近日，A股申萬醫(yī)藥生物行業(yè)的437家企業(yè)（剔除新上市企業(yè)）均公布了三季度業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。

從經(jīng)營業(yè)績來看，前三季度，437家醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司整體實(shí)現(xiàn)營收1.8萬億元，同比增長1.44%；歸母凈利潤0.16萬億元，同比下降19.92%。

第三季度，受醫(yī)療行業(yè)政策、等因素影響，醫(yī)藥生物行業(yè)營收和歸母凈利潤同比均有所下滑。實(shí)現(xiàn)營收5888億元，歸母凈利潤474億元，分別同比下滑3.20%和18.16%，分別環(huán)比下滑達(dá)4.64%和16.12%。

此外，從細(xì)分賽道來看，營收同比增速前五的細(xì)分子板塊分別是醫(yī)院、血液制品、藥店、醫(yī)療設(shè)備和中藥，凈利潤同比增速前五的分別是醫(yī)院、中藥、藥店、血液制品和其他醫(yī)療服務(wù)。其中，在消費(fèi)醫(yī)療的帶動(dòng)下，前三季度醫(yī)院板塊的營收和利潤均實(shí)現(xiàn)同比高增長。

01

百濟(jì)神州等企業(yè)利潤下降明顯

東海證券在一份研報(bào)中分析指出，2023年前三季度，醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司整體毛利率為33.03%，同比下降2.17個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為9.24%，同比下降2.50個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力小幅下降。

生物科技企業(yè)百濟(jì)神州是盈利能力較弱的典型代表。11月14日，百濟(jì)神州披露了前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司實(shí)現(xiàn)營收128.75億元，同比增長87.4%；凈虧損達(dá)38.78億元，虧損同比縮小62.83%。

值得注意的是，前三季度百濟(jì)神州的虧損雖然有所收窄，但近5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其自2016年美股上市以來，仍未能實(shí)現(xiàn)盈利。這家成立于2010年的生物科技公司，目前共有3款自主研發(fā)并獲批上市藥物，包括百悅澤、百澤安和百匯澤。前三季度，百濟(jì)神州產(chǎn)品收入突破百億大關(guān)，達(dá)109.84億元，同比上升81%。

整體來看，A股申萬醫(yī)藥生物行業(yè)的437家上市公司前三季度業(yè)績表現(xiàn)也在持續(xù)分化。

其中，有257家醫(yī)藥生物企業(yè)營收呈現(xiàn)正增長，占比58%，其中22家公司營收同比增長50%以上。有235家公司歸母凈利潤正增長，占比53%，其中82家公司歸母凈利潤同比增長50%以上。

在營收方面上海醫(yī)藥(601607)和九州通(600998)兩家藥企保持千億規(guī)模，分別為1975.08億元、1143.64億元，同比增長13.11%和11.09%。在營收增速方面，艾力斯、艾迪藥業(yè)、山外山、神州細(xì)胞四家上市公司營收增速超一倍。

其中，艾力斯前三季度總營收13.48億元，同比增速160.34%；凈利潤為4.1億元，同比增長661%。

成立于2004年的艾力斯是一家專注于腫瘤治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企業(yè)，主要產(chǎn)品包括伏美替尼、阿利沙坦酯等。目前，其研發(fā)管線主要布局在非小細(xì)胞肺癌小分子靶向藥領(lǐng)域。艾力斯表示，報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品銷售收入增長迅猛，主要受益于伏美替尼一線治療適應(yīng)癥納入國家醫(yī)保目錄后的放量效應(yīng)。

從凈利潤指標(biāo)來看，邁瑞醫(yī)療(300760)、藥明康德(603259)、智飛生物(300122)等龍頭上市公司在凈利潤增長方面仍十分穩(wěn)健，前三季度凈利潤分別為98.34億元、80.76億元、65.30億元。

艾力斯、譽(yù)衡藥業(yè)(002437)、寶萊特(300246)、山外山、澳華內(nèi)鏡、天士力(600535)等企業(yè)凈利潤增速迅猛。其中，因?yàn)楫a(chǎn)品銷量提升和投資收益帶動(dòng)凈利潤增長的有創(chuàng)新藥企業(yè)艾力斯、微芯生物(688321)和醫(yī)療器械商寶萊特、山外山、澳華內(nèi)鏡以及中藥企業(yè)天士力。

而譽(yù)衡藥業(yè)凈利潤大增642.8%，主要是因其為剝離虧損資產(chǎn)，將持有的參股企業(yè)——廣州譽(yù)衡生物的股權(quán)出售，在報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生了1.37億元投資收益所致。

此外，創(chuàng)新藥企業(yè)向日葵表示，前三季度凈利潤增長258%，主要因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)收回前期計(jì)提的大額壞賬，以及銷售費(fèi)用同比減少所致。

02

創(chuàng)現(xiàn)能力有所下降

此外，醫(yī)藥生物行業(yè)有著長周期、高投入、慢變量的特性，由此上市公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流情況一直是重要觀察指標(biāo)。

據(jù)和訊網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年前三季度，所屬同花順(300033)是醫(yī)藥生物行業(yè)的492家上市公司合計(jì)產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為1342.06億元，相較于去年同期的1611.37億元，同比下降16.7%。這從整體上反映出，前三季度A股醫(yī)藥生物企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的創(chuàng)現(xiàn)能力有所下降。

前三季度，有128家上市醫(yī)藥生物企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)值，占比為26%，去年同期這一比值為23.7%。

具體來看，前三季度，藥明康德、邁瑞醫(yī)療、愛爾眼科(300015)、恒瑞醫(yī)藥(600276)、科倫藥業(yè)(002422)等企業(yè)現(xiàn)金流量的創(chuàng)造能力仍較強(qiáng)，其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別達(dá)103.17億元、77.71億元、55.74億元、43.09億元、42.52億元。

對(duì)比近三年前三季度企業(yè)表現(xiàn)，藥明康德、邁瑞醫(yī)療、愛爾眼科三家企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)為穩(wěn)步上升，較去年同期分別增長33.81%、15.26%、39.28%。

科倫藥業(yè)、長春高新(000661)、華潤三九(000999)、益豐藥房(603939)、濟(jì)川藥業(yè)(600566)等企業(yè)增速較快，分別實(shí)現(xiàn)了同比119.06%、126.64%、51.14%、24.87%、41.44%的增長。

而百濟(jì)神州、南京醫(yī)藥(600713)、重藥控股(000950)、君實(shí)生物等企業(yè)的自身造血功能還較弱。2023年前三季度其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-54.02億元、-44.84億元、-29.67億元、-16.64億元，其中南京醫(yī)藥和君實(shí)生物較去年同期減少了39.56%和48.97%。

同時(shí)，近三年的相關(guān)指標(biāo)顯示，百濟(jì)神州的經(jīng)營性現(xiàn)金量一直較弱，仍未能具備產(chǎn)生長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流的能力，以及將凈利潤變現(xiàn)的能力。

但值得注意是，百濟(jì)神州在研發(fā)費(fèi)用方面的投入始終較高。2023年前三季度，其研發(fā)投入為91.77億元，同比增長14.5%，占營業(yè)總成本47.4%；截至2022年底，研發(fā)投入為111.52億元，占比約50%。

11月14日，為補(bǔ)充流動(dòng)資金，提高募集資金的使用效率，降低財(cái)務(wù)成本，百濟(jì)神州發(fā)布公告稱擬使用人民幣4.89億元超募資金用于永久補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。百濟(jì)神州表示，本次補(bǔ)流完成后，該等超募資金將主要用于公司的業(yè)務(wù)拓展、日常經(jīng)營以及與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的支出。

03

四季度或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)

2023年年初至今，醫(yī)藥生物行業(yè)在震蕩中前行，經(jīng)歷了醫(yī)療反腐、集采控費(fèi)、談判降價(jià)等深遠(yuǎn)調(diào)整和急劇變化，行業(yè)整體回暖較慢。

在資本市場(chǎng)上，醫(yī)藥行業(yè)于2021年開啟了估值的大幅回調(diào)。據(jù)Wind顯示，截至2023年10月31日，醫(yī)藥生物板塊PE（TTM）為27.99倍，板塊估值處于歷史低位。

目前，整個(gè)行業(yè)仍在波谷找前景。但不少研究機(jī)構(gòu)表示，在全球老齡化加劇、醫(yī)藥剛需屬性明顯的大環(huán)境下，醫(yī)藥生物板塊有望于四季度或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)，企業(yè)也有望交出業(yè)績新“答卷”。

東吳證券在《多因素共振，2024年有望開啟醫(yī)藥牛市》的研究報(bào)告中指出，2030年醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用很可能實(shí)破10%。

報(bào)告認(rèn)為，在中國老齡化進(jìn)程加速的背景下，未來10年中，每年或?qū)?400萬人步入60歲，這部分人群在醫(yī)療消費(fèi)方面支付能力較強(qiáng)，有望提升國內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用占GDP比例至10%以上。同時(shí)，這也將會(huì)成就多家萬億市值、5000億市值醫(yī)藥公司。

具體板塊方面，包括中金公司、東吳證券(601555)、光大證券(601788)在內(nèi)的研究機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械板塊的增長勢(shì)能更加明顯。

中金公司分析師鄒朋在研究報(bào)告中指出，隨著國內(nèi)創(chuàng)新藥合作和出海加速，以及醫(yī)療器械國產(chǎn)化率逐步提升，預(yù)計(jì)未來幾年國內(nèi)創(chuàng)新藥企有望在海外打開更大的盈利空間，逐步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展全球化。

今年上半年，雖然國內(nèi)創(chuàng)新藥企有多項(xiàng)海外授權(quán)被終止合作，但至今仍誕生了12項(xiàng)超過5億美金的海外授權(quán)，后續(xù)還有邁威生物的Nectin4ADC、加科思的Multi KRAS抑制劑、P53抑制劑以及榮昌生物的泰它西普RC18等多項(xiàng)海外授權(quán)項(xiàng)目值得關(guān)注。

創(chuàng)新藥出海方面，2023年君實(shí)生物和百濟(jì)神州的PD1、億帆醫(yī)藥(002019)的長效升白、復(fù)宏漢霖的曲妥珠單抗等多項(xiàng)創(chuàng)新藥和生物類似物距離國外上市一步之遙。

今年7月，CDE發(fā)布《以患者為中心的藥物臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)技術(shù)指導(dǎo)原則》等三項(xiàng)指導(dǎo)原則，創(chuàng)新藥物研發(fā)監(jiān)管迎來新一輪政策的支撐。

一方面，這意味著審批政策收緊，要提高同質(zhì)化藥物的臨床研發(fā)難度，加速產(chǎn)能出清，引導(dǎo)實(shí)現(xiàn)仍未滿足臨床需求藥物的研發(fā)創(chuàng)新。另一方面，這也能降低行業(yè)內(nèi)的無序競(jìng)爭，降低“內(nèi)卷”，營造更理性的商業(yè)環(huán)境。

在醫(yī)療器械板塊，根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2021年中國醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模超過9000億人民幣，而全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模已突破4800億美元。

2022年，全球醫(yī)療器械TOP10公司收入均超過百億美元，而且在體外診斷、心血管、醫(yī)學(xué)影像、骨科、眼科等每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中都誕生了大市值公司和優(yōu)質(zhì)成長股。

相比歐美發(fā)達(dá)國家，中國醫(yī)療器械行業(yè)仍處于相對(duì)早期階段。東吳證券在報(bào)告中表示，經(jīng)歷了20余年發(fā)展，我國醫(yī)療器械行業(yè)已經(jīng)從代理、仿制走向了創(chuàng)新、崛起階段，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)將迎來較長時(shí)間的黃金發(fā)展階段。

同時(shí)，鄒朋認(rèn)為，伴隨國產(chǎn)醫(yī)療器械技術(shù)持續(xù)提升以及行業(yè)政策的推動(dòng)下，物美價(jià)廉的中國制造在海外或更具備市場(chǎng)潛力。

據(jù)了解，在醫(yī)療設(shè)備方面，DR和監(jiān)護(hù)儀類產(chǎn)品已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，但超聲設(shè)備、內(nèi)窺鏡、CT等醫(yī)療設(shè)備方面，目前國產(chǎn)率僅10%-30%；在IVD領(lǐng)域國產(chǎn)率在30-40%；在骨科、神經(jīng)介入和電生理等高端器械和耗材領(lǐng)域，也有較大替代空間。