證券時報記者 程丹
9月26日，中共中央政治局召開會議，部署大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點，努力提振資本市場。
同日，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），重點提出持續(xù)優(yōu)化資本市場生態(tài)、大力發(fā)展權(quán)益類基金、著力完善各類中長期資金入市配套政策制度等三方面舉措。
《指導(dǎo)意見》為加快推進中長期資金入市、健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能提供了明確的“行動綱領(lǐng)”。證券時報記者從相關(guān)監(jiān)管人士處了解到，《指導(dǎo)意見》旨在加強頂層設(shè)計、形成工作合力，以推動中長期資金投資規(guī)模和比例明顯提升，資本市場投資者結(jié)構(gòu)更加合理，投資行為長期性和市場內(nèi)在穩(wěn)定性全面強化，投資者回報穩(wěn)步提升，形成中長期資金更好發(fā)揮引領(lǐng)作用、投融資兩端發(fā)展更為平衡、資本市場功能更好發(fā)揮的新局面。
三方面增強
資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性
《指導(dǎo)意見》落實中央政治局會議部署，著眼于“長錢更多、長錢更長、回報更優(yōu)”的總體目標(biāo)，主要舉措包括三方面。
一是建設(shè)培育鼓勵長期投資的資本市場生態(tài)。多措并舉提高上市公司質(zhì)量，鼓勵具備條件的上市公司回購增持，有效提升上市公司投資價值。嚴(yán)厲打擊資本市場各類違法行為，持續(xù)塑造健康的市場生態(tài)。完善適配長期投資的資本市場基礎(chǔ)制度，完善中長期資金交易監(jiān)管，完善機構(gòu)投資者參與上市公司治理配套機制，推動與上市公司建立長期良性互動。
二是大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展。加強基金公司投研核心能力建設(shè)，制定科學(xué)合理、公平有效的投研能力評價指標(biāo)體系，引導(dǎo)基金公司從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，努力為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定收益。豐富公募基金可投資產(chǎn)類別，建立ETF指數(shù)基金快速審批通道，持續(xù)提高權(quán)益類基金規(guī)模和占比。穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率，推動公募基金投顧試點轉(zhuǎn)常規(guī)。鼓勵私募證券投資基金豐富產(chǎn)品類型和投資策略，推動證券基金期貨經(jīng)營機構(gòu)提高權(quán)益類私募資管業(yè)務(wù)占比，適配居民差異化財富管理需求。
三是著力完善各類中長期資金入市配套政策制度。建立健全商業(yè)保險資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制，推動樹立長期業(yè)績導(dǎo)向。培育壯大保險資金等耐心資本，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，完善考核評估機制，豐富商業(yè)保險資金長期投資模式，完善權(quán)益投資監(jiān)管制度，督促指導(dǎo)國有保險公司優(yōu)化長周期考核機制，促進保險機構(gòu)做堅定的價值投資者，為資本市場提供穩(wěn)定的長期投資。完善全國社保基金、基本養(yǎng)老保險基金投資政策制度，支持具備條件的用人單位放開企業(yè)年金個人投資選擇，鼓勵企業(yè)年金基金管理人探索開展差異化投資。鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場，優(yōu)化激勵考核機制，暢通入市渠道，提升權(quán)益投資規(guī)模。
近年來，證監(jiān)會大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，會同相關(guān)部委持續(xù)推動中長期資金入市，并穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率，截至2024年8月底，權(quán)益類公募基金、保險資金、各類養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者合計持有A股流通市值14.5萬億元，較2019年初增長1倍以上，占A股流通市值的比例從17%提升至22.2%。公募基金費率改革也穩(wěn)步推進了兩階段，第三階段將于今年底前完成，待改革全部落地后，公募基金綜合費率將下降18％，每年為投資者節(jié)省約450億元。雖然改革取得了一定成效，但資本市場中長期資金總量不足、結(jié)構(gòu)不優(yōu)、引領(lǐng)作用發(fā)揮不充分等問題仍然比較突出，“長錢長投”的制度環(huán)境還沒有完全形成。
“機構(gòu)投資者及中長期資金占比依然有很大提升空間。”華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家燕翔指出，《指導(dǎo)意見》從問題導(dǎo)向出發(fā)精準(zhǔn)施策，上述舉措落實落地將有利于提高中長期資金投資規(guī)模和比例，優(yōu)化資本市場投資者結(jié)構(gòu)，強化投資行為長期性和市場內(nèi)在穩(wěn)定性，夯實資本市場平穩(wěn)運行和健康發(fā)展的基礎(chǔ)。
打通制度障礙 力促“長錢長投”
《指導(dǎo)意見》響應(yīng)市場呼吁，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點，努力提振資本市場，如提出建立健全保險資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制，完善全國社�；稹⒒攫B(yǎng)老保險基金投資政策制度等。通過構(gòu)建投資管理機構(gòu)、投資經(jīng)理、產(chǎn)品組合等多層面相互銜接的考核體系，建立健全與長周期考核相適配的管理制度。
近年來，在監(jiān)管部門的推動下，中長期資金長周期考核取得一定進展。2023年9月，金融監(jiān)管總局發(fā)布通知，明確保險公司應(yīng)加強長周期投資收益考核，按季度公開披露近三年平均投資收益率和綜合投資收益率；2023年10月，財政部發(fā)布通知，明確對國有保險公司凈資產(chǎn)收益率實施三年期考核機制。
然而從實踐情況看，中長期資金中除全國社保基金積極踐行長周期考核外，年金基金、保險資金等均存在短期考核問題，影響投資穩(wěn)定性和獲取長期投資回報。其中，年金基金短期考核問題比較突出，代理人、受托人考核壓力層層傳導(dǎo)，投資管理人求穩(wěn)心態(tài)突出，投資組合難以承受市場短期大幅波動。保險資金仍存在當(dāng)年度利潤指標(biāo)考核權(quán)重過高、中長期考核指標(biāo)權(quán)重較低的問題，短期市場波動仍對保險公司績效產(chǎn)生較大影響。
“受限于會計核算、績效考核、償付能力等方面要求，保險資金在權(quán)益投資方面還面臨一定現(xiàn)實困難，難以實現(xiàn)‘長錢長投’，大部分保險公司的股票投資比例距離政策上限還有較大空間�！北本┥缈圃焊毖芯繂T王鵬表示，《指導(dǎo)意見》破解考核機制和險資權(quán)益投資面臨的難題，完善長期考核評估機制，豐富保險資金長期投資模式，完善權(quán)益投資監(jiān)管制度，促進保險機構(gòu)做堅定的價值投資者。
富國基金首席策略分析師馬全勝表示，這一方面有助于減少短期市場波動對中長期資金投資業(yè)績的影響，促進各類中長期資金更好踐行長期投資、價值投資理念，更好發(fā)揮資本市場的“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用。另一方面，保險資金也能因此分享經(jīng)濟發(fā)展和科技創(chuàng)新的紅利，更好實現(xiàn)保值增值，增強保險公司償付能力，夯實保險行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，形成良性循環(huán)。
在支持第三支柱個人養(yǎng)老金發(fā)展方面，《指導(dǎo)意見》也有制度安排。工銀瑞信基金表示，這是拓展長期資金來源的重要方式，可以繼續(xù)提升政策支持力度，推動擴大覆蓋范圍，讓更多人群參與個人養(yǎng)老金制度。并通過加強個人投資者教育，讓參加人員能夠選擇與長期投資相匹配的策略和產(chǎn)品，充分享受股票等資產(chǎn)的超額收益，也為資本市場增厚長期資金。
企業(yè)年金
差異化投資之路開啟
值得關(guān)注的是，《指導(dǎo)意見》開啟了企業(yè)年金差異化投資之路的探索。
記者了解到，在企業(yè)年金管理過程中，大多數(shù)企業(yè)制定了統(tǒng)一的投資策略進行投資運作，但是執(zhí)行時難以兼顧不同風(fēng)險偏好的群體，最終的結(jié)果普遍傾向于低風(fēng)險偏好、低波動容忍，在資產(chǎn)配置上體現(xiàn)為相對較低的權(quán)益資產(chǎn)比例。然而，隨著年金運作時間的積累，用人單位的管理經(jīng)驗不斷成熟，廣大職工的投資者教育水平不斷提升，逐步具備了選擇差異化投資策略的條件。
工銀瑞信基金認(rèn)為，鼓勵用人單位放開企業(yè)年金個人選擇權(quán)，無疑將大大推動這一進程。在實踐中，職工個人在充分了解策略差異和個人風(fēng)險承受能力的情況下，可以有針對性地選擇適合自身的投資策略。特別是年輕職工，距離退休有幾十年的時間跨度，容忍和平滑短期波動有天然的優(yōu)勢，完全可以選擇長期收益更好的投資策略，來充分發(fā)揮長期投資帶來的時間紅利。這樣一來，既能夠為資本市場帶來長期穩(wěn)定的權(quán)益資金，又能夠發(fā)揮中長期資金的引領(lǐng)作用，提升投資長期性和市場內(nèi)在穩(wěn)定性。
個人投資選擇的變化必然要求投資策略的差異化�！吨笇�(dǎo)意見》通過鼓勵各參與方自上而下地開展差異化投資，可以有效改善投資趨同和定力不足的情況。
“對資金委托方而言，可以明確不同機構(gòu)所擅長的投資風(fēng)格和投資策略，以管理人投資搭配的方式進行機構(gòu)選擇和日常管理，為投資管理人堅守自身風(fēng)格、深耕專長領(lǐng)域創(chuàng)造空間。對投資管理人而言，可以很大程度上排除大而全的困擾，不斷在自身投資能力范圍內(nèi)進行深入研究和持續(xù)挖掘�！惫ゃy瑞信基金指出，對于資本市場而言，強化差異化投資，能夠使不同機構(gòu)敢于買入并長期持有相對應(yīng)的權(quán)益資產(chǎn)類別，也能夠大大降低市場變化過程中投資管理人被迫賣出股票、降低持倉的情況，有助于推動中長期資金投資規(guī)模和比例顯著提升。
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