當(dāng)古井貢酒（000596）的營(yíng)收在2023年首次跨過(guò)200億元、市值早破千億元之際，其背后的是另外三個(gè)“你追我趕”的徽酒上市公司——迎駕貢酒（603198）、口子窖（603589）、金種子酒（600199）。
中國(guó)白酒有句行話叫“西不入川，東不入皖”，安徽白酒作為中國(guó)白酒版圖上不可或缺的力量在過(guò)去多年里經(jīng)歷了快速發(fā)展，除去“一枝獨(dú)秀”的古井貢酒以外，迎駕貢酒、口子窖、金種子酒這三家徽酒上市公司也呈現(xiàn)出不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)，通過(guò)對(duì)它們的財(cái)報(bào)梳理，可以透視徽酒發(fā)展的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。
迎駕貢酒市值規(guī)模最高
在迎駕貢酒、口子窖、金種子酒三家徽酒上市公司中，登陸資本市場(chǎng)最早的是金種子酒，上市時(shí)間是1998年8月12日，彼時(shí)的證券簡(jiǎn)稱叫做“金牛實(shí)業(yè)”，2006年8月26日更名為“金種子酒”，公司業(yè)務(wù)也是從農(nóng)業(yè)板塊進(jìn)入白酒板塊。
2015年5月28日，迎駕貢酒掛牌上市，成為第三家徽酒上市公司；一個(gè)月后，即2015年6月29日，口子窖掛牌上市，成為第四家徽酒上市公司。
雖然上市時(shí)間不同，但無(wú)論在資產(chǎn)規(guī)模，還是公司市值上，迎駕貢酒、口子窖都將金種子酒遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后。
從資產(chǎn)規(guī)模的角度來(lái)看，截至2023年12月31日，迎駕貢酒的資產(chǎn)總額約為116.89億元，同比增長(zhǎng)16.19%；負(fù)債總額約為33.11億元，同比增長(zhǎng)7.01%；所有者權(quán)益約為83.78億元，同比增長(zhǎng)20.27%�？谧咏训馁Y產(chǎn)總額約為125.32億元，同比增長(zhǎng)8.64%；負(fù)債總額約為27.83億元，同比增長(zhǎng)5.82%；所有者權(quán)益約為97.49億元，同比增長(zhǎng)9.49%。金種子酒的資產(chǎn)總額約為34.76億元，同比增長(zhǎng)2.39%；負(fù)債總額約為9.45億元，同比增長(zhǎng)12.50%；所有者權(quán)益約為25.31億元，同比下降0.94%。
對(duì)于迎駕貢酒、口子窖而言，已經(jīng)上市九年，資產(chǎn)規(guī)模的增速較快。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2015至2023年，迎駕貢酒的資產(chǎn)規(guī)模從52.49億元增至116.89億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）約為10.53%；口子窖的資產(chǎn)規(guī)模從49.77億元增至125.32億元，CAGR約為12.24%。
但是，金種子酒2015至2023年的資產(chǎn)總額僅僅從33.10億元增至34.76億元，CAGR約為0.61%，期間資產(chǎn)總額最高也僅在2021年達(dá)到38.66億元，遠(yuǎn)低于迎駕貢酒和口子窖。
從戰(zhàn)略角度來(lái)看，迎駕貢酒在2015年上市當(dāng)年的年報(bào)中就提出“以‘做大白酒核心主業(yè)，進(jìn)一步拓展全國(guó)市場(chǎng)，以技術(shù)改造、產(chǎn)品升級(jí)、資本運(yùn)營(yíng)、信息技術(shù)為手段，打造中國(guó)最美酒廠，力爭(zhēng)進(jìn)入行業(yè)第一方陣’為主導(dǎo)思想；面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)環(huán)境，堅(jiān)持‘品牌引領(lǐng)、全國(guó)布局、深度分銷’的營(yíng)銷戰(zhàn)略�！笨谧咏言�2015年上市當(dāng)年的年報(bào)中提出的公司戰(zhàn)略是“專注于白酒生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，以兼香型口子窖系列白酒為核心，建設(shè)高端白酒品牌，提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，引領(lǐng)兼香型白酒行業(yè)，成為兼香型白酒領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，并爭(zhēng)取成為國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)第一集團(tuán)成員�！苯鸱N子酒2015年年報(bào)中披露的公司戰(zhàn)略是“牢固樹立五大發(fā)展理念，堅(jiān)持自主創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)，以提高發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，全面推進(jìn)品牌建設(shè)；優(yōu)化產(chǎn)品體系，推進(jìn)產(chǎn)品占位；完善組織機(jī)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)化團(tuán)隊(duì)建設(shè)；以精準(zhǔn)營(yíng)銷為方向，努力打造營(yíng)銷創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)優(yōu)化‘雙引擎’，實(shí)現(xiàn)健康持續(xù)發(fā)展�！�
九年之后，迎駕貢酒2023年年報(bào)中的公司戰(zhàn)略變成“加強(qiáng)中國(guó)生態(tài)白酒領(lǐng)軍品牌建設(shè)；實(shí)施產(chǎn)品升級(jí)，主推洞藏系列，加強(qiáng)中高檔白酒銷售；聚焦安徽、江蘇、上海核心市場(chǎng)，拓展華中、華北等重點(diǎn)市場(chǎng)和機(jī)會(huì)市場(chǎng)；提升信息化、智能制造水平；提高員工素質(zhì)，提升員工幸福感�！笨谧咏�2023年年報(bào)中的公司戰(zhàn)略變成“公司專注于白酒生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，以兼香型口子窖系列白酒為核心，建設(shè)高端白酒品牌，提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，引領(lǐng)兼香型白酒行業(yè)，成為兼香型白酒領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，并爭(zhēng)取成為國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)第一集團(tuán)成員�！苯鸱N子酒2023年年報(bào)中的公司戰(zhàn)略變成“堅(jiān)持‘做強(qiáng)底盤，做大馥合香，提質(zhì)增效，再創(chuàng)新輝煌’的戰(zhàn)略目標(biāo)不動(dòng)搖�！�
由此可見，上述三家徽酒上市公司在經(jīng)歷了九年的發(fā)展之后，各家的公司戰(zhàn)略都發(fā)生了變化，迎駕貢酒已經(jīng)定位為“中國(guó)生態(tài)白酒領(lǐng)軍品牌”，口子窖依舊追求“爭(zhēng)取成為國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)第一集團(tuán)成員”，而金種子酒終于不再提“雙引擎”戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)而聚焦于“馥合香”。
從戰(zhàn)略來(lái)看，迎駕貢酒和口子窖堅(jiān)持以白酒發(fā)展建設(shè)為核心且重點(diǎn)是高端化，這切合了過(guò)去十年中國(guó)酒類市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，而金種子酒戰(zhàn)略上缺乏明晰的產(chǎn)品方向，這也是決定了近十年三家酒企的發(fā)展結(jié)果。
口子窖營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較高
國(guó)海證券研報(bào)顯示，2023年，18家白酒A股上市公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)15.5%、18.9%。2024年一季度板塊在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)14.9%、15.9%。2023年共有16家白酒上市公司進(jìn)行了分紅，其中11家分紅率相較2022年有所提升。
2023年，迎駕貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.20億元，同比增長(zhǎng)22.07%；歸母凈利潤(rùn)22.88億元，同比增長(zhǎng)34.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)22.33億元，同比增長(zhǎng)35.97%。口子窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.62億元，同比增長(zhǎng)16.10%；歸母凈利潤(rùn)17.21億元，同比增長(zhǎng)11.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)16.98億元，同比增長(zhǎng)10.75%。金種子酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.69億元，同比增長(zhǎng)23.92%；歸母凈利潤(rùn)-0.22億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.58億元。
從毛利率的角度來(lái)看，2023年，迎駕貢酒的毛利率為74.08%，同比增加3.11個(gè)百分點(diǎn)；口子窖的毛利率為74.92%，同比增加0.85個(gè)百分點(diǎn)；金種子酒的毛利率為48.85%，同比增加10.03個(gè)百分點(diǎn)。
由此可見，口子窖的毛利率最高。德邦證券認(rèn)為，口子窖仍將受益安徽市場(chǎng)擴(kuò)容，隨著改革的穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力有望持續(xù)上行。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2014至2023年，迎駕貢酒的營(yíng)業(yè)收入從29.59億元增至67.20億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）約為9.54%；歸母凈利潤(rùn)從4.87億元增至22.88億元，CAGR約為18.76%�？谧咏训臓I(yíng)業(yè)收入從22.59億元增至59.62億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）約為11.39%；歸母凈利潤(rùn)從4.22億元增至17.21億元，CAGR約為16.90%。金種子酒的營(yíng)業(yè)收入從20.75億元降至14.69億元，CAGR約為-3.76%；歸母凈利潤(rùn)從0.89億元降至-0.22億元。
從過(guò)去十年的復(fù)合年增長(zhǎng)率來(lái)看，口子窖的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較高，而迎駕貢酒的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較高，金種子酒則完全被超越。
申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，迎駕貢酒的產(chǎn)品差異化價(jià)格定位、渠道推力強(qiáng)，具備在競(jìng)爭(zhēng)中獲取市場(chǎng)份額的能力和優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)勢(shì)能強(qiáng)勁，未來(lái)成長(zhǎng)潛力仍大。未來(lái)3年公司核心成長(zhǎng)動(dòng)能在于洞藏的升級(jí)和放量，對(duì)標(biāo)古井年份原漿系列、洋河藍(lán)色經(jīng)典系列的成長(zhǎng)路徑，洞藏未來(lái)成長(zhǎng)空間仍大。
分產(chǎn)品看，口子窖2023年高檔、中檔、低檔三種白酒的營(yíng)業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)56.78億元、0.76億元、0.95億元，同比分別增長(zhǎng)16.58%、下降19.76%、增長(zhǎng)0.72%，高檔產(chǎn)品收入增速顯著。
迎駕貢酒2023年中高檔酒、普通酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.22億元、13.80億元，同比增長(zhǎng)27.84%、增長(zhǎng)8.68%，其中中高檔酒的營(yíng)業(yè)收入占比同比增長(zhǎng)2.87個(gè)百分點(diǎn)至78.45%。
金種子酒2023年的高端酒營(yíng)業(yè)收入約為0.53億元，此前并沒(méi)有高端產(chǎn)品做對(duì)比；中端酒營(yíng)業(yè)收入約為2.30億元，同比下降23.21%；低端酒營(yíng)業(yè)收入約為6.99億元，同比增長(zhǎng)81.51%。
可以看出，口子窖與迎駕貢酒在高端酒方面的銷售增長(zhǎng)較大，而金種子酒的低端產(chǎn)品銷售較多，影響了公司的利潤(rùn)。
不同的營(yíng)收與利潤(rùn)也反應(yīng)在了二級(jí)市場(chǎng)上，從公司市值來(lái)看，2015年5月28日，迎駕貢酒上市首日的收盤市值約為135.92億元；2015年6月29日，口子窖上市首日的收盤市值約為138.24億元。
2015年5月28日，金種子酒的收盤市值約為77.14億元，6月29日收盤市值約為71.81億元。
截至2024年5月28日收盤，迎駕貢酒的市值約為559億元，口子窖的市值約為253億元，金種子酒的市值約為97億元。
在過(guò)去九年的時(shí)間里，上述三家徽酒上市公司的市值變化一目了然。
金種子酒高管薪酬漲幅近一倍
對(duì)于一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，期間費(fèi)用的科學(xué)管理非常重要。
2023年，迎駕貢酒的銷售費(fèi)用約為5.81億元，同比增長(zhǎng)15.22%；管理費(fèi)用約為2.09億元，同比增長(zhǎng)9.36%；財(cái)務(wù)費(fèi)用約為-0.08億元；研發(fā)費(fèi)用約為0.77億元，同比增長(zhǎng)26.43%。口子窖的銷售費(fèi)用約為8.27億元，同比增長(zhǎng)18.19%；管理費(fèi)用約為4.07億元，同比增長(zhǎng)51.95%；財(cái)務(wù)費(fèi)用約為-0.12億元；研發(fā)費(fèi)用約為0.34億元，同比增長(zhǎng)36.90%。金種子酒的銷售費(fèi)用約為2.35億元，同比下降3.79%；管理費(fèi)用約為1.31億元，同比增長(zhǎng)10.67%；財(cái)務(wù)費(fèi)用約為-0.08億元；研發(fā)費(fèi)用約為0.25億元，同比增長(zhǎng)21.37%。
由此可見，上述三家徽酒上市公司的期間費(fèi)用分別約8.59億元、12.56億元和3.83億元，其中口子窖的管理費(fèi)用增長(zhǎng)較大。
對(duì)此，口子窖的解釋是“隨著業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，本期公司確認(rèn)的折舊與攤銷、咨詢服務(wù)費(fèi)較同期有所增長(zhǎng)，同時(shí)本期公司實(shí)施限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致�！�
方正證券認(rèn)為，口子窖的銷售費(fèi)用率提升主要系兼系列新品處于市場(chǎng)拓展階段營(yíng)銷投入較多，管理費(fèi)用率中折舊攤銷、咨詢服務(wù)費(fèi)隨收入規(guī)模擴(kuò)大而增長(zhǎng)，同時(shí)受實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生相關(guān)費(fèi)用所致�！拔覀冋J(rèn)為公司當(dāng)前新老產(chǎn)品過(guò)渡期費(fèi)用投放階段性上揚(yáng)，隨中長(zhǎng)期新品勢(shì)能釋放，盈利能力有望長(zhǎng)向提升�！�
從薪酬角度來(lái)看，2023年，迎駕貢酒的董監(jiān)高稅前報(bào)酬合計(jì)561.1萬(wàn)元，較2022年503.2萬(wàn)元同比增長(zhǎng)11.51%；口子窖的董監(jiān)高稅前報(bào)酬合計(jì)1463.81萬(wàn)元，較2022年1461.87萬(wàn)元同比增長(zhǎng)0.13%；金種子酒的董監(jiān)高稅前報(bào)酬合計(jì)1279.43萬(wàn)元，較2022年659.28萬(wàn)元同比增長(zhǎng)94.06%.
盡管金種子酒2023年業(yè)績(jī)虧損，但是公司高管薪酬增長(zhǎng)驚人，其中總經(jīng)理何秀俠2023年薪酬為304.96萬(wàn)元，而其2022年薪酬僅為94.60萬(wàn)元，同比增幅達(dá)到222.37%；總工程師楊紅文2023年薪酬為116.48萬(wàn)元，較2022年45.66萬(wàn)元同比增長(zhǎng)155.10%；董秘金彪2023年薪酬為96.77萬(wàn)元，較2022年45.03萬(wàn)元同比增長(zhǎng)114.90%……
申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，華潤(rùn)入主后，金種子酒改革煥新，馥合香系列以核心煙酒店與宴席酒店等大店為核心，發(fā)力阜陽(yáng)大本營(yíng)市場(chǎng)和合肥重點(diǎn)市場(chǎng)，頭號(hào)種子華潤(rùn)賦能啤白渠道融合，長(zhǎng)期看公司改革成效將逐步顯現(xiàn)。
對(duì)于徽酒未來(lái)的發(fā)展，安徽省經(jīng)濟(jì)和信息化廳等三部門在2020年曾印發(fā)《促進(jìn)安徽白酒產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，規(guī)劃到2025年，安徽白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入500億元，培育年?duì)I業(yè)收入超過(guò)200億元的白酒企業(yè)1家，超過(guò)100億元的企業(yè)2家……并給出了構(gòu)建“品牌強(qiáng)、品質(zhì)優(yōu)、品種多、集群化”的安徽白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展體系行動(dòng)路徑。
目前，超過(guò)200億元營(yíng)業(yè)收入的白酒企業(yè)1家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，剩下的超過(guò)100億元營(yíng)業(yè)收入的2家白酒企業(yè)應(yīng)該是迎駕貢酒和口子窖，金種子酒最終能否趕上徽酒板塊的發(fā)展步伐，尚待觀察。
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