“明年，短期資本會從一個比較大的流出，有可能變?yōu)楸容^平衡的流動，甚至有比較明顯的流入。”11月22日，中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗室副主任張明在由《財經(jīng)》雜志、財經(jīng)網(wǎng)、《財經(jīng)智庫》聯(lián)合主辦的“《財經(jīng)》年會2024：預(yù)測與戰(zhàn)略”上如此表示。

中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗室副主任張明

張明表示，從整個宏觀來講，從2022年開始形成的滯脹的格局會繼續(xù)延續(xù)。延續(xù)到什么時候？取決于地緣政治沖突的走向以及未來能不能找到新的方式重塑全球的增長。為何會形成滯脹的格局？張明認(rèn)為有三重壓力。第一，地緣政治沖突的上行；第二，美元的強(qiáng)周期未來如何走。第三，不確定性是新冠疫情對全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響。

展望2024年，中國經(jīng)濟(jì)會怎么樣？張明分析指出，從出口端來講，高利率導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)的下行會導(dǎo)致全球需求的下降，同時中美貿(mào)易摩擦，美國對我們的很多進(jìn)口限制也會使得我們對發(fā)達(dá)國家的出口面臨挑戰(zhàn)；從進(jìn)口端來講，隨著中美雙邊關(guān)系的改善，大家看到我們開始從美國大量進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品(000061)，包括大豆，因此我們的進(jìn)口除了對美進(jìn)口增加之外，大宗商品價格的上升也使得對大宗商品依賴度很高的中國也會增加進(jìn)口的成本。所以我們的貿(mào)易順差進(jìn)一步的下降可能是個大概率事件。

最后，張明表示，匯市和股市短期的拐點(diǎn)可能正在到來。為什么會有這個判斷？張明指出，從宏觀數(shù)據(jù)來講，今年中國經(jīng)濟(jì)的底部就是7月份，8月、9月、10月連續(xù)三個月大多數(shù)數(shù)據(jù)在反彈；其次，中美關(guān)系邊際正在改善，至少在短期內(nèi)朝著積極的方向走。國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的核心訴求正在得到改善�！皬倪^去這一周的表現(xiàn)來看，匯市的拐點(diǎn)已經(jīng)得到了市場的驗證，所以我們期待2024年中國的股市會有更好的表現(xiàn)�！睆埫鞅硎�。

以下為部分發(fā)言實(shí)錄：

張明：尊敬的女士們先生們，上午好。

非常高興參加《財經(jīng)》年會，也很高興看到《財經(jīng)》年會重返線下，重返中國大飯店。剛才的討論很像真正的論壇，李稻葵教授增加了一些“火藥味”。（那么）我也亮出我的觀點(diǎn)，主要講兩個問題：

第一個未來幾年世界經(jīng)濟(jì)格局是什么，我想說（的是）“三重不確定”下的滯脹的格局，滯脹的格局會延續(xù)。

第二個問題是當(dāng)前的格局在明年2024年對中國的影響是什么。我提兩個判斷，第一個判斷是從國際角度來講我們經(jīng)常賬戶承壓，金融賬戶反彈或者說改善；第二個觀點(diǎn)是十天前寫了篇文章叫中國的匯市和股市正在透過拐點(diǎn)，這是我今天講的兩個問題。

先講第一個問題，怎么看待當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)格局。

無論是平庸之年還是李稻葵老師講的板塊分化，我想說從整個宏觀來講，從2022年開始形成的滯脹的格局會繼續(xù)延續(xù)，滯脹就是經(jīng)濟(jì)低增長和高通脹的結(jié)合，比如2022年增長是3.5%，通脹可能到了7%-8%。

為什么滯脹的格局會形成呢？我個人覺得有三重壓力。

第一重壓力是地緣政治沖突的上行。本來以前我講三重壓力把它放到最后，但我必須把它放到第一位，因為它現(xiàn)在已經(jīng)成了迫在眉睫的風(fēng)險。俄烏沖突快兩年時間了，沒有結(jié)束，我們也不知道它什么時候結(jié)束；巴以沖突一旦擴(kuò)大化的話，就很可能把中東的一些比較大的國家卷入進(jìn)來，比如伊朗、沙特、約旦、黎巴嫩；中美盡管最近出現(xiàn)了一些邊際的緩和，中美博弈的長期和持續(xù)性這個大方向不會變。

地緣政治沖突對世界經(jīng)濟(jì)有什么影響呢？通過兩條渠道，第一條渠道在地緣政治沖突加劇的時候，大宗商品價格會有一個更大的波動或者上行，這會加劇全球的滯脹壓力。第二條通道是地緣政治沖突會直接影響投資者情緒，沖突加劇的時候投資者會增持避險資產(chǎn)減持風(fēng)險資產(chǎn)，會加劇金融市場的波動。

第二，美元的強(qiáng)周期未來如何走。為什么從2021年開始美國有一次突破了歷史趨勢的高通脹呢？我覺得是三重壓力的結(jié)果，一個是新冠疫情導(dǎo)致的供給側(cè)的沖擊；一個是疫情之后美國實(shí)施的史無前例的急劇寬松的財政貨幣政策尤其是財政政策，提高了中低收入家庭的臨時性的收入；第三，我們也不要忽視疫情這幾年美國進(jìn)行的技術(shù)變革，比如遠(yuǎn)程辦公的模式開始普及。這三重壓力導(dǎo)致的情況是2021年開始高通脹。

經(jīng)過了一年半的加息縮表，通脹下到了3-4附近，核心通脹略高于名義通脹，但是核心通脹往來再往下走有點(diǎn)困難。為什么？因為美國的勞動力市場依然緊張，緊張的勞動力市場會使得工資和薪金面臨漲價的壓力，因此物價里邊的服務(wù)和房租就下不來，因此我們的判斷是短期內(nèi)這個通脹距離美聯(lián)儲的目標(biāo)水平還有一定差距，因此美聯(lián)儲可能不會再加息了，但是明年上半年降息的可能性也比較低。

因此未來半年時間全球依然會在比較高的長期的利率環(huán)境下運(yùn)行，這會有兩方面的含義，一個可能會有新的金融動蕩，其實(shí)從美聯(lián)儲加息以來我們看到兩波金融動蕩，第一波是接近10個新興市場的發(fā)展中國家因為資本外流陷入了外匯的危機(jī)、外債壓力的加大、資產(chǎn)價格的下行，比如斯里蘭卡、巴基斯坦、黎巴嫩、土耳其、埃及、贊比亞、阿根廷。今年二季度歐美爆發(fā)了銀行業(yè)危機(jī)，原因之一也是因為美聯(lián)儲非常陡峭的加息。

未來的風(fēng)險在哪兒呢？一個潛在風(fēng)險在美國的高收益?zhèn)�市場，一個潛在風(fēng)險在美國的房地產(chǎn)市場，另外一個含義就是美國經(jīng)濟(jì)在一個很高的利率下可能有點(diǎn)不堪重負(fù)，因此開始減速，美國經(jīng)濟(jì)減速，剛才朱民老師、李稻葵老師都是統(tǒng)一的觀點(diǎn)。

第三個不確定性是新冠疫情對全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響。盡管疫情過去了，但是新冠疫情爆發(fā)之后很多發(fā)達(dá)國家都在反思過去的供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，過去非常追求效率，現(xiàn)在改為追求韌性。因此，美國提了兩個說法，把跨國公司的業(yè)務(wù)外包給離自己地理距離足夠近的國家或者雙邊關(guān)系足夠好的國家，因此全球范圍的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈形成了區(qū)域化本地化和碎片化的趨勢，這種產(chǎn)業(yè)鏈的格局從全球一體化的產(chǎn)業(yè)鏈變成碎片化的產(chǎn)業(yè)鏈。

一個影響（是）會降低資源的全球配置效率，推升很多商品的生產(chǎn)成本，因此會緩慢推升全球通脹的中樞，第二，大家知道對中國是有挑戰(zhàn)的，過去是全球產(chǎn)業(yè)鏈連接最多的核心樞紐，現(xiàn)在全球的地位開始受到影響。

三重壓力共同形成了滯脹的格局。

滯從何而來呢？美元強(qiáng)周期會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，地緣政治下，通過一些鏈條會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，脹從何而來？地緣政治沖突導(dǎo)致大宗商品價格的上升，還有產(chǎn)業(yè)鏈碎片化之后資源配置效率的下降，導(dǎo)致的生產(chǎn)成本的上升。

這個格局2023年肯定是滯脹的格局，2024年也是，延續(xù)到什么時候，取決于地緣政治沖突的走向以及未來能不能找到新的方式重塑全球的增長。第一個問題講完了。

下面講第二個問題，2024年展望中國經(jīng)濟(jì)會怎么樣？我是主要做國際金融的，從兩個角度進(jìn)行分析：

從中國的國際收支的角度來講，以貿(mào)易為代表的經(jīng)常賬戶會繼續(xù)承壓，可能會面臨更多的壓力。壓力來自哪兒？從出口端來講，高利率導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)的下行會導(dǎo)致全球需求的下降，同時中美貿(mào)易摩擦，美國對我們的很多進(jìn)口限制也會使得我們對發(fā)達(dá)國家的出口面臨挑戰(zhàn)。

第二個角度是進(jìn)口，隨著中美雙邊關(guān)系的改善，大家看到我們開始從美國大量進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品，包括大豆，因此我們的進(jìn)口除了對美進(jìn)口增加之外，大宗商品價格的上升也使得對大宗商品依賴度很高的中國也會增加進(jìn)口的成本。所以我們的貿(mào)易順差進(jìn)一步的下降可能是個大概率事件。

但是相反，2024年我們的經(jīng)常賬戶會有改善，經(jīng)常賬戶可以分為兩塊，一塊是FDI直接投資，另外一塊是跨境的短期投資。

從直接投資來講，今年我們經(jīng)歷了直接投資流入的大幅下降，從外管局的數(shù)據(jù)來講，三季度我們甚至經(jīng)歷了FDI凈流出，這是很多年來沒有發(fā)生的事情，但是近期跨國公司沒有很多地方可以去，他們也有各自的問題，再加上中國經(jīng)濟(jì)本身在反彈，同時我們的制度環(huán)境也在進(jìn)一步優(yōu)化，所以FDI從明年開始流入方面可能會有改善。

最后就是短期資本，我講最后一個話題的時候再講，明年短期資本會從一個比較大的流出，有可能變?yōu)楸容^平衡的流動甚至有比較明顯的流入。

最后一個問題，我十天前寫了一篇文章，中國的匯市和股市短期的拐點(diǎn)可能正在到來。

為什么講這個判斷？此前我和很多國內(nèi)外的基金經(jīng)理做了交流，為什么我們出臺了這么多利好的政策，股市房市和其他政策，為什么始終預(yù)期沒有扭轉(zhuǎn)？他們回答了三個核心的關(guān)切：

第一個核心關(guān)節(jié)就是從高頻數(shù)據(jù)來看，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)增長有沒有真正觸底反彈。

第二個核心關(guān)切，中國房地產(chǎn)市場上民營開發(fā)商的流動性困境也沒有真正得到疏解。

第三個問題，中美的雙邊關(guān)系，究竟是改善了還是惡化了？

此前，可以說這三個問題的確有很強(qiáng)的不確定性，但是我想說最近這段時間，我們可以看到這三個問題都在發(fā)生邊際改善。從宏觀數(shù)據(jù)來講，今年中國經(jīng)濟(jì)的底部就是7月份，8月、9月、10月連續(xù)三個月大多數(shù)數(shù)據(jù)在反彈，比如我們關(guān)注的消費(fèi)、工業(yè)企業(yè)利潤，當(dāng)然我們也要看到投資和出口數(shù)據(jù)依然是不太好的，M1這個數(shù)據(jù)也是不太好的，但是大多數(shù)數(shù)據(jù)在反彈。再加上前段時間我們新發(fā)了1萬億的國債，5千億用在今年，5千億用在明年，把今年事實(shí)上的財政赤字占GDP的比率提高了3.8%，這就釋放了下一步財政放松的信號，對于穩(wěn)住大家對于短期經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期非常重要。

第二，中央金融工作會議之后，前段時間有兩個很重要的會議值得我們關(guān)注，什么會議呢？有一個周的周一深圳國資委參加了萬科的三季度業(yè)績發(fā)布會，有兩個表態(tài)：一個是深圳地鐵董事長說我們從未考慮過減持萬科的股票，深圳國資委主任說大家不知道萬科早就是我們的報表企業(yè)了，言外之意就是萬科可以算一個國有企業(yè)的參股企業(yè)。因此，我相信這個會之后萬科的流動性困境會有根本的改觀。

第二天，這周的周二，央行、證監(jiān)會、住建部召開了一個會，請了很多的開發(fā)商參加。我覺得這兩個會就代表著中國政府真的開始直面房地產(chǎn)市場上民營開發(fā)者的流動性問題，只要中國政府出手，民營開發(fā)商短期內(nèi)的顧慮就會逐漸被打消。

最后一點(diǎn)是中美關(guān)系邊際的改善，最近半年中美的高層互訪越來越多，尤其是前段時間習(xí)主席訪問美國，大家可以看到中美關(guān)系至少在短期內(nèi)在朝積極的方向走，未來有很多的領(lǐng)域重新開放了大家正在討論。

因此這三個問題得到解決之后，我當(dāng)時說基于這三點(diǎn)，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的核心訴求正在得到改善，因此我有一個大膽的判斷，就是股市和匯市拐點(diǎn)快到來了，從過去這一周的表現(xiàn)來看，匯市的拐點(diǎn)已經(jīng)得到了市場的驗證，所以我們期待2024年中國的股市會有更好的表現(xiàn)，謝謝大家！