新質(zhì)生產(chǎn)力具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、布局建設未來產(chǎn)業(yè)，完善現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，而科技創(chuàng)新能夠催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素。為助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、發(fā)揮金融服務實體經(jīng)濟職責，中央金融工作會議明確要“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，科技金融位于首位，充分彰顯金融在服務科技創(chuàng)新中的重要作用。債券市場作為直接融資市場，一直在發(fā)揮點“實”成金的作用，科創(chuàng)類債券及創(chuàng)新品種頻出、市場融資規(guī)�？焖贁U容，服務科技創(chuàng)新領域的腳步逐步加快。
順應市場的快速發(fā)展，我們推出《債券市場與新質(zhì)生產(chǎn)力》系列研究，以期助力投資人更深入的了解科創(chuàng)債市場的現(xiàn)狀，客觀識別科創(chuàng)企業(yè)風險，挖掘科創(chuàng)企業(yè)成長機會和投資價值。該系列研究主要從科創(chuàng)債市場建設回顧總結、科創(chuàng)領域產(chǎn)業(yè)圖譜以及信用風險識別要點等方面展開。本篇為系列第一篇，回顧總結債券市場對科創(chuàng)領域的支持情況，梳理科創(chuàng)類債券的歷史沿革及發(fā)行政策，對科創(chuàng)債券市場制度建設、品種創(chuàng)新、發(fā)行主體特征等進行梳理，幫助投資人及科創(chuàng)企業(yè)更清晰深入了解科創(chuàng)債券市場的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢，助力科創(chuàng)債市場持續(xù)發(fā)展壯大。
一、科創(chuàng)債券概況
由科技創(chuàng)新領域相關企業(yè)或者募集資金用于支持科技創(chuàng)新發(fā)展而發(fā)行的債券/債務融資工具，按照審核機構不同可以分為科創(chuàng)債和科創(chuàng)票據(jù)，其中，科創(chuàng)債由證監(jiān)會審核，在交易所上市流通，科創(chuàng)票據(jù)由交易商協(xié)會審核，在銀行間市場流通。科創(chuàng)債/科創(chuàng)票據(jù)按照類型可以分為主體類和用途類，其中，由科技創(chuàng)新領域企業(yè)發(fā)行的為主體類科創(chuàng)債/科創(chuàng)票據(jù)，募集資金用于支持科技創(chuàng)新發(fā)展發(fā)行的為用途類科創(chuàng)債/科創(chuàng)票據(jù)。
近年，監(jiān)管機構陸續(xù)發(fā)布《關于升級推出科創(chuàng)票據(jù)相關事宜的通知》及專項產(chǎn)品介紹、《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第4號——科技創(chuàng)新公司債券》、《公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務指引第6號—科技創(chuàng)新公司債券》等政策文件，對科創(chuàng)類票據(jù)的發(fā)行主體資質(zhì)、資金用途等做出明確詳細的規(guī)范，方便企業(yè)更好進行債券發(fā)行融資。
01 科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行主體類科創(chuàng)債\科創(chuàng)票據(jù)，需要具備科創(chuàng)屬性或掌握科創(chuàng)技術，其資金用途大多無限制
科創(chuàng)企業(yè)界定的范圍比較廣泛。具體來看，科創(chuàng)票據(jù)要求主體類發(fā)行人需至少具備一項經(jīng)有關部門認定的科技創(chuàng)新稱號，包括但不限于國家企業(yè)技術中心、高新技術企業(yè)、制造業(yè)單項冠軍、專精特新“小巨人”、技術創(chuàng)新示范或智能制造示范工廠（或優(yōu)秀場景）等。科創(chuàng)債要求企業(yè)具備顯著的科創(chuàng)屬性，同時輔以在科創(chuàng)領域的研發(fā)投入比例、科創(chuàng)領域收入占比或?qū)＠麛?shù)量等符合一定要求。
02 非科創(chuàng)企業(yè)可以發(fā)行用途類科創(chuàng)債\科創(chuàng)票據(jù)，對資金投向領域及比例有限制
非科創(chuàng)類企業(yè)發(fā)行用途類科創(chuàng)債\科創(chuàng)票據(jù)，主要通過對資金用途的管理來實現(xiàn)支持高新技術產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、核心技術和前沿領域等行業(yè)的作用。募集資金投向應符合國家科技創(chuàng)新相關發(fā)展規(guī)劃和政策文件要求，例如“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要以及《國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》等。其中，科創(chuàng)票據(jù)要求募集資金用于科創(chuàng)領域的比例不低于50%；科創(chuàng)債要求募集資金用于科創(chuàng)領域的比例不低于70%，且用于產(chǎn)業(yè)園區(qū)或孵化基礎設施比例不超過30%。
具體資金用途投向科創(chuàng)領域主要有三大類模式：一是資金直接用于科創(chuàng)領域項目，例如項目建設、研發(fā)投入、產(chǎn)業(yè)鏈上下游支出或償還對應科創(chuàng)領域項目存量債務等；二是用于科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園或者孵化基地建設；三是通過股權、基金出資等方式用于科創(chuàng)企業(yè)。
二、科創(chuàng)債券市場發(fā)展現(xiàn)狀
01 債券市場支持政策陸續(xù)推出，推動科創(chuàng)債券市場迅速擴容
債券市場不斷完善支持服務機制、創(chuàng)新品種以助力科創(chuàng)企業(yè)融資。2022年3月，《政府工作報告》中指出要落實支持民營經(jīng)濟發(fā)展的政策措施，鼓勵引導民營企業(yè)改革創(chuàng)新，完善民營企業(yè)債券融資支持機制。5月，交易商協(xié)會發(fā)布科創(chuàng)票據(jù)相關通知，將科創(chuàng)類融資產(chǎn)品工具箱升級為科創(chuàng)票據(jù)，意味著科創(chuàng)票據(jù)正式落地，上交所、深交所亦發(fā)布科創(chuàng)債券發(fā)行指引，正式推出科創(chuàng)債。之后交易商協(xié)會、證監(jiān)會陸續(xù)圍繞優(yōu)化債券融資服務機制、研究對科創(chuàng)債券回購機制差異化管理、鼓勵金融機構加大投入、暢通信息溝通渠道等維度進一步完善科創(chuàng)金融服務支持機制，積極培育科創(chuàng)債市場發(fā)展。2023年7月，交易商協(xié)會創(chuàng)新科創(chuàng)債品種，推出混合型科創(chuàng)票據(jù)，混合型票據(jù)更加貼合科創(chuàng)企業(yè)特色，圍繞條款和增信方式進行創(chuàng)新，注重股債聯(lián)動，提升科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債融資的可得性和債券投資者的積極性。
隨著各類支持政策及文件陸續(xù)推出，科創(chuàng)債券市場迅速擴容。從發(fā)行額來看，2022~2023年以及2024年1~4月，科創(chuàng)債券（含科創(chuàng)票據(jù)和科創(chuàng)公司債，下同）發(fā)行額分別為2,605億元、7,700億元和3,689億元，占同期信用債發(fā)行額比例分別為2.2%、6.1%和7.4%，發(fā)行規(guī)模在信用債市場中顯著擴大。從凈融資來看，2023年科創(chuàng)債券凈融資額5,482億元，相較2022年的1,916億元，凈融資規(guī)模亦實現(xiàn)了跨越式增長；2024年1-4月，科創(chuàng)債凈融資已超2023年全年的一半。隨著更多主體的參與，科創(chuàng)債券市場建設成效將日益凸顯，市場容量及市場影響力有望加速提升。
02 央國企持續(xù)發(fā)揮引領示范作用，民營企業(yè)積極參與，債券品種創(chuàng)新進一步助力科創(chuàng)債券擴容
1、中央及國有企業(yè)發(fā)揮創(chuàng)新引領作用，有效促進了資金對科創(chuàng)領域的支持。
截至2024年2月末，央企和地方國企發(fā)行的科創(chuàng)債金額占比達87.98%，央國企發(fā)行的科創(chuàng)債多用于科創(chuàng)企業(yè)項目孵化、產(chǎn)業(yè)基金出資、創(chuàng)新研發(fā)平臺建設等相關領域，科創(chuàng)資金通過央國企發(fā)行用途類科創(chuàng)債券將資金投向科技創(chuàng)新領域的中小企業(yè)，從而有效支持中小科創(chuàng)企業(yè)融資。與此同時，由于科創(chuàng)債尚處于發(fā)展初期和培育階段，作為市場不可或缺部分的中小科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債相對較少，主要由于該類企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、現(xiàn)金流及盈利不穩(wěn)定，具有高成長性和不確定性并存的特征。投資人對其風險的認知和評估有待培育，未來需要針對中小科創(chuàng)企業(yè)建立有效的信用風險評價體系，穩(wěn)步有序推動中小科創(chuàng)企業(yè)債券市場融資。
2、民營企業(yè)積極參與科創(chuàng)市場，持續(xù)發(fā)揮高質(zhì)量發(fā)展生力軍的作用。
民營經(jīng)濟是推進中國式現(xiàn)代化的生力軍，是高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎，為促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大，提升科技創(chuàng)新能力，國家不斷完善民企融資支持政策，支持符合條件的民營中小企業(yè)在債券市場融資，鼓勵符合條件的民營企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券，推動民營企業(yè)債券融資專項支持計劃擴大覆蓋面、提升增信力度。
在政策支持下，民企債券發(fā)行規(guī)模顯著上漲，2023年民企科創(chuàng)債券累計發(fā)行511億元，同比增長41%。2024年1-4月，民營企業(yè)發(fā)行再度提速，科創(chuàng)債券發(fā)行規(guī)模達331億元，已經(jīng)超過2023年的一半。受益于科創(chuàng)債券對民營企業(yè)融資的大力支持，民企科創(chuàng)債券占其信用債總發(fā)行比例也逐年提升，2022年、2023年和2024年1-4月分別為11%、23%、35%，科創(chuàng)債券逐漸成為民企更為依賴的融資渠道，對促進民企融資發(fā)揮更積極作用。
03 經(jīng)濟大省挑起大梁、率先形成創(chuàng)新示范效應，發(fā)揮科創(chuàng)債券市場主力軍作用
由于自身經(jīng)濟發(fā)展水平和創(chuàng)新實力相對較高，東部和中部較發(fā)達省份區(qū)域在經(jīng)濟實力、發(fā)展空間都被賦予更重的責任。2022年11月起，我國陸續(xù)在北京市（中關村）、上海市、山東�。希⒔K�。暇�、浙江�。ê贾�、嘉興）、安徽省（合肥）等7地設立了科創(chuàng)金融改革試驗區(qū)，極大促進了相關省份的科創(chuàng)債發(fā)行。2023年，上述省份科創(chuàng)債券累計發(fā)行額4,085.74億元，同比增長213%。截至2024年2月末，科創(chuàng)債券發(fā)行市場覆蓋的28個省份中，發(fā)行額排名前五位的區(qū)域均為經(jīng)濟大省，包含北京、廣東、湖北、上海、山東等地，累計發(fā)行占總發(fā)行額比例57.28%，單省發(fā)行規(guī)模均在700億以上。在科創(chuàng)金融改革試驗區(qū)等系列政策支持鼓勵下，東部和中部較發(fā)達地區(qū)優(yōu)先形成創(chuàng)新示范效應，發(fā)揮了科創(chuàng)債券市場主力軍作用。
04 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)化，新興產(chǎn)業(yè)積極培育，科創(chuàng)債持續(xù)助力產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型
中央對于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型強調(diào)“先立后破”，要求在實踐中要處理好新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關系，立的是能夠引領科技進步、開辟新賽道的新興產(chǎn)業(yè)，破也并非對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)完全破除，而是通過舊有技術的改造和升級，促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)貼合新發(fā)展理念進行轉(zhuǎn)型升級，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力創(chuàng)造更多條件。
科創(chuàng)債券助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)按照新發(fā)展理念轉(zhuǎn)型來推動產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級。截至2024年2月末，包含建筑、電力、化工等這類傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)累計發(fā)行科創(chuàng)債金額約8,100億元，占比70%，這類企業(yè)在技術發(fā)展過程中按照智能化、高端化、綠色化的路線不斷突破，自身具有一定科創(chuàng)屬性，是未來產(chǎn)業(yè)升級的發(fā)展方向。比如建筑企業(yè)通過智能化系統(tǒng)、新型材料的使用向智能建筑、綠色建筑發(fā)展，電力企業(yè)向清潔能源領域轉(zhuǎn)型，化工企業(yè)突破新材料技術壁壘。從這類企業(yè)的募集資金用途來看，除了用于補充流動資產(chǎn)和償還債務外，投資用途涵蓋建筑施工先進生產(chǎn)設備研發(fā)、清潔能源項目投資、已有產(chǎn)能升級項目等，滿足傳統(tǒng)行業(yè)技術轉(zhuǎn)型發(fā)展的資金需求。
科創(chuàng)債券資金以多種靈活的方式為科創(chuàng)領域提供融資，培育新興產(chǎn)業(yè)。截至2024年2月末，包含城投、國資、金融以及信息技術、汽車整車及零部件、醫(yī)藥、文化傳媒等行業(yè)內(nèi)的企業(yè)累計發(fā)行科創(chuàng)類債券金額約3,500億元，占比30%。其中，城投、國資和金融行業(yè)累計發(fā)行科創(chuàng)類債券約1,890億元，這類企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)基金、股權出資以及產(chǎn)業(yè)園孵化等方式直接或者間接流向科創(chuàng)企業(yè)，為科創(chuàng)領域注入更多活水，從募集資金用途來看，超過70%主要投向先進制造、電子信息、生物技術、新材料新能源、數(shù)字經(jīng)濟等科創(chuàng)領域，有效支撐新興產(chǎn)業(yè)融資需求。
05 科創(chuàng)債券及創(chuàng)新品種在注冊發(fā)行的便利性、產(chǎn)品定價機制和條款的靈活性等方面具有一定優(yōu)勢，吸引了更多企業(yè)發(fā)債并且享受到一定價格優(yōu)勢
為更好促進科創(chuàng)債券市場擴容發(fā)展，科創(chuàng)債券融資服務機制持續(xù)優(yōu)化，實行科創(chuàng)企業(yè)“即報即審、審過即發(fā)”的“綠色通道”政策，縮短審核注冊時限等，切實提升科創(chuàng)債全鏈條業(yè)務服務質(zhì)效。除了發(fā)行機制的優(yōu)化外，用途類債券、股債結合類創(chuàng)新債券品種的推出進一步提升了債券市場活躍度和科創(chuàng)企業(yè)融資便利性。
例如，交易商協(xié)會推出的混合型科創(chuàng)票據(jù)，通過股權投資或基金出資等方式投向科技型企業(yè)的主體，圍繞期限結構化條款和增信方式等維度進行創(chuàng)新，從期限、收益靈活性等角度更好匹配科創(chuàng)企業(yè)融資需求。具體來看，截至2024年2月末，共發(fā)行12只混合型科創(chuàng)票據(jù)（累計42.8億元），其中，10只創(chuàng)新設計浮動利率跳升條款，浮動利率部分掛鉤投資標的收益率或估值增長率，1只創(chuàng)新設計轉(zhuǎn)股選擇權（可轉(zhuǎn)換為標的基金份額）條款，1只由發(fā)行人擁有的專利權進行質(zhì)押擔保。從已發(fā)行的混合型科創(chuàng)票據(jù)來看，一方面其產(chǎn)品期限多為3-5年，可滿足不同成長階段科創(chuàng)企業(yè)的中長期資金需求；另一方面，該創(chuàng)新產(chǎn)品可設置與公司投資標的收益率或估值增長率掛鉤的浮動票面利率，或給予投資人將債券轉(zhuǎn)換為標的基金份額的選擇權，構筑股債聯(lián)動模式，允許債券投資人分享企業(yè)成長紅利，債券定價的靈活性和補償機制更加有利于債券發(fā)行。價格方面，債券發(fā)行時亦可以使用專利權等進行質(zhì)押增信提升債券償付保障能力，使得其發(fā)行票面利率相較于其他債券具有一定優(yōu)勢。從目前已經(jīng)發(fā)行的混合型科創(chuàng)票據(jù)來看，票面利率低于與其發(fā)行時間和發(fā)行期限相近的債券共有8只，占67%。例如23湖北路橋MTN002(混合型科創(chuàng)票據(jù)）由于存在質(zhì)押擔保，其票面利率相較于同日發(fā)行且同期限的中票23湖北路橋MTN003（科創(chuàng)票據(jù)）低15個BP，具有一定價格優(yōu)勢，在投資標的培育期有效降低其融資成本。
總體來看，經(jīng)過前期試點的不斷探索，以及各類支持政策陸續(xù)推出，科創(chuàng)市場已經(jīng)取得較快發(fā)展，科創(chuàng)債券迅速擴容。目前央國企充分發(fā)揮引領示范作用，民企對科創(chuàng)債的依賴度也提高，科創(chuàng)債對民企融資支持力度更大；在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)化，新興產(chǎn)業(yè)積極培育方面，科創(chuàng)債持續(xù)發(fā)力，更好助力產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型。同時，科創(chuàng)債券及創(chuàng)新品種在注冊發(fā)行的便利性、產(chǎn)品定價機制和條款的靈活性等方面具有一定優(yōu)勢，吸引了更多企業(yè)發(fā)債。未來隨著科創(chuàng)債市場支持服務機制不斷優(yōu)化、科創(chuàng)主體信用風險評價體系的持續(xù)完善以及投資人研究的深入和認可度的提升，科創(chuàng)債市場容量及市場影響力有望進一步提升，更優(yōu)質(zhì)高效助力科創(chuàng)企業(yè)融資，做好“科技金融”大文章。（來源：中債資信 工商信用研究團隊）
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