中泰證券馮藝東：鼓勵(lì)上市公司回購額不少于分紅，減持與分紅回購掛鉤

鼓勵(lì)上市公司回購是資本市場(chǎng)長期健康發(fā)展的重要保障

在今年的提案中，馮藝東重點(diǎn)關(guān)注投資者普遍關(guān)心的上市公司分紅與回購問題，這也與監(jiān)管部門提出的建設(shè)以投資者為本的中國資本市場(chǎng)不謀而合。

根據(jù)馮藝東的調(diào)研，我國A股上市公司分紅情況處于全球資本市場(chǎng)中上游，但整體回購規(guī)模相對(duì)較低。

具體來看，近年來，我國上市公司分紅在廣度與深度上均取得長足發(fā)展。A股上市公司年度分紅總額從2019年的1萬億元增長至2023年的1.7萬億元，近5年平均年度分紅比例為1.5%左右，接近美國股市水平，處于全球資本市場(chǎng)中上游。與分紅相比，A股整體回購規(guī)模則相對(duì)較低。2019-2023年5年間，A股上市公司累計(jì)回購金額不足5000億元，每年回購金額占上市公司總市值比例僅為0.1%左右，而同期美股回購金額則高達(dá)4.2萬億美元，每年回購金額占總市值比例2%左右，是A股的20倍。

馮藝東明確指出，由于A股上市公司原始股東（IPO前的公司股東）股份占比高，因而大部分分紅流入了公司原始股東，二級(jí)市場(chǎng)投資者分紅獲益相對(duì)較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014-2023年上市公司第一大股東平均分紅占比接近37%，上市前原始股東分紅占比高達(dá)76%。

“我國上市公司分紅金額雖然節(jié)節(jié)攀升，但分紅資金主要流向持股比例高的大股東和原始股東，二級(jí)市場(chǎng)投資者受益有限�！瘪T藝東稱。

馮藝東指出，上市公司回購自己公司的股票，雖然也需要消耗資金，但是由于回購行為能夠在很大程度上提振市場(chǎng)信心，并且由于回購會(huì)導(dǎo)致上市公司流通股本減少，因而公司股票價(jià)值會(huì)得到很大提升，一般股價(jià)也會(huì)隨之上漲。相對(duì)于分紅而言，即使消耗相對(duì)少的資金，回購對(duì)以股價(jià)上漲為主要獲利手段的二級(jí)市場(chǎng)投資者也更為有利。發(fā)達(dá)國家成熟資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，鼓勵(lì)上市公司回購是資本市場(chǎng)長期健康發(fā)展的重要保障。

鼓勵(lì)上市公司回購額不少于分紅，控股股東減持與分紅回購掛鉤

為此，馮藝東建議，優(yōu)化上市公司分紅和回購制度，鼓勵(lì)有條件的上市公司通過分紅和回購更好地回報(bào)二級(jí)市場(chǎng)投資者。具體分為五方面：

第一，鼓勵(lì)上市公司同步實(shí)施分紅和回購。對(duì)于達(dá)到分紅標(biāo)準(zhǔn)的上市公司，制定分紅方案時(shí)應(yīng)同時(shí)制定回購計(jì)劃，用于回購的金額不能少于分紅金額，并且回購計(jì)劃實(shí)施完畢之后，再實(shí)施分紅。

第二，將上市公司分紅和回購與控股股東（第一大股東）股份減持掛鉤。上市公司二級(jí)市場(chǎng)投資者累計(jì)獲得的分紅金額與上市公司累計(jì)回購金額之和少于該上市公司在二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)融資金額一定比例（比如50%）時(shí)，控股股東（第一大股東）不能減持股票。

“上市公司從資本市場(chǎng)融資的主要目的應(yīng)該是獲取低成本資金支持企業(yè)發(fā)展壯大，而不是單純?yōu)樵旄豢毓晒蓶|。上市公司IPO和再融資的資金來源主要是二級(jí)市場(chǎng)投資者，上市公司在二級(jí)市場(chǎng)融資的加持下發(fā)展壯大后，也理應(yīng)首先回報(bào)二級(jí)市場(chǎng)投資者。”馮藝東談到。

第三，優(yōu)化“差異化分紅”制度，鼓勵(lì)不同行業(yè)與發(fā)展階段的上市公司采取差異化分紅策略。對(duì)科創(chuàng)類和處于快速發(fā)展階段的上市公司，留存利潤有助于補(bǔ)充企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展資金需求，鼓勵(lì)其將利潤更多用于經(jīng)營投資。對(duì)于處于成熟市場(chǎng)、競(jìng)爭格局相對(duì)穩(wěn)定且財(cái)務(wù)狀況良好的上市公司，鼓勵(lì)其在優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)、降低資金成本的同時(shí)積極分紅。

第四，優(yōu)化回購政策，降低上市公司回購門檻。放寬上市公司回購股份的資金來源限制，支持上市公司拓展回購資金來源、降低回購成本，如設(shè)立快速審批通道支持上市公司通過發(fā)行債券等方式增加回購資金來源。借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)回購信息披露、風(fēng)險(xiǎn)揭示、交易行為的監(jiān)管，簡化現(xiàn)有回購程序，引導(dǎo)規(guī)范上市公司回購行為，提振市場(chǎng)信心。

第五，加大對(duì)違規(guī)行為的懲處力度。加強(qiáng)對(duì)違規(guī)分紅、“忽悠式”回購的監(jiān)管力度，從嚴(yán)處理通過分紅和回購進(jìn)行利益輸送、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。對(duì)于明確查處的違法違規(guī)行為，依法明確違規(guī)人的民事賠償責(zé)任，情節(jié)嚴(yán)重的按職務(wù)侵占罪、背信損害上市公司利益罪追究刑事責(zé)任，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

進(jìn)一步鼓勵(lì)國有科技型企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)

在另一份提案中，馮藝東還重點(diǎn)關(guān)注國有科技型企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的問題。

馮藝東表示，國有科技型企業(yè)的科技創(chuàng)新和成(002001)果轉(zhuǎn)化具有投入大、周期長、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展，企業(yè)高級(jí)經(jīng)營管理人員和核心科技人才隊(duì)伍的穩(wěn)定性顯得尤為重要。股權(quán)激勵(lì)可以把管理人員、科技人才的切身利益和企業(yè)的長期健康發(fā)展深度綁定在一起，形成充滿活力的科技管理和運(yùn)行機(jī)制。

據(jù)悉，財(cái)政部、科技部、國資委2016年聯(lián)合制定了《國有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)暫行辦法》（財(cái)資〔2016〕4號(hào)，簡稱《暫行辦法》）。

“近幾年以來，國有科技型企業(yè)基于各種原因，對(duì)管理人員和核心科技人才隊(duì)伍實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施的越來越少，不利于國有科技型企業(yè)科技投入、經(jīng)營理念、人才隊(duì)伍的穩(wěn)定，進(jìn)而影響企業(yè)的長期高質(zhì)量發(fā)展�！瘪T藝東稱。

為此，馮藝東提出兩個(gè)建議：

第一，制定頒布《國有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)條例》，加大國有科技型企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施力度。建議財(cái)政部、科技部、國資委對(duì)《暫行辦法》頒布以來的落實(shí)情況和實(shí)施效果進(jìn)行全面梳理和評(píng)估，在此基礎(chǔ)上由國務(wù)院制定頒布《國有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)條例》，以提高制度的權(quán)威性和法律效力。加大國有科技型企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施力度，將符合條件的國有科技型企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的家數(shù)占比納入各級(jí)國資國企工作的考核指標(biāo)。

第二，合理確定國有科技型企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象和實(shí)施方式。建議國有科技型企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象，包括在本企業(yè)連續(xù)工作一定年限（如3年）的高級(jí)經(jīng)營管理人員和重要技術(shù)人員。大、中、小、微等各類型國有科技型企業(yè)均可采取股權(quán)出售、股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)、股權(quán)期權(quán)等一種或多種方式對(duì)激勵(lì)對(duì)象實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

建議成立國家科技發(fā)展銀行

為解決我國商業(yè)銀行運(yùn)行機(jī)制與科技創(chuàng)新企業(yè)內(nèi)在金融需求之間的矛盾，馮藝東在一份提案中建議成立國家科技發(fā)展銀行。

馮藝東表示，目前受困于缺乏有效評(píng)估機(jī)制、公允價(jià)值難以確定、質(zhì)押登記難等問題，商業(yè)銀行對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的處置和變現(xiàn)十分困難，市場(chǎng)接受度有限，難以根本解決信貸業(yè)務(wù)與科創(chuàng)企業(yè)高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)、輕資產(chǎn)天然錯(cuò)位的問題。當(dāng)前我國科創(chuàng)企業(yè)主要通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)融資模式滿足資金需求，融資渠道相對(duì)單一，并且容易出現(xiàn)控制權(quán)分散給企業(yè)戰(zhàn)略造成的不利影響。

對(duì)于成立國家科技發(fā)展銀行，馮藝東進(jìn)一步給出四項(xiàng)具體建議：一是堅(jiān)持政策性銀行定位；二是創(chuàng)新服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)融資需求業(yè)務(wù)模式；三是建立專門扶持科創(chuàng)企業(yè)的運(yùn)營機(jī)制；四是加快推動(dòng)投貸聯(lián)動(dòng)模式。

根據(jù)該提案，國家科技發(fā)展銀行應(yīng)由中央財(cái)政聯(lián)合五大國有商業(yè)銀行共同出資成立，堅(jiān)持服務(wù)國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。由于科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，監(jiān)管上應(yīng)降低對(duì)國家科技發(fā)展銀行的資本充足率要求�？己松蠄�(jiān)持非營利性原則，以降低科創(chuàng)企業(yè)融資難度和融資成本、拓寬融資渠道為主要目標(biāo)。

鼓勵(lì)上市公司通過產(chǎn)業(yè)生態(tài)并購重組

馮藝東還建議，鼓勵(lì)上市公司通過產(chǎn)業(yè)生態(tài)并購重組實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

馮藝東提到，近年來，監(jiān)管部門積極推動(dòng)并購重組市場(chǎng)化改革，各層級(jí)制度體系逐漸完善，并購重組的便利性有所提高，但在實(shí)際業(yè)務(wù)中仍存在一些問題有待解決。比如，并購重組市場(chǎng)總體規(guī)模較小，新興產(chǎn)業(yè)的并購重組較少，監(jiān)管政策較為嚴(yán)格，支付方式過于單一等等。

為此，馮藝東提出四項(xiàng)建議：一是鼓勵(lì)上市公司基于產(chǎn)業(yè)生態(tài)的并購重組，提升上市公司發(fā)展質(zhì)量。二是完善信息披露要求，強(qiáng)化控股股東、實(shí)際控制人的主導(dǎo)作用和責(zé)任。三是優(yōu)化審核機(jī)制，鼓勵(lì)股份支付。四是鼓勵(lì)被并購方參與公司治理。

建議加快電力期貨的研發(fā)上市

馮藝東今年的提案還囊括電力期現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。馮藝東建議，在全國統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系建設(shè)方案中充分考慮電力期貨及相關(guān)衍生品，加快推進(jìn)電力期貨的研發(fā)和上市等相關(guān)工作。