2023年宏觀經濟呈現(xiàn)波浪式發(fā)展、曲折式前進的弱復蘇態(tài)勢，不確定性與風險挑戰(zhàn)仍是各方關注的重點，市場主體底層信心亟待增強。在此情勢之下，綜合金融巨擘——中國平安(601318)（601318.SH；02318.HK）的一份2023年度財報可謂是為市場吃了一顆定心丸。
3月21日，中國平安公布的2023年度財報顯示：2023年平安整體業(yè)績保持韌性增長，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運利潤1179.89億元，歸屬于母公司股東的凈利潤856.65億元，基本每股營運收益6.66元。其中，壽險及健康險、財產保險以及銀行三大核心業(yè)務保持穩(wěn)健，三項業(yè)務合計歸屬于母公司股東的營運利潤1409.13億元，且中國平安擬派發(fā)2023年末期股息每股現(xiàn)金人民幣1.5元，加上中期派發(fā)的每股0.93元，全年股息達到了每股現(xiàn)金人民幣2.43元，同比2022年增長0.4%。
從中國平安的2023年財報不難看出兩個字：“韌性”，在當前整體預期偏弱的市場環(huán)境下，平安的這份財報彰顯出了其作為金融行業(yè)中流砥柱本色，尤其是其大比例的高分紅政策特別值得關注�！栋蛡愔芸分形陌孀⒁獾�，這是自2011年以來，中國平安已經連續(xù)12年持續(xù)提高分紅水平，總計超過3000億元，現(xiàn)金分紅總額復合增長率達到25%，平安方面表示有信心未來可維持持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策。”可以說，平安是在用自己的經營韌性為投資者極盡清晰地描繪著未來的發(fā)展圖譜，讓確定性和信心不再成為“奢侈品”。
《巴倫周刊》中文版認為，中國平安穩(wěn)健增長可預期的長期分紅政策，在整個市場來看，非常難得，其不僅體現(xiàn)了一顆以投資者為本，愿意為投資者回饋的心，更加重要的是反映了中國平安長期穩(wěn)健經營的基本面創(chuàng)造出來的源源不斷的現(xiàn)金流。而這植根于勇于創(chuàng)新和自我變革的壽險主業(yè)，在中國平安獨特領先的“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”商業(yè)模式中煥發(fā)出新的生命力，這一切造就了這家極具“韌性”的綜合金融巨擘的模樣。
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連續(xù)12年高分紅 價值有待市場重估
去年至今，在市場風險偏好降低以及無風險收益率下行背景下，一批具有高股息率分紅的上市公司價值正在得到市場的重估定價。在兩會經濟主題記者會上，證券監(jiān)管管理層也談到要積極推動上市公司加大分紅�！栋蛡愔芸分形陌孀⒁獾�，真正具有重估價值的高股息公司是那些長期經營具有確定性，未來現(xiàn)金流能持續(xù)改善的上市公司，這樣的公司其分紅更具有長期可預期性，中國平安便是其中之一。
中國平安實行的是以營運利潤為核心的分紅政策，即分紅水平與營運利潤水平相掛鉤。由于保險公司財務報表的特殊性，其歸母凈利潤容易受到市場波動的影響，而營運利潤則更具長期可參考性，這也是巴菲特在每年致股東信中多次強調伯克希爾?哈撒韋公司營運利潤的重要性。
中國平安的營運利潤長期來看持續(xù)保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢，即使2023年營運利潤由于受到特殊因素影響呈小幅下跌，但長期增長趨勢不改，這也是平安能連續(xù)12年提高每股分紅水平，且堅持一年兩次派息的根本保障，而營運利潤的背后源于中國平安強大的壽險主業(yè)和綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈業(yè)務的穩(wěn)健增長及戰(zhàn)略深化推進。
就在平安2023年財報公布后，其大比例、連續(xù)12年保持增長的現(xiàn)金分紅方案引起市場各方的重點關注�！按竽Α卑l(fā)布研究報告稱，表達了對平安維持穩(wěn)定派息的看好，將目標價由48港元上調至51港元，給予中國平安“增持”評級。野村證券此前在年報發(fā)布前就發(fā)表了對平安分紅政策的研究報告，預計平安2023財年股息將維持2.42元人民幣，意味著稅后經營溢利計算的股息收益率將達到7.7%，維持買入評級，而從平安年報公布的2.43元股息來看，顯然超過了野村此前的預計。
同時內資券商也發(fā)表了對中國平安高分紅價值的認可。信達證券發(fā)布報告指出中國平安壽險觸底回升，分紅水平彰顯價值創(chuàng)造能力，全年分紅水平彰顯了平安回報股東的力度。東吳證券(601555)更是指出，中國平安的現(xiàn)金分紅超出了此前的預期。此前東吳證券就在一份針對平安分紅的研報中表達出了強烈推薦投資中國平安的觀點，預測其股價有望達到60.7元，較當前42.5元有顯著的上升空間。其指出平安的高比例現(xiàn)金分紅彰顯出集團的經營韌性，平安的歷史現(xiàn)金分紅情況良好，且分紅主要來自壽險、產險、銀行等子公司，保證了派息政策的連續(xù)穩(wěn)定性。
《巴倫周刊》中文版注意到，當前中國平安的內含價值P/EV估值被大幅低估，其A股股息率接近6%，港股股息率更是接近了7.7%，考慮到當前10年期國債無風險收益率僅為2.4%附近，且平安分紅質量和持續(xù)性具有極高的可預期性，是當前以追求確定性為主的市場環(huán)境中非常稀缺的“高股息”品種，因此中國平安當前的市值顯然存在非常大的重估機會。
基于此，中國平安顯然具備了市場上非常稀缺的高分紅的確定性價值，而這種價值顯然還未被市場充分認知和挖掘，目前平安A股的PE、PB分別僅為8.6倍、0.82倍，港股PE、PB更是僅有6.33倍、0.6倍。
在2023業(yè)績發(fā)布會上，中國平安總經理兼聯(lián)席首席執(zhí)行官謝永林在回答股價相關問題時提到：公司PB與PE確實很低，但我相信金子總歸會發(fā)光，價格總歸要回歸到與價值一致的位置，所以我們很有信心。
醫(yī)療養(yǎng)老戰(zhàn)略明確清晰 壽險改革成效逐步釋放
在2023年報業(yè)績交流會中，平安管理層在回答如何看待公司分紅的可持續(xù)性問題時表示，公司一如既往注重股東回報，我們對分紅政策可持續(xù)性有信心，公司價值值得期待。
平安之所以能夠具有長期可預期的高分紅政策，離不開其基本盤—壽險主業(yè)壓艙石般的穩(wěn)健。國內壽險行業(yè)自2017年開始出現(xiàn)深度調整，原保費和新單保費的增長放緩給行業(yè)帶來了不小的壓力，各家險企各自采取不同的改革策略予以應對，這其中，平安的改革可謂在行業(yè)內最為徹底。作為國內壽險改革最是迅猛的頭部企業(yè)，平安不僅最先開啟這場牽動整個行業(yè)的轉型變革，更是以前所未有的力度推進了三、四年之久，而從2023年報數據來看，平安壽險也率先從行業(yè)調整中實現(xiàn)復蘇。
根據中國平安2023財年報告顯示，壽險指標中最值得重視的新業(yè)務價值時隔多年出現(xiàn)大幅增長，2023年可比口徑下壽險及健康險業(yè)務新業(yè)務價值大幅增長了36.2%。其主要得益于代理人人均新業(yè)務價值增長89.5%，代理人渠道新業(yè)務價值增長40.3%，以及改革后的銀保渠道勢頭強勁，新業(yè)務價值增長了77.7%。新業(yè)務價值是壽險業(yè)務最具前瞻性的指標，這預示著平安的壽險基本盤業(yè)務在歷經三年改革后，開始釋放改革紅利，帶領平安壽險主業(yè)進入新一輪增長周期。
從中國平安的業(yè)務架構來看，壽險毫無疑問是整個平安業(yè)務大廈的基石，也是集團長期分紅保障的現(xiàn)金奶牛。根據東吳證券的測算顯示，壽險業(yè)務對于集團的分紅貢獻率達到了76.8%，也就是說壽險復蘇，平安未來每股分紅金額增長更具想象。
詳細透視平安壽險此次顛覆行業(yè)的改革，主要圍繞在“渠道”+“產品”雙輪驅動。從起步以來，平安便前瞻性地借鑒海外經驗，將保險代理人制度最早大規(guī)模落地到國內保險市場，然而在個險發(fā)展過程中，平安敏銳地察覺到代理人粗曠發(fā)展背后的種種積弊與隱患，接下來行業(yè)的發(fā)展無不證明了平安這次精準的預判。雖然三年多來，平安壽險頂著多項經營指標的震蕩，但堅決聚焦“增優(yōu)”、“績優(yōu)”，推動平安代理人隊伍向“高素質、高績效、高品質”的“三高”隊伍轉型，最終隨著平安個險代理人隊伍素質的大幅提升，人均產能和業(yè)務品質也實現(xiàn)明顯改善。
同時平安還將渠道改革做了進一步延伸，從個人營銷渠道為主，逐漸向個人代理人、社區(qū)網格化、銀行優(yōu)才與下沉網絡四大渠道轉變，極大的拓寬了平安壽險渠道的能力覆蓋。而在產品層面，經過三年多的演進過程，平安形成了日臻完善的“產品+”體系格局，鋪設“保險+健康管理”、“保險+高端養(yǎng)老”、“保險+居家養(yǎng)老”等服務模式，契合如今社會消費者對于醫(yī)療、健康、養(yǎng)老等方面需求的時代變化。
財報公布后，從多家研究機構發(fā)布的研究報告可以看出市場對于平安改革成效的看好，國投證券表示中國平安壽險表現(xiàn)顯著改善，堅持高質量轉型。信達證券表示中國平安的壽險業(yè)務實現(xiàn)觸底回升，業(yè)務質態(tài)得到持續(xù)改善。華泰證券(601688)則在一份研報中表示中國平安的壽險新業(yè)務價值增長強勁，預計2024年壽險新業(yè)務價值將繼續(xù)保持增長，這意味著壽險將在未來繼續(xù)成為平安長期維持可預期分紅政策最強勁的現(xiàn)金流保障。
平安之所以能夠保持分紅政策的可持續(xù)性，本質來說，與其綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老獨特且領先的商業(yè)模式密不可分，也是平安有能力保持長期分紅政策可持續(xù)性最堅固的護城河。
綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老商業(yè)模式為平安帶來的最直接的結果是更高的經營效率：即在獲客上面具有更低的獲客成本、在黏客上面具有更高的客戶留存、在價值提升上面具有更高的客均利潤。根據平安2023財報數據顯示：截至2023年12月31日，平安集團個人客戶數量達到了2.32億，較年初增長2920萬，客均合同數為2.95個，有超8801萬的個人客戶同時持有多家子公司合同，其中持有集團內4個及以上合同的客戶占比為25.3%、留存率高達97.7%。
同時這樣的商業(yè)模式還有一個非常重要的意義：即多元化的業(yè)務模態(tài)使得平安的利潤來源以及現(xiàn)金流來源更加多樣化，這也是平安長期可預期分紅政策的底氣所在，依托獨特且領先的商業(yè)模式驅動長期價值增長，符合股東的長期利益。根據中金公司一份關于高分紅投資價值的研究報告顯示，高分紅的本質是在整體回報率下行的宏觀環(huán)境下提供穩(wěn)定的股息現(xiàn)金流，核心在于體現(xiàn)的是分紅現(xiàn)金流的高確定性，這對于長期資金和注重長期穩(wěn)定回報的股東具有非常高的投資價值。這也有利于平安值得吸引更多的長期資金關注，進而形成更為牢固的價值中樞，從國際經驗來看，連續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅往往是上市公司財務和經營狀況穩(wěn)定的信號，是長期投資者的定心丸。
《巴倫周刊》中文版認為中國平安長期可預期的分紅體現(xiàn)了平安強大而穩(wěn)健的經營基本面及抗風險能力，經過勇于創(chuàng)新和自我變革后的壽險主業(yè)為平安重新煥發(fā)了強大動力，而綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老獨特且領先的商業(yè)模式則打開了平安未來的裂變上限。因此既有當前市場極具稀缺的“確定性”價值，又有未來具有想象力的“成長性”價值，雖然已高速發(fā)展了三十五年，但這家極具“韌性”的綜合金融巨擘仍在不斷快速向前奔跑，不停地刷新著自己的成長潛力，同時其具有的高分紅價值也將遲早被市場重新估值定價。
文｜康德
編輯｜喻舟
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