中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持阿里健康（00241）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到公司費(fèi)用端收窄超預(yù)期，上調(diào)2025FY盈利預(yù)測(cè)76.3%至13.8億元，首次引入2026FY盈利預(yù)測(cè)16.2億元�？紤]到板塊整體估值較為震蕩，目標(biāo)價(jià)4.2港元。公司公布2024FY業(yè)績(jī)：收入270.27億元（+1.0%
YoY），歸母凈利潤(rùn)8.83億元（+64.9% YoY），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)14.38億元（+90.8%
YoY），對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率5.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)水平超該行和市場(chǎng)預(yù)期，主要因履約費(fèi)用率收窄及交易性金融資產(chǎn)相關(guān)的公允價(jià)值變動(dòng)超預(yù)期。
中金主要觀點(diǎn)如下：
高基數(shù)下收入端有所承壓，25FY或迎來改善。
分業(yè)務(wù)板塊看，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入237.39億元（+0.6% YoY），醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)收入23.29億元（+4.1%
YoY），醫(yī)療健康及數(shù)字化業(yè)務(wù)收入9.58億元（+2.6% YoY）。截至2024FY末，公司醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)年活躍用戶數(shù)達(dá)3億，服務(wù)商家超3.5萬（+28%
YoY）；公司在線自營(yíng)店累積會(huì)員數(shù)增長(zhǎng)至7700萬人，單用戶平均創(chuàng)收（ARPU）同比增長(zhǎng)超17%。此前2023FY期間疫情防控措施調(diào)整，居民采購(gòu)醫(yī)療產(chǎn)品需求攀升造成高基數(shù)，該行測(cè)算1H24FY/2H24FY公司收入端分別同比增長(zhǎng)12.7%及同比下滑7.8%，該行認(rèn)為高基數(shù)背景下公司收入端有所承壓，同時(shí)預(yù)計(jì)2025FY或有望迎來改善。
履約費(fèi)用率收窄助力實(shí)現(xiàn)內(nèi)生經(jīng)營(yíng)性盈利。
公司毛利水平基本穩(wěn)定，2024FY經(jīng)調(diào)整（non-GAAP）凈利潤(rùn)規(guī)模14.38億元（對(duì)應(yīng)non-GAAP凈利率5.3%，vs
2023FY約2.8%），與表觀凈利潤(rùn)差距主要來自股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及交易性金融資產(chǎn)帶來的公允價(jià)值變動(dòng)，該行將股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用加回（即視為常態(tài)化活動(dòng)），并剔除利息收入約4.77億元，同時(shí)剔除廣告費(fèi)業(yè)務(wù)的收并購(gòu)對(duì)報(bào)表端的增厚影響，測(cè)算得到內(nèi)生經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率約為2.2%（vs
2023FY約0.4%），公司已實(shí)現(xiàn)內(nèi)生經(jīng)營(yíng)性盈利，而24FY內(nèi)生經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率提升該行預(yù)計(jì)或主要因履約費(fèi)用率同比收窄約2pct影響。
收購(gòu)集團(tuán)旗下醫(yī)療品類相關(guān)廣告費(fèi)業(yè)務(wù)，有望助力利潤(rùn)水平改善。
公司2023年11月28日公告，擬以135億港幣對(duì)價(jià)全資收購(gòu)阿里媽媽下醫(yī)療健康類目相關(guān)的數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)，支付方式包括發(fā)行股份及現(xiàn)金。2024年1月17日，公司公告完成該筆收購(gòu)。該行預(yù)計(jì)，公司通過收購(gòu)廣告費(fèi)業(yè)務(wù)，或有望與電商平臺(tái)業(yè)務(wù)板塊下的傭金業(yè)務(wù)形成協(xié)同，為醫(yī)療品牌商提供更加完善的服務(wù)供給以獲取更多品牌商資源，同時(shí)亦有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)水平的改善。
風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，監(jiān)管收緊超預(yù)期，下游醫(yī)療消費(fèi)環(huán)境弱于預(yù)期。
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