未來(lái)一年美國(guó)通脹可能將大幅上升

　　從黃金和石油價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看，未來(lái)一年美國(guó)通脹將大幅上升。

　　美國(guó)4月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)公布后，美國(guó)股市和債市上周三（5月15日）雙雙走高，低于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步提振了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年年內(nèi)降息兩次，每次降息25個(gè)基點(diǎn)的信心。

　　然而，如果考慮一下以下幾個(gè)因素，會(huì)發(fā)現(xiàn)上述預(yù)測(cè)令人生疑。今年早些時(shí)候市場(chǎng)曾滿懷信心地預(yù)測(cè)，隨著通脹走低，今年會(huì)有六到七次降息；在疫情暴發(fā)后的幾年里，美國(guó)通脹飆升至40年來(lái)的高點(diǎn)；此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息“取決于數(shù)據(jù)”這一說(shuō)法我們已經(jīng)聽了太多，換句話說(shuō)，就是影響未來(lái)的貨幣政策行動(dòng)的，是對(duì)過(guò)去經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的衡量，而相關(guān)政府?dāng)?shù)據(jù)存在著不少爭(zhēng)議。

　　上周美股三大股指均累計(jì)上漲，道指首破4萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)

　　最新公布的數(shù)據(jù)顯示，4月CPI環(huán)比上漲0.3%，較前兩個(gè)月0.4%的漲幅有所回落，核心CPI（不包括食品和能源）在連續(xù)三個(gè)月上漲0.4%后，4月環(huán)比漲幅也降至0.3%。4月CPI同比漲幅降至3.4%，核心CPI同比漲幅降至3.6%。

　　占核心CPI三分之一的業(yè)主等價(jià)租金(owners’ equivalent rent)連續(xù)第三個(gè)月上漲0.4%，t同比上漲5.8%，但不包括住房?jī)r(jià)格在內(nèi)的核心服務(wù)價(jià)格同比漲幅更為溫和，為5.2%，美國(guó)銀行(Bank of America)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，5.2%的漲幅與通脹回到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)不一致。

　　從通脹報(bào)告中的一些細(xì)節(jié)來(lái)看，過(guò)去一年醫(yī)療保險(xiǎn)價(jià)格下降了12%，而且比五年前下降了4%，至少根據(jù)聯(lián)邦政府的估算是這樣。Creative Planning首席市場(chǎng)策略師查理·比勒羅(Charlie Bilello)認(rèn)為，這可能是通脹報(bào)告中最荒謬的數(shù)據(jù)。

　　除了這些對(duì)細(xì)節(jié)的“吹毛求疵”之外，Bianco Research創(chuàng)始人吉姆·比安科(Jim Bianco)的計(jì)算顯示，今年剩余時(shí)間里的通脹趨勢(shì)不容樂(lè)觀。比安科估計(jì)，如果美聯(lián)儲(chǔ)青睞的核心PCE物價(jià)指數(shù)所體現(xiàn)出來(lái)的通脹趨勢(shì)繼續(xù)保持在2024年前四個(gè)月的水平，那么5月核心PCE物價(jià)指數(shù)的同比漲幅應(yīng)該降至2.74%的低點(diǎn)。

　　然而，比安科的計(jì)算結(jié)果顯示，從5月起到11月，核心PCE物價(jià)指數(shù)的同比漲幅將上升至3.47%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，而不是接近聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC) 3月份發(fā)布的最新《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》(Summary of Economic Projections)中2.6%的中值。

　　核心PCE物價(jià)指數(shù)的同比變化必然是“向后看”的，但它和公眾目前對(duì)通脹趨勢(shì)的悲觀預(yù)期一致。

　　5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心調(diào)查初值顯示，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年通脹的預(yù)期從4月的3.2%上升至3.5%，高于疫情前2.3%-3%的區(qū)間。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行上周發(fā)布的調(diào)查同樣發(fā)現(xiàn)，4月消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年通脹的預(yù)期從3月的3.0%上升至3.3%。

　　此外，摩根大通(JPMorgan Chase)首席執(zhí)行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)仍在不斷地表達(dá)他對(duì)美國(guó)通脹前景的擔(dān)憂。戴蒙上周四在接受彭博電視采訪時(shí)說(shuō)：“通脹可能不會(huì)像人們預(yù)期的那樣消失�！痹�因包括與氣候相關(guān)的投資、國(guó)防和基礎(chǔ)設(shè)施支出、貿(mào)易爭(zhēng)端和財(cái)政赤字等帶來(lái)的成本。

　　不過(guò)，判斷通脹走向最好的線索可能不是來(lái)自調(diào)查或宏觀經(jīng)濟(jì)模型，而是來(lái)自市場(chǎng)，這是預(yù)測(cè)咨詢公司HCWE的負(fù)責(zé)人、偶爾為《巴倫周刊》撰稿的大衛(wèi)·蘭森(David Ranson)的觀點(diǎn)。

　　通過(guò)油價(jià)和金價(jià)預(yù)測(cè)未來(lái)通脹趨勢(shì)

　　自1986年以來(lái)，當(dāng)油價(jià)和金價(jià)格高于各自中位數(shù)價(jià)格時(shí)，之后幾年的通脹也會(huì)隨之走高。

　　生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)的變化情況

　　黑色：油價(jià)高于中位數(shù)價(jià)格時(shí)

　　藍(lán)色：油價(jià)低于中位數(shù)價(jià)格時(shí)

　　橙色：金價(jià)高于中位數(shù)價(jià)格時(shí)

　　黃色：金價(jià)低于中位數(shù)價(jià)格時(shí)

　　來(lái)源：HCWE

　　蘭森認(rèn)為，失業(yè)率、工資、GDP和貨幣供應(yīng)量等傳統(tǒng)指標(biāo)得到了很多關(guān)注，“然而一個(gè)不同尋常的事實(shí)是，在所有人都嘗試去解釋和預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)特征中，通脹是最容易解釋和預(yù)測(cè)的特征之一，但你必須知道應(yīng)該去看哪些指標(biāo)”。

　　蘭森采用的方法不同于大多數(shù)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家（盡管他擁有芝加哥大學(xué)的博士學(xué)位），他通過(guò)觀察市場(chǎng)信號(hào)而不是根據(jù)模型來(lái)預(yù)測(cè)通脹。在判斷通脹趨勢(shì)時(shí)，蘭森使用的是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的公式——他甚至稱它“非常原始”，這個(gè)公式從石油和黃金價(jià)格的變化中得出，可以提供未來(lái)通脹趨勢(shì)強(qiáng)有力的信號(hào)。

　　蘭森研究了1986年以來(lái)基準(zhǔn)西德克薩斯中質(zhì)原油和黃金的年度價(jià)格，他看的是在這段時(shí)間內(nèi)石油和黃金的價(jià)格相對(duì)于各自的中位數(shù)價(jià)格是漲還是跌，然后計(jì)算了隨后一年、兩年和三年生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)的變化。

　　如上圖所示，在這些年份里，當(dāng)石油和黃金價(jià)格相對(duì)于各自的中位數(shù)價(jià)格上漲時(shí)，PPI在隨后的幾年里出現(xiàn)了非常顯著的上漲。當(dāng)石油和黃金價(jià)格相對(duì)于各自們的中位數(shù)價(jià)格下跌時(shí)，PPI漲幅不大。此外，回顧1949年以來(lái)的數(shù)據(jù)，在黃金和石油價(jià)格均同比上漲的27個(gè)年份里，PPI平均上漲了7.3%。

　　蘭森進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)者價(jià)格是一個(gè)領(lǐng)先的消費(fèi)者價(jià)格指標(biāo)。誠(chéng)然，消費(fèi)者價(jià)格由服務(wù)業(yè)價(jià)格主導(dǎo)，尤其是住房?jī)r(jià)格，但當(dāng)生產(chǎn)者價(jià)格上漲時(shí)，消費(fèi)者價(jià)格四年累計(jì)平均漲幅為16.4%，當(dāng)生產(chǎn)者價(jià)格下降時(shí)，消費(fèi)者價(jià)格的四年累計(jì)平均漲幅則較為溫和，為9.5%（復(fù)合年漲幅為2.3%，和美聯(lián)儲(chǔ)為核心PCE物價(jià)指數(shù)設(shè)定的2%的目標(biāo)相差不遠(yuǎn)）。

　　上周五，紐約商品交易所5月交割的黃金期貨結(jié)算價(jià)創(chuàng)下每盎司2412.20美元的歷史高點(diǎn)，較去年10月上漲了32.8%。與此同時(shí)，西德克薩斯中質(zhì)原油期貨價(jià)格目前在每桶80美元左右，高于一年前的70美元左右（哈馬斯去年10月7日襲擊以色列后油價(jià)一度突破了90美元關(guān)口）。

　　蘭森從他的模型中得出結(jié)論的是，從黃金和石油價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看，“未來(lái)一年美國(guó)通脹將大幅上升”。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾說(shuō)，由于在實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)方面缺乏足夠的進(jìn)展，降息還得再等一等。此外，在“銅博士”和主要股指一樣不斷創(chuàng)下歷史新高之際，市場(chǎng)也在“反對(duì)”美聯(lián)儲(chǔ)放松政策。

　　文 | 蘭德爾·W·福賽斯

　　編輯 | 郭力群

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