廣發(fā)基金王予柯： 股債配置關(guān)注中期邏輯多做“稱重器”少做“投票機(jī)”

證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

在A股市場(chǎng)估值修復(fù)之路一波三折、債券利率總體下行的背景下，兼顧收益和回撤控制的難度增加。在此背景下，以債券打底、通過風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的靈活配置增強(qiáng)收益的“固收+”產(chǎn)品，成為當(dāng)前環(huán)境下投資者資產(chǎn)配置的較好選擇。廣發(fā)穩(wěn)�；�金經(jīng)理王予柯認(rèn)為，市場(chǎng)依然是復(fù)雜的，要盡量降低短期市場(chǎng)情緒的干擾，股債的配置都需要從中期邏輯出發(fā)，多做“稱重器”，少做“投票機(jī)”，力爭(zhēng)把握住經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大方向，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，增持估值具有吸引力的優(yōu)質(zhì)公司。

根據(jù)中金公司研究部統(tǒng)計(jì)，在各“固收+”產(chǎn)品細(xì)分品類中，上半年均實(shí)現(xiàn)中位水平正收益，如偏債混合型基金的中位收益為1.77%，其最大回撤的中位數(shù)是2.28%。根據(jù)其統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，少數(shù)績(jī)優(yōu)產(chǎn)品兼顧了收益彈性和回撤控制，如廣發(fā)穩(wěn)睿六個(gè)月持有期上半年的收益率是9.23%，區(qū)間最大回撤僅為1.58%。

根據(jù)定期報(bào)告，廣發(fā)穩(wěn)睿二季度末的股票持倉(cāng)占基金總資產(chǎn)的比例為21.58%，債券倉(cāng)位的占比是74.35%。具體來看，A股占基金凈資產(chǎn)的占比為16.40%，主要配置了電力（10.08%）和金融（3.03%）；港股持倉(cāng)占基金凈資產(chǎn)的比例也有13.53%，主要配置兩大行業(yè)：公用事業(yè)（6.02%）和通訊業(yè)務(wù)（5.72%），其余還有少量的醫(yī)療保健和金融。

“固收+”基金屬于既要收益又要控回撤的產(chǎn)品，基金經(jīng)理是如何在控制回撤的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)較好的正收益？王予柯告訴證券時(shí)報(bào)記者，首先，結(jié)合組合的風(fēng)險(xiǎn)收益要求，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷，決定股債配比；其次，通過橫向?qū)Ρ葘ふ倚詢r(jià)比高的細(xì)分資產(chǎn)；第三，利用不同資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)性，并通過行業(yè)和個(gè)股個(gè)券的分散力爭(zhēng)降低波動(dòng)。此外，王予柯看重夏普比率與風(fēng)險(xiǎn)收益比，偏向于左側(cè)布局，也會(huì)擇機(jī)采用國(guó)債期貨等金融衍生品對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。

他以今年上半年為例介紹，A股市場(chǎng)延續(xù)結(jié)構(gòu)分化，以高股息為代表的大盤價(jià)值類資產(chǎn)和以出海產(chǎn)業(yè)鏈為主的大盤成長(zhǎng)股表現(xiàn)領(lǐng)先。債市方面，超長(zhǎng)端和長(zhǎng)端利率債表現(xiàn)較好，廣發(fā)穩(wěn)睿在股債配置以及股票行業(yè)配置上都維持了“攻守平衡、適度對(duì)沖”的杠鈴型策略。

“防守端，以公用事業(yè)、長(zhǎng)期利率債為主。其中股票部分，對(duì)持續(xù)上漲的公用事業(yè)股票少量止盈；債券部分，隨著市場(chǎng)上漲，小幅降低組合久期，但相較市場(chǎng)同類產(chǎn)品，整體仍然保持了較高久期。進(jìn)攻端，繼續(xù)配置與地產(chǎn)周期關(guān)系較弱的行業(yè)，并逐步增配從中期角度競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明確、估值有一定吸引力的公司。”王予柯表示。

在近兩年股票震蕩調(diào)整的市場(chǎng)環(huán)境中，王予柯采用的“攻守平衡、適度對(duì)沖”策略取得了良好的效果。銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年7月19日的過去一年、過去兩年，廣發(fā)穩(wěn)睿A分別取得了9.85%和14.19%的收益率，分別在普通偏債型基金（股票上限不高于30%）中排名第2/344位和第1/328位。

展望下半年，王予柯認(rèn)為，市場(chǎng)依然是復(fù)雜的，要盡量降低短期市場(chǎng)情緒的干擾，股債的配置都需要從中期邏輯出發(fā)，多做“稱重器”，少做“投票機(jī)”，力爭(zhēng)把握住經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大方向，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。股票方面，考慮到經(jīng)濟(jì)仍處于穩(wěn)步復(fù)蘇階段，股息率是一個(gè)可以提供清晰標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)值尺度，在此基礎(chǔ)上的精選紅利策略帶有經(jīng)濟(jì)逆周期屬性及絕對(duì)收益屬性，構(gòu)成杠鈴策略的防守端。伴隨經(jīng)濟(jì)不斷好轉(zhuǎn)，可逐步增加質(zhì)量和成長(zhǎng)類股票，構(gòu)成杠鈴策略的進(jìn)攻一端。

債券方面，王予柯認(rèn)為當(dāng)前債市的主要矛盾在于基本面定價(jià)和央行基于匯率等因素綜合考慮的合意定價(jià)水平有沖突，預(yù)計(jì)利率債的走勢(shì)存在一定的博弈和反復(fù)，需要進(jìn)一步觀察基本面的運(yùn)行方向。而信用利差仍處于偏低位置，下階段可能需要利率給出方向才有可能打開信用利差的空間�；�于此，穩(wěn)睿組合整體仍然將以利率債策略為主，后期視利差水平變化考慮套息策略。