山西證券股份有限公司李孔逸近期對(duì)中船科技(600072)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《并購(gòu)信息更新，風(fēng)電資產(chǎn)估值上升，重組有望加速》，本報(bào)告對(duì)中船科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.73元。

中船科技(600072)

事件描述

2023年3月2日，公司召開第九屆董事會(huì)第十八次會(huì)議，審議通過(guò)了根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組》等全面注冊(cè)制規(guī)則要求修訂的《中船科技股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）（修訂稿）》，并發(fā)布公告。

事件點(diǎn)評(píng)

回應(yīng)監(jiān)管意見，信息詳實(shí)清晰，推進(jìn)并購(gòu)進(jìn)行。2022年11月22日，證監(jiān)會(huì)就公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金的申請(qǐng)給出意見，對(duì)標(biāo)的公司財(cái)務(wù)情況、關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)提示等方面提出補(bǔ)充信息要求。此后，公司于2023年1月17日向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)暫時(shí)中止審查發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)核準(zhǔn)項(xiàng)目，并購(gòu)審查與進(jìn)度一度擱置。此次公司再度公告相關(guān)內(nèi)容，在重大事項(xiàng)與重大風(fēng)險(xiǎn)提示、交易、發(fā)行與標(biāo)的公司概況、合規(guī)與財(cái)務(wù)分析和經(jīng)營(yíng)情況討論等方面做出重要更新與披露，公司信息披露進(jìn)一步完善，繼續(xù)并購(gòu)審查，有望加速并購(gòu)進(jìn)度。

新增補(bǔ)充資產(chǎn)估值數(shù)據(jù)，風(fēng)電資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)步上升。公司補(bǔ)充了標(biāo)的資產(chǎn)以2022年6月30日為基準(zhǔn)日的評(píng)估值。其中，在“搶裝潮”后2022年風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模下行的情況下，中船風(fēng)電估值上升約4億元，新疆海為與洛陽(yáng)雙瑞估值略微降低，標(biāo)的公司資產(chǎn)估值總計(jì)上升3.6億元，本次收購(gòu)仍以2021年12月31日估值錨定的原先對(duì)價(jià)收購(gòu)，上市公司有望獲得2022年風(fēng)電資產(chǎn)的增值溢價(jià)。

2023年風(fēng)電招標(biāo)景氣持續(xù)，海風(fēng)價(jià)格企穩(wěn)，中國(guó)海裝長(zhǎng)期受益。2023年1月與2月，海上風(fēng)電招標(biāo)2.15GW，1月與2月含塔筒均價(jià)分別為4148元/kw和3668元/kw，基本維持了2022年四季度以來(lái)的價(jià)格水平，逐漸企穩(wěn)。陸上風(fēng)電招標(biāo)總計(jì)8.87GW，1月與2月含塔筒均價(jià)分別為2069元/kw與1702元/kw。標(biāo)的公司中國(guó)海裝研發(fā)實(shí)力雄厚，于2023年1月下線18MW海風(fēng)機(jī)組，速度為國(guó)內(nèi)最快，有望在中長(zhǎng)期的海風(fēng)降本競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。此外，中國(guó)海裝完成的“扶搖號(hào)”漂浮式風(fēng)電示范平臺(tái)，在深遠(yuǎn)海領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。子公司在葉片、主控系統(tǒng)等方面為風(fēng)電機(jī)組整體設(shè)計(jì)與制造提供一體化支持，有利于公司成本控制與最新機(jī)組的快速量產(chǎn)，在海風(fēng)裝機(jī)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)較大。

投資建議

目前并購(gòu)重組仍在進(jìn)行，上市公司與標(biāo)的公司暫未并表。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母公司凈利潤(rùn)0.90/1.53/2.11億元，同比增長(zhǎng)13.0%/69.0%/37.8%，對(duì)應(yīng)EPS為0.12/0.21/0.29元，PE為109.3/64.6/46.9倍。

如公司并購(gòu)重組成功，公司將以11.39元/股新增發(fā)行7.68億股份，并購(gòu)后公司總股份將增至15.04億股，直接或間接完成對(duì)中國(guó)海裝、中船風(fēng)電、新疆海為、洛陽(yáng)雙瑞和凌久電氣的全資控股�；�于海風(fēng)規(guī)劃與招標(biāo)需求帶動(dòng)海風(fēng)行業(yè)裝機(jī)需求提高，以及預(yù)期風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)定推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司新增風(fēng)電業(yè)務(wù)在2022-2024年歸母凈利潤(rùn)6.06/8.65/11.92億元，同比增長(zhǎng)12.4%/42.7%/37.7%，以收購(gòu)對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為15.2/10.6/7.7倍。

考慮到以收購(gòu)對(duì)價(jià)計(jì)算的誤差以及公司各業(yè)務(wù)之間成長(zhǎng)性的差異，我們采用PB估值。根據(jù)2023年同業(yè)可比公司的平均PB為2.52，我們認(rèn)為如果公司并購(gòu)成功，風(fēng)電資產(chǎn)注入上市公司后，業(yè)績(jī)維持預(yù)期增速，PB估值將有望對(duì)標(biāo)同業(yè)可比公司。因此我們給予公司2023年新增風(fēng)電業(yè)務(wù)估值在180-200億元，預(yù)計(jì)并購(gòu)成功后2023年目標(biāo)市值260-280億元，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

并購(gòu)與募集資金失敗或進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中船科技（600072）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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