廈門國貿(mào)(600755)集團股份有限公司近日發(fā)布兩則公告，其中一則公告稱其子公司廈門國貿(mào)有色礦產(chǎn)有限公司成功中標(biāo)祥光銅業(yè)等19家公司的重整投資人，然而隨后又因未能滿足慮重整程序時限要求而被取消資格。

　　另一則公告則宣布公司全資子公司國貿(mào)啟潤（上海）有限公司和深圳啟潤實業(yè)有限公司將合計持有的潤同并贏基金43.88%的實繳份額轉(zhuǎn)讓給廈門國貿(mào)華瑞投資有限公司和廈門國貿(mào)鑫新投資管理有限公司。

　　據(jù)了解，廈門國貿(mào)集團股份有限公司是一家綜合性企業(yè)集團，主營業(yè)務(wù)涉及地產(chǎn)開發(fā)、商業(yè)物業(yè)、物流、能源等多個領(lǐng)域。其子公司廈門國貿(mào)有色礦產(chǎn)有限公司是一家專注于有色金屬礦產(chǎn)資源的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。出售的潤同并贏基金主要投資于中后期成熟穩(wěn)健的Pre-IPO項目，該基金為雙GP模式，國貿(mào)投資與周濟同歷資管同為普通合伙人。

　　此次，國貿(mào)有色此次中標(biāo)祥光銅業(yè)等19家公司的重整投資人，對聚焦供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略有著重大關(guān)系。但隨后被取消資格，給公司的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來了一定的不確定性。同時，出售的潤同并贏基金也令廈門國貿(mào)對外投資遇到阻礙。

　　近年來，廈門國貿(mào)正不斷進行業(yè)務(wù)調(diào)整，剝離調(diào)整地產(chǎn)、金融等業(yè)務(wù)，逐步聚焦供應(yīng)鏈管理核心主業(yè)，先后對國貿(mào)地產(chǎn)、國貿(mào)期貨等子公司股權(quán)進行出售。在這個過程中，廈門國貿(mào)正面臨業(yè)務(wù)調(diào)整帶來的“陣痛”。

　　一、賣賣賣的背后，是業(yè)績增長乏力

　　事實上，從2021年開始，廈門國貿(mào)開始對業(yè)務(wù)整合剝離，開啟了“賣賣賣”模式。2021年6月12日，廈門國貿(mào)發(fā)布公告稱，公司及全資子公司廈門啟潤擬將合計持有的國貿(mào)地產(chǎn)100%股權(quán)（評估值為98.28億元）轉(zhuǎn)讓給控股股東國貿(mào)控股。同時，公司擬將持有的國貿(mào)發(fā)展51%股權(quán)（評估值為5.21億元）轉(zhuǎn)讓給國貿(mào)控股。國貿(mào)地產(chǎn)和國貿(mào)發(fā)展正是廈門國貿(mào)主要的房地產(chǎn)經(jīng)營公司。

　　2022年12月29日，廈門國貿(mào)董事審議通過國貿(mào)期貨與啟潤資本股權(quán)出售的議案。廈門國貿(mào)將持有的國貿(mào)期貨51%股權(quán)與啟潤資本25%股權(quán)出售給國貿(mào)資本。國貿(mào)期貨51%股權(quán)的評估值為8.26億元，啟潤資本25%股權(quán)的評估值為6,401.74萬元。

　　對于上述業(yè)務(wù)變動原因，與廈門國貿(mào)業(yè)務(wù)調(diào)整有著較大關(guān)聯(lián)。在業(yè)務(wù)變動原因中，廈門國貿(mào)在相關(guān)公告中均透露出與聚焦主業(yè)相關(guān)。例如剝離地產(chǎn)為了集中資源專注核心主業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，拓展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，出讓金融業(yè)務(wù)中國貿(mào)期貨股權(quán)的是鞏固并提升在供應(yīng)鏈行業(yè)第一梯隊的優(yōu)勢地位。

　　不過，在業(yè)務(wù)條線的梳理過程中，廈門國貿(mào)還處于轉(zhuǎn)型陣痛之中。近年來，廈門國貿(mào)的營業(yè)收入增速開始放緩，同時，營業(yè)利潤增速開始低于營業(yè)收入增速。這種意味著廈門國貿(mào)的成本和費用增長速度快于收入增長速度，導(dǎo)致公司的毛利率和凈利率下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，廈門國貿(mào)核心業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈管理實現(xiàn)營業(yè)收入2,619.61億元，同比增長8.69%，但毛利率同比下降0.11個百分點。金融服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入25.05億元，同比增長7.12%，但毛利率同比減少了2.88個百分點。這種增收不增利的背后，表明廈門國貿(mào)出現(xiàn)了運營效率下降，成本管理不足或者競爭壓力加劇等問題。

　　同時，雖然開始剝離房地產(chǎn)行業(yè)，但船大難調(diào)頭，廈門國貿(mào)仍有少量的房地產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)。公開資料顯示，2022年上半年，廈門國貿(mào)房地產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入16.40億元，同比下降57.95%，毛利率同比下降3.05個百分點。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，廈門國貿(mào)集團的剝離國貿(mào)地產(chǎn)的決策旨在讓公司更加專注于核心業(yè)務(wù)，但同時也會對其營收和利潤帶來一定程度的沖擊。尤其是國貿(mào)地產(chǎn)在公司業(yè)績中的貢獻較大，其剝離將使公司整體業(yè)績面臨更大的不確定性。

　　根據(jù)公開資料，廈門國貿(mào)集團剝離國貿(mào)地產(chǎn)前，2020年凈利潤為26.12億元，而國貿(mào)地產(chǎn)在同年的凈利潤為10.52億元，占整個集團凈利潤的近40%。因此，剝離國貿(mào)地產(chǎn)將給廈門國貿(mào)集團帶來一定的利潤沖擊。

　　二、負債飆升，成為被執(zhí)行人

　　剝離國貿(mào)地產(chǎn)后，廈門國貿(mào)集團還需要尋找新的業(yè)務(wù)增長點，以保持公司的盈利能力和市場競爭力。營業(yè)收入增速開始放緩，而營業(yè)利潤增速也開始低于營業(yè)收入增速。這一趨勢表明，廈門國貿(mào)在轉(zhuǎn)型陣痛中，需要應(yīng)對更多的業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)。在此背景下，和訊財經(jīng)還注意到廈門國貿(mào)負債問題的加劇，這也引起了市場的擔(dān)憂和投資者的質(zhì)疑。

　　從資產(chǎn)負債率上看，在2021年上半年剝離國貿(mào)地產(chǎn)后，廈門國貿(mào)的資產(chǎn)負債率從2021年末的63.64%上升至2022年三季度末的72.02%。這一趨勢說明，廈門國貿(mào)的負債正在急速地加劇。

　　負債端中，增長最多的是廈門國貿(mào)的短期借款、合同負債、應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)的科目，2022三季度廈門國貿(mào)的應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)賬面價值為300.44億，占總資產(chǎn)比重21.34%，達到歷史新高；合同負債達到了291.32億，占總資產(chǎn)比重20.69%。

　　根據(jù)IFind數(shù)據(jù)顯示，2022年以來超短期融資券(SCP)、一般公司債、中期票據(jù)累計的發(fā)行金額達到了253.5億元。

　　值得一提的是，在2023年2月9日，廈門國貿(mào)還成了被執(zhí)行人，執(zhí)行法院為廈門市思明區(qū)人民法院，執(zhí)行標(biāo)的金額近140萬元。

　　有投資者在互動平臺上表示，從定期報表看，廈門國貿(mào)負債總額:2021年報負債622億，2022年一季度末負債1062億。請問公司今年一季度為何負債增長加這么快，這么多？一季度短期借款猛增二百多億，因為何原因？

　　對此，廈門國貿(mào)表示：“公司逐步退出房地產(chǎn)行業(yè)，歸核供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)發(fā)展，2022 年初適逢公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)采購高峰，疊加部分大宗商品價格上漲，公司存貨和預(yù)付款項等資產(chǎn)大幅增加，相應(yīng)的短期借款、合同負債、短期融資券等負債增加�！�

　　從投資者的角度來看，隨著廈門國貿(mào)負債的增長，投資者對公司的風(fēng)險也逐漸增大。有分析人士指出，隨著公司逐步退出房地產(chǎn)行業(yè)，未來廈門國貿(mào)的經(jīng)營重心將更多地集中在供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)上，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。然而，廈門國貿(mào)的負債增長可能會對公司的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的壓力。此外，雖然公司在債務(wù)方面擁有一定的管理能力，但高負債水平仍然存在一定的風(fēng)險，一旦經(jīng)營出現(xiàn)問題，公司將難以應(yīng)對負債壓力。

　　總體來看，廈門國貿(mào)在不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步實現(xiàn)從房地產(chǎn)向供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。然而，在這個過程中，公司面臨著營業(yè)收入增長快于利潤增長的問題，以及資產(chǎn)負債率不斷上升的問題。同時，廈門國貿(mào)的短期借款、合同負債、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)等負債也在持續(xù)增加，這給公司帶來了壓力和不確定性。