智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報稱，外圍環(huán)境沖擊與內(nèi)生經(jīng)濟換擋之下，市場對于啤酒行業(yè)的增長邏輯與估值定價產(chǎn)生分歧，結(jié)構(gòu)升級仍是核心邏輯。隨著23年銷售基數(shù)的逐季走低，龍頭經(jīng)營有望實現(xiàn)環(huán)比改善，期待旺季催化對全年形成有利支撐；利潤端，一方面，24年龍頭直接提價對ASP提升的貢獻雖有所減弱，但結(jié)構(gòu)升級仍在延續(xù)；另一方面，澳麥進口帶動各家大麥采購價顯著下降，包材穩(wěn)中有降，24Q1已有較高兌現(xiàn)度，支撐利潤持續(xù)增長�？春闷【瓢鍓K整體景氣度回升，重點關(guān)注龍頭基地市場升級表現(xiàn)，推薦基本面有超額表現(xiàn)、估值相對合理的改革標(biāo)的；經(jīng)營環(huán)比改善顯著、利潤基礎(chǔ)夯實的龍頭；關(guān)注高股息標(biāo)的。
華泰證券主要觀點如下：
升級維度：品價比興起，重視8元價位帶
后疫情時代，大眾消費模式向追求“品價比”變遷，我們將啤酒按價位帶分為低檔(6元以下)、中高檔(6-10元)、高檔(10元以上)三類，產(chǎn)品屬性由暢飲解渴→品質(zhì)升級→情感體驗升級，“品價比”趨勢下，消費者溢價支付意愿有所降低，8元產(chǎn)品切中高品質(zhì)、中價位的屬性，19-23年在行業(yè)總量下滑背景下貢獻最大增量，我們測算2023年6元以下價位帶產(chǎn)品銷量仍占~60%，8元價位帶作為其向上迭代的守門員有望充分受益龐大的低檔酒升級紅利，同時前期高檔酒嘗鮮需求回落，8元價位帶亦將有效承接，其持續(xù)擴容是行業(yè)升級最堅實的支撐。
估值維度：升級與分紅支撐國內(nèi)龍頭估值溢價
市場關(guān)注高端化中場龍頭如何定價，我們從基本面與股東回報兩維度對比海外、借鏡觀瀾。復(fù)盤百威，1997-2007年銷量/噸價CAGR分別為1.5%/3.4%，份額提升與結(jié)構(gòu)升級進入平穩(wěn)期，當(dāng)年P(guān)E在21-27x左右;站在當(dāng)前，對比歐美龍頭估值，百威英博/喜力/嘉士伯最新收盤價對應(yīng)24年P(guān)E18-20x，匹配24-26年利潤CAGR 5%-13%，國內(nèi)龍頭目前估值均值在20-25x，但24-26年利潤CAGR 10%-15%，經(jīng)營質(zhì)量更優(yōu);此外，國內(nèi)龍頭對股東回報重視度提升，分紅比高且仍有提升空間(海外因高資本開支分紅比在30%-50%，國內(nèi)龍頭23年在60%+)，支撐估值溢價。
展望2024：成本改善高兌現(xiàn)，景氣逐季度向上
經(jīng)營端，隨著23年銷售基數(shù)的逐季走低，龍頭經(jīng)營有望實現(xiàn)環(huán)比改善，期待旺季催化對全年形成有利支撐;利潤端，一方面，24年龍頭直接提價對ASP提升的貢獻雖有所減弱，但結(jié)構(gòu)升級仍在延續(xù)，8元價位帶表現(xiàn)突出，引領(lǐng)升級;另一方面，澳麥進口帶動各家大麥采購價顯著下降，包材穩(wěn)中有降，24Q1已有較高兌現(xiàn)度，支撐利潤持續(xù)增長�？春闷【瓢鍓K整體景氣度回升，重點關(guān)注龍頭基地市場升級表現(xiàn)，推薦基本面有超額表現(xiàn)、估值相對合理的改革標(biāo)的;經(jīng)營環(huán)比改善顯著、利潤基礎(chǔ)夯實的龍頭;關(guān)注高股息標(biāo)的。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不達預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險。
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