套取大量財富。利用高科技手段攻擊DeFi金融系統(tǒng)要比攻擊傳統(tǒng)金融系統(tǒng)更容易，有些技術人員掌握超級權限，可能會擅自改變系統(tǒng)參數(shù)設置或智能合約。智能合約中的激勵機制在市場極端變化的情況下可能失效，造成惡性循環(huán)，這些是DeFi金融風險的重要特點。

　　技術耦合產(chǎn)生復雜問題還需加強監(jiān)管

　　2021年4月，全球加密數(shù)字幣的總市值增長到19722億美元，是一年前的近10倍。第二代區(qū)塊鏈加密幣以太坊的網(wǎng)上交易量增長了33倍，每天交易數(shù)百萬筆，主要用于建立在以太坊之上的“去中心化金融”服務。國內(nèi)也有人呼吁大力發(fā)展DeFi，但是，中國擁有一個強監(jiān)管環(huán)境，金融業(yè)是受強監(jiān)管的行業(yè)，去中心化金融是否適合中國，如何在不放松監(jiān)管的原則下趨利避害，用新金融技術改善金融服務成本效率?

　　近年來，金融創(chuàng)新步伐加快，復雜的產(chǎn)品設計和先進信息技術的耦合，產(chǎn)生了復雜系統(tǒng)常見的各種問題，如小范圍擾動帶來系統(tǒng)大范圍波動和風險的鏈式傳遞。2008年，全球金融危機的導火索是各種信貸抵押產(chǎn)品的多層嵌套設計，產(chǎn)品復雜度超出信用評級技術的能力范圍。

　　2015年，通過各種軟件接口接入券商和交易所的資金通道帶來了巨額杠桿資金，是引發(fā)A股股災的主要因素。在歐美，先進的量化投資算法和快捷的通信設施引發(fā)了大量市場閃崩事件，所有這些金融創(chuàng)新的共同點是它們采用的技術更先進，產(chǎn)品設計更專業(yè)和更復雜，而監(jiān)管技術明顯落后于金融創(chuàng)新，側(cè)面反映了監(jiān)管不到位導致的風險和損失巨大。對于金融創(chuàng)新應該有針對性地加強監(jiān)管，而不是簡單地減少監(jiān)管或降低監(jiān)管標準。

　　事實上，DeFi的主要目標是用區(qū)塊鏈技術完全取代現(xiàn)有制度和信用體系是不現(xiàn)實的想法，設置新系統(tǒng)的難度之大，需要長期演化迭代才能正常運轉(zhuǎn)，耗費成本之巨亦難以計算。

　　一個更具有現(xiàn)實意義的路徑可能是融合DeFi和傳統(tǒng)金融，傳統(tǒng)金融借助DeFi可以豐富產(chǎn)品服務、提高效率和提升市場流動性，而DeFi可以利用傳統(tǒng)金融的資產(chǎn)以更合規(guī)的方式實現(xiàn)規(guī)模擴張，打造一個虛實結(jié)合的數(shù)字金融環(huán)境。實際上，在一些國家，DeFi服務確實已經(jīng)打通了虛擬與現(xiàn)實世界。

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