找對(duì)了公司，買(mǎi)的位置高一點(diǎn)，其實(shí)也能賺錢(qián)，就怕買(mǎi)到“偽成長(zhǎng)”。
成長(zhǎng)股，因其處于飛速發(fā)展階段，極具增長(zhǎng)潛力以及價(jià)格富有彈性而受到投資者的廣泛追捧，不少投資者終其一生的夢(mèng)想就是抓住一只十倍超級(jí)成長(zhǎng)股。然而成長(zhǎng)股投資在實(shí)際操作中卻充滿(mǎn)了艱辛與陷阱，東愷投資資深投資經(jīng)理李威說(shuō)，他從業(yè)十多年以來(lái)經(jīng)歷過(guò)漲幅巨大的超級(jí)成長(zhǎng)股不算少，但真正能抓住的只是少數(shù)幾個(gè)。
如何抓住成長(zhǎng)股？股神巴菲特的導(dǎo)師之一、投資大師菲利普·費(fèi)雪曾寫(xiě)過(guò)一本經(jīng)典成長(zhǎng)股投資名著：《怎樣選擇成長(zhǎng)股》，定義并開(kāi)創(chuàng)了成長(zhǎng)股投資的先河。但很多人理解的“成長(zhǎng)股”，通常是那些短期具有爆發(fā)力，亦或是有題材、有概念、有行業(yè)風(fēng)口的股票。在李威看來(lái)，成長(zhǎng)股投資需要對(duì)那些喜歡蹭概念或風(fēng)口的公司保持高度謹(jǐn)慎，同時(shí)有些行業(yè)雖然看上去景氣度很高，但競(jìng)爭(zhēng)格局很差，最后也難以?xún)冬F(xiàn)業(yè)績(jī)，這些都是需要遠(yuǎn)離的“偽成長(zhǎng)”。對(duì)此，李威在投資中會(huì)將自己的倉(cāng)位集中于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性高的公司，他稱(chēng)之為“價(jià)值成長(zhǎng)”。
選好了成長(zhǎng)股，實(shí)際操作也并非一帆風(fēng)順。成長(zhǎng)股投資過(guò)程中往往波動(dòng)會(huì)非常大，非常具有投資難度，尤其在早期概念炒作階段，李威認(rèn)為要謹(jǐn)慎參與，很難把握， 他說(shuō)如果真是大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，等到真正產(chǎn)業(yè)落地或業(yè)績(jī)兌現(xiàn)時(shí)再介入其實(shí)也不晚，后面還會(huì)有十倍的投資機(jī)會(huì)。
對(duì)于李威來(lái)說(shuō)，更大的風(fēng)險(xiǎn)在于出于之前券商自營(yíng)出身謹(jǐn)慎的交易習(xí)慣，有些成長(zhǎng)股漲起來(lái)后就下不去手,沒(méi)把握住后面更大的成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)。李威認(rèn)為，成長(zhǎng)股最重要的一點(diǎn)是對(duì)產(chǎn)業(yè)和公司的判斷，如果找對(duì)了公司，買(mǎi)的位置高一點(diǎn)，其實(shí)也能賺到錢(qián)，就怕買(mǎi)到“偽成長(zhǎng)”，這種傷害性很大。
朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，李威的投資業(yè)績(jī)自2020年加入東愷投資以來(lái)不到四年半取得了91.1%的累計(jì)收益，年化收益達(dá)到16.46%，相對(duì)市場(chǎng)的超額收益更是達(dá)到120.78%。而李威之前在東方證券(600958)自營(yíng)期間的投資業(yè)績(jī)同樣出色，年復(fù)合收益超過(guò)20%。
李威入選了“2023巴倫中國(guó)私募菁英50”評(píng)價(jià)名單，《巴倫周刊》中文版近期與李威進(jìn)行了一次深度專(zhuān)訪(fǎng)，與他深入探討了關(guān)于成長(zhǎng)股投資的難點(diǎn)和方法，同時(shí)李威還分享了他對(duì)于人工智能、新能源、半導(dǎo)體等成長(zhǎng)行業(yè)的投資觀點(diǎn)。以下是經(jīng)過(guò)編輯的《巴倫周刊》中文版與李威的對(duì)話(huà)實(shí)錄。
這兩年經(jīng)常為了控制回撤而調(diào)倉(cāng)止損
《巴倫周刊》中文版；您的從業(yè)背景來(lái)自于東方證券自營(yíng)投資，東愷的主觀多頭部分也繼承于券商自營(yíng)，以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，這幾年市場(chǎng)表現(xiàn)不佳對(duì)您追求絕對(duì)收益的投資有多大影響？
李威：感受最大的影響就是經(jīng)常為了控制回撤需要調(diào)倉(cāng)止損，理論來(lái)講，市場(chǎng)每年都應(yīng)該會(huì)有一些賺錢(qián)機(jī)會(huì)，但在這個(gè)過(guò)程中損失了倉(cāng)位。另外因?yàn)樾枰l繁調(diào)倉(cāng)，對(duì)交易的要求也比以前高很多，這是兩個(gè)我比較大的感受。
《巴倫周刊》中文版：您對(duì)止損要求很?chē)?yán)嗎？
李威：一般來(lái)說(shuō)有一個(gè)總凈值的約束，以前在券商自營(yíng)時(shí)自高點(diǎn)回撤10%以上，特別凈值在1以下跌10%會(huì)非常緊張，要把倉(cāng)位降得比較低。個(gè)股會(huì)根據(jù)公司基本面去衡量，買(mǎi)入后如果沒(méi)有符合預(yù)期，回撤百分之十幾、二十時(shí)，會(huì)反思買(mǎi)入邏輯還成不成立，如果基本面邏輯發(fā)生變化，會(huì)把它賣(mài)掉。
《巴倫周刊》中文版：您的產(chǎn)品凈值高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年，2022年和2023年雖然跑贏指數(shù)很多，但沒(méi)取得絕對(duì)收益，這兩年有哪些風(fēng)險(xiǎn)因素超出了您的預(yù)期？
李威：主要是2022年的俄烏沖突以及疫情影響，比較超預(yù)期。經(jīng)濟(jì)層面主要還是房地產(chǎn)的尾部風(fēng)險(xiǎn)，也超出大多數(shù)人預(yù)期，沒(méi)有想到2022年房地產(chǎn)爆雷后，2023年又繼續(xù)爆雷，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累比較大，造成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
《巴倫周刊》中文版：那這兩年您的倉(cāng)位是怎樣一個(gè)情況？
李威：2022年3月俄烏沖突爆發(fā)后，一開(kāi)始覺(jué)得很快就能結(jié)束，沒(méi)有第一時(shí)間降倉(cāng)位，但后來(lái)發(fā)現(xiàn)沒(méi)那么快，就慢慢把倉(cāng)位從之前六、七成降到了四、五成，再到后面疫情時(shí)又把倉(cāng)位降到了一、兩成。2023年全面開(kāi)放后，國(guó)務(wù)院出了很多刺激性政策，特別是刺激新能源車(chē)消費(fèi)，還有海外儲(chǔ)能的爆發(fā)，在市場(chǎng)轉(zhuǎn)好后便很快把倉(cāng)位提高到五、六成。后面沒(méi)有特別大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后，倉(cāng)位相對(duì)來(lái)說(shuō)比較靈活，一直在五、六成左右，但也沒(méi)有提到很高，一般按我的投資習(xí)慣，倉(cāng)位高時(shí)也就七、八成，不會(huì)完全滿(mǎn)倉(cāng)。
《巴倫周刊》中文版：這樣的倉(cāng)位安排是出于謹(jǐn)慎考慮嗎？
李威：我們更多地希望保留一部分現(xiàn)金去做靈活調(diào)節(jié)，當(dāng)看到機(jī)會(huì)時(shí)可以及時(shí)把握。
現(xiàn)在市場(chǎng)偏向存量博弈，操作難度比以前大很多
《巴倫周刊》中文版：您會(huì)考慮通過(guò)對(duì)沖工具來(lái)控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)嗎？
李威：主要還是通過(guò)倉(cāng)位控制,我的持倉(cāng)偏成長(zhǎng)方向，大盤(pán)指數(shù)更偏周期，通過(guò)指數(shù)對(duì)沖可能沒(méi)有很好的對(duì)沖效果。
《巴倫周刊》中文版：您把更多的精力放在產(chǎn)業(yè)和公司研究上？
李威：對(duì)，宏觀主要看有沒(méi)有比較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更多的精力放在研究產(chǎn)業(yè)和公司上。
《巴倫周刊》中文版：如果在低增長(zhǎng)的宏觀背景下，對(duì)您的投資會(huì)有影響嗎？
李威：肯定會(huì)有一些影響，就像現(xiàn)在市場(chǎng)偏向存量博弈，以游資化和主題投資風(fēng)格為主，機(jī)構(gòu)的定價(jià)權(quán)減弱。對(duì)于我們以基本面研究，或者偏價(jià)值成長(zhǎng)的投資者沒(méi)那么友好，操作難度我感覺(jué)比以前大很多。另外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱的情況下，景氣成長(zhǎng)行業(yè)相對(duì)比較少，如果想獲得不錯(cuò)的回報(bào)，只能集中在少數(shù)幾個(gè)行業(yè)，選股的難度或者超額收益的難度也會(huì)增加，特別是現(xiàn)在A股博弈的成分比較大，主要是這兩方面影響。
《巴倫周刊》中文版：您目前的倉(cāng)位是多少？
李威：差不多六到七成左右。
《巴倫周刊》中文版：這是基于怎樣的投資策略？
李威：對(duì)市場(chǎng)相對(duì)看好，最近反彈也積累了一些收益，所以能放開(kāi)一定的敞口去爭(zhēng)取更多收益，但六到七成的倉(cāng)位對(duì)有些機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是偏保守的，主要是防范現(xiàn)在市場(chǎng)炒主題、炒尾盤(pán)股累積的風(fēng)險(xiǎn)。
成長(zhǎng)股投資需要對(duì)蹭概念的公司保持警惕
《巴倫周刊》中文版：東愷投資一個(gè)很大的特點(diǎn)是股東背景多元化，既有來(lái)自東方證券自營(yíng)的基本面投資背景，也有大數(shù)據(jù)公司的量化分析能力，東愷有專(zhuān)門(mén)做量化的投資團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在業(yè)內(nèi)有通過(guò)量化手段去賦能基本面投資的做法，您也會(huì)這樣做嗎？
李威：會(huì)做一些參考，我們有一家做地理信息大數(shù)據(jù)的股東——數(shù)行科技，它能抓取區(qū)域人車(chē)流量，在做研究時(shí)會(huì)借助這些數(shù)據(jù)去做輔助驗(yàn)證。對(duì)于量化團(tuán)隊(duì)更多的借助他們對(duì)市場(chǎng)的判斷去做參考，同時(shí)也會(huì)參考他們的指標(biāo)選股，看有沒(méi)有剛好跟主觀重合的公司去輔助判斷。
《巴倫周刊》中文版：您的投資策略叫做“價(jià)值成長(zhǎng)”，怎么理解這個(gè)概念？是更偏價(jià)值風(fēng)格還是成長(zhǎng)風(fēng)格？
李威：更偏向于在景氣成長(zhǎng)行業(yè)中選公司，看公司業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)或者估值是否合理，這樣才會(huì)重倉(cāng)買(mǎi)入，而對(duì)炒主題或者沒(méi)有基本面兌現(xiàn)的公司會(huì)比較謹(jǐn)慎。
《巴倫周刊》中文版：您在成長(zhǎng)股投資中如何識(shí)別偽成長(zhǎng)？
李威：主要看公司過(guò)往的口碑和行為，對(duì)喜歡蹭概念或風(fēng)口的公司第一印象要對(duì)它做的事情保持謹(jǐn)慎。另外要看公司產(chǎn)品的行業(yè)地位和壁壘高不高，有些行業(yè)雖然景氣度很高，但競(jìng)爭(zhēng)格局比較差，最后也賺不到錢(qián)，對(duì)這種公司要遠(yuǎn)離。
概念炒作階段謹(jǐn)慎參與，業(yè)績(jī)開(kāi)始兌現(xiàn)時(shí)再介入也不晚
《巴倫周刊》中文版：這幾年也出現(xiàn)了不少大的行業(yè)景氣度的機(jī)會(huì)，比如新能源以及現(xiàn)在的人工智能，但這些機(jī)會(huì)往往起初沉寂，突然間股價(jià)很快爆發(fā)，這個(gè)過(guò)程中您是如何介入的？
李威：確實(shí)很多大的成長(zhǎng)行業(yè)起初由于沒(méi)有業(yè)績(jī)，特別容易錯(cuò)過(guò)第一波機(jī)會(huì)，但反過(guò)來(lái)想，雖然沒(méi)抓住最底部的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，但如果真是大的成長(zhǎng)行業(yè)，它的景氣度持續(xù)時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)，中后段的空間也會(huì)比較大。
像新能源車(chē)在2016、2017年時(shí)也是當(dāng)做主題概念去炒的，那個(gè)時(shí)候很多公司沒(méi)有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，但到2020年真正開(kāi)始爆發(fā)時(shí)，很多公司還有5倍或者10倍的機(jī)會(huì)，其實(shí)不比之前底部一、兩倍的空間小�，F(xiàn)在像人工智能，包括人形機(jī)器人，以及最近比較熱的低空飛行器，可能又在重復(fù)過(guò)去新能源車(chē)的過(guò)程，剛剛開(kāi)始主題，也比較難把握，等真正產(chǎn)業(yè)落地或者能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)時(shí)，我覺(jué)得機(jī)會(huì)也會(huì)比較大。
《巴倫周刊》中文版：這往往得是比較大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)吧？
李威：對(duì)，比如人形機(jī)器人其實(shí)最早2022年提出這個(gè)概念，特斯拉推出了第一代人形機(jī)器人，市場(chǎng)漲了一波，之后又跌了回來(lái)，去年升級(jí)后供應(yīng)鏈公司反饋了一些驗(yàn)證信息，市場(chǎng)又漲了一波，但今年年初又跌了回來(lái)，反反復(fù)復(fù)，這個(gè)過(guò)程中交易水平高的人可能能抓住一些機(jī)會(huì)，但總體是難以把握的，這個(gè)階段可以相對(duì)參與少一些。現(xiàn)在人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)反饋的信息是明年可能開(kāi)始量產(chǎn)，如果可以?xún)冬F(xiàn)，要么在美股直接買(mǎi)特斯拉，要么去買(mǎi)最核心的上游供應(yīng)鏈公司，后面空間其實(shí)也會(huì)很大。
《巴倫周刊》中文版：概念炒作階段，您參與的比較少？
李威：對(duì)，相對(duì)比較少。第一波一般是普漲，只要概念相關(guān)的股票都能漲，但到產(chǎn)業(yè)落地或者基本面兌現(xiàn)時(shí)，普漲階段的十家公司里最后可能只有一兩家能真正兌現(xiàn)，其他大部分都會(huì)跌回去，這就是為什么開(kāi)始階段參與相對(duì)少一點(diǎn)，避免買(mǎi)到偽成長(zhǎng)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)比較高的。
《巴倫周刊》中文版：也就是概念炒作階段有點(diǎn)像早期風(fēng)險(xiǎn)投資階段，您參與的更多是后面產(chǎn)業(yè)走向成熟，價(jià)值開(kāi)始兌現(xiàn)的階段。
李威：對(duì)，相對(duì)成熟或者產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更明朗一些，總之希望買(mǎi)到相對(duì)勝率比較高的公司。
成長(zhǎng)股的投資過(guò)程波動(dòng)非常大，投資難度也比較高
《巴倫周刊》中文版：您如何對(duì)成長(zhǎng)股進(jìn)行估值？
李威：一般按照PEG估值，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑�，估值容忍度相�?duì)高一些。如果尚未盈利的公司，一般按照終局業(yè)績(jī)算最終的市場(chǎng)份額以及兌現(xiàn)的業(yè)績(jī)，然后再給一定的PE估值，來(lái)看最后的市值空間。
《巴倫周刊》中文版：按終局業(yè)績(jī)估值，中間的變化因素還是很難判斷的吧？
李威：肯定會(huì)難一些，最后真正的走向或者業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的程度可能跟你剛開(kāi)始想的不太一樣，就像我們2020年時(shí)給動(dòng)力電池龍頭估值，當(dāng)時(shí)計(jì)算盈利能達(dá)到1000億，10倍估值就是1萬(wàn)億市值，能不能達(dá)到確實(shí)有難度，但總歸有了一個(gè)參照，才能在開(kāi)始比較高的估值水平下去買(mǎi)，不至于錯(cuò)過(guò)后面幾年的增長(zhǎng)。所以我覺(jué)得這種估值方式更多的是一個(gè)參照，不需要去深究最后是不是完全對(duì)的，更多是模糊的準(zhǔn)確。
《巴倫周刊》中文版：成長(zhǎng)股在具體投資過(guò)程中還是比較難把握的吧？
李威：對(duì)，成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)剛開(kāi)始釋放時(shí)，股價(jià)一般漲得比較快，光看靜態(tài)估值貴的離譜，很多人會(huì)看不懂，后面估值會(huì)是一個(gè)逐漸遞減的過(guò)程，等業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定時(shí)會(huì)變成十幾倍、二十幾倍。所以成長(zhǎng)股的投資過(guò)程波動(dòng)比較大，如果某個(gè)季度業(yè)績(jī)?cè)鏊贈(zèng)]有達(dá)到預(yù)期，估值可能會(huì)從50倍殺到30倍，回撤的過(guò)程可能接近腰斬，所以投資難度是比較高的，這個(gè)過(guò)程特別考驗(yàn)跟蹤水平以及對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和公司成長(zhǎng)軌跡的認(rèn)知，需要去判斷成長(zhǎng)的邏輯是不是破了，也需要做相應(yīng)的倉(cāng)位管理。其實(shí)我從業(yè)以來(lái)經(jīng)歷過(guò)漲幅比較大的成長(zhǎng)股也不少，但真正能抓住的只是少數(shù)幾個(gè)，因?yàn)樵诓▌?dòng)過(guò)程中很可能就拿不住了，錯(cuò)過(guò)了機(jī)會(huì)。
有些機(jī)會(huì)漲起來(lái)就下不去手錯(cuò)過(guò)了更大的機(jī)會(huì)
《巴倫周刊》中文版：您過(guò)去有沒(méi)有什么比較后悔沒(méi)把握住的機(jī)會(huì)？
李威：肯定存在，比如光伏玻璃，2019年我在東方自營(yíng)時(shí)曾拿了一年光伏玻璃，對(duì)行業(yè)比較了解。2020年初光伏遭到斷崖式下滑，沒(méi)想到很快便恢復(fù)了，但股價(jià)已經(jīng)反彈了不少，我不想追著買(mǎi)因此錯(cuò)過(guò)了后面十倍的機(jī)會(huì)。
我覺(jué)得這更多是一個(gè)交易習(xí)慣的問(wèn)題，因?yàn)槲沂侨套誀I(yíng)出身，偏保守，不想買(mǎi)的位置比較高，有些機(jī)會(huì)漲起來(lái)了就下不去手而錯(cuò)過(guò)了后面更大的機(jī)會(huì)。
《巴倫周刊》中文版：是不是需要更有預(yù)見(jiàn)性，才能在低位時(shí)把握住機(jī)會(huì)。
李威：一是有預(yù)見(jiàn)性。二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。因?yàn)橐话闱闆r下，買(mǎi)的早要承受比較大的回撤風(fēng)險(xiǎn)，如果能承受得住，很多問(wèn)題就沒(méi)那么重要。因?yàn)槲沂枪芸蛻?hù)的錢(qián)，比較在意回撤，就不一定能完全克服，只能在交易習(xí)慣上做一些改變，比如先建一部分底倉(cāng)，然后再慢慢加倉(cāng)，去適應(yīng)這個(gè)市場(chǎng)。
《巴倫周刊》中文版：確實(shí)A股市場(chǎng)喜歡把預(yù)期打得比較滿(mǎn)，股價(jià)提前搶跑，所以不太容易把握。
李威：對(duì)，市場(chǎng)節(jié)奏比過(guò)去幾年確實(shí)要快一點(diǎn)，現(xiàn)在機(jī)會(huì)比較少，市場(chǎng)風(fēng)格又比較游資化，加上20%漲跌幅限制，有些公司可能幾天內(nèi)就把漲幅空間提前兌現(xiàn)了。
把倉(cāng)位集中在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性高的行業(yè)
《巴倫周刊》中文版：您目前的倉(cāng)位主要集中在哪些細(xì)分行業(yè)？
李威：人工智能硬件，新能源里的海上風(fēng)電，半導(dǎo)體設(shè)備，以及今年提的比較多的設(shè)備更新的一些機(jī)械公司，最后還有少數(shù)出口鏈公司，主要是這些。
《巴倫周刊》中文版：現(xiàn)在市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，大家追求確定性高的資產(chǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高的成長(zhǎng)性資產(chǎn)不太有利，您如何應(yīng)對(duì)這種市場(chǎng)風(fēng)格挑戰(zhàn)？
李威：我們會(huì)把倉(cāng)位集中在成長(zhǎng)股中業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性高的行業(yè)里，就像人工智能硬件里的光模塊，是少數(shù)能分享海外AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的板塊。另外新能源里的海上風(fēng)電，過(guò)去兩年受到政策干擾因素比較多，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，所以去年基數(shù)比較低，但今年確定性很高，會(huì)有一個(gè)比較好的增長(zhǎng)。然后我們投的都是行業(yè)地位比較高的龍頭公司，競(jìng)爭(zhēng)格局比較好，這樣勝率更高一些。
A股人工智能除了光模塊，其他都是概念炒作
《巴倫周刊》中文版：您在A股投資的人工智能硬件主要是光模塊嗎？
李威：對(duì)，光模塊能分享全球AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)，因?yàn)楣饽K廠商參與到了英偉達(dá)供應(yīng)鏈，占據(jù)了比較大的市場(chǎng)份額。當(dāng)然大家也擔(dān)心光模塊業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性，因?yàn)楣饽K過(guò)去在代際升級(jí)的過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)一定的周期性。但這一輪AI跟過(guò)去投數(shù)據(jù)中心有本質(zhì)上的差異，因?yàn)锳I等到下游應(yīng)用真正爆發(fā)時(shí)對(duì)算力的需求是指數(shù)級(jí)的，所以光模塊的需求遠(yuǎn)沒(méi)有到達(dá)天花板，我覺(jué)得可能會(huì)比大部分人想的要更高。國(guó)產(chǎn)算力目前還是偏預(yù)期偏主題的交易機(jī)會(huì)，這些公司業(yè)務(wù)相關(guān)性比較小，但股價(jià)漲幅很大，我看不太懂也沒(méi)有參與。
《巴倫周刊》中文版：所以您認(rèn)為A股里除了光模塊外，其他人工智能大部分是炒概念？
李威：對(duì)，但也不能否認(rèn)有些游資或者活躍資金能賺到這個(gè)錢(qián)。
《巴倫周刊》中文版：您會(huì)擔(dān)心人工智能算力出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題嗎？
李威：我覺(jué)得在爆款應(yīng)用出來(lái)前，確實(shí)有擔(dān)憂(yōu)，但像人形機(jī)器人，自動(dòng)駕駛這些其實(shí)都是AI應(yīng)用的延伸，現(xiàn)在已經(jīng)有比較好的一些應(yīng)用場(chǎng)景可以提升效率了，只是成本還比較高，如果未來(lái)成本降下來(lái)后，對(duì)算力的需求肯定沒(méi)有到天花板。
《巴倫周刊》中文版：您美股倉(cāng)位也是投的人工智能？
李威：對(duì)，去年上半年開(kāi)始投的。
《巴倫周刊》中文版：您會(huì)擔(dān)心現(xiàn)在美股科技七巨頭的抱團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)嗎？
李威：我覺(jué)得從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上來(lái)看還沒(méi)到那個(gè)階段，美股人工智能龍頭今年還是高增長(zhǎng)，大家對(duì)明年的預(yù)期也比較高，海外大模型也在不斷升級(jí)，會(huì)有更多的應(yīng)用出來(lái)。
新能源投資不能簡(jiǎn)單的看需求增長(zhǎng)就一直拿著不動(dòng)
《巴倫周刊》中文版：您過(guò)去也投了新能源，這也是過(guò)去幾年比較大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，但新能源這兩年變化比較大，很多人認(rèn)為新能源本質(zhì)是周期制造行業(yè)，您怎么看？
李威：我覺(jué)得這個(gè)觀點(diǎn)沒(méi)有太大問(wèn)題。光伏過(guò)去就是周期成長(zhǎng)行業(yè)，它不是一路向上成長(zhǎng)的行業(yè)，光伏可以理解為需求一直增長(zhǎng)，但主要問(wèn)題是供給格局變化比較大，造成了周期性。當(dāng)供大于求時(shí)，行業(yè)整體沒(méi)有好的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)供需匹配時(shí)，可能又會(huì)有一波機(jī)會(huì)。但肯定不能把它理解成一個(gè)非常好的成長(zhǎng)行業(yè)，簡(jiǎn)單的看需求在增長(zhǎng)就一直拿著不動(dòng)。光伏產(chǎn)業(yè)鏈里類(lèi)似于光伏玻璃、膠膜等輔料環(huán)節(jié)供給格局會(huì)更好一些，這些都是偏重資產(chǎn)，投資節(jié)奏比較慢，建設(shè)一條光伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)一般要一年多到兩年時(shí)間，所以這些投資機(jī)會(huì)更容易把握一些。
《巴倫周刊》中文版：您覺(jué)得在目前這個(gè)位置去投資光伏龍頭企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還大嗎？
李威：現(xiàn)在還沒(méi)看清它們的盈利下限在哪里，我覺(jué)得還是要看到真正出現(xiàn)盈利底部之后再去做判斷。
《巴倫周刊》中文版：您今年比較看好新能源里海風(fēng)的增長(zhǎng)，具體的邏輯是什么？
李威：海風(fēng)去年基數(shù)比較低，之前的招標(biāo)項(xiàng)目今年都會(huì)陸陸續(xù)續(xù)出來(lái)，海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈里海纜的競(jìng)爭(zhēng)格局也比較穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)能供應(yīng)高壓深海海纜的也就幾家公司，所以行業(yè)轉(zhuǎn)好的話(huà)是能兌現(xiàn)出來(lái)業(yè)績(jī)的，同時(shí)這些公司還有出海的邏輯，它們?cè)诤Ｍ舛寄玫搅瞬簧儆唵巍?
新能源車(chē)增速放緩后估值可能只有10倍
《巴倫周刊》中文版：您覺(jué)得現(xiàn)在新能源車(chē)和動(dòng)力電池還是好的投資機(jī)會(huì)嗎？
李威：我覺(jué)得像動(dòng)力電池龍頭拿長(zhǎng)一點(diǎn)的話(huà)，應(yīng)該還是能取得十幾、二十個(gè)點(diǎn)的年化收益，但過(guò)程中會(huì)有波動(dòng)，現(xiàn)在10多倍的估值是基于它的業(yè)績(jī)能維持之前的盈利能力。新能源整車(chē)現(xiàn)在比較卷，一些新玩家還在進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，沒(méi)有到格局明朗的階段。拿過(guò)去油車(chē)的經(jīng)驗(yàn)看，新能源整車(chē)格局穩(wěn)定增速放緩后估值也就10倍左右，現(xiàn)在新能源車(chē)銷(xiāo)量增速比較高，所以給的估值更高一些，但價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，盈利不一定能跟著銷(xiāo)量走，如果業(yè)績(jī)下滑的話(huà)，可能估值也要變化，所以我覺(jué)得還要再看看。
《巴倫周刊》中文版：去年國(guó)產(chǎn)新能源車(chē)的出口量已經(jīng)是全球第一，您覺(jué)得新能源車(chē)出口對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能起到多大作用？
李威：出口會(huì)有一定拉動(dòng)作用，但現(xiàn)在中高端車(chē)型的出口還是比較少的，更多偏中低端，盈利貢獻(xiàn)其實(shí)不一定很大，更多的還是走量。
《巴倫周刊》中文版：自動(dòng)駕駛會(huì)成為新能源車(chē)新的增長(zhǎng)點(diǎn)嗎？
李威：自動(dòng)駕駛肯定是一個(gè)比較重要的升級(jí)方向，特斯拉的估值其實(shí)很大一部分給的是自動(dòng)駕駛的估值，自動(dòng)駕駛繼續(xù)升級(jí)的話(huà)，通過(guò)軟件收費(fèi)我覺(jué)得還是會(huì)有比較大的機(jī)會(huì)。
《巴倫周刊》中文版：您能再聊聊今年看好的半導(dǎo)體設(shè)備和出口鏈這兩個(gè)機(jī)會(huì)嗎？
李威：半導(dǎo)體設(shè)備這幾年是國(guó)內(nèi)的投資高峰，也包括海外的半導(dǎo)體公司在加大采購(gòu)力度。幾家國(guó)產(chǎn)替代做的比較好的半導(dǎo)體設(shè)備公司業(yè)績(jī)確定性比較高，疊加國(guó)產(chǎn)化率提升，能看到未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，只不過(guò)之前給了比較高的溢價(jià)，這兩年在消化估值。
出口鏈主要看歐美經(jīng)濟(jì)，之前大家擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，但大幅加息下經(jīng)濟(jì)仍比較堅(jiān)韌，因此大概率是軟著陸。然后又因?yàn)橥浺蛩�，性�(xún)r(jià)比更高的中國(guó)供應(yīng)鏈產(chǎn)品需求比較好，類(lèi)似于社交電商龍頭在美國(guó)增長(zhǎng)很快，所以我覺(jué)得還是有機(jī)會(huì)的。不過(guò)也有一定風(fēng)險(xiǎn)，如果特朗普當(dāng)選，也會(huì)有關(guān)稅擾動(dòng)，不過(guò)有些公司已經(jīng)把產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移到東南亞或者墨西哥，就不會(huì)受太大影響。
《巴倫周刊》中文版：您覺(jué)得做成長(zhǎng)股投資最重要的一點(diǎn)是什么？
李威：最重要的是對(duì)產(chǎn)業(yè)和公司的判斷，如果找對(duì)了公司，買(mǎi)的位置高一點(diǎn)，其實(shí)也能賺錢(qián)，就怕買(mǎi)到偽成長(zhǎng)，這種傷害性比較大。
《巴倫周刊》中文版：謝謝您的回答。
文| 《巴倫周刊》中文版撰稿人康國(guó)亮
編輯 | 彭韌
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