智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研報點評認(rèn)為，2024 年 1-5 月國內(nèi)鋁消費的增長充分證明地產(chǎn)竣工對電解鋁的負向影響被新能源汽車輕量化用鋁、光伏邊框支架、高壓輸變電等領(lǐng)域高增有效對沖。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近天花板，海外電解鋁產(chǎn)能建設(shè)和投放低于預(yù)期，2024-2026 年全球電解鋁供需缺口持續(xù)存在，利于推動行業(yè)高利潤。鋁板塊基本面扎實，不應(yīng)被貼上地產(chǎn)標(biāo)簽而被埋沒，預(yù)期差修正的力量不容小覷。
產(chǎn)能接近天花板，供應(yīng)缺乏彈性，能耗或成干擾，消費不懼地產(chǎn)保持增長，供需缺口持續(xù)超百萬噸。
國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近 4500 萬噸天花板，截止 2024 年 6 月國內(nèi)運行產(chǎn)能達 4319 萬噸，預(yù)計到 2025 年底有效運行產(chǎn)能將達 4436 萬噸，2024-2026 年電解鋁產(chǎn)量增速分別為 2.4%、1.7%、1.6%。新能源汽車輕量化用鋁、光伏邊框支架、高壓輸變電等板塊消費高增，包裝及耐用品和設(shè)備等領(lǐng)域用鋁與經(jīng)濟增長保持方向一致，在考慮 2024-2026 年地產(chǎn)竣工-14%、-20%、-5%悲觀預(yù)期下，電解鋁消費增速分別 4.0%、1.5%、2.0%。2024-2026 年國內(nèi)電解鋁平衡-213 萬噸、-210萬噸、-232 萬噸;全球平衡-78 萬噸、-70 萬噸、-82 萬噸。另外，電解鋁是高能耗品種，“十四五”能耗目標(biāo)任務(wù)完成仍艱巨，不排除通過限產(chǎn)電解鋁達成目標(biāo)的手段。
鋁價看高一線，行業(yè)利潤隨之?dāng)U大。
預(yù)計 2024 年氧化鋁均價 3500 元/噸，煤炭均價 900 元/噸，預(yù)焙陽極均價 5000 元/噸，計算自備電與網(wǎng)電電解鋁含稅成本約分別為 16600 元/噸、17200 元/噸。2024 年 1-5 月自備電行業(yè)加權(quán)利潤 3500 元/噸，由于缺口判斷 2024 年鋁行業(yè)的利潤可維持在 3500 元/噸水平上，對應(yīng)鋁價是 16600+3500=20100 元/噸。由于國內(nèi)達峰后供應(yīng)偏緊的事實，以及海外電解鋁項目進度不及預(yù)期的狀況，在這個窗口期內(nèi)，鋁均價可看高一線，預(yù)期 2025、2026 年均價上移至 21000元/噸、22000 元/噸，電解鋁行業(yè)利潤也隨著擴大。
氧化鋁環(huán)節(jié)留存利潤，產(chǎn)能價值需重估。
從產(chǎn)業(yè)鏈條利潤分配角度看，氧化鋁告別難留利潤的歷史，可以留存相對合理的利潤，這主要是鋁土礦結(jié)構(gòu)性短缺造成的。利潤留存持續(xù)時間取決于海外及國內(nèi)沿海氧化鋁新增產(chǎn)能的投產(chǎn)進度，從跟蹤產(chǎn)能建設(shè)進度來看，至少 1 年以上的時間，氧化鋁可留存利潤，這意味著上市公司氧化鋁產(chǎn)能需要重新估值。
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