出品：新浪財經上市公司研究院
作者：坤
近期，連連數(shù)字向港股二次遞交了招股書，獲得了證監(jiān)會的境外發(fā)行上市備案，沖擊港股上市再進一步。
實際上，連連數(shù)字對資本市場的渴望由來已久。早在2020年，連連數(shù)字曾向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊，中金公司為其進行上市輔導，但最終連連數(shù)字的科創(chuàng)板上市計劃卻并未成行，停留在了第三期輔導。2022年底，連連數(shù)字轉戰(zhàn)港股的消息傳來。2023年6月，連連數(shù)字首次遞表港交所，但登陸港股并未在2023年如愿。
近年來，連連數(shù)字一邊保持了收入規(guī)模的持續(xù)增長，一邊持續(xù)虧損，且數(shù)以萬億的TPV帶來的實際收入規(guī)模并不大。在這背后，是連連數(shù)字未來大概率仍需承擔子公司的虧損，毛利率明顯下滑，且境內支付的TPV貢獻90%但收入卻僅貢獻20%，來自境內企業(yè)的活躍客戶數(shù)量還明顯減少。
在近年的數(shù)輪融資中，連連數(shù)字的估值從40億水漲船高至150億，但自身“造血”能力卻并不穩(wěn)定。截至2023年三季度，公司賬上僅余1.42億元，上市募資迫在眉睫。
收入增加不影響持續(xù)虧損？毛利率接連下滑仍需承擔子公司虧損
連連數(shù)字成立于2009年，借著跨境電商的東風，主要向B端商戶及企業(yè)提供數(shù)字支付服務及增值服務。其中，數(shù)字支付服務主要包括收款、付款、收單、匯兌、虛擬銀行卡及聚合支付，增值服務包括與支付相關的數(shù)字化營銷、運營支持及引流服務、賬戶及電子錢包等。
目前，連連數(shù)字的業(yè)務成為不同行業(yè)全球貿易活動的一部分。據招股書顯示，截至2022年底，連連數(shù)字為累計超過180萬家商戶及企業(yè)提供服務，2022年、2023年前三季度的數(shù)字支付服務總支付額（“TPV”）分別為人民幣11530億元、13120億元。
但數(shù)以萬億的TPV對于連連數(shù)字而言僅是客戶的流水，實質業(yè)務帶來的收入規(guī)模并不大。據招股書顯示，2020-2023年前三季度，連連數(shù)字實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.89億元、6.44億元、7.43億元與7.37億元，2020-2022年的復合年均增長率為12.3%，特別是2023年前三季度實現(xiàn)了同比增長38.38%�？梢钥闯�，連連數(shù)字的收入規(guī)模在數(shù)億元，但近年來增速不小。
但收入規(guī)模的高速增長似乎并不影響連連數(shù)字的持續(xù)虧損。2020-2023年前三季度，連連數(shù)字的期內虧損分別為3.69億元、7.47億元、9.17億元與6.07億元。其中2021年、2022年虧損規(guī)模分別同比擴大102.79%、22.76%，到了2023年，其虧損規(guī)模才有所收窄。
接連虧損的背后，實際上主要來自應占子公司的凈虧損。2017年，連連數(shù)字與美國運通公司合資成立連通公司，連通公司在四方模式支付網絡中作為清算和結算機構。
根據弗若斯特沙利文，連通公司作為數(shù)字支付賽道的新參與者，往往需要花費數(shù)年時間才能實現(xiàn)盈虧平衡。更何況，在近年來大手筆投入后，連通公司的銷售額及收入表現(xiàn)卻并不佳。2020-2023年前三季度，連連數(shù)字對于連通公司的應占凈虧損分別為3.29億元、6.87億元、8.05億元與4.70億元，可以看出，連連數(shù)字近年來80%甚至以上的虧損均來自于該子公司，且未來數(shù)年中或仍需承擔子公司的拖累。
不僅如此，連連數(shù)字自身的毛利率也出現(xiàn)了下滑。2021年時公司的毛利率為68.24%，但2023年前三季度卻降至57.88%。連連數(shù)字在招股書中表示是因為毛利率較低的收單服務增長，以及毛利率較低的數(shù)字化營銷收入貢獻增加。
雖說數(shù)字支付服務業(yè)務是連連數(shù)字的支柱業(yè)務，但其來自全球支付與境內支付業(yè)務的毛利率也差距明顯。據招股書顯示，2023年前三季度，連連數(shù)字全球支付業(yè)務的毛利率高達73%，而境內支付業(yè)務的毛利率僅為26.9%。實際上，公司每年90%的TPV均來自于境內支付，但由于費率較低，來自境內支付的收入貢獻也相對較低，近年來占比在20%左右。更何況，連連數(shù)字來自境內企業(yè)的活躍客戶數(shù)量在近年還出現(xiàn)減少，從2020年3482家減少至2023年截至9月30日止12個月的3228家。
市場份額僅0.6% “造血”能力不穩(wěn)定估值150億賬上僅余1.42億
數(shù)字支付業(yè)務賽道的一項重要門檻在于支付牌照。據招股書顯示，2011年連連數(shù)字取得了首張支付牌照，截至2023年底，連連數(shù)字擁有64張支付牌照，覆蓋中國大陸、中國香港、新加坡、美國、英國等多個市場。
但問題在于，從數(shù)字支付整體市場來看，巨頭競爭者眾多且具有壓倒性的優(yōu)勢，其他參與者基本在分食巨頭剩下的蛋糕。根據弗若斯特沙利文，數(shù)字支付解決方案提供商分為獨立與非獨立兩類，獨立數(shù)字支付解決方案提供商是指不屬于或不受控于金融機構、不高度依賴關連方（如大型電商平臺）貢獻的業(yè)務的提供商，連連數(shù)字正是上述獨立提供商之一。2022年中國數(shù)字支付服務市場的TPV為人民幣181.2萬億元，其中排名靠前的均為非獨立提供商，共同占據了超80%的市場份額。而連連數(shù)字的TPV為1.15萬億元，市場份額僅為0.6%，在市場中排名第七。
資料來源：公司公告
此外，近幾年連連數(shù)字在沖擊資本市場上市之前，還連續(xù)獲得了多筆融資，估值也水漲船高。根據天眼查，2018年-2020年間，連連數(shù)字獲得了A輪-D輪融資，累計融資20億元，估值從2018年的40億人民幣翻近4倍至2020年的150億。
資本的鼎力相助支撐了連連數(shù)字多年來的虧損，但其自身的“造血”能力還并不穩(wěn)定。2020-2023年前三季度，連連數(shù)字的經營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-0.59億元、1.06億元、-0.33億元、0.46億元。而其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物卻從2020年的13億元連續(xù)下降至2023年三季度的1.42億元，上市募資迫在眉睫。
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