近期，ChatGPT概念狂飆，AI投資突進(jìn)，寒武紀(jì)股票熱得發(fā)燙。

　　截至發(fā)稿，寒武紀(jì)股價(jià)較年初已經(jīng)上漲近280%，市值一度沖破千億。股價(jià)飆升主要是由于在人工智能聊天機(jī)器人模型ChatGPT的帶動(dòng)下，AI商用普及速度加快，處于算力產(chǎn)業(yè)鏈上的AI芯片企業(yè)被認(rèn)為有望加速成長(zhǎng)。

　　不過(guò)，股價(jià)大漲難掩其面臨的產(chǎn)品和財(cái)務(wù)等多重挑戰(zhàn)。從產(chǎn)品來(lái)看，寒武紀(jì)在售產(chǎn)品雖然有前景，但商業(yè)化困難，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大，挑戰(zhàn)不容忽視。從財(cái)務(wù)上看，公司多年來(lái)均處于虧損狀態(tài)，虧損額逐漸擴(kuò)大，且尚未確定穩(wěn)定的盈利模式。

　　歸母凈利潤(rùn)連續(xù)六年虧損 創(chuàng)投股東大幅減持

　　在光鮮的股價(jià)表現(xiàn)背后，是寒武紀(jì)近6年的慘淡經(jīng)營(yíng)。

　　4月29日，寒武紀(jì)發(fā)布年度業(yè)績(jī)報(bào)告稱，2022年?duì)I業(yè)收入約7.29億元，同比增加1.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損約12.57億元；基本每股收益虧損3.14元。

　　從2017年至2022年，寒武紀(jì)營(yíng)收分別為0.78億元、1.17億元、4.44億元、4.59億元、7.21億元、7.29億元；歸母凈利潤(rùn)分別為-3.81億元、-0.41億元、-11.79億元、-4.35億元、-8.25億元、-12.57億元，六年合計(jì)虧損41.18億元。

　　寒武紀(jì)表示，虧損主要原因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失、信用減值損失增長(zhǎng)所致。

　　2022年，寒武紀(jì)研發(fā)費(fèi)用為15.23億元，較上年同期研發(fā)費(fèi)用11.36億元增加34.11%，研發(fā)支出遠(yuǎn)高于公司營(yíng)收。此外，年報(bào)顯示，寒武紀(jì)2022年資產(chǎn)減值損失為1.964億元，較上年同期資產(chǎn)減值損失2451.8萬(wàn)元增加701.17%。信用減值損失為1.172億元，較上年同期資產(chǎn)減值損失889.0萬(wàn)元增加1218.55%。

　　實(shí)際上，在ChatGPT概念興起之前，寒武紀(jì)股價(jià)低迷持續(xù)了一年之久，市場(chǎng)對(duì)于其營(yíng)收無(wú)法覆蓋研發(fā)投入，導(dǎo)致長(zhǎng)年巨額虧損的質(zhì)疑聲也從未停止。ChatGPT的出現(xiàn)，將寒武紀(jì)再次點(diǎn)燃，但其經(jīng)營(yíng)基本面并未改善。在市場(chǎng)情緒狂熱、股價(jià)暴漲的同時(shí)，寒武紀(jì)的創(chuàng)投股東仍在繼續(xù)大幅減持。

　　3月17日，寒武紀(jì)發(fā)布了股東減持計(jì)劃公告。公告顯示，因股東自身資金需求，公司股東古生代創(chuàng)投和國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金，擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式，分別減持寒武紀(jì)股份不超過(guò)597.54萬(wàn)股和739.99萬(wàn)股，分別占公司總股本的1.49%和1.85%。

　　日前，古生代創(chuàng)投已通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)減持公司股份47,480 股，占公司總股本的0.01%；通過(guò)大宗交易方式累計(jì)減持公司股份 4,300,000 股，占公司總股本的1.07%。本次減持計(jì)劃數(shù)量已過(guò)半，尚未實(shí)施完畢。國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金已通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)減持公司股份2,972,003股，占公司當(dāng)前總股本的0.72%；通過(guò)大宗交易方式累計(jì)減持公司股份730,200股，占公司當(dāng)前總股本的0.18%。

　　此外，南京招銀已通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)減持公司股份1,557,412 股，占公司總股本的 0.39%；湖北招銀已通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)減持公司股份 769,873 股，占公司總股本的 0.19%。

　　股價(jià)“狂飆”背后，寒武紀(jì)前十股東份額變化值得關(guān)注，從寒武紀(jì)最新的披露的財(cái)報(bào)來(lái)看，除了陳天石等少數(shù)股東外，機(jī)構(gòu)股東正在瘋狂出貨，連阿里的持股都從1.74%降至0.76%，下降了1個(gè)百分點(diǎn)，套現(xiàn)接近10億元。

　　股東套現(xiàn)離場(chǎng)的同時(shí)，寒武紀(jì)被曝出裁員風(fēng)波。4月中旬，在招聘平臺(tái)上，身份認(rèn)證為寒武紀(jì)員工發(fā)文稱“寒武紀(jì)今年會(huì)裁員，但無(wú)N+1”。同時(shí)該帖子還指出，即使沒(méi)有被裁，獎(jiǎng)金和漲薪都會(huì)縮水。軟件部門幾乎停止招聘，僅硬件部門還有少量招聘需求。隨后，北京中科寒武紀(jì)科技公司HRD王海波回應(yīng)稱裁員只針對(duì)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的員工，N+1薪酬還在存在。業(yè)內(nèi)人士指出，投入高、虧損大，通過(guò)裁員來(lái)降本增效也是意料之中的事情。但作為AI芯片第一股，寒武紀(jì)面臨的盈利壓力非常大是顯而易見的事實(shí)。

　　巨頭當(dāng)?shù)?突圍路漫漫

　　盡管經(jīng)營(yíng)基本面并不穩(wěn)定，但不可否認(rèn)，寒武紀(jì)仍是當(dāng)下國(guó)內(nèi)稀缺的AI算力芯片公司。

　　寒武紀(jì)是目前行業(yè)內(nèi)少數(shù)全面系統(tǒng)掌握了智能芯片及其基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件研發(fā)和產(chǎn)品化核心技術(shù)的企業(yè)之一，公司掌握的核心技術(shù)具有一定技術(shù)壁壘，關(guān)鍵核心技術(shù)處于行業(yè)的領(lǐng)先水平。

　　云端產(chǎn)品線方面，寒武紀(jì)已先后推出了思元290和思元370芯片及相應(yīng)的云端智能加速卡系列產(chǎn)品、訓(xùn)練整機(jī)。邊緣產(chǎn)品線方面，寒武紀(jì)面向邊緣計(jì)算場(chǎng)景推出的思元220芯片和邊緣智能加速卡已落地多家頭部企業(yè)，自發(fā)布以來(lái)累計(jì)銷量突破百萬(wàn)片。IP授權(quán)及軟件方面，公司先后推出了用于終端場(chǎng)景的寒武紀(jì)1A、寒武紀(jì)1M系列智能處理器，授權(quán)給客戶在其產(chǎn)品中使用。

　　但問(wèn)題在于，國(guó)內(nèi)整體的AI算力芯片行業(yè)與國(guó)外仍有較大差距，寒武紀(jì)的技術(shù)水平雖然在國(guó)內(nèi)一眾芯片廠商中表現(xiàn)相對(duì)亮眼，但放眼全球，其所處的賽道上，匯聚了英特爾、英偉達(dá)等芯片大廠，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在產(chǎn)品落地、軟件生態(tài)以及客戶資源等方面仍存在明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且每年在產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)方面持續(xù)投入大量資金。

　　以英偉達(dá)為例，作為一家成立近30年的芯片公司，英偉達(dá)的游戲顯卡業(yè)務(wù)的龐大利潤(rùn)支撐著英偉達(dá)持續(xù)投入和發(fā)展。根據(jù)財(cái)報(bào)，2021 年英偉達(dá)研發(fā)投入達(dá)到 39.24 億美元。與之相比，盡管寒武紀(jì)已經(jīng)“all in”研發(fā)，但由于體量原因，寒武紀(jì)在研發(fā)上投入僅有十幾億元，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在研發(fā)資金儲(chǔ)備方面有顯著差距。

　　更加嚴(yán)峻的事實(shí)是，在贏家通吃的芯片領(lǐng)域，寒武紀(jì)的生存空間并不廣闊。軟件和生態(tài)影響力是巨頭的天然優(yōu)勢(shì)，英偉達(dá)核心優(yōu)勢(shì)并不僅僅在于其芯片性能，而是從底層的cuda到cudnnQ再到tensorRT，英偉達(dá)憑借長(zhǎng)久以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)積累以及產(chǎn)品推廣已形成了較為完善的軟件生態(tài)，用戶對(duì)其產(chǎn)品接受度較高，形成了一定的用戶習(xí)慣。英偉達(dá)的GPU芯片和加速卡產(chǎn)品占據(jù)90%以上的市場(chǎng)份額，新興企業(yè)的產(chǎn)品導(dǎo)入遷移成本巨大。

　　此外，芯片技術(shù)具有高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。芯片廠商的市場(chǎng)占有率越高，越能夠與更多的下游客戶保持緊密聯(lián)系，從而深度了解下游客戶的具體需求，獲取更明確的研發(fā)方向。這方面，寒武紀(jì)由于核心技術(shù)的商業(yè)化落地困難，下游客戶數(shù)量較少，并不具備優(yōu)勢(shì)。

　　且寒武紀(jì)嚴(yán)重依賴大客戶貢獻(xiàn)銷售額。財(cái)報(bào)顯示，2020年、2021年和2022年，公司前五大客戶的銷售金額合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比例分別為82.11%、88.60%和84.94%，客戶集中度較高。若主要客戶對(duì)寒武紀(jì)產(chǎn)品的采購(gòu)量大幅降低或者公司未能繼續(xù)維持與主要客戶的合作關(guān)系，將給業(yè)績(jī)帶來(lái)顯著不利影響。此外，公司面臨著新客戶拓展的業(yè)務(wù)開發(fā)壓力，如果新客戶拓展情況未達(dá)到預(yù)期，亦會(huì)對(duì)盈利水平造成一定不利影響。

　　2018 年，陳天石在接受采訪時(shí)曾說(shuō)到，“如果智能時(shí)代真的到來(lái)，難以想象智能芯片不誕生新巨頭。我不諱言，寒武紀(jì)想當(dāng)這個(gè)將軍�！钡珪r(shí)至今日，當(dāng)把視野放到AI芯片領(lǐng)域，巨頭可能掉隊(duì)的跡象并未出現(xiàn)，甚至恰恰相反，英偉達(dá)在 AI 芯片競(jìng)賽中正呈現(xiàn)出越來(lái)越大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　從目前芯片市場(chǎng)的現(xiàn)狀看，作為整個(gè)AI大潮的算力基礎(chǔ)，英偉達(dá)的A100和H100 GPU正成為搶手貨，特別是旗艦級(jí)別的新款H100在全球范圍內(nèi)受到了熱炒。目前，英偉達(dá)的市值已經(jīng)達(dá)到了6807億美元，在華爾街市值最高的科技公司中排名第五，僅次于蘋果、微軟、谷歌和亞馬遜。與之相比，寒武紀(jì)的拼命追趕卻多少顯得勢(shì)單力薄。

　　智能駕駛前途未卜

　　如何把技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換成商業(yè)化可落地的模式，對(duì)寒武紀(jì)來(lái)說(shuō)是最大的挑戰(zhàn)。在堅(jiān)持投入的同時(shí)，寒武紀(jì)也在尋找能支撐公司發(fā)展的新業(yè)務(wù)，獲取穩(wěn)定的收益來(lái)源來(lái)養(yǎng)活自己，而新能源汽車無(wú)疑是近幾年發(fā)展最快的新興市場(chǎng)。

　　為了抓住智能駕駛這一機(jī)遇，2021年，寒武紀(jì)提出了“云邊端車”的戰(zhàn)略布局，并成立子公司行歌科技負(fù)責(zé)車載智能芯片的研發(fā)。在2021年世界人工智能大會(huì)上，陳天石首次披露了研發(fā)中的寒武紀(jì)行歌車載智能芯片。之后，行歌先后獲得了寧德時(shí)代(300750)、蔚來(lái)、上汽以及博世集團(tuán)的投資。

　　智能駕駛是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)性任務(wù)，除了車載智能芯片外，還需要在云端處理復(fù)雜的訓(xùn)練及推理任務(wù)，也需要邊緣端智能芯片在路側(cè)實(shí)時(shí)處理車路協(xié)同相關(guān)任務(wù)，在統(tǒng)一的基礎(chǔ)軟件協(xié)同下，能夠?qū)崿F(xiàn)更高的效率。

　　按計(jì)劃，行歌近兩年將先后發(fā)布2款芯片，一款是面向L2+市場(chǎng)的SD5223芯片，最大算力能夠達(dá)到16TOPS，單顆SoC就可實(shí)現(xiàn)行泊一體功能；另一款是更加重磅的針對(duì)L4市場(chǎng)、可支持車端訓(xùn)練的SD5226芯片，7nm制程，算力高達(dá)400TOPS，單顆SoC就能實(shí)現(xiàn) L4級(jí)別的自動(dòng)駕駛解決方案。

　　然而去年12月中旬，美國(guó)商務(wù)部將多家中國(guó)芯片半導(dǎo)體企業(yè)列入了“實(shí)體清單”，寒武紀(jì)被牢牢“盯死”。安徽寒武紀(jì)信息技術(shù)公司、寒武紀(jì)（香港）有限公司、寒武紀(jì)（昆山）信息技術(shù)有限公司、寒武紀(jì)（南京）信息技術(shù)有限公司、寒武紀(jì)科技股份有限公司、寒武紀(jì)（西安）集成電路有限公司、上海寒武紀(jì)信息技術(shù)有限公司、蘇州寒武紀(jì)信息技術(shù)有限公司、雄安寒武紀(jì)科技有限公司，以及剛要“露頭”的寒武紀(jì)行歌（南京）科技有限公司，均被封禁。

　　本就屬于行業(yè)后來(lái)者的行歌，出師未捷，便遭遇“當(dāng)頭一棒”，前途又被蒙上了一層陰影。寒武紀(jì)的盈利模式探索仍舊道阻且長(zhǎng)。

　　更令人擔(dān)憂的是，寒武紀(jì)采用Fabless模式經(jīng)營(yíng)（沒(méi)有制造業(yè)務(wù)、只專注于設(shè)計(jì)的集成電路設(shè)計(jì)），供應(yīng)商包括IP授權(quán)廠商、服務(wù)器廠商、晶圓制造廠和封裝測(cè)試廠等。芯片是一個(gè)系統(tǒng)性工程，除了制造這一環(huán)節(jié)被卡脖子，設(shè)計(jì)芯片用的EDA軟件、IP軟核，甚至是成熟的封測(cè)工藝等，都很難有國(guó)產(chǎn)可替代方案。

　　在最新一期年報(bào)中，寒武紀(jì)稱，報(bào)告期內(nèi)公司與主要供應(yīng)商保持了穩(wěn)定的合作關(guān)系。目前，被列入“實(shí)體清單”對(duì)公司研發(fā)造成的影響程度尚在有限范圍內(nèi)，公司的核心技術(shù)來(lái)自于寒武紀(jì)的自主研發(fā)，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)品研發(fā)及核心競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生重大不利影響。但長(zhǎng)期來(lái)看，切換新供應(yīng)商將產(chǎn)生一定成本，將可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。