生產(chǎn)重回?cái)U(kuò)張，需求仍待提振

2023年6月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

伍超明  李沫

核心觀點(diǎn) 

受出口和地產(chǎn)需求回落，以及企業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存影響，6月份制造業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，僅較上月小幅提高0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.0%，已連續(xù)三個(gè)月位于收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍待鞏固。

一、供給重回?cái)U(kuò)張，需求延續(xù)收縮。受政策預(yù)期升溫、新動(dòng)能支撐增強(qiáng)等因素影響，PMI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均環(huán)比提高，前者重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，但出口和房地產(chǎn)需求拖累不容忽視，代表需求的新訂單指數(shù)連續(xù)三個(gè)月位于收縮區(qū)間，需求不足仍是制約經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的突出矛盾。預(yù)計(jì)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將面臨內(nèi)需不足、外需下行、企業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存、PPI探底等多重因素制約，未來(lái)幾個(gè)月制造業(yè)PMI或仍將在低位震蕩。

二、大中小型企業(yè)分化明顯，小型企業(yè)拖累顯著。6月份大型企業(yè)錄得50.3%，而中、小型企業(yè)PMI錄得48.9%和46.4%，大型企業(yè)升至擴(kuò)張區(qū)間，中小型企業(yè)繼續(xù)位于收縮區(qū)間，且小型企業(yè)PMI環(huán)比回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，表明受市場(chǎng)需求和企業(yè)信心不足影響，小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難進(jìn)一步加劇，亟待政策加力提振。

三、預(yù)計(jì)6月PPI增長(zhǎng)-5.2%左右，降幅繼續(xù)擴(kuò)大。受全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期減弱影響，部分國(guó)際大宗商品價(jià)格回落斜率放緩，6月原材料價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)收縮程度有所減弱。預(yù)計(jì)6月份PPI同比降幅或擴(kuò)大至-5.2%。

四、服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度明顯放緩，房地產(chǎn)拖累建筑業(yè)PMI繼續(xù)回落。預(yù)計(jì)促消費(fèi)政策和線下活動(dòng)修復(fù)將對(duì)服務(wù)業(yè)PMI形成支撐，但居民部門(mén)就業(yè)-收入-消費(fèi)循環(huán)尚不暢通，服務(wù)業(yè)修復(fù)斜率或繼續(xù)放緩。預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下基建投資仍有支撐，建筑業(yè)PMI有望繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入二次探底期，市場(chǎng)預(yù)期偏弱或致建筑業(yè)PMI擴(kuò)張放緩。

事件：2023年6月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.2%，低于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.3%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。

正文

一、制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月收縮，大中小型企業(yè)分化明顯

受出口和地產(chǎn)需求回落，以及企業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存影響，6月份制造業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，僅較上月小幅提高0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.0%（見(jiàn)圖1），已連續(xù)三個(gè)月位于收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固。

大中小型企業(yè)分化明顯，小型企業(yè)拖累作用增強(qiáng)。6月份大型企業(yè)PMI錄得50.3%，高于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月高于臨界值；中型、小型企業(yè)PMI分別錄得48.9%和46.4%，分別高于上月1.3和低于上月1.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于收縮區(qū)間。本月PMI繼續(xù)呈現(xiàn)出“大型企業(yè)擴(kuò)張，中小型企業(yè)收縮”的分化特征，且小型企業(yè)PMI回落較多，表明受市場(chǎng)需求和企業(yè)信心不足影響，小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難進(jìn)一步加劇，亟待政策加力提振。

預(yù)計(jì)短期內(nèi)PMI指數(shù)仍將在低位震蕩。一是受天氣轉(zhuǎn)熱影響，6-8份工業(yè)生產(chǎn)將進(jìn)入淡季，對(duì)PMI形成一定制約；二是預(yù)計(jì)未來(lái)工業(yè)企業(yè)仍將繼續(xù)去庫(kù)存，加之PPI繼續(xù)低位運(yùn)行，利潤(rùn)下滑對(duì)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)形成一定下行壓力；三是隨著積壓需求釋放步入尾聲，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入二次探底期，未來(lái)具有較大的不確定性，對(duì)制造業(yè)需求形成一定制約；四是面對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大、海外通脹高企、加息累積滯后效應(yīng)以及金融風(fēng)險(xiǎn)加快暴露等因素，預(yù)計(jì)未來(lái)海外需求下行壓力加大，出口下降或?qū)��?duì)制造業(yè)生產(chǎn)形成一定拖累；五是國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求受制于“就業(yè)-收入-消費(fèi)”循環(huán)不暢，未來(lái)恢復(fù)斜率也不宜高估，對(duì)制造業(yè)需求的支撐或仍偏弱。

二、供給重回?cái)U(kuò)張，需求延續(xù)收縮

從供給指標(biāo)看，政策預(yù)期升溫帶動(dòng)生產(chǎn)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。6月生產(chǎn)指數(shù)為50.3%，高于上月0.7個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界值上方（見(jiàn)圖3），主要原因有二：一是受穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫、國(guó)際大宗商品價(jià)格下行斜率趨緩影響，上游行業(yè)采購(gòu)生產(chǎn)意愿有所增強(qiáng)；二是隨著市場(chǎng)預(yù)期最差的階段過(guò)去，新動(dòng)能和中下游需求恢復(fù)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的帶動(dòng)作用有所增強(qiáng)。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)會(huì)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成一定支撐，但出口、地產(chǎn)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的拖累不容忽視，加之企業(yè)大概率繼續(xù)去庫(kù)存，未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)或繼續(xù)偏弱。

從需求指標(biāo)看，總需求延續(xù)收縮，內(nèi)需邊際改善。6月新訂單指數(shù)為48.6%，高于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月低于臨界值（見(jiàn)圖4），需求不足仍是制約經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要矛盾。從驅(qū)動(dòng)因素看，國(guó)內(nèi)需求邊際改善，外需拖累作用增強(qiáng)。具體看，新出口訂單回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至46.4%，對(duì)國(guó)內(nèi)總需求的拖累作用增強(qiáng)，預(yù)計(jì)在海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息累積效應(yīng)顯現(xiàn)、金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延以及地緣政治關(guān)系緊張的背景下，未來(lái)出口訂單對(duì)制造業(yè)需求的拖累作用或繼續(xù)增強(qiáng)。本月新出口訂單指數(shù)回落，反映出國(guó)內(nèi)需求回暖是新訂單指數(shù)回升的主要支撐。分結(jié)構(gòu)看，高技術(shù)和高耗能行業(yè)共同推動(dòng)國(guó)內(nèi)需求邊際恢復(fù)。具體看，高耗能行業(yè)受穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫、價(jià)格回落壓力減弱等因素影響，景氣度提高0.8個(gè)百分點(diǎn)至46.6%，但受地產(chǎn)投資低迷影響，持續(xù)處于收縮區(qū)間；高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)受政策支持加碼、技改需求釋放等因素影響，PMI景氣度繼續(xù)回升，新動(dòng)能對(duì)國(guó)內(nèi)需求的支撐作用增強(qiáng)；消費(fèi)品制造業(yè)總體穩(wěn)定，景氣度略降0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.7%。

從供需指標(biāo)看，供需正缺口小幅擴(kuò)大，未來(lái)或繼續(xù)低位運(yùn)行。6月份供需兩端指數(shù)同時(shí)回升，供給端重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，需求端延續(xù)收縮態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致制造業(yè)“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”由上月的1.3%提高至1.7%，供需正缺口有所回升，顯示出需求不足仍是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要制約（見(jiàn)圖5）。預(yù)計(jì)提振經(jīng)營(yíng)主體信心、恢復(fù)和擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求修復(fù)將成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主邏輯，未來(lái)供需缺口或延續(xù)低位運(yùn)行。

三、預(yù)計(jì)6月PPI約增長(zhǎng)-5.2%，工業(yè)企業(yè)仍處于去庫(kù)存階段

從價(jià)格指標(biāo)看，預(yù)計(jì)6月PPI增長(zhǎng)-5.2%左右。受全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期減弱影響，部分大宗商品價(jià)格回落斜率明顯放緩，導(dǎo)致6月PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)分別錄得45%和43.9%，分別較上月提高4.2和2.3個(gè)百分，兩價(jià)格指數(shù)收縮程度均有所減弱。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回升幅度高于出廠價(jià)格，或指向中下游企業(yè)面臨的成本壓力有所增強(qiáng)。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)在臨界值下方邊際回升，預(yù)示6月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI環(huán)比降幅有所收窄（見(jiàn)圖6），預(yù)計(jì)6月PPI同比增長(zhǎng)-5.2%左右。

從庫(kù)存指標(biāo)看，工業(yè)企業(yè)仍處于去庫(kù)存周期。6月份原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為47.4%和46.1%，分別較上月回落0.2和2.8個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖7）。兩庫(kù)存指標(biāo)均繼續(xù)回落，顯示工業(yè)企業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存：一是當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求不足和信心不足依然是制約經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要矛盾，加上國(guó)際大宗商品價(jià)格整體延續(xù)回落，企業(yè)大幅增加原材料備產(chǎn)的行為整體趨于謹(jǐn)慎；二是受需求不足影響，下游企業(yè)壓降積壓庫(kù)存的動(dòng)力增強(qiáng)。展望未來(lái)幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)仍面臨波折和不確定性，加上外需放緩壓力加大，國(guó)內(nèi)總需求整體依然疲弱，短期工業(yè)企業(yè)大概率仍處于去庫(kù)存周期。

四、服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度明顯放緩，房地產(chǎn)拖累建筑業(yè)PMI繼續(xù)回落

6月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.2%，低于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8）。分行業(yè)看：

服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度明顯放緩。6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)錄得52.8%，較上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，低于2015-2019年同期均值0.34個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度明顯放緩（見(jiàn)圖8）。從市場(chǎng)需求和預(yù)期看，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)提高0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，繼續(xù)處于收縮區(qū)間，或主要源于疫情放開(kāi)對(duì)服務(wù)業(yè)的支撐邊際減弱，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫對(duì)服務(wù)業(yè)需求形成拖累；同時(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)錄得60.3%，較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)位于高景氣區(qū)間。預(yù)計(jì)促消費(fèi)政策加碼和線下活動(dòng)修復(fù)將對(duì)服務(wù)業(yè)景氣度形成支撐，但居民部門(mén)就業(yè)-收入-消費(fèi)循環(huán)尚不暢通，未來(lái)服務(wù)業(yè)修復(fù)斜率或繼續(xù)放緩，其PMI仍有望繼續(xù)高于臨界值運(yùn)行。

房地產(chǎn)拖累建筑業(yè)PMI擴(kuò)張放緩。6月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月回落2.5個(gè)百分點(diǎn)至55.7%（見(jiàn)圖8），其中，代表基建的土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)至64.3%，說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷是建筑業(yè)PMI回落的主要拖累項(xiàng)。從市場(chǎng)需求和預(yù)期看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)為48.7%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月位于收縮區(qū)間。業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至60.3%,，仍處于高景氣區(qū)間。往后看，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下基建投資仍有支撐，建筑業(yè)PMI有望繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入二次探底期、市場(chǎng)預(yù)期偏弱或致其擴(kuò)張放緩。

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