來源：券商中國

受美元持續(xù)加息以及美國銀行業(yè)危機(jī)等事件影響，外圍資產(chǎn)持續(xù)波動(dòng)中。從近幾個(gè)交易日來看，北上資金持續(xù)流入國內(nèi)市場積極做多中國資產(chǎn)，銀行等金融藍(lán)籌資產(chǎn)出現(xiàn)看多聲音。但在過往一段時(shí)間里，因商業(yè)模式乏善可陳、業(yè)績增長平緩，除部分基金用來組合打底外，銀行類資產(chǎn)雖處于低估值狀態(tài)，整體上已逐漸退出了藍(lán)籌資產(chǎn)舞臺(tái)的中心。

基金經(jīng)理直言，外圍避險(xiǎn)資金流入A股，所追逐的更多是消費(fèi)和科技等具有平穩(wěn)增長或可見彈性的資產(chǎn)，銀行板塊整體上難言有大行情。但極個(gè)別銀行股，如受益于消費(fèi)復(fù)蘇的零售類銀行資產(chǎn)，有望成為藍(lán)籌資產(chǎn)精細(xì)化布局的個(gè)股研究對象。

市場對銀行板塊持續(xù)修復(fù)存疑慮

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在外圍事件發(fā)酵的上周里（3月13日-3月17日），銀行指數(shù)（882115）微漲0.47%，當(dāng)周漲幅居前的個(gè)股為中國銀行(601988)（5.45%）、郵儲(chǔ)銀行（5.09%）、建設(shè)銀行(601939)（4.51%）、工商銀行(601398)（4.14%）和中信銀行(601998)（3.54%）。本周一（3月20日）和周二（3月21日），A股銀行資產(chǎn)表現(xiàn)平平。

拉長時(shí)間看，銀行指數(shù)在2022年、2021年、2020年均呈現(xiàn)出下跌態(tài)勢。寧波銀行和招商銀行(600036)在2022年跌幅分別超過了10%和20%，工商銀行2022年微跌0.22%，2021年和2020年分別下跌2.13%、10.71%。但也有個(gè)別銀行股走出有別于指數(shù)的獨(dú)立行情，如中國銀行2020年錄得9.11%跌幅后，于2021年和2022年實(shí)現(xiàn)了2%和11.18%的上漲行情。

某公募基金經(jīng)理表示，銀行板塊今年2月表現(xiàn)不佳，盡管信貸投放比較旺盛，但大行增量顯著，且對公基建發(fā)力明顯，市場對實(shí)體制造業(yè)、小微貸款、零售信貸需求的恢復(fù)還有所懷疑，且一季度息差在重定價(jià)和新投放結(jié)構(gòu)以對公為主的背景下存在下行空間，給一季度和全年行業(yè)營收增長帶來了壓力。加上銀行板塊熱門個(gè)股自2022年10月底以來積累了一定幅度的漲幅，市場對銀行板塊的持續(xù)修復(fù)疑慮較多。

另有公募投研人士對記者表示，銀行類資產(chǎn)依然是好公司，但這并不代表這類股票會(huì)在短時(shí)內(nèi)出現(xiàn)明顯上漲。硅谷銀行等外圍事件的確引來避險(xiǎn)資金流入中國，但這些資金所追逐的可能更多是消費(fèi)和科技等具有平穩(wěn)增長或可見彈性的資產(chǎn)，或者是少部分具有創(chuàng)新業(yè)務(wù)的銀行股。在藍(lán)籌類資產(chǎn)中，銀行標(biāo)的整體上并不是外資的重點(diǎn)選擇。國內(nèi)公募基金，目前也只是將少部分銀行類個(gè)股當(dāng)作底倉配置，同樣不是價(jià)值藍(lán)籌偏好類基金的主要選擇。

銀行仍屬低估值藍(lán)籌股

當(dāng)然，即便銀行板塊整體上難言有大行情，但在硅谷銀行事件語境下A股乃至國內(nèi)銀行資產(chǎn)質(zhì)量并不會(huì)受到明顯影響，這為后續(xù)投資布局換來了策略空間。

華夏基金的基金經(jīng)理許利明認(rèn)為，硅谷銀行成為本輪加息周期中出現(xiàn)的第一個(gè)黑天鵝，未來對資本市場帶來哪些深遠(yuǎn)影響，目前還很難判斷，但整體上A股投資者可以不必過度擔(dān)憂。許利明說到，樂觀的人認(rèn)為，歸根結(jié)底硅谷銀行事件是美國貨幣政策緊縮的結(jié)果，他的倒掉有利于美國早日結(jié)束緊縮性貨幣政策，從而整體上對資本市場有利。悲觀的人認(rèn)為，硅谷銀行倒掉之后，與之有業(yè)務(wù)往來的初創(chuàng)型企業(yè)，資產(chǎn)將受到廣泛影響，從而產(chǎn)生巨大沖擊。但事實(shí)上，金融市場是相當(dāng)復(fù)雜的，傳導(dǎo)路徑也很難在事先準(zhǔn)確判定，所以硅谷銀行事件對未來的金融市場的影響肯定是多方面的，整體效果如何還有待于進(jìn)一步觀察。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍指出，當(dāng)前歐美都面臨著高通脹、低增長的壓力，而歐美央行為了應(yīng)對通脹進(jìn)行暴力加息，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響越來越明顯。現(xiàn)在銀行業(yè)出現(xiàn)個(gè)別銀行破產(chǎn)，將來可能會(huì)有一些實(shí)體企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)，這對于歐美股市來說都面臨著比較大的調(diào)整壓力。

“相對而言，我國銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量較高，沒有受到歐美銀行業(yè)危機(jī)的波及，而藍(lán)籌股的估值整體也比較低，所以相對而言A股和港股抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，全球資本可能會(huì)從歐美股市流出來選擇估值洼地，A股和港股無疑是全球主要資本市場的估值洼地�！睏畹慢堈f，近期中字頭的藍(lán)籌股異軍崛起，國企改革板塊也出現(xiàn)了明顯回升，這個(gè)也體現(xiàn)出藍(lán)籌股價(jià)值重估的特點(diǎn)。從長期來看，好公司具備穩(wěn)定的盈利，配置優(yōu)質(zhì)龍頭股或者優(yōu)質(zhì)龍頭基金來抓住企業(yè)長期成長機(jī)會(huì)也是價(jià)值投資的重要方法。近期市場風(fēng)格偏向于低估值藍(lán)籌股，也是價(jià)值回歸的一種表現(xiàn)。

個(gè)別個(gè)股有望獲得資金青睞

顯然，銀行資產(chǎn)基本沒有被當(dāng)作一個(gè)看好板塊被提及，更多是作為藍(lán)籌資產(chǎn)精細(xì)化布局的個(gè)股研究對象。

前述公募基金經(jīng)理直言，銀行板塊基本的壓制因素短期內(nèi)還難以快速消退，不過當(dāng)前板塊估值仍處于低位，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)也將有助于銀行修復(fù)邏輯的繼續(xù)演進(jìn)。同時(shí)，在中國特色國企估值的主題下，部分低估的大型國有銀行有望逐漸受到關(guān)注。

“從負(fù)債端來看部分銀行負(fù)債端活化率開始提升，資金交易量同比明顯上升，一方面印證了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)修復(fù)的全面性，復(fù)蘇邏輯得到確認(rèn)，另一方面也會(huì)影響銀行負(fù)債端的久期和波動(dòng)。但考慮到今年政策性金融工具對流動(dòng)性的補(bǔ)充，預(yù)計(jì)銀行間市場流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)去年年底的緊張局面。”該基金經(jīng)理說。

星圖金融研究院副院長薛洪言在分析銀行板塊時(shí)，著重提到了零售類銀行。他分析到，兔年春節(jié)以來，銀行板塊隨大盤震蕩回調(diào)，零售銀行跌幅靠前。截至2023年3月14日，招商銀行、平安銀行(000001)2019年以來市凈率分位分別為3.5%和3.8%，估值水平再次回到“擊球區(qū)”。但低估值本身并非買入的充分條件，只有疊加基本面的邊際改善預(yù)期，投資者才能收獲盈利和估值雙升的戴維斯雙擊。

“相比一般銀行，零售銀行的估值定價(jià)錨在零售業(yè)務(wù)上。就消費(fèi)信貸、財(cái)富管理兩大零售業(yè)務(wù)線來看，過去兩年，消費(fèi)信貸短線和長線邏輯均受市場質(zhì)疑，財(cái)富管理雖長線前景向好，短線也受熊市環(huán)境壓制，與之相應(yīng)，零售銀行股價(jià)全面跑輸行業(yè)，最低時(shí)股價(jià)較高點(diǎn)位置腰斬，持有體驗(yàn)很差。”薛洪言說到，但進(jìn)入2023年上述壓制邏輯相繼解除，零售銀行正迎來屬于自己的“困境反轉(zhuǎn)”。趨勢已反轉(zhuǎn)，現(xiàn)階段受硅谷銀行事件拖累的繼續(xù)下跌，帶來的正是布局機(jī)會(huì)。

在薛洪言的分析邏輯中，零售銀行業(yè)務(wù)的零售信貸仍是最賺錢的業(yè)務(wù)。零售銀行的估值漲跌與消費(fèi)信貸的發(fā)展周期大致相關(guān)。疫情之后居民消費(fèi)觸底反彈。人們對美好生活的向往，最終要體現(xiàn)在消費(fèi)上，預(yù)防性儲(chǔ)蓄也不過是為將來的消費(fèi)積蓄力量。只要收入預(yù)期企穩(wěn)，沒人愿意節(jié)衣縮食，這是常識(shí)。消費(fèi)必然逐步回暖，從而為消費(fèi)信貸打開增長空間，帶來量升價(jià)穩(wěn)、資產(chǎn)質(zhì)量改善的邏輯反轉(zhuǎn)。疊加今年穩(wěn)增長的重心在于提振內(nèi)需尤其是擴(kuò)大消費(fèi)，預(yù)計(jì)無論是監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是銀行自身都有主動(dòng)加大消費(fèi)信貸投放的意愿，2023年消費(fèi)貸款有望實(shí)現(xiàn)較快增長。

責(zé)編：萬健祎

校對：李凌鋒

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