持續(xù)上漲的黃金資產(chǎn)，卻在2023年即將謝幕之際，出現(xiàn)了顯著的預(yù)判分歧�？v觀全年金價趨勢，11月有過“V”型走勢，還在12月上旬上摸2146.79美元，創(chuàng)出歷史新高，截至目前仍處于2000美元上方，繼續(xù)發(fā)揮著避險作用。

機(jī)構(gòu)在2024年黃金資產(chǎn)展望中指出，避險情緒仍存疊加美元下行周期以及全球央行購金需求堅挺，黃金價格或仍有支撐。但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期美聯(lián)儲降息交易對黃金價格提振明顯，但后者已計價較多預(yù)期變化。從美債收益率和美元指數(shù)的對比關(guān)系看，黃金資產(chǎn)短期邊際風(fēng)險正在累積，當(dāng)前位置追漲已顯得不再合適。

基金經(jīng)理特別提到，每年12月15日至次年1月15日黃金市場都大概率呈現(xiàn)上漲格局，主要是炒作商品基金調(diào)倉和中國春節(jié)黃金消費�！暗�由于2023年全年黃金漲幅不小，基金調(diào)倉或難有進(jìn)一步動力。中國零售黃金潮也已階段性過去，預(yù)期年底難以超過三季度的銷售峰值�！�

持續(xù)發(fā)揮避險作用，黃金ETF普遍有兩位數(shù)收益

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至北京時間12月30日，倫敦金現(xiàn)價格約為2062美元/盎司。在12月4日，金價一度上摸到2146.79美元，雖然在12月8日再次跌破2000美元關(guān)口，但隨后很快又站上2000美元點位，隨后穩(wěn)步攀爬�；赝�2023年，金價從最低的1804.5美元持續(xù)攀升，一度達(dá)到2146.79美元這一歷史高位，成為年內(nèi)全球市場表現(xiàn)最閃亮的資產(chǎn)之一。

招商基金在最新發(fā)布的《2024年年度投資策略報告》中分析到，金價在2023年上半年受避險需求推動上漲，下半年受美聯(lián)儲政策和市場預(yù)期影響震蕩波動。招商基金認(rèn)為，全年看，美聯(lián)儲加息步入尾聲、市場對加息預(yù)期的持續(xù)調(diào)整，主導(dǎo)了貴金屬價格走向。

具體來看，招商基金表示，上半年歐美銀行業(yè)風(fēng)波、債務(wù)上限危機(jī)及全球地緣政治動蕩推升了黃金的避險需求，使黃金價格中樞整體抬升；下半年，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場預(yù)期和美聯(lián)儲“鷹派”發(fā)言打破貴金屬上行趨勢，導(dǎo)致金價5月初從高位回落，步入寬幅震蕩區(qū)間。10月份，地緣沖突助推市場避險情緒，金價因其避險屬性開始步入單邊上行區(qū)間。在市場避險情緒逐步降溫與市場對美聯(lián)儲降息周期開啟時點的預(yù)期進(jìn)一步提前的雙重影響下，金價于11月呈現(xiàn)“V”型走勢。

根據(jù)Wind，截至12月30日，華安基金、博時基金、國泰基金、匯添富基金、易方達(dá)基金、華夏基金、工銀瑞信基金等公募旗下的黃金ETF產(chǎn)品（包括上海金ETF），年內(nèi)普遍實現(xiàn)兩位數(shù)收益。

國泰黃金基金經(jīng)理艾小軍認(rèn)為，全球地緣政治紛繁復(fù)雜，地緣政治危機(jī)成為影響全球政治經(jīng)濟(jì)的最大不確定性。在美聯(lián)儲政策臨近轉(zhuǎn)向降息，多頭平倉壓力釋放后，國際金價有望持續(xù)走強(qiáng)。中長期來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍具有不確定性，黃金在資產(chǎn)組合中或能繼續(xù)發(fā)揮避險作用。

三方面把握金價主要矛盾

雖然價格漲跌一目了然，但黃金資產(chǎn)定價卻涉及到多種因素。機(jī)構(gòu)在價格趨勢預(yù)判時，往往需要聚焦微觀視野。比如，盈米基金在最新發(fā)布的《2024年度公募基金資產(chǎn)配置報告》中指出，鑒于國內(nèi)商品型基金的規(guī)模分布，考慮到黃金定價的復(fù)雜性，試圖從以下三方面來把握黃金的核心矛盾：

一是上海金和倫敦金比價。盈米基金將倫敦金與上海金現(xiàn)貨價格進(jìn)行比價發(fā)現(xiàn)，長期來看，兩者走勢高度相關(guān)但是存在背離。但如果將倫敦金通過匯率調(diào)整后進(jìn)行比價，兩者長期走勢高度趨同。盈米基金認(rèn)為，由此可以同時基于倫敦金以及上海金兩個維度來分析黃金的走勢。

而鑒于券商過往分析認(rèn)為實際利率與金價呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。從上海金來看，中國實際利率應(yīng)與金價呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；從倫敦金（CNY）來看，金價應(yīng)與匯率呈正相關(guān)關(guān)系并與美國實際利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系�；�于此，盈米基金進(jìn)一步基于實際利率法與中美利差法兩個角度來展開分析。

二是實際利率法。根據(jù)券商過往分析，基于通脹及名義利率等變量測算，上海金應(yīng)與實際利率間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，然而近年來存在實際利率與金價同步上行原有模型失效的情況。假設(shè)原有模型有效性不變，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境我們預(yù)計實際利率或存在下行空間，無論是名義利率下行亦或明年通脹溫和復(fù)蘇兩條路徑均具備可行性及其必要性，從實際利率來看明年金價仍存在上行動能。

三是中美利差法�；�于中美十年國債利差來看，2015年來國債利差的極值與倫敦金（CNY）之間相關(guān)性較高。站在當(dāng)前時點來看，美中國債利差于今年10月19日2.26%見頂后續(xù)處于下行通道，且市場對于明年美聯(lián)儲降息一致性較高，在國債利差的推動下金價明年或?qū)②厔菪陨闲小?/p>

當(dāng)前位置追漲已不再合適？

基于上述分析，盈米基金認(rèn)為，對明年的金價研究院整體保持適度樂觀，投資者可以考慮擇機(jī)介入。招商基金認(rèn)為，避險情緒仍存疊加美元下行周期，黃金板塊或有支撐。

招商基金具體分析到，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大疊加通脹緩解，美聯(lián)儲或于明年年中開始降息，從而引導(dǎo)美債名義利率與實際利率的加速下行。盡管從美國穩(wěn)定實際利率角度看，金價上行的驅(qū)動力不強(qiáng)，但美國降息后，大概率會造成美元進(jìn)入新的下行大周期，進(jìn)而推動金價上升。復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)，美國在2007年7月至2008年11月以及2019年7月至2020年3月分別經(jīng)歷過兩輪大的降息，而金價在上述時期中均保持強(qiáng)勢水平。

此外招商基金還提及，世界黃金協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，2023年年初至今的央行購金需求已達(dá)800噸，創(chuàng)下了協(xié)會統(tǒng)計以來的最新紀(jì)錄。各國央行在今年剩余時間內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)保持強(qiáng)勁的購金需求，預(yù)示著2024年的央行購金需求總量有望依舊保持堅挺。

黃金股走勢預(yù)期方面，工銀瑞信基金認(rèn)為，近期黃金股跟隨A股整體回落，但并未跟隨金價恢復(fù)或上漲，黃金股的對沖作用下降。如后續(xù)黃金價格持續(xù)上漲或?qū)⒂欣�于扭轉(zhuǎn)當(dāng)前困境。隨著黃金股逐步企穩(wěn)，資金流出有所緩解，市場更加關(guān)注基本面，對黃金股的業(yè)績釋放或給予更高權(quán)重。

但也有機(jī)構(gòu)存在相對謹(jǐn)慎預(yù)判，這是在黃金資產(chǎn)持續(xù)上升的2023年里很少遇到的現(xiàn)象。

諾安基金認(rèn)為，預(yù)計2024上半年美國經(jīng)濟(jì)放緩的跡象或更為明顯，持續(xù)發(fā)生的地緣政治風(fēng)險或使得金融市場波動性較前期增加，黃金投資邏輯從短期避險需求逐步向?qū)⒅虚L期美聯(lián)儲降息演繹且呈震蕩上行態(tài)勢。風(fēng)險點或在于美聯(lián)儲啟動降息的時點落后于市場預(yù)期�！敖�期市場對美聯(lián)儲降息交易對黃金價格提振明顯，但后者已計價較多預(yù)期變化。建議投資者積極關(guān)注黃金價格走勢。”

博時基金的基金經(jīng)理王祥分析到，上周（12月18日—22日），國際黃金市場在核心PCE不及預(yù)期的背景下繼續(xù)勉力上行，但從美債收益率和美元指數(shù)的對比關(guān)系看，黃金資產(chǎn)短期邊際風(fēng)險正在累積。

“期間美元指數(shù)與十年期美債收益率繼續(xù)下行，但金價表現(xiàn)對此反應(yīng)度下降。PCE數(shù)據(jù)不及預(yù)期，盡管一度引導(dǎo)市場寬松預(yù)期加強(qiáng)，并提振黃金表現(xiàn)，但其未能守住對歷史平臺上沿的沖擊，黃金看漲動能短期將有所收斂�！蓖跸檎f到，從歷史表現(xiàn)看，每年12月15日至次年1月15日黃金市場都大概率呈現(xiàn)上漲格局，主要是炒作商品基金調(diào)倉和中國春節(jié)黃金消費。

“但由于今年全年黃金漲幅不小，基金調(diào)倉或難有進(jìn)一步動力。中國零售黃金潮也已階段性過去，預(yù)期年底難以超過三季度的銷售峰值。整體而言，黃金資產(chǎn)短期邊際風(fēng)險有所累積，從風(fēng)險收益角度看，當(dāng)前位置追漲已顯得不再合適�！蓖跸檎f。

責(zé)編：桂衍民

校對：王朝全