紅周刊丨趙文娟

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至1月18日，已披露的將于春節(jié)后一周（1月30日至2月3日）開啟申購的新股共有4只。

行業(yè)屬性上，這4只將于節(jié)后展開申購的新股全部隸屬計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（詳見附表），其中在創(chuàng)業(yè)板上市的新股有兩只，深證主板和科創(chuàng)板各有一只。

兩家通信領(lǐng)域供應(yīng)商將“網(wǎng)申”

均面臨業(yè)績成長性考驗

在春節(jié)后一周申購的新股中，阿萊德和裕太微同為通信領(lǐng)域的供應(yīng)商，其中阿萊德是一家高分子材料通信設(shè)備零部件供應(yīng)商，而裕太微則是主營高速有線通信芯片的研發(fā)、設(shè)計和銷售，是國內(nèi)以太網(wǎng)物理層芯片先行供應(yīng)商。從基本面來看，二者均面臨業(yè)績成長性考驗。

據(jù)阿萊德申報文件及審核問詢回復(fù)，其2014年至2020年收入年復(fù)合增長率僅為1.91%，主營業(yè)務(wù)收入在2016年達(dá)到最高值，2017年又下滑至最低點，此后雖然逐年增長，卻再未能達(dá)到2016年的高值。交易所在多輪問詢中，重點關(guān)注問題之一便是阿萊德的成長可持續(xù)性，原因之一是其連續(xù)7年收入年復(fù)合增長率過低。最新的2022年前三季度業(yè)績顯示，營收同比增長4.81%，扣非凈利潤同比下滑3.38%。

此外，阿萊德在經(jīng)營上還存在大客戶依賴的“痛點”。按終端口徑計算，2018年度至2021年度，阿萊德對愛立信銷售收入占比分別為62.14%、67.92%、61.04%、53.66%，對諾基亞的銷售收入占比分別為25.09%、18.24%、26.85%和25.61%。這意味著阿萊德80%左右的主營業(yè)務(wù)收入來自愛立信和諾基亞，客戶集中度較高，大客戶依賴性較強。在與愛立信、諾基亞等主要客戶的合作中，公司存在對主要客戶的新產(chǎn)品項目開發(fā)或老產(chǎn)品份額競標(biāo)談判中失利的可能。另外，主要客戶自身收入或經(jīng)營變化也會間接導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)變化。

裕太微面臨的是客戶和供應(yīng)商依賴度“雙高”風(fēng)險。2019年至2022年上半年，裕太微主要通過經(jīng)銷商銷售芯片產(chǎn)品，與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的前五大客戶銷售收入合計占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.92%、67.58%、59.56%和59.88%。需要關(guān)注的是，裕太微多個客戶向公司采購的產(chǎn)品最終運用到同一企業(yè)，其對該等客戶合計的收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的占比分別為0、36.99%、43.26%、55.20%，集中度較高。

與此同時，公司向前五大供應(yīng)商合計采購的金額占同期采購金額的比例分別為100%、100%、99.92%及99.80%，占比也較高。其中向中芯國際采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為24.70%、74.36%、61.71%、64.01%，且向中芯國際采購晶圓及光罩金額占同類原材料采購總額的比例達(dá)到27.75%、97.45%、99.34%、99.11%，集中度極高。值得一提的是，裕太微未與中芯國際簽訂產(chǎn)能保證協(xié)議，未來若包括中芯國際在內(nèi)的公司主要供應(yīng)商業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)生不利變化、產(chǎn)能受限或合作關(guān)系緊張，可能導(dǎo)致公司在供應(yīng)商處的產(chǎn)品流片推遲或供應(yīng)商不能足量及時出貨，對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

業(yè)績方面，裕太微所處的集成電路設(shè)計行業(yè)是典型的高研發(fā)投入領(lǐng)域，前期需要大額研發(fā)投入實現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化，而公司于2017年成立，成立時間尚短，需要大額研發(fā)投入保證技術(shù)積累和產(chǎn)品開發(fā)，因此處于虧損狀態(tài)。報告期內(nèi)，裕太微實現(xiàn)的營業(yè)收入為132.62萬元、1295.08萬元、2.54億元、1.92億元，而實現(xiàn)的歸母凈利潤分別為-2748.99萬元、-4037.71萬元、-46.25萬元、1532.17萬元。截至2021年12月31日，公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損。

具體來看，裕太微芯片產(chǎn)品的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.71%、93.08%、98.07%、99.91%，但其目前主要銷售產(chǎn)品集中在百兆和千兆的產(chǎn)品，車規(guī)級芯片仍處于市場開拓期，且公司2.5GPHY芯片、車載千兆芯片、交換芯片和網(wǎng)卡芯片尚未實現(xiàn)銷售。若公司在研產(chǎn)品市場開拓失敗或者量產(chǎn)失敗，或?qū)��?dǎo)致其產(chǎn)品布局及收入增長受到不利影響。

除此之外，報告期內(nèi)，裕太微的主營業(yè)務(wù)中芯片產(chǎn)品的毛利率分別為26.73%、23.22%、31.62%、44.26%，存在一定波動，且毛利率與博通、美滿電子、瑞昱等同行業(yè)可比公司相比較低。

湖南裕能與大客戶之間的關(guān)聯(lián)交易值得關(guān)注

湖南裕能是國內(nèi)主要的鋰離子電池正極材料供應(yīng)商，磷酸鐵鋰是其核心產(chǎn)品，被業(yè)界冠以“磷酸鐵鋰正極材料第一股”之稱，但其存在的經(jīng)營問題也被業(yè)界詬病，尤其是關(guān)聯(lián)交易問題。

據(jù)悉，2020年12月，湖南裕能通過增資擴股引入寧德時代(300750)與另一新能源車巨頭作為戰(zhàn)略投資者，其中寧德時代持有公司10.54%股份，為第三大股東，后者持股5.27%，為第七大股東。由此，湖南裕能也成為兩巨頭為數(shù)不多同時持股的材料企業(yè)。

值得一提的是，這兩大巨頭既是湖南裕能的重要股東，也是公司第一大和第二大客戶，貢獻(xiàn)度分別占到總營收的約6成和3成。招股書顯示，2019年至2022上半年，公司對二者的合計銷售收入占比分別達(dá)到93.18%、91.12%、95.43%、84.18%，這意味著湖南裕能的銷售客戶高度集中，業(yè)績幾乎仰仗這兩大巨頭。尤其是湖南裕能還跟寧德時代簽署了產(chǎn)能合作協(xié)議，約定未來三年客戶對公司的保底采購量及公司對客戶的供貨能力保證等，由此可見這種依賴綁定還會一直持續(xù)。需要警惕的是，若主要客戶在未來發(fā)生不利變化，或者經(jīng)營及財務(wù)狀況出現(xiàn)下滑，則產(chǎn)業(yè)鏈危機將會對湖南裕能的業(yè)績帶來明顯不利影響。

此外，在寧德時代等巨頭入股后，公司2021年銷售磷酸鐵鋰售價高于同行業(yè)均價，成為湖南裕能近兩年業(yè)績增長的主要動力。但若考慮到前述大客戶依賴和參股背景，湖南裕能與大客戶之間的關(guān)聯(lián)交易公允性還是需要警惕的。

（本文已刊發(fā)于1月21日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）