2022年12月22日，深圳華強(qiáng)(000062)電子網(wǎng)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“電子網(wǎng)”）在深交所創(chuàng)業(yè)板上會(huì)通過(guò)，由申萬(wàn)宏源(000166)證券作其保薦機(jī)構(gòu)。

招股書(shū)顯示，電子網(wǎng)此次公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)2000.00萬(wàn)股 ，占發(fā)行后公司總股本的25.00%。預(yù)計(jì)募集資金為4.01億元。其中，0.84億元用于數(shù)據(jù)中臺(tái)項(xiàng)目；1.52億元用于采購(gòu)服務(wù)平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目；0.33億元用于SaaS服務(wù)平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目；0.31億元用于信息服務(wù)平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目；1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得注意的是，電子網(wǎng)近年來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依靠在海外的B2B市場(chǎng)，銷售團(tuán)隊(duì)分紅較高，研發(fā)費(fèi)用率顯著低于同行水平等一系列問(wèn)題仍需引起關(guān)注。針對(duì)上述情況，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向電子網(wǎng)公開(kāi)郵箱發(fā)送采訪函請(qǐng)求釋疑，截至發(fā)稿前，電子網(wǎng)并未給出合理解釋。

銷售團(tuán)隊(duì)人均薪資百萬(wàn)，研發(fā)費(fèi)用率卻低于同行

公開(kāi)資料顯示，電子網(wǎng)是一家面向電子元器件垂直產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)B2B綜合服務(wù)商。公司以數(shù)字化為驅(qū)動(dòng)，以平臺(tái)化為方向，以線上/線下相結(jié)合的B端運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力為基礎(chǔ)，為產(chǎn)業(yè)鏈參與者提供專業(yè)化的全球采購(gòu)服務(wù)和綜合信息服務(wù)。

2019年-2022年上半年，電子網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入分別為5.22億元、6.99億元、31.29億元和20.68億元，2020年-2022年上半年的同比增長(zhǎng)率分別為33.84%、347.63%和98.21%；同期凈利潤(rùn)分別為分別為0.41億元、0.65億元、2.94億元和1.69億元，2020年-2022年上半年的同比增長(zhǎng)率分別為57.49%、353.33%和79.48%。

招股書(shū)（電子網(wǎng)）

值得一提的是，電子網(wǎng)的業(yè)績(jī)?cè)?021年和2022年上半年實(shí)現(xiàn)了飛速增長(zhǎng)，這也主要依賴其B2B綜合服務(wù)和授權(quán)分銷業(yè)務(wù)。招股書(shū)顯示，2019年-2022年上半年，電子網(wǎng)通過(guò)B2B綜合服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3.98億元、6.5億元、31.29億元和20.68億元，B2B綜合服務(wù)占總營(yíng)收的比例分別為76.3%、93.01%、100%和100%；授權(quán)分銷業(yè)務(wù)在2019年和2020年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收分別為1.24億元和0.49億元，占總營(yíng)收的比例分別為23.7%和6.99%。

招股書(shū)（電子網(wǎng)）

不難看出，近兩年來(lái)電子網(wǎng)已經(jīng)將營(yíng)業(yè)重心完全放在了B2B綜合服務(wù)業(yè)務(wù)上，而有關(guān)于授權(quán)分銷業(yè)務(wù)的消失，電子網(wǎng)也在招股書(shū)中表示道，為避免與深圳華強(qiáng)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，公司將其獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的授權(quán)分銷業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離�？紤]到深圳華強(qiáng)具有良好的授權(quán)分銷業(yè)務(wù)資源與背景，經(jīng)公司股東會(huì)審議，同意將授權(quán)分銷業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)全部剝離至深圳華強(qiáng)。

盡管授權(quán)分銷業(yè)務(wù)的銷售團(tuán)隊(duì)被分給了深圳華強(qiáng)，但是電子網(wǎng)自己的銷售團(tuán)隊(duì)也實(shí)屬彪悍。在海外“新冠疫情”較為嚴(yán)重，海外貿(mào)易不順利的2020年-2022年上半年，電子網(wǎng)的銷售們卻給出了驚人的結(jié)果。招股書(shū)顯示，2019年-2022年上半年，電子網(wǎng)的境外收入分別為1.08億元、1.29億元、9.28億元和9.49億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為20.62%、18.45%、29.64%和45.88%。

招股書(shū)（電子網(wǎng)）

電子網(wǎng)為了維護(hù)這支吸金能力彪悍的銷售團(tuán)隊(duì)，也付出了很多的代價(jià)。招股書(shū)顯示，2019年-2022年上半年，電子網(wǎng)的銷售費(fèi)用分別為0.39億元、0.42億元、2.08億元和1.29億元，占比分別為7.54%、5.97%、6.66%和6.25%。其中，職工薪酬分別為0.30億元、0.34億元、1.97億元以及1.21億元，占各期銷售費(fèi)用的比例分別為76.04％、81.79％、94.48％和93.47％。

招股書(shū)（電子網(wǎng)）

賺得多得到的分成就多，電子網(wǎng)的銷售不光實(shí)力彪悍，拿到的工資也是令人瞠目結(jié)舌。2019年-2022年上半年，電子網(wǎng)銷售人員的平均薪酬分別為17.4萬(wàn)元/人、21.87萬(wàn)元/人、114.39萬(wàn)元/人和42.38萬(wàn)元/人。

招股書(shū)（電子網(wǎng)）

業(yè)內(nèi)人士表示，電子網(wǎng)收入在近年來(lái)主要依靠海外，伴隨著較高的職工薪資，若境外市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利，將對(duì)其未來(lái)的經(jīng)營(yíng)造成一定的不良影響。

相較于電子網(wǎng)的銷售團(tuán)隊(duì)，研發(fā)部門(mén)就顯得有些慘淡。招股書(shū)顯示，2019年-2022年上半年，電子網(wǎng)的研發(fā)費(fèi)用分別為2279.06萬(wàn)元、2607.60萬(wàn)元、5619.94萬(wàn)元和3230.64萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為4.36%、3.73%、1.80%和1.56%；而可比公司在研發(fā)費(fèi)用率的平均值分別為3.97%、3.58%、3.34%和4.12%。

招股書(shū)（電子網(wǎng)）

應(yīng)收賬款逐年攀升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流波動(dòng)

招股書(shū)顯示，2019年-2022年上半年，電子網(wǎng)的流動(dòng)資產(chǎn)分別為2.67億元、3.46億元、11.38億元和12.44億元，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例分別為85.50％、88.92％、95.23％和95.40％。

招股書(shū)（電子網(wǎng)）

查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，電子網(wǎng)流動(dòng)資產(chǎn)較高與其應(yīng)收賬款的逐年攀升密不可分。2019年-2022年上半年，電子網(wǎng)的應(yīng)收賬款分別為0.97億元、1.87億元、7.93億元和9.14億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為36.43%、54.05%、69.69%和73.46%。

招股書(shū)（電子網(wǎng)）

然而，據(jù)招股書(shū)披露，電子網(wǎng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻顯著的低于同行業(yè)可比公司平均值。報(bào)告期內(nèi)，電子網(wǎng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.07次、4.91次、6.38次和4.85次，而同期的同行可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為53.95次、47.68次、53.75次和70.3次。

招股書(shū)（電子網(wǎng)）

電子網(wǎng)在招股書(shū)中解釋稱，可比公司由于業(yè)務(wù)模式的不同、垂直領(lǐng)域的不同和業(yè)務(wù)規(guī)模的不同導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有較大差異，公司應(yīng)收賬款主要為采購(gòu)服務(wù)模式下形成的應(yīng)收銷售款，全球采購(gòu)服務(wù)根據(jù)客戶的采購(gòu)需求，為客戶進(jìn)行電子元器件產(chǎn)品匹配、全球比價(jià)、庫(kù)存查詢、采購(gòu)執(zhí)行等，相較于垂直于不同領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)可比公司具有營(yíng)業(yè)額高、毛利率低、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高的情況，采購(gòu)服務(wù)具有毛利率高、給予客戶一定的賬期的特點(diǎn)。

除了應(yīng)收賬款占比高外，電子網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也存在著波動(dòng)。2019年-2022年上半年，電子網(wǎng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.43億元、0.14億元、-1.48億元和0.71億元。

業(yè)內(nèi)人士分析表示，應(yīng)收賬款占比高、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流存在波動(dòng)無(wú)疑給電子網(wǎng)帶來(lái)了較大的資金壓力，一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，將會(huì)給公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)重大影響。

（記者 羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員 隋子�。�