本周首個(gè)交易日A股三大指數(shù)開(kāi)盤(pán)集體低開(kāi)震蕩走弱，不過(guò)次日走出“V”形反轉(zhuǎn)。截至2月28日收盤(pán)，周內(nèi)上證指數(shù)漲0.38%，深成指跌0.03%，創(chuàng)業(yè)板指不漲不跌。兩市成交額日均微超0.75萬(wàn)億，但較上周同期大縮2000億。盤(pán)面上，首個(gè)交易日消費(fèi)板塊漲幅居前，次日數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥活躍，煤炭出現(xiàn)大幅調(diào)整。市場(chǎng)走弱后有所企穩(wěn)，賺錢(qián)效應(yīng)比較差。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)日前發(fā)布的今年首次貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)上調(diào)聯(lián)邦基金利率以抗擊通脹，但多數(shù)官員支持放緩加息步伐。而國(guó)際機(jī)構(gòu)、在華外資企業(yè)等紛紛表示看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迸發(fā)出更大活力，為全球帶來(lái)更多市場(chǎng)機(jī)遇和發(fā)展紅利。

本文邏輯：

一、投資展望

二、上周市場(chǎng)回顧

三、市場(chǎng)資金動(dòng)向

四、市場(chǎng)溫度

一

投資展望

（一）A股市場(chǎng)

上周A股三大指數(shù)先漲后跌，上證指數(shù)三探3300點(diǎn)，但是觸及前期高位拋壓較大，因此轉(zhuǎn)頭向下回落。環(huán)比來(lái)看除了創(chuàng)業(yè)板指外各大指數(shù)都有所補(bǔ)漲，重回前周位置。總體看A股目前依舊處于震蕩行情，22年末的筑底成為A股的強(qiáng)支撐，短期內(nèi)看漲。從外資角度看，北向資金逢高出貨，周內(nèi)加倉(cāng)幅度大降。從A股內(nèi)部來(lái)看，周期風(fēng)格表現(xiàn)優(yōu)于其他風(fēng)格，尤其是前期跌幅較大的資源股，部分成長(zhǎng)風(fēng)在熱點(diǎn)持續(xù)催化以及周邊地緣政治的影響下表現(xiàn)靠前。從市場(chǎng)熱度來(lái)看，周內(nèi)交易量有所下滑，但依舊是多方控盤(pán)，相較于22年年末市場(chǎng)熱度依舊不低。整體看，消費(fèi)在周內(nèi)領(lǐng)跌，醫(yī)藥同樣靠后，大票受到壓制。

周內(nèi)中央及地方對(duì)基礎(chǔ)研究、人口生育、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面提出新的要求，有望形成新的主線。具體來(lái)看以下三條線可持續(xù)可關(guān)注：

（1）數(shù)字中國(guó)規(guī)劃疊加基本面修復(fù)的科技板塊，包括信創(chuàng)、AI、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算在內(nèi)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)。首先2021年年末國(guó)務(wù)院專門(mén)印發(fā)“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃提出加快數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。其次近日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》。其中提到要從數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)要素、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字技術(shù)等方面為我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供遠(yuǎn)期目標(biāo)。經(jīng)測(cè)算2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重可達(dá)10%，國(guó)內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)容量預(yù)估在十萬(wàn)億級(jí)別。而近期人工智能熱度持續(xù)，帶動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)成為資本市場(chǎng)的新寵。價(jià)格方面，2022年TMT相關(guān)板塊跌幅較深，行業(yè)估值從9月份開(kāi)始探底回升，不過(guò)仍處于歷史低位水平。業(yè)績(jī)方面隨2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，整個(gè)板塊在前期降本的前提下有望向上反彈。根據(jù)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的布局可以持續(xù)關(guān)注與底層算力相關(guān)的基建板塊如服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備，與數(shù)據(jù)服務(wù)相關(guān)的軟件領(lǐng)域比如數(shù)據(jù)收集/清洗/加密/運(yùn)營(yíng)等，提供大數(shù)據(jù)技術(shù)及解決方案的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司等。

（2）多地出臺(tái)生育補(bǔ)貼刺激下的輔助醫(yī)療、三胎概念。針對(duì)我國(guó)人口老齡化、育齡人口少和出生率較低等嚴(yán)峻的人口形勢(shì)，中央及各地都在生育方面出臺(tái)補(bǔ)貼政策。首先中央層面在近幾年先后放開(kāi)單獨(dú)二孩、全面二孩、全面三孩的限制。其次許多地方出臺(tái)了生育補(bǔ)貼政策，包括云南、沈陽(yáng)、山東濟(jì)南、湖南長(zhǎng)沙、黑龍江哈爾濱等多地曾提出將直接發(fā)放“真金白銀”，且已有部分地區(qū)進(jìn)入落地階段。而除了直接發(fā)津貼，增設(shè)育兒假、延長(zhǎng)產(chǎn)假、購(gòu)房補(bǔ)貼等也是多地支持措施的發(fā)力點(diǎn)。多措并舉下對(duì)家庭生育意愿的提升有一定的積極影響。帶動(dòng)輔助醫(yī)療、三胎概念出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

（3）受到中央支持的鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)下的中醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)藥服務(wù)等。近日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步深化改革促進(jìn)鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生體系健康發(fā)展的意見(jiàn)》。目標(biāo)到2025年，鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生體系改革發(fā)展取得明顯進(jìn)展。其中提到要發(fā)揮中醫(yī)藥特色優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步完善鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生體系。此外習(xí)近平總書(shū)記強(qiáng)調(diào)“切實(shí)加強(qiáng)基礎(chǔ)研究夯實(shí)科技自立自強(qiáng)根基”。預(yù)計(jì)未來(lái)科研投入將繼續(xù)提高，驅(qū)動(dòng)上游科學(xué)服務(wù)板塊持續(xù)增長(zhǎng)，生命科學(xué)服務(wù)行業(yè)將保持高景氣度。細(xì)分板塊可能有機(jī)會(huì)，比如醫(yī)療IT、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)等。

（二）美國(guó)1月核心通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

2月22日美聯(lián)儲(chǔ)公布1月31-2月1日議息會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，與會(huì)者認(rèn)為，現(xiàn)階段通脹仍然太高因此需要在通脹確定性回落之前維持限制性貨幣政策。也即美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期未來(lái)將有更多的加息；而且?guī)缀跞�部與會(huì)者贊成25BP幅度的加息，不過(guò)仍有一些與會(huì)者更傾向于50BP。主要原因在于除住房外的核心服務(wù)分項(xiàng)價(jià)格回落較慢，就業(yè)市場(chǎng)依然緊張，薪資增長(zhǎng)可能持續(xù)給通脹帶來(lái)上行壓力。

整體而言，2月議息紀(jì)要傳達(dá)出美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息、維持緊縮貨幣政策的態(tài)度，姿態(tài)偏鷹。不過(guò)由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮以及維持一定時(shí)段高利率等均是市場(chǎng)已知信息，并無(wú)附加信息沖擊。

而2月24日晚美國(guó)公布1月又一重要通脹數(shù)據(jù)——PCE數(shù)據(jù)。其中環(huán)比回升0.6%；同比增速?gòu)?2月的5.3%回升至5.4%。而受美聯(lián)儲(chǔ)更為重視的核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)4.7%；環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，為2022年8月以來(lái)最大增幅。核心、非核心的同比、環(huán)比均高于市場(chǎng)預(yù)期。

數(shù)據(jù)公布后，美債長(zhǎng)短端均上行，美元指數(shù)小幅走強(qiáng)，加息預(yù)期回升——2年期和10年期美債收益率分別上行9bp和6bp至4.78%和3.93%，美元指數(shù)從104.6回升至105.1，美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)上升4bp至5.38%。

總體來(lái)看，能源價(jià)格上行以及核心商品增速回升是1月PCE環(huán)比增速大幅上行的貢獻(xiàn)項(xiàng)。

首先原油價(jià)格回升。1月能源PCE+2.0%，環(huán)比+5.6 pct，其中能源商品+2.0%，環(huán)比增速上升9.3 pct。主要由于1月布倫特原油均價(jià)回升（1月均價(jià)83.9美元/桶，高于12月約3.2%）�；蛟S是受到美歐衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期下降以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)能源需求預(yù)期上漲的原因?qū)е�。其次核心商品價(jià)格大幅上行，以連續(xù)兩個(gè)月回升。耐用品方面家具、娛樂(lè)商品環(huán)比大幅上行，帶動(dòng)該分項(xiàng)環(huán)比轉(zhuǎn)正，雖然二手車(chē)價(jià)格繼續(xù)下降，但具有先行指引的Manheim二手車(chē)價(jià)格1月環(huán)比已轉(zhuǎn)正，暗示未來(lái)二手車(chē)價(jià)格仍有反復(fù)。非耐用品方面，服裝延續(xù)上漲趨勢(shì)。反映了美國(guó)商品消費(fèi)韌性較強(qiáng)，或成為未來(lái)通脹的壓力。再次核心服務(wù)價(jià)格再度上行。租金價(jià)格增速依舊處于高位，粘性較大，不過(guò)領(lǐng)先指標(biāo)房?jī)r(jià)、新簽約租金相繼見(jiàn)頂乃至回落，預(yù)計(jì)Q2租金價(jià)格觸頂。最后其他分項(xiàng)依舊不容樂(lè)觀。食品價(jià)格增速與12月持平、交通/娛樂(lè)/餐飲受出行火熱影響價(jià)格增長(zhǎng)明顯。

1月份美國(guó)核心通脹數(shù)據(jù)再度大幅上行，商品、服務(wù)消費(fèi)依舊強(qiáng)勁。利弊明顯，即雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率上行，但也暗示下半年通脹或難以快速回落。其他數(shù)據(jù)也可側(cè)面印證，比如2月美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI大幅上升（2月50.5，1月46.6）帶動(dòng)綜合PMI上行至50.2,大幅超過(guò)1月的46.6和彭博一致預(yù)期47.5，反映了服務(wù)業(yè)需求強(qiáng)勁。不過(guò)由于2022年高基數(shù)，2023年上半年通脹同比讀數(shù)有望持續(xù)回落，但速度可能不會(huì)超過(guò)預(yù)期。此外，勞工市場(chǎng)供給緊張的緩解程度、中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)全球需求提振以及對(duì)大宗商品價(jià)格的走勢(shì)也是后續(xù)美國(guó)核心通脹能否持續(xù)下降的關(guān)鍵邊際變量。

當(dāng)前Fed Watch數(shù)據(jù)顯示2023年3月、5月、6月加息25BP的概率分別為76%、74.1%、57.7%，期貨市場(chǎng)隱含終端政策利率將在2023年7月達(dá)到5.37%。所以，總體需求強(qiáng)勁暗示二季度后通脹走勢(shì)仍有不確定性，2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣重要，促使加息周期有可能會(huì)超預(yù)期。若通脹反復(fù)，也不排除聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)未來(lái)有再度轉(zhuǎn)向的可能性。

二

上周市場(chǎng)回顧

（一）A股市場(chǎng)

上周A股下跌趨勢(shì)有所緩解，不過(guò)是縮量上漲，猜測(cè)是對(duì)前周下跌的補(bǔ)漲。北向資金先買(mǎi)后賣(mài)，對(duì)A股走勢(shì)影響極大，尤其是周內(nèi)后三個(gè)交易日連續(xù)賣(mài)出超百億，不排除是前期拉高出貨。周內(nèi)并沒(méi)有增長(zhǎng)主線，由于前周表現(xiàn)太差，所以上周各大風(fēng)格都有所表現(xiàn)。中大盤(pán)股票表現(xiàn)更優(yōu)，中證500領(lǐng)漲，漲超1.5%，上證指數(shù)、滬深300排名靠前。微盤(pán)股表現(xiàn)同樣不差，漲幅達(dá)1.2%。但是成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)較差，創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)跌，也是唯一連續(xù)下跌兩周的指數(shù)。其余指數(shù)漲幅都在0.5%左右�？炊嘈星槭艿綁褐�。

從板塊來(lái)看，周內(nèi)僅4個(gè)一級(jí)板塊下跌，下滑趨勢(shì)收斂，賺錢(qián)效應(yīng)有所回暖，但是在周內(nèi)后半程走弱。漲幅靠前的聚集在上游，鋼鐵、煤炭漲幅分別超過(guò)5.5%、4.5%，周期占優(yōu)。中游制造漲幅也靠前，家電、輕工制造、國(guó)防軍工均漲超3%，其余設(shè)備制造板塊漲幅也都在2%左右。前周領(lǐng)漲的消費(fèi)上周領(lǐng)跌，比如美容跌漲幅高達(dá)2%，食飲跌超1.7%。傳媒、醫(yī)藥跌幅在1%以內(nèi)。整體來(lái)看，周內(nèi)絕大部分板塊都有所改善，環(huán)比大大改善，5個(gè)板塊連續(xù)收漲，A股行情企穩(wěn)。

本周首個(gè)交易日僅5個(gè)一級(jí)板塊上漲。消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，食飲、紡織服飾漲幅靠前，分別上漲1.02%、0.08%；此外受到美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期的壓制，絕大部分板塊尤其是TMT領(lǐng)跌，傳媒、電子均跌超-1.5%，計(jì)算機(jī)跌-1.37%，ChatGPT等人工智能概念遇冷。次日上演反轉(zhuǎn)行情，午后多數(shù)板塊沖高，前期調(diào)整幅度較大的領(lǐng)域均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，尤其是受數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策催化的TMT板塊。

（二）基金市場(chǎng)

上周各大基金指數(shù)相較于前周轉(zhuǎn)差。股基在白酒、金融等的影響下跌超1%；周內(nèi)港股下滑趨勢(shì)不止，表現(xiàn)極差，拉低了QDII基金的漲幅，繼續(xù)領(lǐng)跌所有類(lèi)型的基金；貨基依舊維持正收益；但債基由漲轉(zhuǎn)跌；由于深系指數(shù)下跌最為嚴(yán)重，所以深系基金指數(shù)相對(duì)于上系基金指數(shù)表現(xiàn)也比較差，樂(lè)富指數(shù)跌幅接近0.3%；上系基金指數(shù)漲幅達(dá)0.2%領(lǐng)漲所有基金指數(shù)；中證系基金指數(shù)總體上漲幅位居中游，有漲有跌。

上周基金收益率中商品型基金周收益率中樞最高，但也僅有0.18%。全部類(lèi)型的基金反彈力度受到相應(yīng)底倉(cāng)資產(chǎn)的壓制并不高。QDII型基金在大宗商品、港美股行情走弱下不管是近一周還是近一年收益率中樞表現(xiàn)都接近最差。股票型基金由于上周反彈，所以周收益率環(huán)比改善最高，環(huán)比+1.28pct，混合型基金同樣環(huán)比+0.73pct。各類(lèi)基金周收益率在前周下滑后上周的降幅不大，大多在-0.5%以內(nèi)。債券型、貨幣型基金變化幅度不大。不過(guò)大多數(shù)類(lèi)型的基金近一年收益率中樞在惡化。

三

市場(chǎng)資金動(dòng)向

（一）A股市場(chǎng)

主力資金上周凈流出249.72億元。為連續(xù)第4周凈賣(mài)出，當(dāng)周凈賣(mài)出較前周減少822.08億元。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，流入行業(yè)達(dá)23個(gè)，近一周凈流入507億元，資金量上有所放大。其中計(jì)算機(jī)周凈流入額超過(guò)90億元；非銀、國(guó)防、汽車(chē)、電力設(shè)備超過(guò)40億；凈流出上，共有8個(gè)板塊，包括醫(yī)藥生物、食飲、傳媒流出量都在15億元以上。

北向資金凈賣(mài)出41.24億元，打破連續(xù)14周凈買(mǎi)入的趨勢(shì)。主要流入基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、農(nóng)林牧漁、鋼鐵等都在10億元以上，電子、醫(yī)藥生物凈賣(mài)出較多，超過(guò)15億元。概念上工業(yè)4.0、煤化工、氫能源、硅等都流入在15億元以上，但在集成電路、半導(dǎo)體、鹽湖提鋰、鋰電池、比亞迪(002594)概念上流出較多，都在15億元以上。牧原股份(002714)、隆基綠能、華魯恒升(600426)、萬(wàn)華化學(xué)(600309)、科大訊飛(002230)等居凈買(mǎi)額個(gè)股前列。

南向資金周內(nèi)凈買(mǎi)入45.17億港元。其中滬港通凈買(mǎi)入8.93億港元，深港通凈買(mǎi)入36.24億港元。中國(guó)移動(dòng)、騰訊控股、長(zhǎng)城汽車(chē)(601633)、中國(guó)聯(lián)通(600050)、美團(tuán)-W等居凈買(mǎi)額個(gè)股前列。

本周首個(gè)交易日主力資金流入37.6億。其余方機(jī)構(gòu)（68.3億）、大戶（-200.1億）、散戶（-155.0億），看空占據(jù)主流。主要流向農(nóng)化制品、電網(wǎng)設(shè)備、中藥/化藥等均超過(guò)10億；光伏、證券流出超過(guò)10億。周內(nèi)北向資金凈賣(mài)出32.23億元，南向資金凈買(mǎi)入27.92億港元。

（二）基金市場(chǎng)

上周股票型基金平均倉(cāng)位81.67%，偏股混合型基金平均倉(cāng)位75.72%，前者環(huán)比-2.16pct，后者環(huán)比-0.55pct，市場(chǎng)整體環(huán)比-4.27pct。整體倉(cāng)位在市場(chǎng)震蕩市下滑嚴(yán)重，偏股型在前周加倉(cāng)后上周A股拉高出貨。

上周開(kāi)放申購(gòu)基金50只，涉及南方、招商、中歐、國(guó)泰、華商等27家基金公司。合計(jì)347.83億元，環(huán)比減少15億元。周內(nèi)申購(gòu)基金包括6只指數(shù)型基金、17只主動(dòng)權(quán)益型基金、11只債券型基金、12只固收+型基金、3只FOF型基金、1只貨幣型基金。整體來(lái)看申購(gòu)數(shù)量和規(guī)模進(jìn)一步遇冷。

四

市場(chǎng)溫度

從上市以來(lái)分位值來(lái)看，上周幾大指數(shù)估值互有漲跌。其中核心資產(chǎn)方面估值回升力度較大，上證50、滬深300、上證指數(shù)上市以來(lái)估值分位數(shù)分別環(huán)比+3.18pct、+1.32pct、+1.17pct。成長(zhǎng)板塊壓制比較嚴(yán)重，主要還是周邊環(huán)境繼續(xù)惡化、美國(guó)加息步長(zhǎng)擴(kuò)大概率有所上升導(dǎo)致，但是美股科技板塊同樣表現(xiàn)較差，因此這是整個(gè)板塊的特征，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、深證成指分位數(shù)分別環(huán)比-2.29pct、-1.31pct、-0.05pct。整體上指數(shù)估值分位依舊在比較合理的位置。

從上市以來(lái)板塊分位值來(lái)看，截至2月28日收盤(pán)，8個(gè)板塊估值下修，估值分位數(shù)平均回落0.69pct。最近周邊局勢(shì)更嚴(yán)峻、禽流感爆發(fā)，對(duì)國(guó)防軍工、農(nóng)業(yè)有所催化，所以環(huán)比上周同期分位數(shù)這兩個(gè)板塊估值提升，分別+2.22pct、+1.76pct。而美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期有對(duì)科創(chuàng)成長(zhǎng)壓制較大，所以該類(lèi)產(chǎn)業(yè)鏈（電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、汽車(chē)等）估值下滑嚴(yán)重。板塊估值中位數(shù)為基礎(chǔ)化工（27.12%）。

從3年股債性價(jià)比來(lái)看，截至2月24日，萬(wàn)得全A市盈率倒數(shù)與十年期國(guó)債（2.92%）的比值為1.9，環(huán)比-0.04，而歷史均值為1.8，處于近3年的中性位，歷史分位值位置處于56.45%（即性價(jià)比高于56.45%的時(shí)間），環(huán)比-4.63pct。上證50、滬深300、中證500和中證1000的股債性價(jià)比歷史分位值分別處于66.26%（環(huán)比-3.74pct）、64.33%（環(huán)比-5.12pct）、39.14%（環(huán)比-2.85pct）和67.22%（環(huán)比-3.24pct）。較上期來(lái)看，整體上投資性價(jià)比下滑嚴(yán)重，10Y國(guó)債利率+3BP；微盤(pán)股性價(jià)比依舊最高，大盤(pán)股性價(jià)比下滑最為嚴(yán)重。

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