近日，曾因招商證券(600999)被立案調(diào)查而短暫中止過IPO進(jìn)程的芯德科技有了上市之旅的最新消息——已經(jīng)收到第2輪審核問詢函。

　　芯德科技主要從事光通信網(wǎng)絡(luò)接入系統(tǒng)和終端設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，簡(jiǎn)單來說是“光貓生意”。依靠這一大單品，公司營收持續(xù)增長。

　　隨著公司IPO之旅的進(jìn)一步邁進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)于公司的實(shí)際情況也更為關(guān)注，那么問詢之下的芯德科技到底是怎樣的一種情況？

　　毛利率持續(xù)下滑的核心大單品

　　芯德科技的創(chuàng)收依賴于核心大單品“光貓”。

　　公司核心產(chǎn)品為ONU/ONT，即光網(wǎng)絡(luò)單元，在網(wǎng)絡(luò)中位于終端用戶側(cè)，它向用戶提供數(shù)據(jù)、語音、視頻等多種業(yè)務(wù)接入服務(wù)。俗稱的“光貓”從廣義上可以理解為ONU的一種。

　　2019-2021年期間，“光貓”業(yè)務(wù)分別為公司創(chuàng)收2.10億元、4.12億元、5.52億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為73.10%、76.68%、71.75%。

　　值得注意的是，在公司營收不斷攀升的過程中，核心大單品的毛利率卻在持續(xù)下滑�！肮庳垺奔垂饩W(wǎng)絡(luò)單元（ONU/ONT）的毛利率由2019年的19.98%下降至2022年上半年的13.25%。

　　核心大單品的毛利率下滑，也導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)收入在同期內(nèi)由24.44%下降至16.62%。

　　對(duì)于公司毛利率的持續(xù)下滑，芯德科技在招股書中表示“芯片采購單價(jià)上升是導(dǎo)致公司2021年毛利率下降的重要原因。”

　　事實(shí)上，公司的降價(jià)策略對(duì)毛利率也有著重要影響。

　　“光貓”即光網(wǎng)絡(luò)單元的平均售價(jià)于2020年、2021年分別下降3.40%、2.71%。此外，光線路終端也在2020年、2021年分別下降了2.86%、5.98%。

　　值得一提的是，2022年上半年，公司提高了核心產(chǎn)品單價(jià)，其中光網(wǎng)絡(luò)單元抬價(jià)10.73%，然后公司的毛利率依舊出現(xiàn)下滑，低于2021年毛利率1.62個(gè)百分點(diǎn)。

　　如若公司沒有進(jìn)行10.73%的抬價(jià)，公司毛利率情況又將如何？

　　頻繁變動(dòng)的境外客戶

　　在招股書中，芯德科技將自己描述為“為世界全面接入網(wǎng)絡(luò)而努力奮斗”。事實(shí)上，公司也確實(shí)擁有著遍布印度、巴西、阿根廷、孟加拉國等多個(gè)國家和地區(qū)的客戶。

　　2019-2022H1期間，公司境外主營業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為

　　66.35%、77.56%、80.50%和 77.53%。

　　公司依賴于境外營收，但公司的境外客戶似乎并不太穩(wěn)定。

　　2019-2022H1期間，公司前五大外銷客戶分別為 GO IP Global Services Private Limited、NETLINK ICT PRIVATE LIMITED、FLYTEC COMPUTERS S.A.、

　　WIRELESS TIGRE S.A、SAINXT TECHNOLOGIES LLP、ASIAN CARATS PTE

　　LTD。

　　2015-2016期間，公司前五大外銷客戶分別為 HK Novelty Electronic Technology Co.Ltd、Southern Infra Tech、DIGI SAT d.o.o.、Multilink

　　Computer Pvt Ltd、WDC Networks、LANMARKET。

　　名字很長，結(jié)論卻很簡(jiǎn)單，兩段時(shí)期內(nèi)，前五大外銷客戶無一重合。

　　對(duì)于這種情況，芯德科技在招股書中解釋了兩大主要原因：一、最終客戶未發(fā)生變化，僅因客戶指定交易主體變化、客戶更名等原因使得銷售對(duì)象發(fā)生變化；二、近年來公司老客戶業(yè)務(wù)規(guī)模增長且公司積極開拓新客戶，使得相關(guān)外銷客戶排名有所變化。

　　“離奇”驟降的印度市場(chǎng)營收增速

　　印度是芯德科技的重要海外市場(chǎng)，公司曾在2020年取得了印度地區(qū)銷售收入182.89%的增長，大幅高于印度固定寬帶互聯(lián)網(wǎng)用戶的增長率16.36%。

　　在問詢函中，深交所對(duì)于公司的印度銷售收入頗為關(guān)注，尤其是其增速遠(yuǎn)高于印度寬帶用戶整體增長速度的原因。

　　芯德科技在招股書中對(duì)印度PON設(shè)備市場(chǎng)行業(yè)情況進(jìn)行了簡(jiǎn)要的介紹。

　　從中可以得知，印度政府于2015 年提出“數(shù)字印度”，重點(diǎn)聚焦基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以高速寬帶、公共網(wǎng)絡(luò)接入項(xiàng)目、全面信息化等作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的支柱方向，并且計(jì)劃完成所有城市、市區(qū)與鄉(xiāng)村委員會(huì)的光纖寬帶接入。

　　2020年印度獨(dú)立日，印度政府宣布，將在2020年8月起的1000天內(nèi)實(shí)現(xiàn)全國60多萬村莊光纖化，屆時(shí)會(huì)帶動(dòng)更多通信設(shè)備接入需求。

　　從上述信息可以了解到2020年8月是重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績爆發(fā)最快的時(shí)間正是2020年，不過該政策在2020年8月開始執(zhí)行，短短4個(gè)月公司就能如此快速突破，實(shí)屬不易。

　　此外，招股書中芯德科技還列舉了印度固定快帶用戶中的光纖占比在2020僅達(dá)到了30.04%，未來空間可期。

　　據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Research and Markets的公開數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2019-2025期間GPON設(shè)備將實(shí)現(xiàn)39.4%的年均復(fù)合增長率，增長速度快，具備良好的市場(chǎng)前景。

　　印度市場(chǎng)前景很廣闊，但芯德科技的印度創(chuàng)收增速似乎卻跟不上變化。公司印度地區(qū)銷售收入的同比增速在2020年-2022H1期間分別為182.89%、38.16%、4.14%，出現(xiàn)增速的巨量減少。

　　在2020年，公司的印度地區(qū)營收增速能夠大幅度高出當(dāng)?shù)毓潭▽拵в脩舻脑鲩L，到了2022年，公司的營收增速卻僅剩下4.14%，相當(dāng)于2020年增速的2.26%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的復(fù)合增速。

　　從遠(yuǎn)高于，到遠(yuǎn)低于，芯德科技的印度市場(chǎng)到底發(fā)生了什么？