“買方投顧是財富管理中需要進(jìn)一步探索和發(fā)展的領(lǐng)域�！�7月8日，中國人民銀行研究局巡視員周學(xué)東在由青島市人民政府主辦，《財經(jīng)》、《財經(jīng)智庫》承辦的“2023青島·中國財富論壇”上表示。

中國人民銀行研究局巡視員周學(xué)東

周學(xué)東指出，目前財富管理領(lǐng)域一個很大的缺失在于買方投資顧問制度未發(fā)展起來。金融機(jī)構(gòu)既是資管產(chǎn)品的提供者，又同時作為資管產(chǎn)品的銷售機(jī)構(gòu)，在向客戶提供財富管理服務(wù)時，過度關(guān)注產(chǎn)品銷售，甚至存在內(nèi)在的角色沖突和潛在的道德風(fēng)險。單一的銷售機(jī)構(gòu)，也是如此。

“本質(zhì)上，銷售機(jī)構(gòu)并不代表投資者利益，理論上更傾向于與產(chǎn)品提供方合作，向投資者‘兜售’產(chǎn)品；其收益來自于代理、銷售費(fèi)用，與投資者是否賺錢無關(guān)。為此，需要大力發(fā)展的財富管理，是以投資者利益為先的、買方性質(zhì)的財富管理業(yè)態(tài)，即買方投顧�！�

關(guān)于發(fā)展買方投顧機(jī)構(gòu)問題，周學(xué)東表示，有兩個問題需要進(jìn)一步厘清：一是對于持牌資管機(jī)構(gòu)，無論是以銷售自身發(fā)行的資管產(chǎn)品的、純粹的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，如理財子公司、公募基金，還是既銷售自身發(fā)行的資管產(chǎn)品，也可代銷其他機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品的商業(yè)銀行、基金銷售公司、證券公司等，天然具有從事財富買方投資顧問業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，但必須要建立嚴(yán)格的“防火墻”機(jī)制，以防止利益沖突和潛在的道德風(fēng)險。二是應(yīng)當(dāng)探索發(fā)展獨立的買方投顧機(jī)構(gòu)，即本身既無產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、也無產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)、純粹做資產(chǎn)配置投資規(guī)劃咨詢的專業(yè)機(jī)構(gòu)。

與此同時，周學(xué)東還在“2023青島·中國財富論壇”上介紹了青島財富管理金融綜合改革試驗區(qū)的推進(jìn)情況和積累的“青島經(jīng)驗”。他表示，為了更好地吸引社會資本參與科創(chuàng)活動，可鼓勵財政性基金、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等政府性資金在參與創(chuàng)投基金的過程中，以實繳額為限，盡可能多地超出資比例承擔(dān)風(fēng)險和虧損，盡可能多地讓利于創(chuàng)投基金及投資者，同時做好機(jī)制設(shè)計，防范利益輸送和道德風(fēng)險。這種機(jī)制的創(chuàng)投基金中，政府性資金在較大程度上覆蓋了社會資金的損失，較好地發(fā)揮了托底作用，大幅提高對社會資金的吸引力，提高財政資金的使用效益和放大倍數(shù)，在一定程度上擴(kuò)大創(chuàng)投基金募資范圍和數(shù)量。

以下為部分發(fā)言實錄：

尊敬的各位來賓，女士們、先生們！

2014年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行牽頭等相關(guān)部門，在青島設(shè)立財富管理金融綜合改革試驗區(qū)，到目前已推進(jìn)九年。九年來，試驗區(qū)各類財富管理機(jī)構(gòu)立足區(qū)域特點和優(yōu)勢，按照試驗區(qū)總體方案確定的原則和目標(biāo)，以客戶財富和財富相關(guān)事務(wù)為對象，提供資產(chǎn)配置、咨詢規(guī)劃、代理服務(wù)等多種服務(wù)，在幫助客戶降低風(fēng)險、實現(xiàn)財富保值增值等方面，進(jìn)行了大量有益的探索，積累了青島經(jīng)驗。

下面，我就財富管理中的買方投顧問題，以及運(yùn)用政府性基金支持科技創(chuàng)新活動等，談兩點看法：

一、買方投顧是財富管理中需要進(jìn)一步探索和發(fā)展的領(lǐng)域

財富管理是一個寬泛的概念，既有廣義的，也有狹義的。我這里所談的財富，即金融機(jī)構(gòu)做投資者適當(dāng)性調(diào)查時的“可用于金融投資的部分”，主要是金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品，不包括房產(chǎn)、收藏品等非金融資產(chǎn)，即狹義的概念。

我這里所說的買方投顧，主要是指財富管理機(jī)構(gòu)以客戶為中心，為客戶提供金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的咨詢服務(wù)、并由投資者付費(fèi)的金融業(yè)務(wù)。

當(dāng)前很多的金融機(jī)構(gòu)都在大力發(fā)展財富管理業(yè)務(wù)，那么究竟什么是財富管理的應(yīng)有之義？又如何看待“產(chǎn)品賺錢投資者不賺錢”這一問題？

大家知道，投資者之所以要向金融機(jī)構(gòu)尋求財富管理服務(wù)，并為之付費(fèi)，有兩個基本前提：一是相信金融機(jī)構(gòu)能為其服務(wù)，二是相信金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平。這也是金融市場成熟國家和地區(qū)推崇落實信義義務(wù)（Fiduciary Duty）的重要原因。

但是，目前我們財富管理領(lǐng)域一個很大的缺失在于買方投資顧問制度未發(fā)展起來。金融機(jī)構(gòu)既是資管產(chǎn)品的提供者，又同時作為資管產(chǎn)品的銷售機(jī)構(gòu)，在向客戶提供財富管理服務(wù)時，存在過度關(guān)注產(chǎn)品銷售問題，甚至存在內(nèi)在的角色沖突和潛在的道德風(fēng)險。單一的銷售機(jī)構(gòu)，也是如此。

因為，本質(zhì)上，銷售機(jī)構(gòu)并不代表投資者利益，理論上更傾向于與產(chǎn)品提供方合作，向投資者“兜售”產(chǎn)品；其收益來自于代理、銷售費(fèi)用，與投資者是否賺錢無關(guān)。

所以，我們經(jīng)常能看到很多機(jī)構(gòu)在市場行情火爆，此時往往也是估值處于高位的時候，向客戶大力推薦各類明星基金經(jīng)理、推銷和兜售相關(guān)產(chǎn)品，以更多地賺取銷售費(fèi)用和管理費(fèi)。這就和財富管理要以客戶為為中心、為投資者利益服務(wù)的理念產(chǎn)生沖突。因此，財富管理市場迫切需要解決類似“基金賺錢基民不賺錢”這一廣受詬病的問題。

為此，需要大力發(fā)展的財富管理，是以投資者利益為先的、買方性質(zhì)的財富管理業(yè)態(tài)，即買方投顧。這就要求買方投顧機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循的展業(yè)要求，就是將投資者利益即買方利益置于賣方利益之上，為投資者提供最優(yōu)的資產(chǎn)配置方案或咨詢意見。

當(dāng)然，為了更好的促使買方投顧機(jī)構(gòu)為投資者的利益服務(wù)，除了正常收費(fèi)外，也可以探索允許買方投顧參與投資者超額收益分成，以平衡雙方利益，形成正向激勵機(jī)制。

關(guān)于發(fā)展買方投顧機(jī)構(gòu)問題，去年以來，我有幸參與CF50關(guān)于資管新規(guī)實施5年來的情況評估課題研究，形成基本結(jié)論，其中有以下兩個問題非常重要：一是對于持牌資管機(jī)構(gòu)，無論是以銷售自身發(fā)行的資管產(chǎn)品的、純粹的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，如理財子公司、公募基金，還是既銷售自身發(fā)行的資管產(chǎn)品，也可代銷其他機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品的商業(yè)銀行、基金銷售公司、證券公司等，天然具有從事財富買方投資顧問業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，但必須要建立嚴(yán)格的“防火墻”機(jī)制，以防止利益沖突和潛在的道德風(fēng)險。二是應(yīng)當(dāng)探索發(fā)展獨立的買方投顧機(jī)構(gòu)，即本身既無產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、也無產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)、純粹做資產(chǎn)配置投資規(guī)劃咨詢的專業(yè)機(jī)構(gòu)。

值得一提的是，近年來，以ChatGPT為代表的生成式AI技術(shù)飛速發(fā)展，給買方智能投顧業(yè)務(wù)發(fā)展提供了潛在的技術(shù)支撐。比如，生成式AI可針對客戶的財富特點及投資偏好，通過分析預(yù)測各類資產(chǎn)價格趨勢，形成有價值的投資組合策略與建議，從而降低投資者溝通成本，提升投顧成效。

二、運(yùn)用好政府性基金，引導(dǎo)社會財富支持科技創(chuàng)新

青島財富管理試驗區(qū)有一項任務(wù)，是圍繞實體經(jīng)濟(jì)開展財富管理，鼓勵和引導(dǎo)居民財富通過債權(quán)、股權(quán)等投資方式支持重點產(chǎn)業(yè)、重點項目。

從近年來青島試驗區(qū)科創(chuàng)金融活動實踐看，以各類創(chuàng)業(yè)投資基金為代表的直接股權(quán)融資，在科技型企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的早期階段，起著至關(guān)重要的作用。但同時，我們也認(rèn)識到，為了吸引社會資本特別是居民財富通過股權(quán)投資方式進(jìn)入國家重點產(chǎn)業(yè)、重點項目，政府性基金包括產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的介入，也十分重要。

比如，目前，為鼓勵創(chuàng)投基金發(fā)展，青島、深圳、合肥等一些地方出臺了專門政策：有的適度放寬政府性資金參股的風(fēng)投創(chuàng)投子基金投資風(fēng)險容忍度和投資損失允許比率，比如合肥市允許種子基金容錯率為40%，天使基金容錯率為50%，同時還可提高參股的風(fēng)投創(chuàng)投子基金的參股比例和存續(xù)期；有的對風(fēng)投創(chuàng)投展業(yè)和投早投小投科技給予財政資金獎勵和補(bǔ)貼。

為了更好地吸引社會資本參與科創(chuàng)活動，我們總結(jié)科創(chuàng)金融試驗區(qū)實踐經(jīng)驗，研究認(rèn)為，在以上激勵機(jī)制的基礎(chǔ)上，可鼓勵財政性基金、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等政府性資金在參與創(chuàng)投基金的過程中，以實繳額為限，盡可能多地超出資比例承擔(dān)風(fēng)險和虧損，盡可能多地讓利于創(chuàng)投基金及投資者，同時做好機(jī)制設(shè)計，防范利益輸送和道德風(fēng)險。這種機(jī)制的創(chuàng)投基金中，政府性資金在較大程度上覆蓋了社會資金的損失，較好地發(fā)揮了托底作用，大幅提高對社會資金的吸引力，提高財政資金的使用效益和放大倍數(shù)，在一定程度上擴(kuò)大創(chuàng)投基金募資范圍和數(shù)量。

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