今年4月2日，沛嘉醫(yī)療-B(09996)因一筆8000萬(wàn)元的金融資產(chǎn)估值問題宣布停牌。正值年報(bào)季，該問題也導(dǎo)致其未能及時(shí)發(fā)布2023年經(jīng)審核業(yè)績(jī)公告。而這一停牌便是兩個(gè)半月。
智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，6月16日盤后，沛嘉醫(yī)療發(fā)布公告宣布公司2023年度業(yè)績(jī)已根據(jù)國(guó)際審計(jì)與鑒證準(zhǔn)則理事會(huì)頒布的國(guó)際審計(jì)準(zhǔn)則完成審核，獲無(wú)保留審計(jì)意見，將于次日復(fù)牌。
根據(jù)6月17日，沛嘉醫(yī)療業(yè)績(jī)會(huì)上高管的表述，此次停牌主要在于公司與審計(jì)所對(duì)一筆初始投資8000萬(wàn)港元的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值存在意見差異。根據(jù)審計(jì)結(jié)果，目前該筆投資現(xiàn)公允價(jià)值約人民幣7700萬(wàn)元，與初始投資的差異在于匯率波動(dòng)。
雖然從上述結(jié)果來(lái)看，此次“金融資產(chǎn)”問題暫告一段落，但對(duì)沛嘉醫(yī)療來(lái)說，更大的麻煩或許還在后面。6月17日，恢復(fù)流動(dòng)性的沛嘉醫(yī)療股價(jià)在恐慌性出逃資金拖累下繼續(xù)下跌，股價(jià)跌至最低3.36港元，創(chuàng)下上市以來(lái)新低。并且由于停牌錯(cuò)過港股藥械行業(yè)4月的上漲行情，目前沛嘉醫(yī)療市值已至歷史低位，即將打響公司的“港股通保衛(wèi)戰(zhàn)”。
“保通”戰(zhàn)役即將打響
對(duì)于沛嘉醫(yī)療而言，今年以來(lái)公司股價(jià)一路下滑，累計(jì)下跌超過50%，目前公司市值僅有25.68億港元，“保通”壓力顯而易見。
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，調(diào)出港股通的情況主要包括：港股通股票因相關(guān)指數(shù)實(shí)施成份股調(diào)整等原因，導(dǎo)致不再屬于恒生綜合指數(shù)成份股;屬于恒生綜合小型股指數(shù)成份股的港股通股票，股票調(diào)整考察日前十二個(gè)月(也稱“檢討期”)港股平均月末市值低于港幣40億元(上市不足十二個(gè)月的按實(shí)際上市時(shí)間計(jì)算市值)，且不屬于A+H股上市公司在港交所上市的H股，調(diào)出港股通股票。
沛嘉醫(yī)療屬于恒生綜合小型股指數(shù)成份股的港股通股票，目前適用的規(guī)則是檢討期港股平均月末市值低于港幣40億元的標(biāo)準(zhǔn)。而截至6月18日，距離港股通最新一輪調(diào)整考察期結(jié)束已不足半個(gè)月時(shí)間。恒生指數(shù)公司預(yù)計(jì)于8月中下旬公布截至2024年6月30日之恒生指數(shù)系列季度檢討結(jié)果，相關(guān)變動(dòng)有望于2024年9月初生效。
對(duì)沛嘉醫(yī)療來(lái)說，當(dāng)前的市值“已到懸崖邊緣”。根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP計(jì)算，沛嘉醫(yī)療在此次檢討期內(nèi)前11個(gè)月港股平均月末市值為40.76億港元，正好卡在最低40億港元范圍之上。也就是說，沛嘉醫(yī)療在下一輪調(diào)整考察期仍將留在港股通，但已經(jīng)到被踢出的邊緣。要想在今年12月底的檢討期繼續(xù)保留港股通身份，意味著沛嘉醫(yī)療后續(xù)需要將市值回到近30億港元，即4.4港元股價(jià)附近才能成功“保通”。
按現(xiàn)在股價(jià)計(jì)算，沛嘉醫(yī)療還需要將股價(jià)上提16.4%，并盡可能穩(wěn)定走高。然而目前擺在沛嘉醫(yī)療面前的問題似乎并不少。
僅靠當(dāng)前業(yè)績(jī)難驅(qū)動(dòng)股價(jià)向上
在當(dāng)前港股藥械板塊投資趨向保守的大環(huán)境下，企業(yè)現(xiàn)金流狀況在估值評(píng)判中的權(quán)重持續(xù)提高。
近年來(lái)在TAVR賽道中，即使新技術(shù)放量得到企業(yè)營(yíng)收驗(yàn)證，但若其難以反饋至公司造血能力上，便會(huì)讓公司估值增長(zhǎng)大打折扣。這也是沛嘉醫(yī)療估值在2024年難以更進(jìn)一步的重要原因。
由于此次沛嘉醫(yī)療的“金融資產(chǎn)”問題與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)，審計(jì)所也出具了無(wú)保留意見，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看沛嘉醫(yī)療審計(jì)年報(bào)與此前發(fā)布的未審計(jì)年報(bào)內(nèi)容基本一致。
根據(jù)沛嘉醫(yī)療披露的2023年年報(bào)財(cái)報(bào)，公司當(dāng)期營(yíng)收達(dá)到4.41億元，同比增長(zhǎng)75.86%。根據(jù)公告，其收入得以實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，得益于其TAVR板塊和神經(jīng)介入板塊兩大業(yè)務(wù)收入的共同增長(zhǎng)。
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，報(bào)告期內(nèi)，沛嘉醫(yī)療的TAVR(經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換)產(chǎn)品的植入量大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。2023年，沛嘉醫(yī)療第一代和第二代TAVR產(chǎn)品在約200間新醫(yī)院投入使用年內(nèi)，公司TAVR產(chǎn)品終端植入量為2484臺(tái)，是2022年植入量的2倍多，在國(guó)內(nèi)TAVR市場(chǎng)份額達(dá)到20%以上。在產(chǎn)品放量的同時(shí)，2023年沛嘉醫(yī)療銷售及分銷開支也達(dá)到3.25億元，較上年同期的2.42億元增長(zhǎng)34.5%。
根據(jù)6月17日業(yè)績(jī)會(huì)最新數(shù)據(jù)，截至目前沛嘉醫(yī)療的TAVR產(chǎn)品月均植入量達(dá)300+，醫(yī)院覆蓋達(dá)到了550間。
值得一提的是，在2023年下半年沛嘉醫(yī)療加強(qiáng)了控費(fèi)力度。對(duì)比此前2023年H1財(cái)報(bào)，彼時(shí)沛嘉醫(yī)療不論是銷售費(fèi)用還是研發(fā)費(fèi)用，二者的同比增長(zhǎng)率均遠(yuǎn)高于當(dāng)期的公司營(yíng)收增長(zhǎng)率，最終導(dǎo)致了沛嘉醫(yī)療在2023年上半年虧損較上年同期進(jìn)一步擴(kuò)大至2.12億元，同比增長(zhǎng)130.55%。按照2023年半年報(bào)中凈現(xiàn)金11.6 億元計(jì)算，以其上半年的凈虧損速度，資金僅夠沛嘉維持不到3年，正在逼近現(xiàn)金紅線。但在下半年，沛嘉顯著改善了費(fèi)用支出節(jié)奏。從全年數(shù)據(jù)來(lái)看，其銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別下降了22.7%、17.1%和82.2%。
不過從現(xiàn)金流來(lái)看，沛嘉醫(yī)療2023年底，含定存的現(xiàn)金及等價(jià)物余額僅剩8.66億元，較上年同期減少8.04億元，同比大幅降低了48.15%。從縱向時(shí)間線算，沛嘉醫(yī)療現(xiàn)金及等價(jià)物已連續(xù)下滑三年，總計(jì)減少15.92億元。
從收入和業(yè)務(wù)端表現(xiàn)來(lái)看，沛嘉醫(yī)療的這份年報(bào)不可謂不優(yōu)秀，畢竟與許多高端醫(yī)療器械產(chǎn)品不同，國(guó)內(nèi)TAVR市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)領(lǐng)先，而直到2020年6月，愛德華科學(xué)第三代TAVR產(chǎn)品Sapien 3瓣膜系統(tǒng)獲批上市，進(jìn)口品牌才進(jìn)入中國(guó)。也就是說，在TAVR賽道，國(guó)產(chǎn)廠商與個(gè)跨國(guó)械企處在同一起跑線。
在此背景下，沛嘉醫(yī)療能做到植入量翻倍和市占率超20%，足以證明其行業(yè)內(nèi)拓展能力。
但另一方面，國(guó)產(chǎn)品牌依舊難以打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)局面，其中昂貴的價(jià)格因素不容忽視。美國(guó)與德國(guó)的TAVR滲透率高，其中一個(gè)核心要素是醫(yī)保報(bào)銷。而TAVR在我國(guó)暫時(shí)還沒有納入全國(guó)醫(yī)保，且費(fèi)用較高。TAVR瓣膜均價(jià)在20萬(wàn)元以上，加上手術(shù)費(fèi)用，患者整體需要承擔(dān)30萬(wàn)元左右，而這無(wú)疑推高了市場(chǎng)教育的成本，也是沛嘉醫(yī)療還未盈利的原因之一。
不論從3月28日披露未審計(jì)年報(bào)還是此次復(fù)牌的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，業(yè)務(wù)和收入端的表現(xiàn)似乎已經(jīng)不足以拉動(dòng)股價(jià)，市場(chǎng)似乎更在意其在成本與費(fèi)用以及現(xiàn)金流等短板方面的表現(xiàn)，而這些似乎成為了壓制沛嘉醫(yī)療當(dāng)下估值的主要阻力。
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