導(dǎo)讀：招商基金的雷敏是國內(nèi)最早一批的FOF基金經(jīng)理，有著超過14年FOF投資管理經(jīng)驗。早在2009年，雷敏就在保險公司任職權(quán)益投資基金經(jīng)理，之后在人保資產(chǎn)擔任權(quán)益投資部FOF投資總監(jiān)，管理規(guī)模接近300億。2021年底，雷敏加入了招商基金，把她多年積累的FOF投資能力投入到公募基金產(chǎn)品中。

　　雷敏認為，長期來看FOF投資可以歸納為選資產(chǎn)和選人兩個維度。歷史上看，股票型基金長期有擇時勝率的人不高，大部分基金經(jīng)理通過行業(yè)配置和個股選擇獲得超額收益。同樣的道理，雷敏認為FOF投資也應(yīng)該依靠選資產(chǎn)和選人兩者并重來獲取長期超額，選資產(chǎn)既包括選大類資產(chǎn)，也包括資產(chǎn)類別內(nèi)部風(fēng)格選擇，選人主要是對基金經(jīng)理投資能力的綜合比較和判斷。對于FOF投資而言，資產(chǎn)配置主要在市場一些關(guān)鍵時點發(fā)揮重要作用，底層選擇基金經(jīng)理的長期勝率會更高。

　　在擇時上，主要根據(jù)當年宏觀影響因素，市場估值水平、風(fēng)險再平衡等因素，進行動態(tài)的戰(zhàn)術(shù)配置調(diào)整。比如說2018年四季度，雷敏就加大了權(quán)益?zhèn)}位的配置。2021年1季度，逐漸增加中小市值的風(fēng)格配置。在這個過程中，她主要會用指數(shù)或主題基金來做更靈活的應(yīng)對。

　　在底層的基金經(jīng)理選擇上，雷敏對債券和股票基金都有比較深入的研究。債券基金層面，她會看重基金經(jīng)理超額收益背后的能力，到底是利率債、信用債、還是轉(zhuǎn)債的貢獻，是來自票息獲取、還是久期管理和交易能力。每個人的從業(yè)背景不同，各自擅長的工具也不一樣。同時，債券投資更依賴團隊，雷敏也會重點關(guān)注信評團隊的風(fēng)險把控能力。在經(jīng)歷了去年底的債券基金調(diào)整中，她也會把投資者結(jié)構(gòu)因素納入考量范圍，避免機構(gòu)持倉占比太高的產(chǎn)品。

　　在權(quán)益基金選擇上，雷敏更重視勝率，以優(yōu)秀的均衡類基金經(jīng)理作為底倉，再疊加一些主題和風(fēng)格基金。她希望基金經(jīng)理有著扎實的底層研究基礎(chǔ)，完善的組合管理體系，獲取長期穩(wěn)定的超額收益能力，不過分追求短期銳度。通過對基金經(jīng)理的長期跟蹤，雷敏能比較好把握一個基金經(jīng)理能力突破的拐點，挖掘處于成長上升期的一些潛力選手。歷史上看，這個階段也是基金經(jīng)理超額收益最豐厚的一段。

　　在組合管理上，雷敏會根據(jù)產(chǎn)品持有久期的特點做相應(yīng)動態(tài)調(diào)整。在她看來，長久期的FOF產(chǎn)品更能做一些偏左側(cè)的投資，承擔短期波動，獲取長期更可觀的回報。短久期的FOF產(chǎn)品需要采取更精細化操作，短期難以承受較大波動。

　　雷敏除了管理普通的FOF產(chǎn)品，還將發(fā)行招商和惠養(yǎng)老目標日期2045五年持有期混合發(fā)起式（FOF）。這個產(chǎn)品有三個顯著特點：1）針對2045年退休的目標日期基金，權(quán)益資產(chǎn)隨著持有人退休日期的臨近，會逐步下降；2）五年持有期的長久期養(yǎng)老FOF，真正用長期的思維和方法做投資，避免投資者短期盲目的追漲殺跌；3）發(fā)起式基金，招商基金會認購不少于1000萬元。

　　隨著我國加快步入老齡化社會，養(yǎng)老投資的重要性變得越來越高。而FOF產(chǎn)品天然比較適合養(yǎng)老投資，通過底層的基金選擇和組合調(diào)整，再疊加比較長的持有周期，幫助普通老百姓獲得一個超越通脹的收益率。在西格爾教授的《股市長線法寶》中，他提到權(quán)益資產(chǎn)雖然短期風(fēng)險和收益匹配，拉長時間看幾乎沒有風(fēng)險。同樣的道理，對于養(yǎng)老投資來說持有時間越長獲得正收益概率就越高。

　　以下，我們先分享一些來自雷敏的投資“金句”：

　　1.從長期投資實踐看，F(xiàn)OF投資主要是選資產(chǎn)和選人兩個維度，兩者并重。

　　2.基于日常跟蹤和歷史研究經(jīng)驗，紅綠燈模型會對未來短期和中期的資產(chǎn)配置分別給出一定超低配建議。

　　3.不同基金經(jīng)理的研究背景會對應(yīng)不一樣的投資能力圈，我們要區(qū)分是風(fēng)格、運氣還是底層能力。

　　4.從風(fēng)險和收益結(jié)合看，對于均衡類基金，我不會過分追求基金業(yè)績的短期銳度，但希望長期有穩(wěn)定持續(xù)的超額收益，如果歷史業(yè)績每年能持續(xù)跑在市場同類產(chǎn)品前1/2到1/3，就非常適合做FOF的底倉配置。

　　5.通過對基金經(jīng)理的長期跟蹤，能挖掘他投資能力變化的時間點。

　　6.我更重視勝率大于賠率，很少參與短期主題博弈和過熱階段的趨勢投資。

　　7.無論投資經(jīng)驗有多長，作為專業(yè)投資人，還是要抱著一顆敬畏市場的心，以平和的心態(tài)面對投資壓力，短期動作不能變形，保持投資定力，客觀理性地決策。

　　多維度的資產(chǎn)配置體系

　　朱昂：能否先談?wù)勀闶侨绾慰创鼺OF投資的？

　　雷敏：從投資框架來說，F(xiàn)OF投資包括資產(chǎn)配置，中觀行業(yè)風(fēng)格比較，底層基金選擇。從長期投資實踐看，F(xiàn)OF可以歸納為選資產(chǎn)和選人兩個維度，兩者并重。

　　選資產(chǎn)就包括了大類資產(chǎn)擇時和中觀風(fēng)格結(jié)構(gòu)的把握。選人更多是對應(yīng)組合底層基金產(chǎn)品的選擇，特別是主動型基金，需要對基金經(jīng)理的投資能力做出綜合判斷。

　　朱昂：能否先談?wù)勝Y產(chǎn)配置這一塊，你是怎么做的？

　　雷敏：第一步是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，根據(jù)產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，結(jié)合各類資產(chǎn)的歷史收益和波動水平，確定資產(chǎn)配置中樞，并且長期圍繞該中樞運作。頂層的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置一旦定下來，就會長期保持相對穩(wěn)定。

　　第二步是戰(zhàn)術(shù)配置調(diào)整，根據(jù)當年宏觀影響因素，市場估值水平、風(fēng)險再平衡等因素，進行動態(tài)的戰(zhàn)術(shù)配置調(diào)整。個人主要結(jié)合長期投資經(jīng)驗和對市場規(guī)律的認識，聚焦當下宏觀和市場的主要矛盾，通過靈活的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，把握市場整體風(fēng)格和主要脈絡(luò)。

　　朱昂：在資產(chǎn)配置層面，你們有自己獨到的“紅綠燈”模型，能否展開談?wù)勥@個模型的作用？

　　雷敏：主要是結(jié)合經(jīng)濟周期和國內(nèi)貨幣信用周期，做不同象限的劃分，構(gòu)建大類資產(chǎn)研究體系，包括其中的經(jīng)濟周期因素、政策影響、估值水平、技術(shù)面指標等，進行多維度的“紅綠燈評價”，紅黃綠燈分別代表該指標對資產(chǎn)未來影響為負面、中性和正面�；�于日常跟蹤和歷史研究經(jīng)驗，紅綠燈模型會對未來短期（3個月維度）和中期（1年維度）的資產(chǎn)配置分別給出一定超低配建議。

　　朱昂：你會經(jīng)常做資產(chǎn)上的擇時嗎？

　　雷敏：通常FOF組合管理會圍繞相對穩(wěn)定的中樞做一些小幅度的加減倉操作，這是建立在我們對市場正常波動的認識基礎(chǔ)上，一旦市場運行發(fā)生一些重大變化，或者有重要因素影響了市場本身正常運行的軌道，那么我們需要及時跟進市場變化，做出更大幅度的擇時決策。FOF組合由于底層配置以基金為主，具有更加分散和更好的流動性，通過基金品種買賣可以實現(xiàn)相對高效的加減倉安排。

　　朱昂：我們再談?wù)勚杏^的行業(yè)和風(fēng)格配置，你是怎么做的？

　　雷敏：風(fēng)格配置方面，基于宏觀經(jīng)濟、政策導(dǎo)向和市場結(jié)構(gòu)等因素，同時結(jié)合不同風(fēng)格指數(shù)的表現(xiàn)跟蹤，包括超額收益的裂口和風(fēng)格持續(xù)時間等，進行歷史經(jīng)驗的復(fù)盤和規(guī)律總結(jié)，盡可能進行前瞻性研判，積極把握市場運作的主要脈絡(luò)。行業(yè)配置層面，通過中觀行業(yè)盈利增速、估值分位、交易擁擠度、機構(gòu)持倉占比等不同維度的分析比較，結(jié)合產(chǎn)業(yè)基本面趨勢等，進行一定的行業(yè)超低配調(diào)整，力爭增厚收益，降低波動。

　　除了紅路燈模型外，我們內(nèi)部還有一名博士后研究員專門做量化資產(chǎn)模型，對中短期市場進行高頻監(jiān)測，包括動量、情緒、估值、流動性、交易、衍生品指標等多維度的跟蹤，當發(fā)現(xiàn)重大拐點信息或明顯風(fēng)格切換時，也會提示我們是否對組合配置進行一定調(diào)整。

　　基金選擇比擇時更靠譜

　　朱昂：有一些FOF基金經(jīng)理希望把資產(chǎn)配置決策完全拿住自己手里，你是如何看待這個問題的？

　　雷敏：資產(chǎn)配置對于不同的FOF基金經(jīng)理發(fā)揮的作用和頻率也各異。擅長宏觀和量化分析的基金經(jīng)理可能更積極運用這個工具來進行管理。但是我過往十幾年險資FOF投資經(jīng)驗，通過對公募基金群體長期跟蹤后發(fā)現(xiàn)，多輪市場周期下來持續(xù)做擇時能夠勝率比較高的基金經(jīng)理占比非常低。大部分基金經(jīng)理還是專注在自己能力圈內(nèi)的行業(yè)配置或者個股選擇上。這個經(jīng)驗可以用到FOF投資上，擇時雖然短期可能取得明顯超額，但是要持續(xù)做對的難度非常高，尤其是縮短投資周期提高擇時頻率之后，勝率更會大大降低。

　　所以我們?nèi)粘８�多是保持對市場的跟蹤和�?yīng)對，盡量在把握大的時候再做資產(chǎn)配置調(diào)整。在市場相對穩(wěn)態(tài)、沒有傾向性判斷的時候，我們更愿意把這部分決策交給底層的主動型基金。本身基金經(jīng)理在組合結(jié)構(gòu)和個券持倉上也在持續(xù)優(yōu)化的過程，我們希望通過穩(wěn)定的底層基金品種選擇來獲得持續(xù)的超額收益，而且從歷史歸因來看，品種選擇的超額收益穩(wěn)定性更強，對于FOF投資而言勝率比賠率更為重要。

　　朱昂：提到品種選擇，能否先談?wù)勅绾芜x擇債券類的基金？

　　雷敏：債券型基金先按照主動和被動分類，在主動里再按照基金產(chǎn)品特點進一步劃分為利率、信用、轉(zhuǎn)債增強等不錯策略。無論是對債券類基金還是權(quán)益類基金，都是定量和定性相結(jié)合來做品種的全面分析和深入研究。

　　對于債券類基金，要結(jié)合長中短期不同維度的收益和風(fēng)險指標，以及業(yè)績歸因中的票息獲取能力、波段交易能力、在不同債券市場環(huán)境下順逆境中的業(yè)績排名、月度最大虧損等評價指標，以及債券信用等級分布、杠桿和久期水平、票息水平等組合分析，來實現(xiàn)對債券類基金的精細分析。

　　再通過對基金經(jīng)理的定性調(diào)研，對其投資框架和投資能力進一步分析。不同的債基基金經(jīng)理研究背景的差異，也會對應(yīng)不一樣的能力圈和產(chǎn)品投資策略。對于市場主流的信用債配置為主的產(chǎn)品，我們會更看重信評團隊的風(fēng)險把控能力，歷史上是否出現(xiàn)個券違約風(fēng)險，以及后續(xù)的管理應(yīng)對措施。公募固收團隊相比權(quán)益團隊，會體現(xiàn)更強的集體作戰(zhàn)能力。比如我們招商基金的固收團隊整體投資風(fēng)格相對統(tǒng)一，產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征較為接近，加上一些優(yōu)秀的基金經(jīng)理風(fēng)格穩(wěn)定，宏觀研究能力和信用挖掘能力很強，就比較容易保持長期優(yōu)異的業(yè)績。

　　朱昂：從去年11月的債券類基金調(diào)整中看到，許多風(fēng)險是滯后的，收益來自風(fēng)險的承擔，如何在事前區(qū)分出比較好的債券類基金？

　　雷敏：我們對債券類基金的業(yè)績評價會有長中短期不同維度的權(quán)重結(jié)合，中長期業(yè)績會給予更高權(quán)重，另外通過風(fēng)險調(diào)整后的收益指標來衡量業(yè)績穩(wěn)定性，如果基金經(jīng)理通過短期相對激進的操作獲得收益彈性，但是長期業(yè)績表現(xiàn)不佳，在我們的評分體系中不會排名很高。

　　去年11月因為銀行理財?shù)募�中贖回，許多長期表現(xiàn)好的債券基金也出現(xiàn)了較大回撤。事后總結(jié)，我們未來會增加債基持有人結(jié)構(gòu)的分析，尤其是機構(gòu)投資者占比。在發(fā)生風(fēng)險的時候，機構(gòu)投資者行為趨同，可能會集中贖回造成債基短期面臨巨大的流動性壓力，反觀去年的調(diào)整中散戶占比較高的一些產(chǎn)品，贖回比例相對可控，短期對業(yè)績沖擊較小。

　　另外，我們也會關(guān)注基金組合的靈活性。去年11到12月份的這一輪債市調(diào)整中，久期擺動比較靈活的產(chǎn)品，基金經(jīng)理能在風(fēng)險早期及時發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對，凈值的負面沖擊就比較小。

　　重視勝率大于賠率

　　朱昂：權(quán)益基金數(shù)量很多，你是如何進行分類的？

　　雷敏：權(quán)益基金的篩選和研究難度更大。由于產(chǎn)品數(shù)量多、風(fēng)格差異大、加上市場自身的高波動，帶來更高的收益率分化。我們必須要對權(quán)益基金進行科學(xué)的分類，才能進行合理的同類產(chǎn)品比較和評價。首先按照主動型、被動型、指數(shù)增強型等進行初始分類。

　　在主動型基金內(nèi)部，行業(yè)配置比較集中的，按照板塊聚類，分為消費、醫(yī)藥、科技、新能源、軍工、周期和金融幾大類主題型基金。行業(yè)配置相對均衡的，按照價值、成長不同因子的暴露度，再去劃分價值、均衡、成長不同風(fēng)格。其他類別還包括港股、量化對沖、另類策略等。

　　朱昂：那么你是如何選權(quán)益基金的？

　　雷敏：對于權(quán)益基金，我們也同樣建立了一套與債券基金類似的評價指標體系，收益方面同樣結(jié)合長中短期的收益率以及風(fēng)險調(diào)整后收益指標，再拆分擇時能力、選股能力、股市順逆境收益率、超額收益的穩(wěn)定性等指標，進行定量評價和篩選。

　　再結(jié)合定性調(diào)研信息，對基金組合的持倉特征和業(yè)績表現(xiàn)進行交叉驗證，加深品種研究認知。重點考察基金經(jīng)理管理目標、從業(yè)背景、投資理念和框架、投資能力圈、組合特征和交易特點、市場適應(yīng)性、言行一致性等，全方位審視基金經(jīng)理，構(gòu)建精準的基金經(jīng)理畫像。

　　從風(fēng)險和收益結(jié)合看，對于均衡類基金，我不會過分追求基金業(yè)績的短期銳度，但希望長期有穩(wěn)定持續(xù)的超額收益，如果歷史業(yè)績每年能持續(xù)跑在市場同類產(chǎn)品前1/2到1/3，就非常適合做FOF的底倉配置。

　　朱昂：基金經(jīng)理差異很大，你覺得有哪些點需要重點關(guān)注？

　　雷敏：第一個差異來自公司層面。長期跟蹤下來，基金經(jīng)理要獲得持續(xù)超額收益，除了個人能力之外，研究平臺的支持也很重要，尤其是一些產(chǎn)品管理規(guī)模擴大之后，投資能力拓圈的過程更依賴于投研團隊的整體支持。在對權(quán)益基金的評價中，我們也會考察基金公司整體投研實力，投研文化以及投研合作情況，這些因素從長期來看也會影響基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)。

　　第二個差異來自基金經(jīng)理層面。不同基金經(jīng)理的研究經(jīng)歷對應(yīng)不一樣的能力圈，我們要區(qū)分是風(fēng)格、運氣還是底層能力。我們很重視一個基金經(jīng)理的勤奮度和投資生涯所處的階段。公募行業(yè)競爭壓力很大，基金經(jīng)理的勤奮度是做好業(yè)績的前提條件，還要保持對投資工作的熱愛才能在產(chǎn)品管理上不斷學(xué)習(xí)反思，保持一種進取的狀態(tài)。同時處于投資生涯不同階段的基金經(jīng)理狀態(tài)也會不同，我們更關(guān)注的是處于成長上升期，管理規(guī)模不是很大，但是投資框架和研究體系相對穩(wěn)定，基本面研究扎實，個性和風(fēng)格相對自洽，能夠做到知行合一的選手。

　　組合要做動態(tài)調(diào)整

　　朱昂：到最后的產(chǎn)品組合構(gòu)建，你是怎么做的？

　　雷敏：以偏股型的FOF產(chǎn)品為例，組合構(gòu)建分為三個層面。

　　1）底倉部分主要配置我們長期跟蹤下來業(yè)績穩(wěn)定性比較高的均衡類基金，占到組合差不多一半權(quán)重；

　　2）中觀層面，結(jié)合我們對產(chǎn)業(yè)趨勢、行業(yè)機會的判斷，會分散配置一定主題風(fēng)格的主動型基金和行業(yè)指數(shù)基金，大概占組合兩到三成比重；

　　3）最后是對市場運行趨勢和風(fēng)格的判斷，通過一定的寬基指數(shù)基金或者ETF，做一些靈活的戰(zhàn)術(shù)配置安排。

　　朱昂：組合的動態(tài)調(diào)整你怎么做？

　　雷敏：首先是根據(jù)指數(shù)運行的區(qū)間和市場風(fēng)格的判斷，通過指數(shù)基金、ETF做階段性加減倉。

　　同時，我們會對FOF組合進行持倉穿透和量化分析，通過分析底層行業(yè)和風(fēng)格配置情況，與我們當下市場判斷是否契合，如不匹配將通過相應(yīng)行業(yè)主題或者指數(shù)基金來進行組合動態(tài)調(diào)整。

　　在基金選擇層面，我們重點關(guān)注基金經(jīng)理風(fēng)格和投資能力是否變化。比如一些明星基金經(jīng)理規(guī)�？焖贁U張之后，投資框架和能力圈可能面臨短期挑戰(zhàn)；在市場風(fēng)格快速輪換過程中，基金經(jīng)理風(fēng)格有否出現(xiàn)大幅漂移；有些資深基金經(jīng)理擔任更多管理角色之后，投資精力有所分散；基金產(chǎn)品更換基金經(jīng)理帶來的策略改變等，都是值得關(guān)注的因素。我們也在持續(xù)挖掘一些新中生代基金經(jīng)理，擴充各類風(fēng)格的核心池，不斷更新迭代組合持倉，以跟上市場發(fā)展和變化。

　　朱昂：能否分享一個有代表性的投資案例？

　　雷敏：第一個案例是關(guān)于風(fēng)格配置。2021年1月后整個市場的風(fēng)格發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，以茅指數(shù)為代表的大盤成長股出現(xiàn)顯著下跌。從2019到2020年，隨著外資持續(xù)流入，市場形成了與外資投資審美非常接近的核心賽道龍頭個股的投資范式，深信好的商業(yè)模式和高的競爭壁壘能帶來優(yōu)秀公司穿越周期，估值矛不斷抬升。因此在2021年1月風(fēng)格逆轉(zhuǎn)的過程中，大部分主動型基金來不及做出及時應(yīng)對，持倉抱團股現(xiàn)象十分普遍。

　　當時我們判斷市場短期快速調(diào)整實對過去兩年極致風(fēng)格的修正，未來再靠過去兩年業(yè)績優(yōu)秀的主動基金很難再去分散風(fēng)險獲取超額。于是從2021年一季度開始，我們逐步關(guān)注偏中小市值的量化基金。經(jīng)過2019和2020年的行情演繹，中證500的估值已經(jīng)跌倒了歷史極低位置，很多行業(yè)的二線龍頭相比一線的估值折價非常高，但是盈利增速并不遜色于龍頭。就量化策略而言，選股視野更廣，投資紀律更強。所以我們逐步將主動賽道風(fēng)格的基金切換到一批中證500指數(shù)增強基金，在后來的市場演繹中，中小盤風(fēng)格相比大盤獲得了比較顯著的超額受益，也是見證了公募基金持倉從極致抱團到逐步瓦解和打散的過程。

　　另一個是關(guān)于品種投資的案例。一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理要經(jīng)過長期摸索，找到適合自己的投資方法并且始終堅持，才能逐漸確立業(yè)績優(yōu)勢。有一位我們長期跟蹤的均衡風(fēng)格基金經(jīng)理，在他投資生涯的早期主要是做行業(yè)輪動和短期的個股趨勢交易，管理產(chǎn)品最開始兩年的業(yè)績并不突出。

　　后來我們通過持續(xù)跟蹤，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品業(yè)績在2019年開始有了顯著提升，通過調(diào)研了解到這名基金經(jīng)理在公募組合管理中借鑒了其管理的機構(gòu)專戶的思路，對標市場指數(shù)來做行業(yè)的適度超低配，投資框架開始有基準的錨。在此基礎(chǔ)上，基金經(jīng)理的精力不再主要用于跟蹤市場的預(yù)期差和個股的交易性機會，更多聚焦在行業(yè)景氣度和估值比較以及個股基本面研究上，相比以往組合有了規(guī)范的體系，基金經(jīng)理一直保持很高的勤奮度，同時逐步利用了整個研究團隊的成果，組合管理體系日趨完善。

　　由于看到了基金經(jīng)理的體系進化，風(fēng)格也趨于穩(wěn)定，可跟蹤可驗證，所以我們在過往專戶組合中一直保持較高配置，也持續(xù)分享了基金經(jīng)理近幾年相對穩(wěn)定持續(xù)的超額受益，該產(chǎn)品目前也成為了公募FOF持倉重合度較高的一個品種。

　　從這個例子能看到，通過對基金經(jīng)理長期的跟蹤，能挖掘他投資能力變化的時間點。

　　朱昂：歷史上你管理的不同類型產(chǎn)品業(yè)績都挺好，這是怎么做到的？

　　雷敏：由于過往十幾年的保險FOF投資經(jīng)驗，在資產(chǎn)配置和基金選擇上都更看重絕對收益。所以在組合構(gòu)建、品種買入環(huán)節(jié)都比較重視安全邊際。我更重視勝率大于賠率，很少參與短期主題博弈和過熱階段的趨勢投資。我相信控制好下行波動對提升組合的長期復(fù)合回報率有很大幫助。

　　另外，基于過往大量的基金品種調(diào)研和基金經(jīng)理研究，對于優(yōu)秀的基金經(jīng)理和基金團隊也總結(jié)出了一些共性的因素，這些豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗有助于我們在挖掘市場新銳基金經(jīng)理上提高勝率和把握前瞻性。總之，我們相信通過挖掘和配置比較優(yōu)秀的基金經(jīng)理群體，長期來看能夠跑贏市場的概率較高，也能在一定程度上對沖我們自身市場判斷的偏差，起到更好的分散效果。

　　公司認購至少1000萬的發(fā)起式養(yǎng)老FOF

　　朱昂：接下來你要發(fā)行招商和惠養(yǎng)老目標日期2045基金，能否談?wù)勥@個產(chǎn)品的特點？

　　雷敏：首先，和惠養(yǎng)老目標2045是一個養(yǎng)老目標日期FOF，最顯著的特點是隨著退休目標日期的臨近，權(quán)益資產(chǎn)占比會逐步下降，產(chǎn)品風(fēng)險收益特征從進取型轉(zhuǎn)變成平衡型，最后到穩(wěn)健型。權(quán)益中樞會從初期的70%逐步下降到末期的20%，能較好地匹配投資者的長期養(yǎng)老需求。

　　其次，這是一個五年持有期的產(chǎn)品，封閉期內(nèi)能夠幫助持有人不因市場短期漲跌的影響而作出非理性的操作，一定程度上避免追漲殺跌、高買低賣。市場的波動隨時存在，想要獲得比較豐厚的長期回報，拉長基金持有期是最有效的手段之一。

　　最后，這是一只發(fā)起式基金，招商基金會認購不少于1000萬元，和投資者更好地實現(xiàn)利益綁定、收益共享、風(fēng)險共擔。

　　朱昂：你覺得這個產(chǎn)品適合什么類型的投資者？

　　雷敏：這個產(chǎn)品比較適合在2045年前后臨近退休的人群，不愿意追求高收益高波動，為自己的養(yǎng)老有一定遠期規(guī)劃，且計劃長期持有的投資者。

　　朱昂：養(yǎng)老FOF和普通FOF的區(qū)別，除了目標日期臨近資產(chǎn)配置的變化，還有什么區(qū)別嗎？

　　雷敏：養(yǎng)老FOF分成目標日期和目標風(fēng)險兩類，目標日期是隨著退休日期臨近，權(quán)益中樞逐步下移；目標風(fēng)險又分成目標波動率和固定配比兩類。養(yǎng)老FOF是專門滿足個人養(yǎng)老投資需求的一類定向策略產(chǎn)品，進入個人養(yǎng)老金名錄的產(chǎn)品，投資人在個人養(yǎng)老金賬戶內(nèi)購買可以享受一定稅收遞延和產(chǎn)品費率減免的優(yōu)惠，同時任何產(chǎn)品贖回都是要等退休之后才可以領(lǐng)取資金。

　　普通FOF產(chǎn)品的投資策略更加多樣，產(chǎn)品持有期限也可以更靈活的安排，但是目前還無法享受個人養(yǎng)老金政策的優(yōu)惠。

　　永遠要敬畏市場

　　朱昂：在你做FOF投資的生涯中，有什么特別困難的時刻，如果有，你是怎么渡過的？

　　雷敏：投資上困難最大的一年是2018年。那一年由于市場環(huán)境比較差，我管理的絕對收益產(chǎn)品沒有實現(xiàn)投資收益的目標。當時根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，如果股基指數(shù)當年收益跌穿-20%，第二年回正的概率非常高，背后反應(yīng)的是市場當下風(fēng)險出清相對徹底，悲觀預(yù)期已經(jīng)充分反應(yīng)到定價上，來年更差的概率很低。結(jié)合長期視角的分析，我在四季度開始加倉權(quán)益基金。當年看，加倉沒能挽回絕對收益，但是給2019年獲得不錯的業(yè)績打下了較好的基礎(chǔ)。

　　其實2022年4月下旬和10月底，股基指數(shù)當年跌幅均超過了-25%，也是類似情況，一旦把投資視角拉長，對歷史數(shù)據(jù)進行客觀分析，就能在市場底部獲得一定堅守的信心。

　　朱昂：有沒有一些投資生涯的飛躍點？

　　雷敏：投資是細水長流的過程，日常不斷反思、總結(jié)、進步，如果說飛躍的話，還是跟個人職業(yè)生涯的切換結(jié)合在一起。原來長期在保險資管，管理FOF是長久期資金、偏絕對收益目標，對市場短期波動和容忍度比較高，我們可以基于偏長期的視角選品種，做一些跨周期的資產(chǎn)配置安排。

　　來到公募平臺之后，因為資金來源不同，機構(gòu)、個人的資金是相對偏短久期，對于自己投資框架的完善和進化帶來了比較多的挑戰(zhàn)，如何在原有投資框架的基礎(chǔ)之上進一步完善，加強對市場中短期趨勢和風(fēng)格的研判，相比過往需要做更多研究跟蹤和更精細的節(jié)奏把握。

　　到公募基金平臺之后有一個很大的好處，就是公司行業(yè)、個股研究方面有很強的研究團隊，在市場結(jié)構(gòu)、中觀研究上能為我們提供很好的前瞻觀點。我們內(nèi)部也建立了比較專業(yè)成熟的FOF團隊，不同的研究背景相結(jié)合，可以讓我們在管理公募產(chǎn)品上更好地平衡市場中長期趨勢和中短期矛盾，動態(tài)評估組合配置的勝率和賠率，通過更精細化的管理平滑市場波動對于組合凈值的沖擊，提升投資人的持有體驗。當然這是我們FOF團隊長期努力的方向和目標，目前我們還在路上。

　　朱昂：持有人久期的長短，會對你的操作帶來什么影響？

　　雷敏：長久期的基金可以比較從容做中長期資產(chǎn)配置的安排，比如說去年11月份防疫政策轉(zhuǎn)向之后，壓制市場的主要因素有明顯改觀，權(quán)益資產(chǎn)放在一年維度，收益空間和確定性是比較高的，但是短期卻面臨著疫情快速擴散和經(jīng)濟負面沖擊壓力，底部波動相對不可知。如果是長久期資金，我們會在去年底更積極的加倉權(quán)益，在底部撿到足夠便宜的籌碼，等待市場回升的機會。但是如果是久期偏短的資金，可能在底部震蕩的過程中，需要充分考慮短期波動下行的風(fēng)險和投資人的風(fēng)險承受能力，只能通過更精細化的操作來實現(xiàn)業(yè)績的平穩(wěn)回升。拉長時間來看，長久期的資金更有利于做一些大的市場拐點的配置安排，提升長期回報空間。

　　朱昂：基金經(jīng)理考驗的是心性，如何修煉自己的心性，在壓力之下不導(dǎo)致動作的變形？

　　雷敏：投資工作本身就是和不確定性為伴，隨時面臨著波動和未知風(fēng)險。因此，無論投資經(jīng)驗有多長，作為專業(yè)投資人，還是要抱著一顆敬畏市場的心，以平和的心態(tài)面對投資壓力，短期動作不能變形，保持投資定力，客觀理性地決策。

　　國內(nèi)市場Beta很強，可能階段性遇到逆風(fēng)或者業(yè)績承壓的時候，一方面要提前做好應(yīng)對壓力的心理準備，同時要有相對超脫的心態(tài)，以第三方的視角對市場進行冷靜的分析，多聽取周圍不同的聲音，才能保持理性客觀的決策。市場短期雖是投票器，但是長期是稱重器。如果堅信自己的判斷沒錯，可能是市場階段性過度反應(yīng)帶來的挑戰(zhàn)，那么在關(guān)鍵時刻要保持投資定力，這方面經(jīng)歷市場多輪牛熊周期考驗，心態(tài)也會更加平穩(wěn)，投資更加從容。

　　我們相信經(jīng)濟周期的規(guī)律和市場均值回歸的力量。只要推動經(jīng)濟增長的動力一直存在，企業(yè)家精神還在發(fā)揚光大，對市場長期還是要保持樂觀，確保在最悲觀的情境下不會出局，守住業(yè)績底線，這樣在市場底部我們才能堅守甚至敢于逆市加倉，守得云開見月明。同樣在估值泡沫化的階段，也要及時做出調(diào)整應(yīng)對，即使規(guī)避風(fēng)險的操作帶來了短期排名壓力，但是始終要把持有人的利益放在首位，堅持FOF投資的初心不變。

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