近日，開源證券研究團(tuán)隊(duì)首次覆蓋途虎養(yǎng)車。開源證券認(rèn)為，途虎養(yǎng)車作為國內(nèi)汽車獨(dú)立售后服務(wù)市場(chǎng)龍頭，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。結(jié)合傳統(tǒng)加盟模式與自營(yíng)模式，途虎養(yǎng)車得以通過輕資產(chǎn)的方式迅速擴(kuò)大門店規(guī)模，而途虎的流量與商業(yè)模式也有利于增強(qiáng)加盟商黏性。此外，途虎養(yǎng)車作為行業(yè)龍頭，憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)采購議價(jià)話語權(quán)，持續(xù)加強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。

　　目前，途虎在積極開拓毛利率更高的專供產(chǎn)品和自有產(chǎn)品，并戰(zhàn)略聚焦于渠道下沉以擴(kuò)大收入，隨著國內(nèi)車齡增長(zhǎng)帶來的汽車服務(wù)需求增加，途虎的營(yíng)收規(guī)模與盈利能力將迎來較大提升。

　　開源證券預(yù)計(jì)，途虎養(yǎng)車2023-2025年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到130.81億、157.95億、191.03億元。

　　線上線下一體化模式打造飛輪效應(yīng)

　　過去國內(nèi)汽車服務(wù)的痛點(diǎn)包括非標(biāo)準(zhǔn)化的用戶體驗(yàn)、復(fù)雜的供應(yīng)鏈、低效的履約流程。開源證券認(rèn)為，途虎以用戶為核心，上游簡(jiǎn)化多層級(jí)供應(yīng)鏈，下游整合分散需求，形成線上線下一體化的商業(yè)模式。

　　該模式通過提升用戶體驗(yàn)吸引更多的用戶流量，一方面，更多流量能吸引更多加盟商加入，進(jìn)而帶來更多門店，隨著門店增加，途虎的線下履約能力加強(qiáng)，用戶體驗(yàn)隨之提升，又能帶來更多流量；一方面，更多流量帶來的銷量提升，也增強(qiáng)了途虎向上游采購的議價(jià)話語權(quán)，進(jìn)一步增強(qiáng)價(jià)格優(yōu)勢(shì)吸引潛在客戶，進(jìn)而帶來更多流量；一方面，更標(biāo)準(zhǔn)化的系統(tǒng)也能帶來更強(qiáng)的人貨場(chǎng)管控能力，從而提升用戶體驗(yàn)，增加用戶流量。商業(yè)模式形成的正反饋飛輪效應(yīng)，不斷加強(qiáng)途虎的壁壘。

　　此外，途虎通過為汽車服務(wù)量身打造專有算法，不斷提升服務(wù)質(zhì)量，目前已圍繞汽車服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)出含零部件匹配大數(shù)據(jù)平臺(tái)、倉儲(chǔ)管理系統(tǒng)、運(yùn)輸管理系統(tǒng)等在內(nèi)的全面汽車服務(wù)技術(shù)支持系統(tǒng)，通過實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)和管理的數(shù)字化，提供給客戶更高效、便捷的流程和體驗(yàn)。

　　同時(shí)，途虎為門店及技師管理系統(tǒng)打造了藍(lán)虎系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)門店管理流程數(shù)字化以提高管理流程效率。藍(lán)虎系統(tǒng)還提供了線上培訓(xùn)及實(shí)時(shí)線上指導(dǎo)，以提高技師的作業(yè)效率，不僅可用于監(jiān)控門店運(yùn)營(yíng)而且確保了途虎工場(chǎng)店所提供的產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量。

　　途虎模式有利于增強(qiáng)加盟商粘性

　　開源證券認(rèn)為，加盟店是途虎養(yǎng)車高速擴(kuò)張網(wǎng)絡(luò)的主要抓手，結(jié)合傳統(tǒng)加盟模式與自營(yíng)模式，途虎得以通過輕資產(chǎn)的方式迅速擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)。與此同時(shí)，途虎對(duì)所有工場(chǎng)店堅(jiān)持強(qiáng)管控，確保服務(wù)質(zhì)量的一致性和高標(biāo)準(zhǔn)。

　　就加盟模式來說，途虎流量與商業(yè)模式有利于增強(qiáng)加盟商黏性。從途虎向個(gè)人終端客戶提供的汽車產(chǎn)品和服務(wù)收入看，其中七成以上來源于線上下單收入，途虎的品牌價(jià)值、客戶認(rèn)知度、完善的供應(yīng)鏈體系和高效的管理機(jī)制可為加盟商提供具有吸引力的經(jīng)濟(jì)利益。

　　截至2023年第一季度，39.9%的加盟商開設(shè)兩家或以上的途虎工場(chǎng)店。實(shí)現(xiàn)盈利的門店數(shù)目逐年增加，2023第一季度加盟工場(chǎng)店中盈利的數(shù)量占比為 81.8%。加盟工場(chǎng)店的毛利率也呈不斷增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019-2023Q1毛利率分別為 11.0%、15.9%、18.6%、22.4%、26.0%。

　　受益于此，途虎的加盟收入將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。開源證券預(yù)計(jì)，2023-2025年途虎加盟及廣告服務(wù)營(yíng)業(yè)收入將分別為7.25億、8.63億、10.29億元。

　　途虎上游規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)議價(jià)話語權(quán)

　　就上游供應(yīng)鏈來看，開源證券指出，途虎憑借與品牌和供應(yīng)商的長(zhǎng)期合作關(guān)系、能夠及時(shí)洞察客戶多樣化需求的數(shù)據(jù)分析能力，不斷開發(fā)毛利率更高的專供品牌產(chǎn)品。途虎平臺(tái)上專供品牌和自有品牌的收入占比分別從2019年的17.5%、4.7%提升至2023Q1的36.5%、30.1%。

　　與此同時(shí)，途虎的規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)采購議價(jià)話語權(quán)，持續(xù)加強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。開源證券在不同互聯(lián)網(wǎng)養(yǎng)車App上搜索同一款輪胎的價(jià)格后發(fā)現(xiàn)，途虎的價(jià)格始終優(yōu)于友商。隨著平臺(tái)不斷擴(kuò)充和規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模優(yōu)勢(shì)能不斷加強(qiáng)途虎對(duì)上游商品采購的話語權(quán)，能從供應(yīng)商獲得更優(yōu)惠的價(jià)格，進(jìn)而能較同行獲得更為低廉的采購成本優(yōu)勢(shì)。

　　受益于較低的同類產(chǎn)品售價(jià)，疊加途虎產(chǎn)品及服務(wù)品類的擴(kuò)展、“車友圈”板塊的搭建，途虎養(yǎng)車的客戶粘性不斷增強(qiáng)。開源證券指出，途虎復(fù)購客戶百分比、來自復(fù)購客戶的收入貢獻(xiàn)率整體穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023第一季度分別達(dá)57%、50%。

　　除此之外，途虎下游履約交付體系完善，履約基礎(chǔ)設(shè)施靈活，服務(wù)范圍廣泛，多層倉儲(chǔ)系統(tǒng)也能管理不同類型的存貨。下游履約能力的提升，也能持續(xù)優(yōu)化客戶體驗(yàn)，提升客戶復(fù)購率。

　　渠道下沉和順應(yīng)新能源趨勢(shì)，為途虎帶來新機(jī)遇

　　根據(jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月31日，二線及以下市縣的汽車保有量雖占國內(nèi)乘用車保有量75.5%，但滲透率最低，每千人僅179輛，因此汽車服務(wù)市場(chǎng)潛力很大。開源證券認(rèn)為，在保持一線及新一線城市穩(wěn)定擴(kuò)張的同時(shí)，途虎會(huì)擴(kuò)展二線及以下市縣的布局，因此二線及以下市縣途虎工場(chǎng)店滲透率有望進(jìn)一步提高。

　　與此同時(shí)，國內(nèi)汽車市場(chǎng)電動(dòng)化持續(xù)滲透，預(yù)計(jì)未來仍將保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。無論是純電動(dòng)汽車，還是插電式混合動(dòng)力汽車，若考慮電池組更換，其單車年度開支都將超過燃油車。

　　目前，途虎養(yǎng)車積極探索新能源車相關(guān)合作機(jī)會(huì)。在整車層面，途虎與零跑汽車、北汽極狐建立業(yè)務(wù)合作，為新能源汽車車主提供汽車服務(wù)。在核心零部件層面，途虎與幾家主流新能源汽車電池制造商和電池解決方案提供商建立了合作關(guān)系。

　　2021年途虎開始經(jīng)營(yíng)新能源汽車銷售及維修服務(wù)業(yè)務(wù)，2022年該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)428%。

　　基于以上分析，開源證券給予途虎養(yǎng)車“買入”評(píng)級(jí)。

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