“在今年中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格中，我們看好股市，也看好人民幣匯率。債券市場(chǎng)面臨較大不確定性，尤其是信用債違約可能高發(fā)。房地產(chǎn)市場(chǎng)可能一線城市核心區(qū)域有所反彈，全國(guó)市場(chǎng)恐怕很難起來(lái)�！�2月24日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明在由《財(cái)經(jīng)》雜志、《財(cái)經(jīng)》智庫(kù)、財(cái)通匯聯(lián)合主辦的“第五屆全球財(cái)富管理論壇——經(jīng)濟(jì)重構(gòu)中的財(cái)富管理態(tài)勢(shì)”上表示。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明

談及滯脹因素，張明表示，2023年全球面臨三大不確定性。一是疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響仍在持續(xù)。二是地緣政治沖突在上升。三是去全球化的趨勢(shì)加深。

張明預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)今年上半年還有兩次加息，每次25個(gè)基點(diǎn)，可能到今年二季度末，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息。這意味著今年上半年全球金融市場(chǎng)主要是雙向波動(dòng)。

在財(cái)政政策方面，張明表示，中央財(cái)政赤字占GDP的比率會(huì)從去年的2.8%提高到3.0%甚至更高一點(diǎn)；去年地方專項(xiàng)債額度是3.65萬(wàn)億，今年可能會(huì)到3.8至4萬(wàn)億；國(guó)債發(fā)行規(guī)模和去年相比可能會(huì)增加；政策性開(kāi)發(fā)性金融工具可能會(huì)延續(xù)使用。

在貨幣政策方面，央行一直在強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重要性，但總量放松依然不可或缺。今年央行可能還會(huì)降準(zhǔn)和降息。張明表示，從目前來(lái)看，降息比降準(zhǔn)重要，因?yàn)榻迪⒖梢越档臀⒂^主體融資成本，進(jìn)而激發(fā)其信貸需求。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

主持人：如何看待2023年全球與中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)形勢(shì)？

大家下午好。因?yàn)闀r(shí)間所限，我大概用7~8分鐘時(shí)間把我對(duì)當(dāng)前全球與中國(guó)宏觀的主要看法跟大家分享一下。

2023年，全球范圍內(nèi)有三重不確定性。

第一依然是疫情的后續(xù)影響。盡管疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響逐漸消失，但疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響仍在持續(xù)。全球產(chǎn)業(yè)鏈變得更短和更加區(qū)域化。這會(huì)提高全球的生產(chǎn)成本。

第二是國(guó)際地緣政治沖突正在上升。地緣政治沖突的演進(jìn)及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，是最難預(yù)測(cè)的。

第三是去全球化的趨勢(shì)正在提速。

如果把上述三重不確定性家中起來(lái)，就形成了當(dāng)前的全球滯脹壓力。一方面，疫情的沖擊、發(fā)達(dá)國(guó)家央行的集體加息、新興市場(chǎng)與發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)等因素，都會(huì)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)停滯的壓力。另一方面，地緣政治沖突引發(fā)的大宗商品價(jià)格上升、全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整引發(fā)的成本上升，都會(huì)加劇通貨膨脹壓力。

2022年我們已經(jīng)看到了全球增長(zhǎng)低于全球通脹的現(xiàn)象，今年我們預(yù)測(cè)全球增長(zhǎng)大概是2~3%，全球通脹大概在5％上下，因此滯脹現(xiàn)象將會(huì)延續(xù)。

但如果我們看得更遠(yuǎn)一些，等當(dāng)前這波通脹過(guò)去之后，我覺(jué)得長(zhǎng)期性停滯還會(huì)持續(xù)。為什么呢？因此造成長(zhǎng)期性停滯的那些結(jié)構(gòu)性因素，例如全球人口老齡化、全球收入與財(cái)產(chǎn)分配失衡加劇、去全球化趨勢(shì)加劇、可測(cè)量到的技術(shù)進(jìn)步速度的放緩，這些因素都沒(méi)有改變。因此，在本輪滯脹過(guò)后，全球經(jīng)濟(jì)很可能繼續(xù)面臨長(zhǎng)期性停滯。

關(guān)于2023年全球資產(chǎn)價(jià)格走向，我認(rèn)為核心拐點(diǎn)就在于美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候停止加息。

從目前美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹來(lái)講，服務(wù)品已經(jīng)取代制造品成為價(jià)格上漲的主要助推力，而服務(wù)品價(jià)格變動(dòng)的粘性更強(qiáng)，此外，工資與房租水平目前都相當(dāng)強(qiáng)勁。這意味著今年上半年美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹依然會(huì)處于較高水平，我們的預(yù)測(cè)是美聯(lián)儲(chǔ)今年上半年還有兩次加息，每次25個(gè)基點(diǎn)，可能到今年二季度末才會(huì)停止加息。

如果上述判斷是正確的，這就意味著今年上半年全球金融市場(chǎng)將主要面臨雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，無(wú)論是股市、匯市、債市還是大宗商品市場(chǎng)。到了下半年，如果美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，那么美國(guó)長(zhǎng)期利率和美元指數(shù)可能顯著回落，從而衍生出一些交易機(jī)會(huì)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2023年既面臨壓力，也面臨機(jī)會(huì)。壓力主要來(lái)自兩方面。

一方面壓力是三年疫情導(dǎo)致的疤痕效應(yīng)。它至少會(huì)通過(guò)三個(gè)渠道影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。首先，它會(huì)削弱居民和企業(yè)的信心，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿下降，以至于不愿意加杠桿。因此消費(fèi)和投資增長(zhǎng)面臨一定困難。其次，它會(huì)沖擊企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，從而可能導(dǎo)致局部金融風(fēng)險(xiǎn)上升，比如三四線平臺(tái)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、部分民營(yíng)企業(yè)與中小金融機(jī)構(gòu)。再次，它會(huì)沖擊中低收入階層的收入，進(jìn)而可能影響這些家庭的人力資本積累，這無(wú)疑會(huì)有中長(zhǎng)期影響。

另一方面壓力是人口年齡結(jié)構(gòu)的變化。2022年是標(biāo)志性的一年，中國(guó)總?cè)丝跀?shù)量開(kāi)始由升轉(zhuǎn)降，這意味著我們到達(dá)了第二個(gè)人口拐點(diǎn)。第一個(gè)拐點(diǎn)是2010年，從當(dāng)年起中國(guó)工作人口占總?cè)丝诒戎亻_(kāi)始下降。2022年則是總?cè)丝跀?shù)量開(kāi)始下降。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)?shù)诙�個(gè)人口拐點(diǎn)到來(lái)之后，未來(lái)我們會(huì)經(jīng)常面臨源自需求側(cè)的負(fù)面沖擊。從這一角度出發(fā)，未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)力點(diǎn)至少應(yīng)該部分從企業(yè)端轉(zhuǎn)為家庭端。

盡管存在上述壓力，但我們對(duì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非�？春�。原因主要有三：第一，去年底我們調(diào)整了疫情防控政策，中國(guó)社會(huì)正在快速地回歸常態(tài)，消費(fèi)和投資增速都會(huì)明顯反彈；第二是低基數(shù)。去年經(jīng)濟(jì)增速較低，基期效應(yīng)為今年的較高增速提供了較好基礎(chǔ)；第三是今年財(cái)政貨幣政策應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步放松。

以下是我個(gè)人對(duì)今年財(cái)政貨幣政策的粗略展望。

財(cái)政政策方面，第一，中央財(cái)政赤字占GDP比率會(huì)從去年的2.8%提高到3.0%甚至更高一點(diǎn)；第二，去年的地方專項(xiàng)債額度是3.65萬(wàn)億，今年可能提高到3.9至4萬(wàn)億；第三，今年的國(guó)債發(fā)行規(guī)模和去年相比可能擴(kuò)大；第四，去年下半年地方政府特別歡迎的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，也即由國(guó)開(kāi)行和農(nóng)發(fā)行提供的可以用做地方建設(shè)項(xiàng)目部分資本金的新工具，今年大概率會(huì)繼續(xù)使用。

貨幣政策方面，盡管央行一直在強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重要性，但總量放松依然不可或缺。今年我們可能還會(huì)看到新的降準(zhǔn)和降息。我個(gè)人認(rèn)為，當(dāng)前降息要比降準(zhǔn)重要，因?yàn)榻迪⒖梢灾苯咏档臀⒂^主體融資成本，進(jìn)而激發(fā)其信貸需求。

最后是我對(duì)2023年宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的一些預(yù)測(cè)。今年中國(guó)GDP增速有望達(dá)到5.5%以上，CPI增速處于3.0%以下，調(diào)查失業(yè)率在5.5％左右，而16~24歲群體的調(diào)查失業(yè)率有望下降五個(gè)百分點(diǎn)左右。在今年的資產(chǎn)價(jià)格中，我們看好股市，也看好人民幣匯率。債券市場(chǎng)面臨較大不確定性，尤其是信用債違約可能依然高發(fā)。關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，今年可能一線城市核心區(qū)域或有起色，但是全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)恐怕很難起來(lái)。

我就講這么多，謝謝。

主持人：非常感謝您。內(nèi)需這一塊怎么看？今年的外需以及出口壓力都很大，對(duì)吧？

在疫情期間的三年時(shí)間內(nèi)，凈出口一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的引擎之一，出口增速持續(xù)強(qiáng)勁。然而隨著疫情的消退以及全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)今年應(yīng)該會(huì)明顯回落，所以內(nèi)需就變得格外重要。

在內(nèi)需里，今年有兩個(gè)動(dòng)力可能是最重要的，一個(gè)是居民消費(fèi)，還有一個(gè)是基建投資。一方面，隨著疫情逐漸消退，服務(wù)業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇。服務(wù)業(yè)企業(yè)開(kāi)始擴(kuò)張，相應(yīng)行業(yè)工資水平開(kāi)始回升，與此同時(shí)居民信心也開(kāi)始恢復(fù)，這些因素都有助于消費(fèi)增速回暖。另一方面，基建投資主要由地方政府主導(dǎo)。只要財(cái)政政策進(jìn)一步放松，2023年基建投資保持在較高增速的概率很高。

相比之下，制造業(yè)投資增速走勢(shì)有些不確定性�；�于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的制造業(yè)投資增速應(yīng)該會(huì)復(fù)蘇，但外需導(dǎo)向的制造業(yè)投資增速可能會(huì)回落。此外，房地產(chǎn)投資增速可能會(huì)依然比較低迷。

因此，今年內(nèi)需增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿��?lái)源可能依次為居民消費(fèi)、基建投資、制造業(yè)投資，而凈出口與房地產(chǎn)投資增速可能會(huì)拖后腿。謝謝。

主持人：在當(dāng)前復(fù)雜多變的局勢(shì)下，您對(duì)普通家庭的金融投資有沒(méi)有什么建議？

我拋磚引玉，討論一下在當(dāng)前形勢(shì)下普通家庭在開(kāi)展金融投資的過(guò)程中應(yīng)該如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)管理方面的確有很多專業(yè)機(jī)構(gòu)，但要享受專業(yè)機(jī)構(gòu)提供的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，需要達(dá)到較高的資產(chǎn)門檻。此外，挑選適合的專業(yè)機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品，也超出了普通家庭的能力范圍。這里，我想對(duì)當(dāng)前普通投資者開(kāi)展金融投資提五條建議。

建議之一是要持續(xù)加強(qiáng)學(xué)習(xí)，增強(qiáng)對(duì)金融投資理念、投資策略與相關(guān)產(chǎn)品的了解。如果對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、投資久期與流動(dòng)性等概念都不懂的話，投資者就難以形成自己獨(dú)立的看法，就容易隨大流，追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，這通常不會(huì)帶來(lái)很好的收益率。

建議之二是，針對(duì)全球地緣政治沖突不確定性的上升，我們應(yīng)該適當(dāng)增持避險(xiǎn)資產(chǎn)。例如，在黃金價(jià)格不是很高的前提下，可以適當(dāng)定投。目前全球范圍內(nèi)的主權(quán)投資者與機(jī)構(gòu)投資者大多都很看重黃金的投資價(jià)值。當(dāng)然，對(duì)于當(dāng)前價(jià)位是否合理，則存在爭(zhēng)議。我個(gè)人認(rèn)為，如果國(guó)際金價(jià)低于每盎司1800美元的話，就是可以定投建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。此外，由于中國(guó)普通投資者的資產(chǎn)基本上是人民幣資產(chǎn)，適當(dāng)配置外幣資產(chǎn)也可以對(duì)沖一些匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

建議之三是對(duì)房地產(chǎn)的迷信必須要打破。過(guò)去二十年來(lái)，中國(guó)普通家庭的財(cái)富增值主要靠房地產(chǎn)。但現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)的游戲規(guī)則已經(jīng)變了，開(kāi)發(fā)商與老百姓(603883)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期也變了，新冠疫情帶來(lái)結(jié)構(gòu)性沖擊，人口結(jié)構(gòu)正在變化。在當(dāng)前的形勢(shì)下，再加高杠桿去買貴房子，是風(fēng)險(xiǎn)很高的選擇。因此，你要么根據(jù)實(shí)際住房需求去買合適的房子，要么對(duì)自己持有的房地產(chǎn)資產(chǎn)做一些優(yōu)化與減持。對(duì)于剛需購(gòu)房者而言，我的選房建議則是核心城市、核心區(qū)域、大開(kāi)發(fā)商、中小戶型。這四條建議都有助于保持房地產(chǎn)的流動(dòng)性。

建議之四是未來(lái)我們要多關(guān)注股權(quán)市場(chǎng)。房地產(chǎn)的盛宴過(guò)去之后，未來(lái)的高收益投資恐怕主要來(lái)自股權(quán)市場(chǎng)。當(dāng)然，普通投資者要改變過(guò)去的投資思路。一是應(yīng)逢低購(gòu)入行業(yè)龍頭股與優(yōu)質(zhì)資金，二是應(yīng)避免追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)甚至高杠桿炒作，三是根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)演進(jìn)格局去構(gòu)建投資布局。

建議之五是防范未來(lái)的信用債違約可能造成的負(fù)面沖擊。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)信用債市場(chǎng)可能會(huì)頻發(fā)出現(xiàn)違約現(xiàn)象。雖然普通投資者一般不直接購(gòu)買信用債，但如果你購(gòu)買了大量信托產(chǎn)品或銀行理財(cái)產(chǎn)品的話，它們的底層資產(chǎn)很大一部分是信用債。這意味著，部分信托產(chǎn)品與理財(cái)產(chǎn)品違約風(fēng)險(xiǎn)也值得我們關(guān)注。

最后我總結(jié)一下自己的五條建議：一是持續(xù)加強(qiáng)學(xué)習(xí)，二是增持避險(xiǎn)資產(chǎn)，三是適當(dāng)減持房地產(chǎn)或優(yōu)化房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)；四是適時(shí)增加對(duì)優(yōu)質(zhì)股權(quán)產(chǎn)品的投資；五是防范未來(lái)信用債違約可能造成的沖擊。