2月25日，由《財經(jīng)》雜志、《財經(jīng)智庫》、財通匯聯(lián)合主辦第五屆全球財富管理論壇——經(jīng)濟重構中的財富管理態(tài)勢在北京通州舉行。育泉資產(chǎn)管理有限責任公司總經(jīng)理劉自敏表示“央企國企有大量的數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)入表，價值是非常大的。如果數(shù)據(jù)集中管理肯定也會以央企國企為主，應該說央企國企面臨眾多利好。”

　　對今年權益類市場怎么看？劉自敏談到還是要從價值投資入手。價值上有兩條主線：一是數(shù)據(jù)入表；二是央企重新估值。

　　首先，數(shù)據(jù)入表是大趨勢，除了數(shù)據(jù)的使用價值，中國到了把數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進行估量的時候，這個動作在今年將會給許多企業(yè)帶來很大收益。她認為數(shù)據(jù)入表需要非常細致專業(yè)的分析，也需要改變“固步自封”的態(tài)度。

　　第二條主線，央企重估會是今年的熱點。劉自敏表示，我們一直強調(diào)國內(nèi)投資者要掌握A股的定價權，大家對許多央企國企的估值偏低，市凈率小于1的現(xiàn)象不滿意，但長期無法改變變這個現(xiàn)象�，F(xiàn)在為什么說央企估值會有改變，有二個原因。一是央企國企會改變對經(jīng)營班子的評價體系，不能唯利潤論，而要加進許多系數(shù)。第二通過對數(shù)據(jù)的管理，能把央企的管理層級簡化，讓更多的人力和資源投入到真實的生產(chǎn)和為社會服務當中，減少企業(yè)越來越嚴重的大公司病、官僚化。

　　以下為發(fā)言實錄：

　　主持人黃格非：有效的大類資產(chǎn)配置是我們?nèi)〉猛顿Y收益的關鍵，今年1月底居民儲蓄創(chuàng)出了歷史的新高，這么巨額的資金會向哪些方向進行配置呢，下面我們想逐一討論一下各類金融資產(chǎn)面臨著怎樣的投資機會和風險。首先先來看一下股票，2022年壓制A股的美聯(lián)儲快速加息人民幣貶值、疫情管控這些負面的沖擊到目前已經(jīng)有很大的改變，2023年中國經(jīng)濟復蘇盈利改善的預期之下，疊加估值處于低位，海內(nèi)外機構超配中國權益類資產(chǎn)的呼聲是很高的，去年四季度以來A股和港股都迎來了一輪反彈，今年也迎來了開門紅，萬德全A今年以來漲幅達到了10%左右，上證50滬深300 2022年自四季度的低點最高漲幅達到了20%左右，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)從四季度的低點至今的最高漲幅分別達到了54%和71%。站在目前這個時點，我想有請各位專家談一下對中國權益類資產(chǎn)后續(xù)的走勢怎么看？存在哪些趨勢性和結構性的機會？

　　劉自敏：大家下午好！我們育泉資產(chǎn)管理有限責任公司是清華大學教育基金會為資產(chǎn)管理設立的專門公司，我們團隊已經(jīng)做了十幾年所有類別的資產(chǎn)配置，既做一些一級市場投資，也在二級市場上每天觀察和操作。剛才聽了幾位嘉賓的演講，感覺今年的權益市場，可能是個牛市，還有不同種類的牛市，希望大家的期望能成真。

　　但根據(jù)我這么多年的經(jīng)驗和開年以后的市場表現(xiàn)來看，首先還是要假設市場是聰明的，咱們的市場往往提前兩年反映GDP的變化趨勢，進入2023年市場依然在3200點徘徊，可見對后兩年GDP的估計，今年估計是5%~6%，對2024、2025年GDP的估計，大家是猶豫的，市場走勢能反映出這個心態(tài)。

　　權益市場畢竟熬過了三年，現(xiàn)在全面放開，開始抓生產(chǎn)了。困境反轉確實發(fā)生在各個行業(yè)，行情表現(xiàn)上就是短期的漲跌切換迅速，叫均值回歸也好，漲多了必跌也好，這個特征說明這些行業(yè)或產(chǎn)業(yè)要么是前面漲多了，要么是概念炒作。

　　對權益類市場怎么看？我認為今年還是可以從價值投資入手，因為板塊之間的切換非常明顯，越這么抓熱點越容易抓錯，好在現(xiàn)在各行業(yè)的估值，很多公司的股票還處于底部，還是可以從價值入手。價值上有兩條主線：一是數(shù)據(jù)入表。二是中國特色央企國企重新估值。

　　數(shù)據(jù)入表是大趨勢�，F(xiàn)在最熱的人工智能也好，過去提到的智慧城市也好，還是生產(chǎn)形式變得多，大家的經(jīng)濟行為多，我們的平臺能力加強，使得中國到了把數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值去做估量的時候，數(shù)據(jù)入表動作在2023年肯定會對許多企業(yè)帶來很大的收益。過去說的資產(chǎn)都是設備、土地、廠房、零部件，將來積累的數(shù)據(jù)、運轉出來的數(shù)據(jù)本身也有估值，企業(yè)再去融資的時候就增加了資產(chǎn)。

　　數(shù)據(jù)入表，需要更專業(yè)、更細致的研究，為什么？每個企業(yè)都說我有數(shù)據(jù)，賣油條的都有數(shù)據(jù)，您說打車都用收入增加總結它的經(jīng)營情況。數(shù)據(jù)轉變?yōu)橘Y產(chǎn)可以為企業(yè)帶來收益，數(shù)據(jù)定價需要非常細致專業(yè)的分析，也需要大家能夠改變固步自封的態(tài)度，還需要國家從上到下引導這件事情。如果這件事情做好了，對國家安全，行業(yè)發(fā)展，各種政策精準發(fā)力，都有非常大的作用。這是第一個主線。

　　第二個主線就是中國特色的估值體系，尤其是央企估值體系。大家的興趣會聚焦在前面，中國特色估值體系意味著什么？我們的興趣是在后面，誰在講估值體系？央企、國企要講估值了，過去央企考核都用利潤、收入考核，甚至校企曾經(jīng)用過資產(chǎn)考核，運營幾年后這個資產(chǎn)情況怎么樣，大家的獎酬都是跟凈資產(chǎn)掛鉤的。這樣的考核下當然要加杠桿，不加杠桿資產(chǎn)怎么上去，這是前幾年流行的一個考核方式。

　　現(xiàn)在講的估值體系加了中國特色就相對完整了，只要公司一上市，肯定就有了你的估值體系，你說這個估值體系有錯誤，也不對，存在即合理，現(xiàn)有的估值沒有大錯。強調(diào)中國特色，強調(diào)估值體系解決了兩個問題：一是占據(jù)我們國民經(jīng)濟最大比例的央企國企也看估值了，這是資本市場，尤其證券市場投資人非常欣慰的一件事情，否則你去很多上市公司，他們會說我們不關心股價，就關心生產(chǎn)，就關心社會責任，一調(diào)研發(fā)現(xiàn)有點對不上話。對于熱點，比如下一步投資方向，現(xiàn)在社會現(xiàn)象企業(yè)怎么看，甚至輿論怎么看，他可以回答可以不回答。以后把估值體系這個權重加上，不會說就看股價，可能是不同權重組合的考核指標，但估值這個權重不會低，現(xiàn)在看得占1/3。所以，各股份公司、上市公司，不管是私人企業(yè)還是央企，大家都有同樣的任務。如果股價太低可能迫使大股東回購，保證股價，如果大股東回購的次數(shù)多了，作為領導和經(jīng)營者是不是有責任？分紅當然好了，這是各方都愿意的。

　　再講中國特色，它囊括了幾大方面，碳中和、物質(zhì)文明與精神文明平衡發(fā)展等，自然在社會主義價值觀里，囊括了各種積極要素的估值體系意味著我們對公司和對經(jīng)營者的看法要長遠，企業(yè)從經(jīng)營治理上要下真功夫，給出將來確鑿的答案。

　　央企為什么是熱點，對央企正確估值的想法一直在，只是以前央企不太看估值。如果央企國企改變考核辦法，用一套指標來考核，這樣對上市公司中的央企國企的估值有了最基礎的保證。剛才講到數(shù)據(jù)和工具的發(fā)展使得央企在管理和運作上，把管理人員、管理層級簡化，讓更多的資源投入到真實的生產(chǎn)和為社會服務當中，而不是層層疊疊的搞官僚主義、搞特權、搞違反“放管服”精神的做法，央企的運行效率會提升。

　　數(shù)據(jù)入表和央企重估兩條主線可能會合一。央企國企有大量的數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)入表，這塊的價值是非常非常大的。數(shù)據(jù)集中管理的任務肯定也會落在央企國企這邊，長期可見的利好都疊加在這個板塊身上，所以我們對這兩條線保持關注。第二條線主動投資的基金不多，市場上多的是被動投資指數(shù)的ETF，不利于我們參與大行情。如果挨個兒公司去挑，對很多機構來說是缺乏研究支持的，希望大成基金等基金公司做一些主動的央企國企基金。

　　主持人黃格非：最后一個問題，今年以來，ChatGPT火出了圈，也引發(fā)了一輪AI產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資的熱潮，昨天科技部也表示把人工智能作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，作為我國新的增長引擎，要推動人工智能和經(jīng)濟社會的深度融合，本輪人工智能浪潮的興起主要是歸功于數(shù)據(jù)、算力和算法快速的發(fā)展，由人工智能引領了新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革方興未艾，對于經(jīng)濟發(fā)展、社會進步和全球治理等方方面面都會產(chǎn)生重大而深遠的影響。我們作為資產(chǎn)管理行業(yè)的從業(yè)人員，也想探討一下人工智能的發(fā)展對于資產(chǎn)配置帶來了什么樣的機遇和挑戰(zhàn)？

　　劉自敏：提起ChatGPT，我也受了很大的振動，姚總的演講非常發(fā)散，讓我看到了多姿多彩的未來。我從近、中、長三個角度講講我的觀點。

　　近期，算力的要求，智慧，生成式對話會對我們現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)形成一定的指導，肯定中國在算力建設方面有大量投資。曹總講到電力，也是用算力需求引出來的。算力本身對能源需求、對服務器的需求、對存儲空間的需求等，也要求我們在現(xiàn)有的設備上進行翻天覆地的變化，比如把存儲空間和計算空間分割，我們需要在硬件、軟件、人力資源各方面進行投入，這需要社會大的統(tǒng)一行動，這方面我們國家是有優(yōu)勢的。而且我們一致的觀點、一致的結構容易做到這種海量的事情，只是現(xiàn)在沒發(fā)展出來。

　　中期能做什么呢？現(xiàn)在的ChatGPT推出了大模型或大語言模型，光大語言模型還不夠，還有各種大模型，3月份看百度推出的大模型怎么樣。在大模型下應該有無數(shù)的小模型，在小模型運用和開發(fā)方面，中國這么多工程師，這么多數(shù)據(jù)運用場景，也是我們的主戰(zhàn)場。小模型更容易收費，形成真實的、對社會有用的一些功能�，F(xiàn)在的聊天模型，不管是關注度還是付費，我覺得是脈沖式的，過了新鮮勁兒可能就走下坡路了，公司不能靠這個生存。

　　對人類未來，避免失業(yè)還是為了再學習，你要成為什么樣的人提出了各種要求，要求什么呢？社會發(fā)展獎勵用邏輯思維和學習的人，淘汰簡單重復勞動的崗位，這個趨勢大家都看到了。也要求我們各學科之間跨越交叉，還要求科學界、企業(yè)界、管理部門不同層面的打通，要求社會治理的革命和改變。未來如果能夠在統(tǒng)一的數(shù)據(jù)結構下，統(tǒng)一的大模型框架下運行，會發(fā)現(xiàn)有許多我們現(xiàn)在的報批、管理、簽證可能都不需要了，人類是不是有一部分專門是休閑、享受、打分的，有一部分是干活、開辟的，那會兒可能就不分什么行業(yè)了，就分你在社會中的作用了。