6月26日晚間，芳源股份《關(guān)于“芳源轉(zhuǎn)債”跟蹤信用評(píng)級(jí)結(jié)果》的公告。公告內(nèi)容顯示，公司的主體信用等級(jí)現(xiàn)為A-，評(píng)級(jí)展望保持穩(wěn)定。同時(shí)，“芳源轉(zhuǎn)債”的信用等級(jí)亦同步調(diào)整為A-。
相較于前次評(píng)級(jí)，公司的主體信用等級(jí)由A+降至A-，而“芳源轉(zhuǎn)債”的信用等級(jí)亦相應(yīng)下調(diào)A-。根據(jù)資料顯示，主體信用等級(jí)由AAA至C共9個(gè)等級(jí)，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
評(píng)估報(bào)告顯示，評(píng)級(jí)結(jié)果調(diào)整是考慮到芳源股份2023年受產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存影響，主要客戶訂單銳減導(dǎo)致收入快速下滑，疊加金屬材料價(jià)格持續(xù)下降、存貨大額減值損失對(duì)利潤(rùn)造成較大侵蝕、固定資產(chǎn)折舊增加等，導(dǎo)致出現(xiàn)大額虧損，同時(shí)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金持續(xù)大額凈流出，債務(wù)規(guī)模持續(xù)增加，杠桿水平高位上升，償債壓力大，未來(lái)盈利水平仍存在不確定性。
上市三年業(yè)績(jī)變臉，訂單下滑償債壓力增長(zhǎng)
據(jù)了解，芳源股份主要從事鋰電池三元正極材料前驅(qū)體、鎳電池正極材料、鋰鹽等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品為NCA三元前驅(qū)體、NCM三元前驅(qū)體、硫酸鎳、硫酸鈷、球形氫氧化鎳。公司于2021年8月6日正式在科創(chuàng)板掛牌上市。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，芳源股份在上市未滿三年的情況下，其業(yè)務(wù)表現(xiàn)出現(xiàn)顯著逆轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)大幅度虧損態(tài)勢(shì)。2021年，芳源股份上市首年的營(yíng)業(yè)收入為20.70億元，其歸母凈利潤(rùn)為0.67億元；然而，至2023年，盡管營(yíng)業(yè)收入微增至21.02億元，但同比卻出現(xiàn)28.37%的下降；更為嚴(yán)重的是，其歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損額高達(dá)4.55億元，同比下降幅度高達(dá)9,613.73%。
在2023年度，由于主要客戶的訂單量顯著減少等因素，公司的業(yè)績(jī)?cè)馐芰溯^大的沖擊。具體而言，公司對(duì)前兩大客戶的依賴程度較高，其中第一大客戶與第二大客戶的收入占公司總營(yíng)收的比重分別高達(dá)40%和35%。受產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存趨勢(shì)的影響，公司2023年訂單量下滑，營(yíng)業(yè)收入同比出現(xiàn)了28%的下滑。
對(duì)于2023年業(yè)績(jī)下滑，芳源股份年報(bào)中表示：“下滑原因主要系報(bào)告期內(nèi)鎳鈷鋰等金屬價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致公司本期產(chǎn)品銷售價(jià)格及訂單量下降，同時(shí)導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備大幅增加；公司募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)后固定資產(chǎn)折舊、人工成本、攤銷費(fèi)用等固定支出增加等因素，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)單位成本上升，毛利率下降�！�
由于業(yè)績(jī)顯著下滑的嚴(yán)峻形勢(shì)，公司的現(xiàn)金流狀況呈現(xiàn)出疲軟態(tài)勢(shì)，同時(shí)其資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)出顯著的上升趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2023年，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流出達(dá)到5.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率則由2021年的53.44%顯著攀升至2023年的65.90%。
評(píng)級(jí)報(bào)告指出，2023年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金繼續(xù)大額凈流出，日常營(yíng)運(yùn)資金依賴外部融資；加之當(dāng)期仍維持較大規(guī)模資本投入，總債務(wù)規(guī)模持續(xù)增加，截至2024年3月末，負(fù)債率上升至70.56%，現(xiàn)金短期債務(wù)比降至0.63，EBITDA利息保障倍數(shù)及FFO/凈債務(wù)等杠桿指標(biāo)均表現(xiàn)不佳，整體償債壓力大。§
技術(shù)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能利用率下降
對(duì)于芳源股份而言，電池行業(yè)存在技術(shù)路線變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，磷酸鐵鋰正極材料市場(chǎng)份額提升至66.1%，而芳源股份聚焦的三元鋰電池市場(chǎng)則增長(zhǎng)乏力、市場(chǎng)份額持續(xù)下降27%。
根據(jù)研究機(jī)構(gòu)EVTank統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國(guó)磷酸鐵鋰正極材料出貨量163.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43.4%；三元材料出貨量66.4萬(wàn)噸，同比微增0.9%；鈷酸鋰出貨量8.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.6%；錳酸鋰出貨量9.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36.2%；其中磷酸鐵鋰正極材料在整個(gè)正極材料中的市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到66.1%，較2022年進(jìn)一步提升。
在三元材料市場(chǎng)份額下滑背景下，芳源股份的三元前驅(qū)體訂單量呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致了其產(chǎn)能利用率的下滑。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，2023年，芳源股份NCA三元前驅(qū)體生產(chǎn)量、NCM三元前驅(qū)體生產(chǎn)量分為8724.39噸、3685.59噸，產(chǎn)能利用率分別為40.20%和21.68%。與之相對(duì)比，2021年，NCA三元前驅(qū)體和NCM三元前驅(qū)體的產(chǎn)能利用率則分別達(dá)到85.03%和55.82%。
值得關(guān)注的是，芳源轉(zhuǎn)債的募投項(xiàng)目為年產(chǎn)5萬(wàn)噸高端三元鋰電前驅(qū)體和1萬(wàn)噸電池氫氧化鋰項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額達(dá)到10.50億元，該項(xiàng)目已于2023年年中投產(chǎn)。根據(jù)公司2023年年報(bào)顯示，芳源轉(zhuǎn)債已擁有8.6萬(wàn)噸三元前驅(qū)體及1萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能，按此推算，三元前驅(qū)體產(chǎn)能利用率僅14.43%。
面對(duì)產(chǎn)能利率不足問(wèn)題，芳源股份已經(jīng)開(kāi)始停止部分?jǐn)U產(chǎn)項(xiàng)目。2024年3月，芳源股份終止了計(jì)劃在廣西開(kāi)展的三元正極材料前驅(qū)體產(chǎn)能項(xiàng)目，并調(diào)整了其他三元前驅(qū)體在建項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度。
評(píng)級(jí)報(bào)告指出，為應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存對(duì)三元前驅(qū)體生產(chǎn)帶來(lái)的負(fù)面影響，公司正通過(guò)產(chǎn)線改造等方式增加電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能，但目前電池級(jí)碳酸鋰廠家產(chǎn)能充足且產(chǎn)能利用率普遍不高，公司作為新進(jìn)入者，存在市場(chǎng)需求、客戶拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)新產(chǎn)品碳酸鋰能否帶來(lái)預(yù)期收益存在較大不確定性。同時(shí)，考慮到動(dòng)力電池技術(shù)的更新迭代快，未來(lái)公司若未能及時(shí)跟進(jìn)行業(yè)內(nèi)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)產(chǎn)生不利影響。
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