近日，深圳市聯(lián)域光電股份(600184)有限公司（簡(jiǎn)稱聯(lián)域光電）提交了招股書審報(bào)稿。盡管成立了十年以上，此次選擇主辦IPO的聯(lián)域光電自身依然存在不少風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，包括報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率均值60%以上遠(yuǎn)超同行可比公司的均值、毛利率整體下行且報(bào)告期各期末遠(yuǎn)低于同行可比公司的均值、營(yíng)收依賴單一的市場(chǎng)即九成以上的營(yíng)收依賴境外市場(chǎng)、并且七成營(yíng)收來(lái)自美國(guó)客戶。除此之外，最新一期財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)域光電兩家重要子公司均處于虧損狀態(tài)，而另外三家子公司的凈利潤(rùn)亦為負(fù)值。

　　營(yíng)收高度依賴單一市場(chǎng)

　　且七成營(yíng)收來(lái)自美國(guó)客戶

　　聯(lián)域光電招股書顯示，報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 52,166.02 萬(wàn)元、63,014.09 萬(wàn)元、122,148.16 萬(wàn)元和 62,010.74 萬(wàn)元，其中，外銷收入分別為 47,799.37 萬(wàn)元、59,024.95 萬(wàn)元、 115,049.03 萬(wàn)元和 58,761.12 萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 91.63%、 93.67%、94.19%和 94.76%。

　　并且，報(bào)告期各期，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)域光電對(duì)美國(guó)客戶銷售收入金額分別為 37,025.97 萬(wàn)元、45,966.25 萬(wàn)元、93,351.01 萬(wàn)元和 49,944.81 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 70.98%、72.95%、76.42%和 80.54%。

　　可見(jiàn)，一旦主要銷售國(guó)貿(mào)易政策變化、匯率變動(dòng)等因素對(duì)聯(lián)域光電經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，可想而知。

　　聯(lián)域光電表示，受中美貿(mào)易摩擦影響，公司出口至美國(guó)的 LED 燈具及部分LED 光源涉及加征關(guān)稅，主要適用稅率為25%，一定程度上提高了美國(guó)客戶的采購(gòu)成本并可能傳導(dǎo)至公司產(chǎn)品價(jià)格。如果未來(lái)中美貿(mào)易摩擦或公司產(chǎn)品出口的其他主要國(guó)家或地區(qū)的貿(mào)易政策發(fā)生重大變化，對(duì)公司產(chǎn)品進(jìn)一步實(shí)施加征關(guān)稅或?qū)嵤┓磧A銷、反補(bǔ)貼等政策，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售環(huán)境發(fā)生不利變化，將會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

　　同時(shí)，由于聯(lián)域光電外銷收入主要以美元作為結(jié)算貨幣，因此也伴隨著匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)域光電提及，近年來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化，未來(lái)人民幣匯率可能會(huì)受到國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等宏觀因素的影響，人民幣對(duì)美元的匯率彈性進(jìn)一步增加。

　　招股書進(jìn)一步提及，人民幣匯率波動(dòng)，一方面影響公司產(chǎn)品出口銷售價(jià)格，另一方面也會(huì)使公司產(chǎn)生匯兌損益。報(bào)告期各期，受人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)影響，公司匯兌損益金額（負(fù)數(shù)為損失）分別為 11.49 萬(wàn)元、-1,390.49 萬(wàn)元、-836.90 萬(wàn)元和1,948.14 萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為 0.25%、-20.41%、-7.06%和23.69%，對(duì)公司利潤(rùn)總額影響較大。如果未來(lái)人民幣出現(xiàn)大幅升值，將影響公司海外市場(chǎng)銷售的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，并造成匯兌損失，從而對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。

　　資產(chǎn)負(fù)債率均值達(dá)60%

　　遠(yuǎn)超同行可比公司均值

　　值得注意的是，報(bào)告期各期，聯(lián)域光電合并資產(chǎn)負(fù)債率均值達(dá)60%以上，遠(yuǎn)超同行可比公司的均值。

　　招股書顯示，報(bào)告期各期，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為 53.44%、62.13%、73.38%和 59.78%，均值62.18%。

　　對(duì)于前三年度即2019 年末至 2021 年末，公司償債能力指標(biāo)的變化，聯(lián)域光電提及主要原因：（1）基于提升資金利用效率、充分利用自身商業(yè)信用的考慮，公司逐步增加以應(yīng)付票據(jù)結(jié)算的采購(gòu)交易比例，從而使得流動(dòng)比率、速動(dòng)比率有所下降，資產(chǎn)負(fù)債率則有所提升；（2）公司實(shí)施分紅以及 2021 年開(kāi)始執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則導(dǎo)致一年內(nèi)到期租賃負(fù)債增加，使得流動(dòng)比率、速動(dòng)比率有所下降，資產(chǎn)負(fù)債率則有所提升；（3）隨著客戶采購(gòu)需求增加帶來(lái)的備料和生產(chǎn)增加，以及疫情原因?qū)е碌暮＿\(yùn)效率降低，存貨金額逐年上升，使得速動(dòng)比率有所下降。

　　盡管如此，對(duì)比同行其他公司，聯(lián)域光電上述資產(chǎn)負(fù)債率無(wú)論均值或各期末數(shù)據(jù)來(lái)看，遠(yuǎn)超同行均值，并且遠(yuǎn)超多個(gè)可比公司數(shù)值。從均值來(lái)看，招股書列舉的得邦照明(603303)、光莆股份(300632)、陽(yáng)光照明(600261)、立達(dá)信、恒太照明在報(bào)告期各期末的資產(chǎn)負(fù)債率均值為43.81%、35.94%、39.10%、36.66%，而同期，聯(lián)域光電的資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.44%、62.13%、73.38%、59.78%。其中的差距顯而易見(jiàn)。

　　對(duì)此，聯(lián)域光電以上述公司為已上市為由，為自身的高負(fù)債“推脫”，即報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司均值，主要系上述公司為已上市公司，資本實(shí)力較強(qiáng)。公司目前主要依靠自身盈余等方式滿足日常資金需求、缺少外部融資渠道，故償債能力指標(biāo)低于同行業(yè)可比公司。

　　毛利率整體處于下行態(tài)勢(shì)

　　同類產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)低于同行

　　不僅負(fù)債高企遠(yuǎn)超同行可比公司，就連毛利率與上述同行可比公司的差距也很明顯。

　　首先，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)域光電的毛利率整體下行。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 26.50%、23.93%、19.88%和21.69%。未來(lái)如果產(chǎn)品銷售價(jià)格下降、匯率波動(dòng)加劇、主要材料價(jià)格大幅上升或是公司不能持續(xù)為客戶提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，公司產(chǎn)品的毛利率將面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

　　其次，與同行相比，聯(lián)域光電的毛利率遠(yuǎn)低于同行可比公司的均值。上述得邦照明、光莆股份、陽(yáng)光照明、立達(dá)信、恒太照明在報(bào)告期內(nèi)的毛利率均值分別為28.76%、28.91%、22.90%、24.58%。而同期，聯(lián)域光電的毛利率分別為26.50%、23.93%、19.88%、21.69%。需要注意的是，除了得邦照明的毛利率在報(bào)告期各期末，均低于聯(lián)域光電，其他四家同行在報(bào)告期各期末的毛利率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于聯(lián)域光電。

　　除了整體毛利率比不過(guò)同行，具體產(chǎn)品的毛利率也比不過(guò)同行。例如LED 燈具產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)域光電該產(chǎn)品的毛利率分別為25.48%、23.17%、18.96%、20.79%，遠(yuǎn)低于恒太照明同期的26.46%、25.83%、24.07%、28.18%。另外，聯(lián)域光電該產(chǎn)品在2020、2021年、2022年半年度的表現(xiàn)遠(yuǎn)低于陽(yáng)光照明同期的35.18%、29.84%、27.03%；聯(lián)域光電該產(chǎn)品在2019年、2020年的表現(xiàn)遠(yuǎn)低于立達(dá)信同期的28.23%、29.50%。

　　另外，聯(lián)域光電的LED 光源產(chǎn)品毛利率也同樣比不過(guò)同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)域光電的LED 光源產(chǎn)品毛利率分別為29.68%、27.02%、24.41%、24.54%；而同行陽(yáng)光照明在2020年、2021年、2022年上半年該產(chǎn)品的毛利率分別為35.31%、26.22%、24.54%；立達(dá)信該產(chǎn)品在2019年、2020年的毛利率分別為30.84%、33.63%。

　　根據(jù)招股書，聯(lián)域光電的產(chǎn)品主要為 LED 燈具和 LED 光源。鑒于不管是整體毛利率還是具體產(chǎn)品毛利率，聯(lián)域光電均比不過(guò)同行均值，并且，遠(yuǎn)低于多個(gè)同行的表現(xiàn)。筆者發(fā)現(xiàn)，上述五家同行，他們的市場(chǎng)分布其實(shí)跟聯(lián)域光電的市場(chǎng)分布相似，即他們的市場(chǎng)區(qū)域或許高度重合。

　　根據(jù)招股書，聯(lián)域光電主要同行業(yè)可比公司為立達(dá)信、光莆股份、得邦照明、陽(yáng)光照明、恒太照明、華普永明，除了華普永明為非上市公司，其他五家均為A股上市公司。從市場(chǎng)區(qū)域來(lái)看，立達(dá)信、光莆股份、得邦照明、陽(yáng)光照明、恒太照明均涉及北美市場(chǎng)。其中，聯(lián)域光電的應(yīng)用領(lǐng)域即工業(yè)照明，也是同行恒太照明、華普永明的兩大應(yīng)用領(lǐng)域之一。

　　此外，值得關(guān)注的是，截至報(bào)告期期末，聯(lián)域光電設(shè)有 4 家一級(jí)全資子公司、2 家二級(jí)全資子公司。其中，兩家重要子公司即東莞海搏新能源科技有限公司、廣東聯(lián)域智能技術(shù)有限公司均處于虧損狀態(tài)，即2022年半年度分別虧損211.25萬(wàn)元、虧損15.62。同時(shí)，另外三家子公司，即香港聯(lián)域、馬來(lái)西亞聯(lián)域、美國(guó) ASmart在2022年上半年的凈利潤(rùn)亦為負(fù)，其中馬來(lái)西亞聯(lián)域暫未投產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，故最近一年及一期凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)。

　　境外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)、存貨三年倍數(shù)增長(zhǎng)的聯(lián)域光電，接下來(lái)的IPO“闖關(guān)”路況如何，值得市場(chǎng)關(guān)注。

　�。▓D片來(lái)源：聯(lián)域光電招股書）